资产证券化对证券业和保险业关系的效应研究.docx
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资产证券化对证券业和保险业关系的效应研究
资产证券化对证券业和保险业关系的效应研究
摘要:
证券业和保险业是金融领域的两大支柱产业,二者在很多方面都有合作。
本文从资产证券化角度论述二者之间互为条件、相互增进的关系,资产证券化拓宽了保险资金的投资渠道,有利于保险公司的稳健经营。
保险公司的参与为资产证券化实施提供前提和保证,保险资产证券化也有利于证券市场的健康进展。
关键词:
资产证券化;银保关系;金融效应;食物链
一、资产证券化拓宽了保险资金的投资渠道。
有利于保险公司稳健经营
目前,我国保险资金的投资渠道还比较狭小。
依照2004年6月15日修订《保险公司治理规定》第八十条规定,保险资金运用方式限于:
银行存款;生意政府债券;生意金融债券;生意企事业债券;生意证券投资基金;国务院规定的其他资金运用方式。
保险公司运用保险资金投资的具体方式、具体品种的比例及认定的最低评级,应符合中国保监会有关规定。
由于严格的监管要求和投资比例的限制,我国保险资金要紧投资在银行存款和国债上,1999~2007年二者合计在70%~90%左右,但比重逐年下降。
保险资金投资渠道少,专门是要紧的投资品种市场利率降低,致使我国保险资金的收益率较低。
据统计自1999年以来,我国保险行业资金运用收益率几乎逐年下降,1999年是%,2004年那么降到最低%。
与国内保险资金低效率形成鲜明对照的是国外同期保险的投资收益率普遍较高。
在1996~1999年间,美国、加拿大、英国、法国、意大利保险投资收益率达到7%、%、9%、%和%。
国外保险资金的投资渠道较广,保险资金不仅投资于各类债券,而且还投资于国内外证券市场。
我国保险资金投资渠道较少,一方面是因为监管部门出于谨慎要求,严格监管;另一方面是因为证券市场缺少创新,缺乏适合保险资金投资风险适中的投资品种。
最近几年来,我国保险监管部门放宽了保险资金的投资渠道,许诺保险资金直接投资于证券市场。
据统计,到2007年3月末,我国保险资金运用金额为万亿元,比年初增加了2660亿元。
其中,银行存款亿元,占比31%,债券投资亿元,占比%。
股票投资和证券投资基金亿元,占比%。
可见投资范围大幅拓宽,投资品种增加。
保险资金投资渠道的放宽,使保险资金的收益率大幅度提高。
据统计,2005年我国保险资金的收益率为%,完全扭转了自1999年以来保险资金收益率下降的局面。
保险资金大比例地投资于证券市场中,专门是直接投资股票市场带来庞大收益的同时必然带来庞大的风险。
2005年证券市场的行情比较好,相对收益高风险小。
但股票毕竟是高风险的投资品种,保险资金不适合太高比重的投资。
国内外的实践证明,太高的股票投资比重容易形成系统性风险,最终致使保险资金投资收益率降低,严峻时乃至致使保险公司破产。
2004年我国的人保财险投资于上市及非上市证券的净亏损近亿元,其中仅基金浮亏就达亿元,加上中国人寿、平安保险,三大保险公司的投资浮亏已逾25亿元。
国外情形也大体如此。
日本股市在上世纪80年代显现大幅上涨行情,致使日本保险投资开始大量转移到股票市场。
1988~1990年,日本保险公司持有股票比例超过20%的时候正是日本股市最后的疯狂时期,可是随后泡沫破灭,日经指数从45000点下落到10000点以下,日本保险公司投资蒙受重创,不能不缩减股票投资;而又由于日本国内泡沫破灭,经济大受冲击,利率持续走低,现在为了追赶利益又不重蹈股票市场的覆辙,保险公司于是选择了收益相对较高且稳固的国内政府债券和公司债券市场及外国证券市场投资。
