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财务战略与内部控制
第七章财务战略
本章重点:
本章属于重点章。
本章重点掌握的内容包括:
(1)进行财务战略选择的阻力;
(2)企业筹资的来源和限制;(3)各种资本成本的计算方法;(4)股利分配政策的选择;(5)产品生命周期理论;(6)波士顿矩阵理论;(7)不同发展阶段财务战略的选择;(8)不同的经营风险和财务风险的组合;(9)基于创造价值/增长率财务战略选择的方法及矩阵。
一、固定股利支付率政策为什么会对公司造成负面影响
固定股利支付率政策下,股利与公司盈余紧密地配合,能保持股利与收益之间一定的比例关系,体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的股利分配原则。
在固定股利支付率政策下,股利与盈余紧密结合,易引起波动。
也就是,企业出现亏损时,就不会给股东支付股利(或者盈余少的时候,少支付股利),但是这会对企业造成不良的影响,投资者丧失信心,股价下跌,难以筹集新的资金等等一系列的问题。
【相关链接】股利政策分类及特点
股利政策
定义
特点
固定股利政策
每年支付固定的或者稳定增长的股利。
为投资者提供可预测的现金流量,降低管理层将资金转移到盈利能力差的活动的机会,并为成熟的企业提供稳定的现金流,盈余下降时也可能导致股利发放遇到一些困难。
固定股利支付率政策
企业发放的每股现金股利除以企业的每股盈余保持不变。
保持盈余、再投资率和股利现金流之间的关系,但投资者无法预测现金流,无法表明管理层的意图或者期望,并且如果盈余下降或者出现亏损的时候,这种方法就会出现问题。
零股利政策
所有剩余盈余都留存企业。
成长阶段通常会使用这种股利政策,并将其反映在股价的增长中,当成长机会已经结束,并且项目不再有正的现金净流量时,就要开始积累现金并需要新的股利分配政策。
剩余股利政策
只有在没有现金净流量为正的项目的时候才会支付股利。
成长阶段,不能轻松获得其他融资来源的企业比较常见。
【例题】在下列股利分配政策中,能保持股利与收益之间一定的比例关系,并体现多盈多分、少盈少分、无盈不分原则的是( )。
A.剩余股利政策
B.固定或稳定增长股利政策
C.固定股利支付率政策
D.零股利政策
【答案】C
【解析】固定股利支付率政策下,股利与公司盈余紧密地配合,能保持股利与收益之间一定的比例关系,体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的股利分配原则。
【例题】()易造成公司财务压力较大,缺乏财务弹性。
A.固定股利支付率政策
B.固定或稳定增长股利政策
C.剩余股利政策
D.零股利政策
【答案】A
【解析】采用固定股利支付率政策,当公司实现较多盈余时,支付较多股利;而对公司盈余较少时,分配的股利也较少,从而易给投资者公司不稳定的感觉,且该政策缺乏财务弹性,对公司的财务压力较大。
二、如何区分价值创造的影响因素和市场增加值的影响因素?
