苏宁易购财务分析研究.docx
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苏宁易购财务分析研究
苏宁易购财务分析研究
摘要
随着全球进入互联网时代,移动网络的高速发展,现在5G马上要应用起来了,网上购物越来越贴近我们的生活,不仅是我们中国人喜欢网购,外国人也开始加入了全民网购的时代,日常消费和购买生活用品及各种物品的时候,大多数人都选择网上购物。
随着经济制度越来越实施到位,不仅我们人转向网上购物,越来越多的公司也都要有线上销售平台,才可以顺应时代发展的潮流,使得电商行业的竞争越来越激烈和复杂。
而企业想要留住更多客户、吸引更多的消费者、开发更多的市场就需要顺应历史的潮流,创新销售模式——开发互联网营销模式。
苏宁易购就是一个除了淘宝京东外的另一个大型电商。
也是线下公司发展线上营销模式的一个很好的案例。
本文将使用现金流循环模式的财务报表分析框架对苏宁易购进行分析,通过对资产资本表、股权价值增加表及自由现金流量分析,并对苏宁易购的股票价值进行估计,结合多个方面的分析,给投资者提出建议。
关键词:
苏宁易购;财务分析;股票估值
Abstract
NotonlyweChineselikeonlineshopping,butalsoforeignershavejoinedtheeraofnationalonlineshopping.Manypeoplechooseonlineshoppingfordailyconsumptionandpurchaseofdailynecessitiesandvariousitems.Withtheeconomicsystemmoreandmoreinplace,notonlyweturntoonlineshopping,moreandmorecompaniesalsoneedonlinesalesplatform,inordertocomplywiththetrendofthetimes,makingthecompetitioninthee-commerceindustrymoreandmorefierceandcomplex.Inordertoretainmorecustomers,attractmoreconsumersanddevelopmoremarkets,enterprisesneedtoconformtothetrendofhistoryandinnovatethesalesmodel-developtheInternetmarketingmodel.Suninge-commerceisanotherlarge-scalee-commercebesidesTaobaoJingdong.Itisalsoagoodcaseforofflinecompaniestodeveloponlinemarketingmode.
ThispaperwillusethefinancialstatementanalysisframeworkofcashflowcyclemodetoanalyzeSuninge-commerce,throughtheanalysisoftheassetcapitalstatement,theequityvalueincreasestatementandfreecashflow,andestimatethestockvalueofSuninge-commerce,combinedwiththeanalysisofmanyaspects,togivesuggestionstoinvestors.
Keywords:
Suninge-commerce;financialanalysis;stockvaluation
一、引言
(一)研究背景和研究意义
本论文通过对苏宁易购的财务分析来研究公司的价值。
一个公司的价值影响着公司并购以及股票交易,公司的发展与公司的价值越来越息息相关,我们通过研究苏宁易购的价值才能更好地理解苏宁易购并预测其未来发展前景。
通过对公司的资产负债表的重构—资产资本表、利润表的重构—股权价值增加表两个方面进行苏宁易购的财务分析,并通过研究自由现金流来对公司进行股票估值以此改善公司的财务现状,最终提出意见来提高企业的行业竞争力。
由于现阶段中国的资本市场很多方面都还欠缺些经验,因此公司是不是具有极好的投资价值的研究对市场上的投资者、公司管理层以及同行公司都具有重要的借鉴意义。
自由现金流量贴现模型是一种新的分析方式,我们结合资产资本表和股权增加表来对对苏宁电商进行研究,分析了该模型下苏宁电商发展的利与弊,对苏宁电商进行股权估值,对公司投资建议具有一定意义,在市场发展中,苏宁易购将增怎样保持其发展优势和发展活力?
在面对如今竞争猛烈的市场时,对苏宁易购的发展提出什么样的建议?
在电商高速发展的今天,苏宁易购还有投资价值吗?