英国保险公司的投资中一般股投资不仅比例高,而且转变大。
在上世纪90年代牛市时,英国保险公司在股票上的投资比例由1990年的%上升到1999年的%,尔后,2000年股市持续下跌,保险公司投资持续亏损,于是迅速收缩,在一般股上的投资比例,到2002年投资比例降为%。
寻觅一种风险相对较小、收益高且稳固、适宜长期投资的品种迫在眉睫。
资产证券化产品具有这种特性,专门是住宅抵押证券化产品,风险较小,其风险低于国债,高于企业债券,属于“银边债券”收益较高,而且持续时刻长,这也符合保险资金专门是寿险的期限特点。
防范保险公司的风险主若是通过优化其资产和欠债的期限结构,专门是寿险欠债期限长达20~30年,但要求回报高且稳固。
这就要求保险资金投资周期长、收益高的产品。
如前所述,国外保险资金热衷于投资不动产、各类抵押贷款和各类期限较长的证券化产品。
从表1中,咱们看到美国保险资金要紧投资于1年以上的中长期公司债券,从2000~2004年,投资1年以上的中长期债券平均占90%以上。
其中,5年以上长期债券又占60%以上,1~5年中期债券占30%左右。
投资于资产证券化产品有利于保险公司稳健经营,不仅体此刻资产证券化产品具有风险低、收益高的优势,还在于保险公司自身通过保险资产证券化分散承保的风险,同时资产证券化增加了保险公司的业务范围,也有利于保险公司的稳健经营和进展。
二、保险公司对资产证券化流程的担保和保险是资产证券化的前提和保证
资产证券化流程中的几个关键环节都离不开保险机构提供的担保和保险。
第一,在一级市场上保险机构对信贷资产进行保险和担保是信贷资产证券化的前提。
并非任何信贷资产都能够进行证券化,可证券化的资产必需是优质的,应符合可证券化资产的标准和特点,其中最为关键的是现金流能够预测,而且是稳固的。
只有如此的优质资产才能够在二级市场上打包销售出去,构建二级市场上特殊目的载体(SPV)的资产池。
这能够从资产证券化进展的历程中取得印证。
美国最初实施的资产证券化是从住宅抵押贷款证券化开始,由联邦住宅治理局对储蓄机构和商业银行提供的符合贷款标准的住宅抵押贷款提供保险。
1944年退伍军人治理局也开始为合格抵押贷款提供保险。
除政府机构给住宅抵押贷款提供显形和隐性的保险和担保之外,大型私营保险公司也开始向银行提供抵押担保保险,现在一级市场上形成联邦住宅治理局、退伍军人治理局和8大私营保险公司一起提供住宅抵押贷款保险和担保的保障体系。
第二,在二级市场上保险机构通过各类方式对资产池提供保障,从而实现资产池的信誉增级,是实现信贷资产证券化的全然保证。
在二级市场上,保险公司能够采取多种方式对资产池提供保障,以便提高资产池的信誉品级。
在采取内部增级方式下,保险公司能够购买次级证券,从而为优先级证券提供担保。
在外部增级方式下,保险公司能够向SPV提供保险、担保、现金账户和备用信誉证等方式为证券化资产提供保障。
从美国的实践体会来看,在二级市场上,有政府出资的政府国民住房抵押贷款协会(GNMA)和两家政府发起设立并享有多种政策优惠的私营证券化公司:
即联邦国民住房抵押贷款协会(FNMA)和联邦住宅住房抵押贷款公司(FLHMC)负责收购住房抵押贷款并将其证券化。
由于政府国民住房抵押贷款协会(GNMA)是典型的政府机构,它的资金来源于国会拨款。
由它购入并实施的证券化产品,同时由它担保。
这种政府信誉担保的信誉品级比较高,因此被称为“银边债券”。