1.影响价值创造的因素主要有:
投资资本回报率、资本成本、增长率和可持续增长率。
因为可持续增长率决定现金是剩余还是短缺,如教材p179的价值创造与增长率矩阵图。
2.影响市场增加值的因素主要有:
投资资本回报率、资本成本和增长率。
这可以从它的公式看出。
市场增加值=
三、企业市场增加值各影响因素与市场价值的关系。
企业市场增加值的计算公式如下:
市场增加值=
影响企业市场增加值的因素与市场增加值的关系主要总结如下:
(1)投资资本回报率。
与市场增加值同向变动。
(2)资本成本。
在其他两个因素不变的情况下,与市场增加值反向变动。
(3)增长率。
如果投资资本回报率大于加权平均资本成本,与市场增加值同向变动;如果投资资本回报率小于加权平均资本成本,与市场增加值反向变动。
这个问题最好的方法、也是最简单的方法就是带入数字测算一下。
可以这样理解:
其他条件一定时,资本成本数值越大,则这个公式的分母越大,分子越小,所以,整个公式的数值就越小,呈反向变化。
四、对于教材p166的表7-1的理解。
产品的生命周期理论假设产品都要经过引入阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段(见图7-1)。
这些阶段的划分,以产品销售额增长曲线的拐点为标志。
在引入期,由于买主的迟疑,销售额增长平缓;,一旦产品被证明是成功的,买主会大量涌入,开始进入成长期,此时销售额能快速增长;当购买力与市场供应基本平衡后,增长放慢,产品进入成熟期;当新的代用品出现以后,产品逐步衰退,直至完全退出市场。
图7-1产品生命周期的四个阶段
生命周期理论不仅适用于特殊产品也适用于相关的一组产品(业务单位)。
如果企业只有一个产品或业务单位,则它也适用于企业。
表7-1总结了产品生命周期的特征。
表7-1生品周期各阶段的特征
引入期
成长期
成熟期
衰退期
顾客
需要培训
早期采用者
更广泛
接受
效仿购买
巨大市场
重复购买
品牌选择
有见识
挑剔
产品
处于试验阶段
质量没有标准,也没有稳定的设计,设计和发展带来更大的成功
产品的可靠性、质量、技术性和设计产生了差异
各部门之间标准化的产品
产品范围缩减
质量不稳定
风险
高
增长掩盖了错误的决策
重大
广泛波动
利润率
高价格
高毛利率
高投资
低利润
利润最高
公平的高价和高利润率
价格下降
毛利和利润下降
降低流程和毛利
选择合理的高价和利润
竞争者
少
参与者增加
价格竞争
一些竞争者退出
投资需求
最大
适中
减少
最少或者没有
战略
市场扩张,研发是关键
市场扩张,市场营销是关键
保持市场份额
集中于成本控制或者减少成本
五、对于教材p171表7-2的理解。
表7-2企业发展各阶段的特征
企业的发展阶段
起步期
成长期
成熟期
衰退期
经营风险
非常高
高
中等
低
财务风险
非常低
低
中等
高
资本结构
权益融资
主要是权益融资
权益+债务融资
权益+债务融资
资金来源
风险资本
权益投资增加
保留盈余+债务
债务
股利
不分配
分配率很低
分配率高
全部分配
价格/盈余倍数
非常高
高
中
低
股价
迅速增长
增长并波动
稳定
下降并波动
六、如何理解经营风险与财务风险的四种匹配方式,怎样的搭配才是现实搭配?
经营风险的大小是由特定的经营战略决定的,财务风险的大小是由资本结构决定的,它们共同决定了企业的总风险。
匹配方式
特点
举例
高经营风险与高财务风险的匹配
具有很高的总风险。
该种匹配不符合债权人的要求。
一个初创期的高科技公司,假设能够通过借款取得大部分资金,其破产的概率很大,而成功的可能很小。
高经营风险与低财务风险的匹配
具有中等程度的总风险。
该种匹配是一种可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配。
一个初创期的高科技公司,主要使用权益筹资,较少使用或不使用负债筹资。
低经营风险与高财务风险的匹配
