CaufbnnaPTA期货套保及套利资料汇编.docx

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CaufbnnaPTA期货套保及套利资料汇编

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PTA期货套保及套利资料汇编

目录

PTA套期保值案例1

华联三鑫PTA套保案例分析5

PTA期货无风险套利理财计划10

PTA跨期套利研究13

PTA跨期套利分析15

PTA期现套利投资方案分析18

PTA跨期套利心得21

PTA与LLDPE之间的套利研究26

PTA期货交易的相关制度及财务、税收政策30

郑州商品交易所PTA期货交割业务手册38

本资料来源于期货日报、郑商所、和讯网等专业媒体，对同行的辛勤研究表示感谢。

研发部整理

2010年7月

PTA套期保值案例

2008年3月份PTA大跌，4月底至6月中旬从7600元/吨，涨幅接近30%。

随着油价的迅速下挫，纺织服装行业的不景气，PTA开始走上了下降通道，到目前已经跌到了8800多，下跌上1000元。

价格的频繁波动，给聚酯行业带来了很大风险。

随着我国黄金期货合约在上海期货交易所上市，利用黄金期货市场来进行套期保值以规避价格风险将成为企业风险控制中不可或缺的手段。

一、套期保值的概念 

   套期保值是指生产经营者在现货市场买进（或卖出）一定量的现货商品的同时，在期货市场卖出（或买进）与现货品种相同，数量相当，但方向相反的期货商品（期货合约），以一个市场上的盈利弥补另一个市场的亏损，达到规避价格波动风险，控制成本，锁定利润的目的。

二、套期保值的原理   

 期货市场和现货市场是两个独立的市场，但他们会受到相同的经济因素的影响和制约，同种商品的期货价格走势与现货价格走势基本一致，现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致，套期保值就是利用这两个市场的价格关系，分别在两个市场作方向相反的交易，从而在“现”与期之间，近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降到最低限度。

三、PTA套期保值的适用对象

PTA套期保值的适用对象是：

成本、利润对PTA价格波动比较敏感，受PTA价格波动影响的生产商、加工企业、贸易商。

四、PTA套期保值的作用

1.利用买入套期保值规避采购环节的风险。

买入套期保值是指交易者先在期货市场买入期货，以便将来在现货市场买进现货时不致因价格上涨而给自己造成经济损失的一种套期保值方式。

例如：

某年5月5日，PTA现货价格为7800元/吨，此日期货市场上的价格为8000元/吨。

某企业计划于7月购入2000吨PTA，由于PTA价格预期不断走高，该企业担心7月份PTA价格上涨，提高了采购成本。

于是该企业于当日在期货市场上建多仓购买400手8月份合约。

到7月10日，PTA现货价格上涨为9650元/吨，期货价格为9800元/吨。

该企业按计划于现货市场购入2000吨PTA，在期货市场上平多仓合约400手。

时间

现货市场

期货市场

期货操作

5月5日

现货7800元/吨

开仓价格8000元/吨

买入TA8月合约400张

7月10日

现货9500元/吨

平仓价格9800元/吨

卖出TA8月合约400张

期现盈亏

成本增加1700元/吨

期货盈利1800元/吨

小计

成本增加：

1700元/吨×2000吨=340万元

盈利：

1800元/吨×2000吨=360万元

合计

盈利：

360万元-340万元=20万元

说明：

上例中，由于PTA价格上涨，该企业从现货市场以现价购入PTA成本增加340万元，而又由于期货市场对冲平多仓却获利360万元，从而用期货市场上的盈利完全弥补了现货市场上的亏损，起到保值的功效，锁定了企业的生产成本。

2.利用卖出套期保值规避销售环节的风险。

卖出套期保值是指交易者先在期货市场卖出期货，当现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失的一种套期保值的方式。