初期GNMA只对由联邦住宅治理局、退伍军人治理局和农村住房信贷治理局提供保险和担保的抵押品提供担保。
其实即便政府不提供担保,但由于其政府属性,真正显现风险,政府也可不能坐视不管,因此仍被视为政府提供了隐性担保。
具有政府背景的两大机构FNMA与FLHMC发行的证券化产品自然也视为政府提供隐性的担保。
至于没有政府背景的私营金融机构自20世纪80年代开始进入抵押二级市场,专门从事超级规住房抵押贷款的证券化,如雷蒙兄弟公司、所罗门兄弟公司和美林证券公司等。
由他们发行的资产证券化产品通常被称为非机构转手抵押证券(MBS)。
这些必需通过信誉评级机构评级,不够投资级别的资产要进行信誉增级。
提高转手抵押证券信誉的途径有四个:
公司担保、抵押保险公司的保险组合、银行信誉证和优先/次级利息。
在公司提供担保的情形下,传统转手证券的发行商一般是用自身的信誉品级来担保证券。
关于需要寻觅外部增级的公司,自身的信誉品级往往不够高,至少不如需要发行的证券品级高,因此公司常常需要寻觅外部公司来担保。
保险公司能够成为其担保公司。
银行信誉证增级的方式很少利用,主若是因为情愿提供信誉证担保的商业机构不多,致使信誉证的费用相当高。
在优先/次级结构增级方式下,保险公司能够购买次级证券充当外部增级者。
在我国,2005—1开元产品次级证券确实是卖给外部机构投资者。
抵押保险公司的保险组合属于典型的保险业务。
可见,在抵押转手证券的发行时期,保险公司起到全然的保证作用。
随着资产证券化范围的进一步扩展,可证券化资产日趋扩大,现代的资产证券化已经再也不是传统意义上的资产证券化。
传统意义上的资产必需是可抵押的实体优质资产,因此传统的资产证券化要紧集中在房地产等不动产上。
此刻,只要以后能够产生现金流的资产都能够证券化,以后的现金流就成为可证券化产品的担保品,如信誉卡和各类以后应收款等。
这种资产证券化产品此刻统称为资产担保证券(ABS)。
考虑到没有任何实物担保,所有的资产担保证券要达到投资级都必需进行信誉增级。
ABS的信誉增级分两种,即内部增级和外部增级。
外部增级有三种方式:
公司担保、银行信誉证和债券保险。
这和MBS中相同的增级方式采取的方法类似,保险公司能够起到比较重要的保障作用。
内部增级也有三种方式:
预备金、逾额抵押和优先/次级结构。
预备金又有两种形式:
现金预备金和逾额运营差额账户。
现金预备金是从保险收入中产生的直接现金存款,通常与外部增级协同利用。
最经常使用的方式仍是优先/次级结构。
这和MBS中的优先/次级结构相似,保险公司能够通过购买次级证券,为优先级证券提供担保。
可见各类保险和担保关于资产证券化的顺利产生起到重要的保证作用。
随着可证券化资产的虚拟化程度日渐提高,对拟证券化的资产池进行保险和担保,以使其信誉增级,从而保证以后能够产生稳固的现金流,已经成为资产证券化的必要条件和重要保证。
能够说,通过保险机构对拟证券化资产的信誉增级,保证了虚拟证券化资产变现。
从理论上讲,任何资产都能够证券化。
现实中能不能实现,要紧取决于两方面:
信誉增级的本钱及证券化后的收益比较和原资产持有者持有资产的动机。
只要证券化后原资产的收益大于证券化进程的各类本钱,其中包括信誉增级本钱,就能够够实行资产证券化。
固然,这要在原资产持有者的动机仅在于取得一次性的价值溢值的基础上,若是原资产持有者持有资产的动机不止于此,就另当别论。
三、保险资产证券化进一步丰硕了证券市场的内涵。
增进了证券市场的健康进展