本文想为潜在的投资者、现有的投资者提供公司投资的参考意见,也为苏宁易购在激烈的竞争中加强内部管理、稳步发展提供参考为电子商务行业其他企业增强自身实力,促进行业良性竞争,促进行业有序发展提供借鉴。
(二)研究目的和研究方法
本文以深交所上市公司苏宁易购集团股份有限公司(以下称为苏宁易购)为研究对象,主要研究从资产资本表、股权价值增加表、现金流量表这三个报表来分析苏宁易购公司财务状况,以及研究自由现金流量信息对公司股价的影响,并估算公司股价。
本文将以财务报表分析为基础,运用自由现金流量贴现模型对其股价进行评估,着重解决以下几个问题:
公司价值与股票估值的关系、自由现金流的界定和祭算、未来增长率的分析。
以及如何计算加权平均资本成本率,最后计算出公司股权价值及每股价值最后提出投资建议。
在资产负债表重构—资产资本表表分析的基础上:
为了对资产、负债进行分析和后续的公司价值估算,我们根据资产负债表的明细科目进行对资产负债表进行重构得到资产资本表。
融资活动相当于公司的总资本,即公司为股东和债权人占用了多少资本:
投资活动和经营活动相当于公司的总资产,即公司在不同的资产项目上投入了多少资本。
重建后的资产不再按流动性分类,而是按带来经济利益的方式分类,包括金融资产、经营性资产和长期股权投资;资本按来源和期限分为股东权益和债务。
在投资活动的现金流量分析中,金融投资活动构成资产资本表中的金融资产,战略投资活动在资产负债表中构成经营性资产和长期股权投资:
现金流量分析中的对外融资对应于短期债务资产资本表中的长期负债,股权融资对应于资产负债表套期保值中的股东权益;
根据利润表的重构—股权价值增加表:
我们相信资产的使用将产生成本和费用,以及收入。
其他股权投资、长期股权收益作为利息收入,营业资产收益作为营业利润。
因此,股东的利益就是利息成本,债务就是借款成本。
基于资产资本表的调整我们重构了利润表,有助于我们理解资产资本表与利润表的逻辑关系,更好地理解企业资本成本。
然后我们得到了利润表的重构—股权价值增加表。
现金流量分析:
许多人对公司的财务分析其实仅限于资产负债表与利润表,只有很少的人会对现金流量表中的数据进行分析,其实现金流量中有明确的经营费用和收入、投资费用和收入这些数据对公司财务分析也有借鉴意义。
分析公司的现金流金额是多少是现金流量的侧重点,如果公司的现金流入能够大于现金流出那么公司的现金流量就是正的。
但是公司如何满足资本流动的需要?
这取决于现金流量的不同组成部分与大多数公司的资源水平之间的关系。
我们通过自由现金流贴现模型来建模估及经营性资产的价值。
(三)国内外文献综述
1、国外文献综述:
MarcSteffenRapp(2010)分析了多家上市公司,在进行各种研究分析后得出结论:
现金流量表中的经营流入与股票价格是成正比的,并且会计盈余信息与股价之间也存在正相关关系。
研究还发现,经营性现金流量信息与股价的相关性逐年增强。
Brown和Ball(1968)、Dukes和Beaver(1972)是最早觉得现金流量是有分析必要的,在那之前都没有要披露现金流量的说法,只能研究估计的现金流量。
1986年,从美国开始出现现金流量表的披露,许多学者开始研究现金流量表中的数据,并且更多人开始分析现金流量。
Raybum(1987)通过研究发现,许多上市公司的现金流量中包含了资产的支出和收入、投资的支出和收入,所产生的利润与股票价值也有一定的关系。
Venkatachalam和SubramanYam(2007)将自变量变成自由现金流量、经营现金流量,把二者的变化进行对比然后分析其变化对股票价值所产生的影响。
因为现金流量表包括投资产生的费用和收入、经营产生的费用和收入、固定资产和长期待摊销费用等等,所以只看经营现金流量是片面的,因为那只能反映了当期部分的支出和收入,不能概括地说明那是公司整体的经营状况,我们应该关注现金流量表的多个方面,才能更好的分析现金流量对股票价值的影响。
2、国内文献综述:
我国证券市场相对与国外的发展是比较迟的至今为止间尚短,所涉及的范围也较小,在各种信息披露方面效率也没有国外高,市场关注程度也没有国外高,我国的现金流量表的披露也是从1998年才开始,发展时间短造成我国在研究现金流量与股票价值关系的时间不长。
甚至到了20世纪末才有学者开始实证分析其相关性。
郭永清(2017)年在《财务报表分析与股票估值》一书从最简单的开始教导学者财务报表的基础知识和财务报表的基本原理,告诉读者分析一家公司的财务报表要从公司的战略、经营活动各个方面来看。