例如：

某年6月底，经过认真的分析，某化纤企业认为期货现货价格都偏高，未来PTA价格很可能会下跌。

为了防止价格下跌带来的风险，该企业决定在郑州PTA期货市场做卖出保值，并在6月18日分批在TA0809合约上卖出1万吨，平均建仓价格约为9830元/吨。

随后由于汇率的影响，导致下游纺织服装行业的亏损和倒闭，PTA需求严重萎缩，PTA的期货价格果然回落，现货价格也出现了下跌。

该企业在8月初将库存的1万吨PTA陆续以9000元/吨的价格在现货市场上出售，同时在9000元/吨的价格对套期保值的头寸进行了平仓。

交易情况如表：

时间

现货市场

期货市场

期货操作

6月18日

现货9750元/吨

开仓价格9830元/吨

卖出TA0809合约2000张

8月7日

售出9000元/吨

平仓价格9000元/吨

买进TA0809合约2000张

期现盈亏

现货亏损750元/吨

盈利830元/吨

小计

亏损：

750元/吨×1万吨=750万元

盈利：

830元/吨×1万吨=830万元

合计

盈利：

830万元-750万元=80万元

说明：

上例中，由于PTA价格下跌的影响，该企业在现货市场以现价销售收入将会减少750万元，而又由于在期货市场上对冲平空仓却获利830元，从而用期货市场上的盈利完全弥补了现货市场上的亏损，起到了保值的效果，从而稳定了企业的销售利润。

3.提高了企业资金的使用效率。

由于期货交易是一种保证金交易，因此，可只用少量的资金就可以控制大批货物，加快了资金的周转速度。

如第一例中，根据郑州商品交易所PTA期货合约交易规定，买卖期货合约的交易保证金是6%，该企业只需运用2000×8000×6%=960000元，最多再加上5%的资金作为期货交易抗风险的资金，其余89%的资金在一个月内可加速周转，不仅降低了仓储费用，而且减少了资金占用成本。

4.有利于现货合同的顺利签订。

如第一例中，某企业若需在5月份签订7月份的供货合同，面对PTA上涨的预期，供货方势必不同意按照5月份的现货价格签订7月份供货合同，而是希望能够按照7月份的现货价格签约，如果该企业一味坚持原先的意见，势必会造成谈判的破裂。

如果该企业做了买入套期保值，就会顺利地同意按照供货方的意见成交，因为价格若真的上去了，该企业可以用期货市场的盈利来弥补现货市场的亏损。

同理，如第二例中，该企业若做了卖出保值就不会担心买方要求以日后交货时间的现货价格为成交价。

5.有利于企业融资与扩大生产经营。

参与套期保值，能够使企业回避产品价格波动的风险，从而获得稳定的经营回报。

在国外成熟市场，企业是否参与期货套期保值，是相关金融机构考虑发放贷款时的重要参考指标。

原因是，对于已经进行套期保值，有稳定盈利能力的经营项目，金融机构当然乐意进行融资支持。

同时，企业能够准确预计经营项目的收益，就可以适当扩大生产经营的规模，从而提高企业的整体利润水平。

在国内，期货市场虽然处于发展阶段，但越来越多的企业参与期货套期保值，将是发展趋势。

五、PTA套期保值注意事项

1.套期保值数量原则上应与现货数量相当。

 进行套期保值时，在期货市场上卖出和买入的合约数量必须根据现货经营情况来制定，原则上应该与现货经营数量相当，不能超出现货经营的数量。

由于期货市场价格的变化和现货市场价格的变化幅度不完全相同，为达到最佳的套期保值效果，期货套期保值数量一般会小于现货经营数量。

2．套期保值不等于实物交割。

 虽然期货市场可以通过实物交割来了结持仓，但并不是所有的都需要通过在期货市场进行实物交割来了结持仓。

套期保值者可以根据自己的实际情况，在期货市场进行对冲平仓，或选择实物交割。

3．套期保值时应该关注现货价格与期货价格差价的变动幅度。

在套期保值过程中，由于商品的生产成本、期货的交易成本、期货商品的流通费用及预期利润等因素的影响，品种现货市场的价格与期货市场的价格差价客观存在，在进行套期保值过程中，价格差价额度会发生波动，两个市场的盈亏可能不会完全相抵，这会影响套期保值的效果。

华联三鑫PTA套保案例分析

一、华联三鑫公司背景介绍

浙江华联三鑫石化有限公司创立于2003年3月，公司股权比例为华联控股50%、展望集团24.5%和加伯利集团24.5%，是我国第一家有民营资本介入的大型石化企业，成为典型的“国控民营”。