保险公司资产证券化指保险公司集合一系列用途、质量、归还期相同或相近,并能够产生大规模现金流的保单,通过结构上的重组和数量上的集中,以其为基础资产发行证券进行融资的进程。
其实质是将保险公司的现金流转换为能够交易的金融证券。
保险公司资产证券化包括两部份:
一部份是保险公司的资产证券化,另一部份为保险公司的欠债证券化。
保险公司的资产证券化和银行的信贷资产证券化类似,确实是保险公司运用保费收入或自有资金投资的资产打包出去实施证券化,目前还不适用在我国开展,因为我国保险资金运用渠道还比较有限,要紧集中在银行存款和各类债券投资上,还有少量的证券投资。
这些投资或以现金资产形式存在,如银行存款,或以变现能力专门强的证券形式存在,如股票。
这两类资产都不用证券化。
另外,长期债券符合保险公司资产欠债治理的久期匹配特点,正是保险公司需要增强的部份,也不用证券化。
只有等监管部门许诺保险公司投资实业资产时,才需要证券化。
这能够参照资产支持证券(ABS)程序操作。
目前,保险公司已取得基础设施投资资格;如口岸建设、高速公路建设等国家基础建设项目。
通常说的保险公司资产证券化指的是保险公司的欠债证券化。
欠债证券化和资产证券化原理相同,只只是证券化的对象,即证券化的标的物不同罢了。
前者是欠债,后者是资产。
保险公司的欠债证券化时,拟证券化的标的物主若是保险公司的各类保单,实质是各保单所承保的风险,如寿险保单、企业年金保单、汽车贷款保险、住房贷款保险、保单质押贷款和各类巨灾保险等。
保险公司的资产证券化尽管和银行信贷资产证券化类似,但也有自己的特点。
保险公司用来资产证券化的资产必然是期限专门长的资产。
如此能够丰硕证券市场债券的期限结构。
目前,我国证券市场债券的期限结构不合理,长期债品种缺失。
因为处于加息周期,资金本钱比较高,政府和企业都不肯意发行期限较长的债券。
如2004年,由于央行加息,昔时财政部发行国债的平均期限仅为年。
保险公司的资产证券化债券上市交易,能够弥补长期债券缺失的空档,也有利于保险公司类长期资金持有者投资,有利于保险公司实现资产欠债久期匹配,有利于证券市场的稳固。
另外,保险公司欠债证券化的债券收益较一样债券的收益高。
据研究资料说明:
巨灾债券的收益率通常比同级的公司债券的收益要高。
如此,自然增加了证券市场对各类投资者的吸引力,更多的投资者情愿加入,而且又是长期持有,有利于证券市场的稳固。
四、结论
信贷资产证券化和保险资产证券化既彼此竞争又彼此补充、彼此进展,有利于证券市场的稳固。
信贷资产证券化产品和保险公司的资产证券化产品性质相同,因此彼此之间具有竞争性,但保险公司的资产证券化产品的期限较银行信贷资产证券化产品周期长。
如此会弥补信贷资产证券化债券不足的一面,有利于吸引长期投资者参与,因此有利于证券市场的稳固。
另外,保险公司的欠债证券化债券,不仅期限长,收益还专门高,对投资者的吸引力专门大。
如此有利于证券市场的繁荣。
保险资金运用于证券市场应严格限制投资品种和范围,才有利于保险业的进展。
保险资金具有期限长的特点,因此追求风险小、收益高的产品投资。
资产证券化产品尤其是保险资产证券化产品由于风险小、收益高,适合其投资。
其他的债券,专门是国债因其风险小,收益也不低,也适于其投资。
股票收益高、流动性强,但风险也高,保险公司投资时必然要操纵品种和范围。
要操纵总量,我国规定5%,能够适度放宽些,尤其在牛市时。
但在熊市时投资股票的额度要缩小些。
只许诺投资业绩较好的公司,只做投资不做投机。
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