具有中等程度的总风险。
该种匹配是一种可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配。
一个成熟的公用企业,大量使用借款筹资。
七、波士顿矩阵。
波士顿矩阵又称市场增长率-相对市场份额矩阵。
波士顿矩阵是由美国大型商业咨询公司——波士顿咨询集团(BostonConsultingGroup)首创的一种规划企业产品组合的方法。
问题的关键在于要解决如何使企业的产品品种及其结构适合市场需求的变化,只有这样企业的生产才有意义。
同时,如何将企业有限的资源有效地分配到合理的产品结构中去,以保证企业收益,是企业在激烈竞争中能否取胜的关键。
波士顿矩阵认为一般决定产品结构的基本因素有二个:
即市场引力与企业实力。
市场引力包括市场增长率、目标市场容量、竞争对手强弱及利润高低等。
其中最主要的是反映市场引力的综合指标——市场增长率,这是决定企业产品结构是否合理的外在因素。
企业实力包括相对市场占有率,技术、设备、资金利用能力等,其中相对市场占有率是决定企业产品结构的内在要素,它直接显示出企业竞争实力。
市场增长率与相对市场占有率既相互影响,又互为条件:
市场引力大,市场增长率高,可以显示产品发展的良好前景,企业也具备相应的适应能力,实力较强;如果仅有市场引力大,而没有相应的高市场增长率,则说明企业尚无足够实力,则该种产品也无法顺利发展。
相反,企业实力强,而市场引力小的产品也预示了该产品的市场前景不佳。
通过以上两个因素相互作用,会出现四种不同性质的产品类型,形成不同的产品发展前景:
(1)市场增长率和相对市场占有率“双高”的产品群(明星类产品);
(2)市场增长率和相对市场占有率“双低”的产品群(瘦狗类产品);(3)市场增长率高、相对市场占有率低的产品群(问号类产品);(4)市场增长率低、相对市场占有率高的产品群(现金牛类产品)。
该矩阵纵坐标表示产品市场增长率,横坐标表示本企业的相对市场占有率(市场份额)。
市
场
增
长
率
高
明星产品
问号产品
低
金牛产品
瘦狗产品
市场份额
产品类型
产品特点
明星产品(高增长、高市场份额)
明星产品处于快速增长的市场中并且占有支配地位的市场份额,但也许会或也许不会产生正现金流量,这取决于新工厂、设备和产品开发对投资的需要量。
明星产品是由问号产品继续投资发展起来的,可以视为高速成长市场中的领导者,它将成为公司未来的金牛产品。
但这并不意味着明星产品一定可以给企业带来源源不断的现金流,因为市场还在高速成长,企业必须继续投资,以保持与市场同步增长,并击退竞争对手。
企业如果没有明星产品,就失去了希望,但群星闪烁也可能会闪花企业高层管理者的眼睛,导致做出错误的决策。
这时必须具备识别行星和恒星的能力,将企业有限的资源投入在能够发展成为金牛产品的恒星上。
金牛产品(低增长、高市场份额)
金牛产品产生大量的现金,但未来的增长前景是有限的。
这是成熟市场中的领导者,它是企业现金的来源。
由于市场已经成熟,企业不必大量投资来扩展市场规模,同时作为市场中的领导者,该业务享有规模经济和高边际利润的优势,因而给企业带来大量现金流。
企业往往用金牛产品来支付账款并支持其他三种需大量现金的产品。
问号产品(高增长、低市场份额)
问号产品是一些投机性产品,带有较大的风险。
这些产品可能利润率很高,但占有的市场份额很小。
这往往是一个公司的新业务,为发展问号产品,公司必须建立工厂,增加设备和人员,以便跟上迅速发展的市场,并超过竞争对手,这些意味着大量的资金投入。
“问号”非常贴切地描述了公司对待这类产品的态度,因为这时公司必须慎重回答“是否继续投资,发展该产品?
”这个问题。
只有那些符合企业发展长远目标、企业具有资源优势、能够增强企业核心竞争力的产品才得到肯定的回答。
瘦狗产品(低增长、低市场份额)
瘦狗产品既不能产生大量的现金,也不需要投入大量现金,这些产品没有希望改进其绩效。