公司业务主要是生产、加工、销售精对苯二甲酸，公司拥有一条EPTA生产线和两条PTA生产线，总产能达180万吨。

华联三鑫于2007年7月和2008年4月两次增资扩股，引入战略投资者，将注册资金提高到24.52亿元。

截止2008年9月底公司资产达105亿元。

公司拥有近800名员工。

华联三鑫设立之际，正处我国轻纺行业高速发展时期。

绍兴作为国内最大的化纤原料、化纤和纺织产品的加工集散中心，也是全国最大的PTA消费中心之一。

在绍兴建设PTA生产基地，能有效利用市场基础，具有明显的区域优势。

同时还能促使绍兴纺织产业实现向上游石化行业的延伸，提高产业竞争力，促进绍兴及周边地区优势产业的快速发展。

据测算，绍兴周围25公里范围内的下游企业对PTA的需求量达400万吨，并中国PTA对外依存度在60%以上，需求以每年20%以上的速度增长，行业前景极为诱人。

因此该项目得到当地政府的积极推动。

2002年9月华联三鑫45万吨PTA的立项在第三次上报后获得了通过，并于2005年12月公司二期60万吨PTA项目获国家发改委核准批复。

2005年5月华联三鑫正式投产60万吨EPTA生产线，并在2006年7月和2007年1月再上两条各60万吨PTA生产线，合计产能达到180万吨，就单个生产基地而言，是国内产能最大的PTA生产企业,并成为“亚洲第一”。

公司生产PTA的主要原料是PX。

由于我国石油资源不足，国内PX生产商多配PTA生产线,对外供应量极少，大部分需要进口。

公司原料PX也是大部分采用进口，部分与PX供应商通过订立年度供货协议，确定每年供货数量，价格采用供应商报结价制，即在每月20日左右供应商公布当月PX结算价及下月报价，该部分原料采购，公司没有定价主动权；部分则从国外贸易商处自由采购。

进口货源从预购、点价到进口运入工厂时间在1个月左右；另外部分则从国内PX生产商或贸易商处购得。

从公司PTA产能看,如正常生产,每年需要PX近120万吨，并进口货源主要通过宁波口岸输入。

为此公司在宁波专门设立储备基地。

公司产品销售主要是通过与下游聚酯企业签订年度供货合同，而价格则实行生产厂家报结价制，即由公司在每月25日左右公布当月结算价和下月报价。

由于国内企业合同执行不够严肃，而公司为维护客户关系也没有很好的解决办法。

后期公司增加了现货销售力度，相应减少了合同货供应。

由于形势发生了变化，华联三鑫不仅面临巨大的价格波动风险，而且也存在因资金紧张产生资金链断裂的风险。

因此利用期货套期保值工具显得尤为重要。

二、公司风险源分析、套保及期货应用策略

公司风险源分析

华联三鑫作为PTA生产企业，业务较为单一，没有上游或下游的延伸产业链。

其原料采购----生产----销售的模式决定了风险源的所在。

首先是原辅材料的采购环节。

企业生产PTA的原料是PX,按摩尔比律及企业装置消耗水平,一般PX使用量在0.66吨,其成本在PTA成本中占比80%以上，同时使用醋酸作为溶剂,一般吨PTA生产成本中醋酸成本在200元左右，占比较小，且没有相应的避险工具，因此公司在采购环节的主要风险源在于PX的价格上涨风险。

PX的采购有三种形式，一是与国际上PX大贸易商签订长年合同，并价格由供应商采用报结价制；二是从国外贸易商处自由采购，即时点价；三是在国内现货市场上采购PX,采用人民币结算。

在第一种方式下，由于确定采购到货到结算有一个月以上时间，而结价是按照供应商公布的结算价结算，因此在结算价公布前存在结算价格上涨风险。

而后两种方式，在没有点价前也存在价格上涨风险，因此都需要利用买期套保进行成本锁定。

其次是公司销售模式。

以前公司绝大部分采用合同货销售方式，即通过与下游需求企业签订一年期供货合同，定价采用公司报结价制度，一般在每月25日左右公布当月结算价格和下月报价，报价一般根据结价作出前一周时间的平均价作出，公司在定价方面具有一定自主权，但考虑到市场条件，常会与下游客户进行回顾，即对当月过高结价在下月给予折让，并公司一般实行送货制。