然后教导读者把资产负债表和利润表进行重构,最终回到自由现金流量的分析并介绍了自由现金贴现模型,通过自己的投资实战来讲解,方式新颖,更好的分析了现金流量对股票价值的影响。
愧国爱等人(2000)把上市公司作为研究的样本,分析其股票价值与财务报表之间是否具有相关价值,发现财务报表及各种信息能够正相关股票的价格,虽然不会特别准确但是一定程度上程曲线增长模式,在各种财务信息分析中,投资者看中的还是利润表这一块,对现金流量表的关注程度还是不够高。
王竞达(2010)选取了我国医药行业的十五家上市公司。
通过实验证实了在企业的股票价值和企业本身价值的估计时自由现金流贴现模型时同样适合的,并且提出,这种估算方式对企业股票具有较高的关联度。
余峰(2011)通过整理沪深两市A股上市公司近十年完整财务报表数据。
发现通过分析企业的自由现金流量来对企业的股票价值进行估计能够取得很好的投资收益,这也证实了自由现金流量对企业股票具有正相关性。
二、财务分析相关理论概述
(一)现金流循环模式的财务报表分析框架相关理论
现金流量循环模式的财务分析报表框架源于郭永清教授的《财务报表分析和股票估值》。
本书以公司价值为核心,将财务报表分析与公司增值直接挂钩,并将研究思路定义为“公司战略+战略实施=价值”。
本文分析了财务报表的组成部分,利用这些组成部分对股票市场进行评估,提出了现金流量表的分析框架,并运用财务报表框架对公司进行管理。
具体而言,现金流量周期模型的财务分析框架如下:
(1)财务分析表应包括公司发展战略分析;公司经济现状与未来分析;财务报表与公司未来发展策略关系分析,以公司投资者的角度分析合并财务报表。
(2)分析公司当前的战略业务投资活动等等,反映其现金流量、战略业务决策和未来业务融资前景。
(3)形成资产结构和资本结构,并以资产与投资活动的关系及资产对经济的影响为模式,对传统的资产负债表进行权衡,编制资产清单,弥补传统财务指标的不足,更好地了解公司当前的风险。
(4)分析公司融资决策的合理性,分析公司的投融资活动。
(5)为了更好地反映被审计单位的收入能力,将损益账户重新划分为资本损益账户。
(6)通过对整体资产的分析,总结分析主体,汇总财务报表指标,形成财务指标表,回收现金流并使用自由现金流模型评估股票价值。
目前,现金流量表财务分析的流通模式没有得到广泛应用,因为有不同于传统教科书的却符合企业实际情况的观点。
而传统的年度财务报表的自由现金流量分析主要集中在资产负债表、利润表等等的各类财务指标上,僵硬的数字化使得公司的战略调整不够灵活。
郭永清教授针对这种缺陷,提出财务报表的现金流量分析应该集中在公司价值、公司价值评估、增值分析等方面,还列举了19个投资实践案例,十分有力地证明了财务报表分析的有效性,现金流量周期模型得到很好的验证。
(二)自由现金流贴现模式估值研究
自由现金流量的定义来源于理财大师詹森的《自由现金流量的代理成本、公司财务与采购》。
詹森认为公司在满足自身需求的现金流量后剩余的现金流量可以有效的偿还给股东,此后,他在许多文章中反复强调了这一概念,自由现金流的概念逐步被人们熟知,成为财务分析理论的核心概念之一。
关于自由现金流的计算算法,不同的科学家有着不同的定义和方法。
首先,财务教授科普兰详细解释了自由现金流量的计算算法,自由现金流量等于公司税后净利润,现金以外的支出包括折旧和摊销,再扣除额外的人力资本和房地产投资捐赠、投资,机器及存货等等方面的金额。
达莫德兰教授则提出了股本自由现金流流量的概念,股本自由现金流流量是指扣除营业费用、资本和利息、投资支出和增加的营业支出后的现金流。
为了获得预先已经确定的现金流增长率,将自由现金流量用于评估公司价值与股票价值之中。
基于上述两种观点,我们可以发现其实很多科学家对自由现金流量的定义并没有过多的实质性差异,大致认为自由现金流量是指公司在经营过程中保证企业以后的经营与发展能顺利进行,向全体股东支付前的剩余现金流量,而自由现金流量又分为两部分,一部分是公司现金流,另一种是股东现金流,在计算自由现金流量的时候,可以直接连接到利润损益表上。
自由现金流量模型的理论基础是现值原理。
公司的自由现金流量是由公司产生的,预计未来现金流量的总和就是公司活跃资产负债表上的价值,用上述计算方法很难估计股票的价值,几乎不可能预测未来所有的自由现金流量。
股票的生命周期是不稳定的,因此,我们增加了一些假设,使自由现金流停止流动,简化模型,可以得到很好的结果,现在有很多不同的表达形式,如零增长型、不变增长型、增长型两个阶段,三阶段型和多阶段型。
接下来介绍一下自由现金流贴现模型:
零增长型:
如果企业成熟、稳定,每年的自由现金流量保持不增长,资金的自由流动可能类似于上市的公共部门企业,便符合零增长模式。
值得注意的是如果这些公司的自由现金流量全部用于分红,那么自由现金流量贴现模型的结果会与现金股利模型非常相似。
不变增长型:
由于有些发展相对比较成熟的企业未来的自由现金流增长速度太慢,那就假定未来的自由现金流流量每年都是不变的,利用不变增长型进行计算和评估。
两阶段型:
两阶段型是自由现金流比较常见的模型,它将时间分成两步。
第一阶段是一个比较详细的预测期,大约三年,我们对公司的资产和其他项目进行详细的预测,得出每个时期的自由现金流流量,然后我们将进入第二阶段的最终价值期,在终值期现金流的现值和的价值被称为终值。
对于刚刚起步的发展中的公司,我们在详细的预测期内实现了较高的增长率,但是想要一直保持比较高的增长率是不可能的,到了发展的中后期,公司盈利比较稳定的时期,就是我们说的第二个阶段终值期,会给予较低增长率的假设。
三阶段型:
所谓三阶段型就是假设所有的公司都会经历三个阶段,成长阶段、转型阶段和稳定阶段,假设不同的增长率,第一阶段的增长率居高。
过渡阶段的生长速率缓慢下降到稳定阶段,并可能保持较低的生长速率。
文中还提到多阶段模型,多阶段模型相对于两阶段模型和三阶段模型更复杂,在实际中的应用比较少。
在实际中,两阶段模型和三阶段模型运用会更加广泛,因为这两种模型相对而言比较合理,比较符合企业实际。
随着中国的经济的发展,我国企业价值评估体系逐步完善。
自由现金流量贴现理论作为评价公司价值的重要方法和理论,逐渐被人们所接受与应用。
但是自由现金流贴现模型自身还是存在着缺陷,仍然需要按照企业的实际情况去选择使用,相信在未来自由现金流贴现模型会在实际使用的过程中逐步完善。
三、苏宁易购集团简介
苏宁易购集团成立于上世纪90年代,起步于空调领域,经过二十多年的发展,苏宁易购集团已经成为中国连锁零售业当之无愧的巨人,成为“中国15大贸易集团”之一,到2019年,品牌价值高达到933.11亿元,当选中国品牌价值百强榜第36名。
自2019年以来,苏宁易购网络已覆盖中国大陆30多个省市、香港、日本等,拥有近1500家连锁店和150万名员工,2010年销售额近2500亿元,达到中国三大民营企业、中国50强企业的规模,是《福布斯》亚洲50强公司和《福布斯》中国2000强经销商。
让我们回顾一线苏宁易购27年来的艰辛历程
在公司刚开始成立之时,春兰空调作为一个单一的品牌运营,然后扩展到多个气候品牌。
经过三年的努力,苏宁已经建立了300人的精英部门,4000多个大客户建立了支持全国大部分地区的气候分布网络,1996年批发零售规模达到15亿元,初步形成规模。
在1999年底,苏宁开始将连锁经营模式大范围的引入,并开设了国内顶级的单店综合电器店在新街口,而且削减了大多数年销售额高于七位数金额的批发贸易,在完成这些之后,苏宁易购的发展开始迅速起来,在国内主要以“租赁、购入、建造、并购”的模式快速的扩张,从北上广深等等的这些大城市开始逐渐到二三四线的城市逐步开拓蔓延发展,开设了1700家实体店。
2009年以来,在电子商务的严重影响下,实体零售业经营形势急速下滑。
从近年来的状况观测,苏宁易购一直以自己擅长的方式进行努力,努力的打开自己的各种零售品种的渠道,然后再将其优势放到线上继续发展,但这种方法成效较慢,在现阶段苏宁易购对线下的完善整合的优势还没展现出来,一直陷入了只缺业绩不缺钱的现状,希望苏宁易购能尽快摆脱这个困境。
四、基于现金流循环模式进行具体分析
(一)从投资活动现金流量分析苏宁易购集团的战略安排
通过苏宁易购的公司公告得知,从2016年起,苏宁易购绝大多数为理财类的投资活动,不过在这期间苏宁易购使用的投资现金多数为闲置资金、节余募集资金或者自有资金进行的理财投资,意图仅为存蓄资金以便需要时随时变现,收益稳定但不高,与公司战略的关联度较低,不具备公司战略分析的意义,因此此处略过理财类的现金流投资分析。
在取得和处置子公司的投资活动中,我们发现,2016年10月中旬,苏宁电子商务投资有限公司与关联方阿里巴巴有限公司拟同一起向重庆茂宁电子商务有限公司投资了将近10亿元的人民币,其中,苏宁集团投资5.1亿元,持有茂宁电子商务51%的股权,阿里巴巴公司投资4.9亿元,持有茂宁电子商务49%的股权,由此可见,苏宁是茂宁电子商务的重要股东,茂宁股东的决策权在苏宁手中。
目前而言,猫宁电商的公司状况呈现起步上升的趋势,现金是低收益资产,于2016年时未有好的投资项目,相比于持有低收益资产的现金,还是持有一个有发展前途的公司股权更有利,因此这次决策是非常有益于公司的投资决策。