一般情况下,这类产品常常是微利甚至是亏损的,瘦狗产品存在的原因更多的是由于感情上的因素,虽然一直微利经营,但象人养了多年的狗一样恋恋不舍而不忍放弃。
其实,瘦狗产品通常要占用很多资源,如资金、管理部门的时间等,多数时候是得不偿失的。
八、产品不同生命周期各阶段的经营战略和经营风险。
生命周期阶段
经营战略
经营风险
引入期
产品的独特性和高收入客户使得价格弹性较小,可以采用高价格、高毛利的政策,但是销量小使得净利润较低。
主要战略路径是投资于研究与开发和技术改进,提高产品质量。
经营风险非常高,新产品只有成功和失败两种可能,成功则进入成长期,失败则无法收回前期投入的研发、市场开拓和设备投资成本。
成长期
主要的战略路径是市场营销,此时是改变价格形象和质量形象的好时机。
经营风险有所下降,主要是产品本身的不确定性在降低。
但经营风险仍维持在较高水平,原因是竞争激烈了,市场不确定性增加。
这些风险主要与产品的市场份额以及该份额能否保持到成熟期有关。
成熟期
主要的战略路径是提高效率,降低成本。
经营风险进一步降低,达到中等水平,销售额和市场份额、盈利水平都比较稳定,现金流量变得比较容易预测。
经营风险主要是稳定的销售额可以持续多长时间,以及总盈利水平的高低。
衰退期
战略途径是控制成本,以求能维持正的现金流量。
经营风险进一步降低,主要悬念是什么时间产品完全退出市场。
九、价值创造/增长率矩阵
财务战略类型
含义
对策
增值型现金短缺
(1)销售增长率与可持续增长率的差额为正数,企业现金短缺;
(2)投资资本回报率与其资本成本的差额为正数,为股东创造价值。
长期性高速增长的资金有两种解决途径:
(1)提高可持续增长率:
①提高经营效率:
1)降低成本;2)提高价格;3)降低营运资金;4)剥离部分资产;5)改变供货渠道。
②改变财务政策:
1)停止支付股利;
2)增加借款的比例。
(2)增加权益资本:
①增发股份;
②兼并成熟企业。
增值型现金剩余
(1)销售增长率与可持续增长率的差额为负数,企业现金剩余;
(2)投资资本回报率与其资本成本的差额为正数,为股东创造价值。
(1)加速增长:
①内部投资;
②收购相关业务。
(2)分配剩余现金:
①增加股利支付;
②回购股份。
减损型现金剩余
(1)销售增长率与可持续增长率的差额为负数,企业现金剩余;
(2)投资资本回报率与其资本成本的差额为负数,减损股东价值。
(1)提高投资资本回报率:
①提高销售利润率;
②提高资产周转率。
(2)降低资本成本;
(3)出售业务单元。
减损型现金短缺
(1)销售增长率与可持续增长率的差额为正数,企业现金短缺;
(2)投资资本回报率与其资本成本的差额为负数,减损股东价值。
(1)彻底重组;
(2)出售。
第八章内部控制
本章重点:
本章属于重点章。
本章重点掌握的内容包括:
(1)内部控制的定义及其演变;
(2)COSO内部控制框架;(3)审计委员会;(4)内部审计;(5)公司治理。
一、独立董事、执行董事、非执行董事有什么区别?
1.独立董事,就是跟公司没有任何关系的,可以独立发表自己的观点,对公司的董事会决策包括一些重大的问题独立发表意见。
独立董事(非执行董事)具有独立性、专家性和兼职性的特点。
(1)独立性,是其最重要的特点。
所谓独立性概括起来分别表现就是:
1)独立的财产,即独立董事的财产应独立于其任职的公司;
2)独立的人格,即独立董事应独立于公司的股东、董事会和管理层;
3)独立的运作,即独立董事的任职应独立于公司的董事会和经理层。
(2)专家性,是指公司外聘的独立董事多是经济、法律、金融或人事管理方面的专门人才或是其他在政府或民间有发言权或有一定影响的人士。
(3)兼职性,是指独立董事一般在公司之外都由自己的事务,他们并不在公司中任职,因而独立董事又被称为公司的兼职董事。
2.执行董事,他本身作为一个董事是参与企业的经营。
3.非执行董事,也就是外部董事,是指不在公司任职的董事,但不能是与公司业务有竞争关系的企业的高级管理人员。