最大的问题是国内企业信用程度普遍较低，很少有企业严格按合同要求进行采购，因此公司往往在货源紧张的情况下，下游客户争先采购，一旦行情疲弱，则不来拉货，导致企业销售具有很大的波动性，也难以在生产上及时地作出调整。

因此有可能因销售没有达到计划要求，增加了库存，存在价格下跌的风险，需要进行卖期套保予以锁定收益或予保值。

第三是库存方面。

一般来说，企业生产PTA以后总有一个库存过程，并在行情影响下库存有高有低，而库存商品在价格波动较大的情况下就存在很大的库存缩水风险。

如何控制库存成为企业重要的管理内容之一。

该公司一般库存水平在半个月产量，即8-10万吨，有时可能增到一个半月甚至两个月水平。

同时PX一旦完成采购并在生产使用之前就变成原料库存,也存在价格下跌风险，需要进行卖期套保予以保值。

因此企业总的价格风险实际上是采购风险和库存风险的总和,风险总敞口可转变成库存量的风险。

用公式表示如下：

风险敞口=基本库存+（当期采购量-当期销售量）

其中：

基本库存包括原料PX库存量和产品PTA库存量；

当期采购量就是套保期PX采购量，包括合同货进口采购、现货进口采购和国内市场现货采购；

当期销售量就是套保期PTA销售量，包括合同货销售量和现货销售量。

从上述风险敞口公式可知,对于企业而言,利用卖期套保进行风险控制应是其常规思路。

但不是也不需要对风险敞口进行全额套保。

企业设立和发展的基础在于对经济向好预期，在某种程度上也是对价格上涨预期。

拥有一定规模的库存既是生产经营的需要，也是企业在风险承受范围内的一种投资。

至于基本库存水平的高低，要视企业风险偏好及套保策略。

套保及期货应用策略

华联三鑫作为在行业中举足轻重的企业，自2006年以来经营困难，想摆脱困境的欲望强烈，既想在原料采购上有所作为，改变受制于人的局面，也想争取在与下游需求企业产品销售上的主动权，改善财务状况。

因此就会存在一些一厢情愿的想法，并转化为企业的套保及期货应用策略：

1、对买期套保的过分倚重。

由于PX价格上涨有利于PTA的拉升，因此利用买期套保既可锁定原料成本，也有利于期货价格的上行，从而带动现货PTA价格的上涨，这是企业所乐于见到的，在某些时间段也有一定的实际操作意义。

但是其前提是存在PX价格上涨的趋势。

2、极力回避常规的卖期套保。

按前述风险源分析，企业更多的是要对库存，包括原料库存和产品库存进行套保，即利用卖期套保进行盈利锁定或库存保值。

但此举在局部上会打压价格，企业极力回避。

3、利用期货的库存替代作用。

在资金紧张的情况下，抛出现货并在期货上买入，以期货虚拟库存替代真实库存，既达到拥有“库存”的目的，又可大量减少库存资金占用，因此也为企业所关注。

4、通过期货运作影响现货价格。

在PTA结价出台前一段时间，如果期货价格出现上涨，则现货价格可能跟涨，从而可以将当月合同货结算价提高。

企业总是从自身优势或利益出发考虑问题，没有树立在市场经济条件下失去垄断地位的个体企业无法控制行情，而只能按照基本面因素，大的市场环境作出判断的正确经营理念。

因此在套保及期货应用策略上存在一定偏差。

三、华联三鑫2008年套保操作及效果

该公司在2008年做了两波行情，一成一败，且都是利用买期套保。

1、TA805合约上的买期套保

2008年3月上旬，原油价格已向上突破100美元/桶，PX价格水涨船高，PTA生产企业生产成本高涨，对企业经营是雪上加霜，生产每吨PTA亏损巨大。

公司经分析认为，原油仍将继续上涨，为有效地控制成本，减少亏损，具有进行买期套保的必要。

于是公司从3月10日起陆续买入TA805合约,并采取灵活的短线操作,以降低成本,止4月下旬多头持仓达8945手，平均建仓成本在8100元/吨左右,由于当时公司库存偏低，且现货价格具有走高趋势，公司决定进行交割。