下面我们再从苏宁易购的投资活动现金流量数据进行详细的分析:
表4-1苏宁易购投资活动现金流量分析单位:
万元
投资活动产生的现金流量:
2018
2017
2016
(1)处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额
118130
53433
259008
(2)购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金
743166
236441
242383
(3)长期资产净投资额
625036
183008
-16625
(4)固定资产折旧
0
104775
87249
(5)无形资产摊销
51278
48880
36020
(6)长期待摊费用摊销
66420
56353
57312
(7)处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失(减:
收益)
0
0
0
(8)固定资产报废损失
0
0
0
(9)长期资产新投资额
507338
-27000
-197206
(10)期初长期资产净额
6944700
5478360
3263547
(11)长期资产扩张性资本支出比例
7.31%
-0.49%
-6.04%
根据表中可以看出,苏宁易购在2016-2017年扩张支出比例虽为负的,但扩张性资本支出呈现上涨的趋势,到了2018年长期资产新投资额远远大于零,表明苏宁易购开始逐渐改变成扩张战略。
表4-2苏宁易购投资活动现金需求单位:
万元
投资活动产生的现金流量:
2018
2017
2016
(1)处置子公司及其他营业单位收到的现金净额
114513
50250
80198
(2)取得子公司及其他营业单位支付的现金净额
0
0
0
(3)净合并额
-114513
-50250
-80198
根据以上数据合计得出,苏宁易购战略投资活动所需的综合现金需求如下:
投资活动产生的现金流量:
2018
2017
2016
(1)净投资额
625036
183008
-16625
(2)净合并额
-114513
-50250
-80198
(3)综合现金需求
510523
132758
-96823
(二)从筹资活动现金流量分析苏宁易购集团的资本管理能力
通过苏宁易购公司的公司公告和现金流量表分析得知,苏宁易购公司大多数筹集资金用途有两个,一个是投资于自营的物流中心建设,结合自家公司的主营业务和与同行之间的优势所在,强化并扩大自己的业务优势,有助于主营业务的稳定且良好发展,对公司的收入有所提升。
另一个是用于对同行的股权收购和业务推广等其他业务支出使用,这对其公司的业务影响力有所提高。
我们现在将通过现金流量数据计算出苏宁易购的筹资活动进行解析:
表4-3苏宁易购筹资需求分析单位:
万元
项目
2018
2017
2016
(1)经营活动产生的现金流量净额
-1387445
-660531
383927
(2)战略投资综合现金需求
510523
132758
-96823
(3)现金自给率
-271.77%
-497.54%
-396.52%
(4)筹资需求
1897968
793289
480750
(5)筹资活动产生的现金流量净额
2253407.43
-91051
3675806.52
我们看看从计算得来的现金自给率,当现金自给率小于1的时候,这说明了公司经营活动的现金流量并不能满足战略投资活动对现金的需求,必须使用公司的股权资金或对外融资,这种有时被称为外延式发展。
表4-4苏宁易购集团近三年筹资活动现金流量单位:
万元
筹资活动产生的现金流量:
2018
2017
2016
(1)吸收投资收到的现金
530424
83628
3541638
(2)其中:
子公司吸收少数股东投资收到的现金
530424
83628
632356
(3)取得借款收到的现金
4339610
1608346
1347672
(4)收到其他与筹资活动有关的现金
509072
0
0
(5)发行债券收到的现金
0
0
0
(6)筹资活动现金流入小计
6375958
1691974
4889310
(7)偿还债务支付的现金
2620266
1656593
113637
(8)分配股利、利润或偿付利息支付的现金
201900
126949
110184
(9)其中:
子公司支付给少数股东的股利、利润
1718000
518700
31880
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