非执行董事与独立董事不同,独立董事是有独立性的非执行董事,一般是指不在公司任职并且与公司没有关联关系的非执行董事。
【相关链接】有限责任公司,股东人数较少和规模较小的,可以设一名执行董事,不设立董事会。
执行董事可以兼任公司经理。
执行董事的职权,应当参照公司法中关于董事会的规定,由公司章程规定。
有限责任公司不设董事会的,执行董事为公司的法定代表人。
二、审计委员会的职责。
审计委员会是董事会下辖的委员会,全部由独立、非行政董事组成,他们至少拥有相关的财务经验。
董事会应决定委派给审计委员会的责任,审计委员会的任务会因企业的规模、复杂性及风险状况而有所不同。
审计委员会应满足其职责的要求。
建议审计委员会每年至少举行三次会议,并于审计周期的主要日期举行。
审计委员会应每年至少与外聘及内部审计师会面一次,讨论与审计相关的事宜,但无需管理层出席。
审计委员会与内部审计:
1.审计委员会应监察和评估内部审计职能在企业整体风险管理系统中的角色和有效性,其关系范围包括:
(1)核查内部审计的有效性,并批准对内部审计主管的任命和解聘;
(2)确保内部审计部门能直接与董事会主席接触,并负有向审计委员会说明的责任;(3)复核及评估年度内部审计工作计划;(4)审计委员会收到关于内部审计部门工作的定期报告,复核和监察管理层对内部审计的调查结果的反应;(5)审计委员会还应确保内部审计部门提出的建议已执行;(6)审计委员会有助于保持内部审计部门对压力或干涉的独立性。
2.在四个主要方面对内部审计进行复核,即组织中的地位、职能范围、技术才能和专业应尽义务。
审计委员会与外部审计:
1.审计委员会应承担就任命、重新任命或解聘外聘审计师向董事会提出建议的主要责任;
2.审计委员会应规定并复核审计师的审计工作范畴,并确信该审计范畴是充分的;
3.审计委员会应确保于每次年审开始之时已为审计制订了适当的计划;
4.审计委员会应订立年度程序,以确保外聘审计师的独立性和客观性;
5.审计委员会执行完工后的复核。
【例题】审计委员会是董事会下辖的委员会,其成员必须是()。
A.全部由独立、非行政董事组成
B.至少有一名独立、非行政董事
C.全部由独立董事组成
D.至少有一名独立董事
【答案】A
【解析】审计委员会是董事会下辖的委员会,全部由独立、非行政董事组成,他们至少拥有相关的财务经验。
【例题】下列关于审计委员会的说法正确的有()。
A.审计委员会是董事会下辖的委员会
B.审计委员会的任务会因企业的规模、复杂性及风险状况而有所不同
C.审计委员会应每年至少与外聘及内部审计师会面一次
D.审计委员会应每年对其权限及其有效性进行复核
【答案】ABCD
【解析】审计委员会是董事会下辖的委员会,董事会应决定委派给审计委员会的责任,审计委员会的任务会因企业的规模、复杂性及风险状况而有所不同。
审计委员会应满足其职责的要求,建议审计委员会每年至少举行三次会议,并于审计周期的主要日期举行。
审计委员会应每年至少与外聘及内部审计师会面一次,讨论与审计相关的事宜,但无需管理层出席。
审计委员会成员之间的不同意见如无法内部调解,应提请董事会解决。
此外,审计委员会应每年对其权限及其有效性进行复核,并就必要的人员变更向董事会报告。
【例题】就审计委员会与外聘审计师的关系而言,以下哪些属于审计委员会的职责范围()。
A.就任命、重新任命或解聘外聘审计师向董事会提出建议
B.规定并复核审计师的审计工作范畴
C.确保外聘审计师的独立性和客观性
D.执行完工后的复核
【答案】ABCD
【解析】审计委员会应承担就任命、重新任命或解聘外聘审计师向董事会提出建议的主要责任;审计委员会应规定并复核审计师的审计工作范畴,并确信该审计范畴是充分的;审计委员会应确保于每次年审开始之时已为审计制订了适当的计划;审计委员会应订立年度程序,以确保外聘审计师的独立性和客观性;审计委员会执行完工后的复核。
三、如何理解内部审计?