TA805最后交易日结算价8194，实现帐面盈利420万元。

另在随后的不到10天时间里，现货价格从8200元/吨上涨到8800元/吨左右，还可获利2680万元。

而PX价格从3月10日的1231美元/吨FOB韩国涨到5月16日的1409美元/吨。

该公司的买期套保尽管仍未能达到完全套保，但回避了大部分风险，应该说是一次成功的套保。

2、TA809合约上的买期套保

2008年6、7月份，市场状况已发生明显变化。

针对国际社会密集召开高级别会议讨论控制原油价格问题，美国汽油需求受价格过高影响出现连续12周的下降，欧佩克出于自身战略利益考虑提出增加石油产量的决议，以及美元在连续大幅下跌后存在强烈的反弹要求等等情况，并结合技术走势，下半年原油价格将会出现回落，加上PTA下游需求不旺，产能过剩，华联三鑫应该坚决进行卖期套保。

但该公司较为犹豫，在较长时间没有操作。

直到8月中旬，在预售较多的情况下想做多交割。

最后在TA909合约上做多6000手即30000吨，建仓成本在9000元/吨左右，并进行了交割，最后交易日结算价9170元/吨，帐面盈利510万元/吨。

同期PX价格从8月20日的1365美元/吨FOB韩国跌至9月12日的1100美元/吨。

尽管从表面上看，该套保在回避PX价格上涨方面取得了现货市场与期货市场的双收益，但此时PTA现货价格已跌至8700元/吨左右，期现两市场走势存在较大偏差，套保交割的仓单在随后大幅下跌中遭受巨大的亏损。

华联三鑫因为资金链出现问题，于2008年9月底全线停产，并由绍兴县政府组成工作组入驻进行重组。

华联三鑫成为国内PTA行业全球金融危机和国内产能过快增长的最大受害者，而期货操作失败则是压倒骆驼的最后一根稻草。

四、对华联三鑫套保案例的评析

期货市场是一个价格发现和为投资者提供套期保值规避风险的场所，而不是一个靠自己的意志或运气可以左右的市场。

只有顺应趋势，把它真正作为风险管理的工具，才是唯一正确的选择。

华联三鑫的套保案例是个个案，但其体现了深刻的企业家经营理念和市场机制的问题，在这点上又具有普遍性。

深入剖析华联三鑫在2008年期货市场上的操作，对于增强行业客户特别是大中型企业风险管理意识，强化内部监控机制，完善管理体制，正确树立期货套期保值理念，对于促进国内企业稳定健康发展，促进期货市场功能发挥，具有现实和长远意义。

主要值得反思的地方：

深刻理解期货市场的作用，树立正确的投资理念

期货市场就是为了规避价格波动风险而在现货市场基础上发展而来的，其具有价格发现和套期保值两大基本功能。

期货交易从本质上说是一个零和游戏，甚至从静态上说是一个减数游戏，作为生产商或需求商就是要利用其套期保值规避风险的功能，从而达到稳定、健康发展的目的。

作为PTA的生产企业要找准自己的风险源，统筹全局，恰当定位，更多的要利用期货市场规避价格下跌的风险，从事卖期套保，而不应在形势发生变化，存在较大价格下跌风险的情况下一意孤行，以赌的心态一味做多，把自己推到投机者的角色上去。

对国内的大企业特别是大企业的高层而言，此点关系重大，宜引起高度关注。

另一方面，在市场经济条件下，价格运行有其深刻的政治、经济、金融等背景，有其自身运行规律，一旦形成趋势，则如江河高下，势不可挡。

任何投资者个体不能决定趋势，而只能顺应趋势，以一己之力逆全行业之势，企图控制市场必然是徒劳的，必将头破血流，付出惨重代价。

在PTA期货市场存在生产商热衷买期套保、下游需求企业偏爱卖期套保的怪现象，值得反思。

强化内部风险监控机制

企业内部风险控制制度的建立、完善与执行，已越来越引起重视。

从日常管理看，一般较大的企业部门设置齐全，采购、销售、物流、行政、人力资源都有成熟的运作机制，而对于期货而言，相对陌生。

期货公司在开发客户时，一般都会提供一套内部风险控制的管理体系。

一般企业也会根据自身特点，制定管理制度。

如华联三鑫，其实有一个看起来很象样的管理办法，甚至有管理细则和期货部工作人员岗位职责，关键在于决策机制、风险评价和监督机制的的执行力。

不是看怎么说，而是看怎么做，一个企业有没有竞争力，有没有发展潜力，关键在于执行力，不仅包括日常业务上的执行力，还包括内部风险控制、相互监督的执行力。

中航油事件、国储铜等事件的发生很大程度上缘于监督机制的缺失或失效。

目前对于一把手亲自参与期货的现象尚没有很好的解决办法，此点望能引起监管层和理论界的关注。

3、制定套保方案、交易计划，落实止损措施

目前一些企业从事套期保值业务，随意性很强，没有或没有认真的制定套保方案、交易计划，只是凭自己对行情走势的大概的判断，想做就做，没有很好的把套期保值置于企业整个生产经营和风险控制的全局上来考虑，并常为一些短线小利所惑，频繁进出。

目前行业客户投机交易的倾向很明显，这是很不正常的现象。

期货公司提供套保方案难以做到及时性，而企业往往缺乏专业人才，因此很少有很正规的套保投资计划。

一些企业的领导在现货方面往往是行家，但对期货市场及期货市场对现货市场的影响等理解不深，如果不能听进与自己相左的意见，凭自己的感觉进行套保，则难免会产生严重的后果。

在这点上，没有止损概念的问题显得较为突出。

止损是期货交易的生命线，不只对投资而言，对套保同样适用。

现货企业搞经营，其止损概念相对淡薄，“慢慢来”、“看一看”等思想较为严重，因此常会造成严重后果。

凡事“预则立，不预则废”，只有认真制定套保方案、交易计划、设置止损并严格执行，才能真正把期货套保作为企业经营利器，才能取得同行业中更强的竞争力。

PTA期货无风险套利理财计划

投资方向：

PTA期货合约及仓单

资金规模：

1000万—5000万RMB

投资目的：

通过稳定的对冲套利投资组合锁定高于银行贷款利率的收益

　　一、低风险投资组合的构建策略

　　在投资产品层出不穷的今天，"低风险，高回报"一直是投资管理人追求的目标。

由于风险厌恶型的投资群体往往是最广泛的，因此，经济学家和基金经理们总是力图创新低风险的理财产品。

在国际市场上，两类低风险投资组合的构建策略得到了普遍的认同。

其中一种使用了CPPI动态保值技术，另一种使用的是风险对冲保值技术。

CPPI动态保值技术又称"恒定比例投资组合保险策略"，作为无风险资产与风险资产混合配置的增强型操作策略，该技术始终把控制风险放在首位，是国外机构投资者在投资决策中常常采用的一种投资策略。

而采用风险对冲保值技术的投资者大多通过配置价格走势负相关的资产组合来对冲风险，以套期保值等交易方式来规避市场价格波动的风险。

　　在下文中，我们尝试利用上述两种低风险投资组合技术，以仓单交割的形式参与不同月份合约之间的对冲交易以锁定稳健利润，同时寻机参与跨期套利实现风险收益。

　　二、PTA期货各月份合约价差的形成机理

　　期货合约价格反映了市场对商品远期价格的定位。

而决定PTA期货各月合约间价差关系的因素主要有持仓费用、季节性因素、现货供求状况变化和人为因素等。

持仓费用是决定近期合约和远期合约价格升贴水幅度的基本因素。

它是为持有商品而必须支付的仓储费、交割费、利息等费用。

由于持仓费用的存在使得在正常情况下远期合约价格应该高于近期合约。

　　我们来简单计算一下持有现货仓单一个月需交纳的费用如下：

投资者在期货市场买入近月仓单的同时抛售到远期合约的成本主要包括：

交易手续费、交割手续费、仓储费、增值税和资金占用利息（如果是自有资金则没有这部分费用）。

详细的成本计算如下：

（1）PTA的交易手续费：

5元/手（1元/吨），近期买入远期卖出，交易两次1