内部审计活动的内容
1.企业应根据现行职业准则执行内部审计活动;
2.内部审计职能部门的组成,取决于企业的规模、复杂性、经营活动范围和风险概况,以及董事会为审计部门分配的责任;
3.内部审计师必须对他们所审计的活动保持独立性;
4.审计师必须拥有针对企业内的所有大业务部门、部门及职能主动行动的权力,与企业的任何人员直接进行沟通的权力,以及使用审计工作所需的所有的记录、文档或数据的权力;
5.内部审计师应具备实施审计工作所必要的知识、技巧和沟通表达能力,还要参与继续教育和培训以保持和提高审计技巧。
内部审计师在企业中的地位与作用
1.内部审计师的主要作用是,独立且客观地复核及评价企业的活动,以维持或改善企业风险管理、内部控制及公司治理的效益与效率;
2.审计师应将相关结果向董事会或其下属的审计委员会以及高级管理层报告;
3.内部审计师必须保持客观和独立。
内部审计师的职能范围
1.对内部审计部门的有效性进行复核,确保他们的报告被听取,并采取了相应行动;
2.达成内部审计的目的,包括评价会计、运营及行政控制的可靠性、充分性及有效性等;
3.为企业增加新产品或服务提供建设性的商业建议;
4.内部审计部门的工作应进行适当的规划,并被复核和记录。
内部审计报告
1.通常审计报告包括工作目标、审计师已实施的程序概述、审计意见及建议;
2.在审计报告提交之后,审计师应及时跟进审计意见和建议的实施部署情况。
内部审计的外包
指组织将其内部审计职能部分或全部通过契约委托给组织外部的机构执行,就任何外包安排来说(无论企业设不设内部审计机构)企业应指定一名雇员与外部审计师协调配合完成审计工作。
【例题】为了有效完成内部审计工作,内部审计师首先需要具备的特质是()
A.具备相关财务经验B.保持独立性
C.具备必要的知识D.以上都是
【答案】B
【解析】内部审计师必须对他们所审计的活动保持独立性,这样他们才能够自由且客观地完成他们的工作。
他们必须提供公正而无偏见的判断。
四、董事会的相关知识
1.董事会和管理层的作用
董事会应该以书面形式明确董事会与管理层之间的权责分工,即董事会保留的职能和其授权管理层代其执行的职能。
董事会保留和授权管理层的事项的性质必然取决于企业的规模、复杂程度和所有权结构,以至其传统和企业文化。
2.董事及高级管理人员个人责任的分配
依靠正式的任命书、任命函或职责说明来说明他们的任期,职责,权利和责任。
设计董事会的结构以增加价值:
独立董事
独立董事是独立于管理层,不具有任何可能会有重大干扰的关系,从而能够不受约束地进行独立判断。
董事会中大部分成员应当是独立董事。
独立决策
应该制定一个为董事会提供独立的专业意见的程序,保证所有董事都应该在决策中进行独立判断。
董事长的作用
董事长负责领导董事会;配合非执行董事的工作;对于投资者及其他外部的利益相关者或委托人,董事长是公司的代表。
提名委员会的目的
提名委员会是对选拔任用符合企业需要的人才进行详细检查的有效机制。
董事的胜任能力
应对董事会成员的技能、经验和专业知识等方面进行评估,评判其是否胜任,应由提名委员会制定和实施一项计划来识别、评估和加强董事的胜任能力。
构成和承诺
董事会的规模和构成应有利于各种不同的观点和技能,其决策应最有利于公司整体而不是单个股东或利益集团;应考虑所有董事的数量和性质,并要求他们承诺投入充足的精力和时间以履行其董事职责。
【例题】董事会中大部分成员应当是()。
A.执行董事B.内部审计师
C.高层管理人员D.独立董事
【答案】D
【解析】董事会中大部分成员应当是独立董事。
独立董事是独立于管理层,不具有任何可能会大大干扰或可以合理地认为有重大干扰的关系,从而能够不受约束地进行独立判断。
董事会应根据董事们披露的利益定期评估每个董事的独立性。
五、如何理解内部审计外包
内部审计外包只是审计主体的外部化,而不是内部审计定义的变化。
内部审计外包有助于节约企业运行成本、优化社会资源配置、提高企业核心竞争力,但它毕竟发展时间短,在实施过程中难免会出现外部审计人员的独立性不高、审计信息不充分、道德风险和逆向选择、盲目外包等问题。
存在不同的忠诚度:
内部员工忠诚于组织,而外包承包者忠实于承接外包的事务所。
这意味着,承包人不用承担最终结果,但内部提供者必须承担;
越来越多的企业与独立的会计师事务
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