基于EVA的企业财务分析模式初探.docx
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基于EVA的企业财务分析模式初探
基于EVA的企业财务分析模式初探
作者:
昆明理工大学城市学院本科2011级财务管理专业
导师:
昆明理工大学城市学院
TheenterprisefinancialanalysismodebasedonEVA
AUTHOR:
zhanghanwen
CITYCOLLEGE,KUNMINGUNIVERSITYOFSCIENCE&TECHNOLOGY
INSTRUCTOR:
lideyan
CITYCOLLEGE,KUNMINGUNIVERSITYOFSCIENCE&TECHNOLOGY
摘要
经济增加值EVA(EconomicValueAdded)是由美国学者Stern提出,在20世90年代发展起来的一种评价公司经营业绩的新的综合评价指标。
与传统计算企业利润的财务方法不同,EVA是包括资本成本在内所有成本被扣除后的剩余收入,是对真正利润的评价。
同传统的财务指标相比较,EVA强调企业在加快利润创造的同时,还要缩减财务成本和各项资源的消耗成本等,意即创造价值。
本文从EVA的基本理论入手,介绍EVA的理论,起源和推广,以EVA财务管理决策系统、EVA业绩评价系统、EVA激励系统、EVA风险控制系这四大系统构建起一个较为完整的EVA管理体系框架。
EVA财务管理决策系统包括EVA投资、筹资和股利分配决策三个子系统。
业绩评价层面主要通过分析传统业绩方法的局限性,建立EVA业绩评价和传统评价的区别及优势。
EVA激励系统主要介绍了与传统激励机制相比较,现代EVA激励系统出现的必要性及优越性。
EVA风险控制系统从当下企业风险管理中存在的问题叙述再到介绍EVA风险控制的优越性,都体现着当代EVA在企业财务分析中的重要地位。
再介绍完财务体系后,本文总结了EVA财务管理体系的优势并结合构建我国中小企业EVA财务管理体系的介绍,证明了EVA是时代的产物,是当代财务管理体系中不可或缺的要素。
关键词:
EVAEVA财务管理系统优越性
Abstract
EconomicValueAddedEVA(EconomicValueAdded)isputforwardbyAmericanscholarsStern,inthe1990sdevelopedakindofnewcomprehensiveevaluationindexevaluationcompanyperformance.Differentfromtraditionalfinancialmeasureofcorporateprofits,EVAwasafterdeductingallcostsincludingthecostofcapital,surplusincome,istherealprofits.Comparedwiththetraditionalfinancialindicators,EVAemphasizeenterpriseinspeedingupprofitsatthesametime,toreducefinancialcostandcostoftheconsumptionofvariousresources,createvaluemeaning.
ThispaperfromthebasictheoryofEVA,EVAtheory,originandextension,EVAfinancialmanagementdecisionsystem,EVA,EVAincentivesystem,EVAperformanceevaluationsystemofriskcontrolisthefoursystembuildinguparelativelycompleteEVAmanagementsystemframework.EVAfinancialmanagementsystemincludingEVAinvestmentdecision-making,financinganddividenddistributiondecisionthreesubsystems.Performanceevaluationlevel,mainlythroughtheanalysisofthelimitationsofthetraditionalperformance,setupEVAperformanceevaluationandtheevaluationofthedifferencebetweentraditionalandadvantage.MainlyintroducedtheEVAincentivesystemcomparedwiththetraditionalincentivemechanism,thenecessityandadvantageofmodernEVAincentivesystem.EVAriskcontrolsystemfromtheproblemsexistingintheenterpriseriskmanagementofaccountstointroduceEVAriskcontrol,theadvantagesofbothembodiesthecontemporaryEVAintheenterprisetheimportantpositionoffinancialanalysis.Againafterintroductiontothefinancialsystem,thispapersummarizestheEVAfinancialmanagementsystemandtheadvantageofbuildingourcountrysmallandmedium-sizedenterpriseEVAfinancialmanagementsystem,provedthattheEVAistheproductoftheera,isindispensableinmodernfinancialmanagementsystem.
Keywords:
EVAEVAfinancialmanagementsystemthesuperiority
前言
新世纪经济环境不断发展,国际间的合作越来越密切,因而企业之间的竞争也日益白热化。
许多企业由于未能适应新的经济形势,使得企业出现种种危机。
面对市场竞争的日益激烈,传统企业中的财务管理模式也日益暴露出不足之处,由于企业传统的财务分析模式过于依赖会计报表等财务信息,注重企业业务活动的微观分析,在宏观上难以把握企业的发展方向,所以问题主要表现在:
1.可能扭曲企业的实际经营业绩,导致企业经营短期行为严重。
2.成本计算不完全,未考虑权益资本成本,侵害了股东利益。
3.权益报酬率的局限性可能使企业经营决策偏离“股东价值最大化”的目标等。
基于以上原因,利用EVA为基础的价值管理理念被引入现代企业财务分析中。
通过以EVA指标为基础探讨构建一个基于价值管理理念的财务评价体系,从而使其正常反映企业价值创造的目标。
对此我们进行国内外现状阐述:
(1)国外研究现状:
国外对EVA的研究始于上世纪80年代,它由美国思腾思特管理咨询公司首创并推广,并以应用到一些大型跨国公司和知名企业。
EVA的研究方法主要有实证研究和规范研究两种方法。
实证研究这要集中在三个方面:
验证EVA指标对股票价格的解释能力是否比传统指标要强,如ShiminChen等。
1997年选取的由EVA所衍生的指标和由传统指标组成的指标体系的比较研究,GaryC.Biddle等1997年对1000家美国上市公司的数据分析、比较了EVA与其三种传统财务指标的价值相关性。
他们的研究结果在总体上都支持EVA比传统指标对股价的解释力更强。
对采用EVA管理体系和没有采用的公司在证劵市场表现是否存在差异的研究。
思腾思特公司对EVA应用超过5年的66家客户企业进行了类似调查,结果表明:
EVA企业在5年内比同业竞争者多创造了49%的股票市值财富。
奥克兰大学教授RobertClaiman将70家EVA企业的股市表现与一组规模相似的同行业企业进行了比较,发现EVA企业开始应用EVA的年度平均财富创造比同行业企业高出2.9%,正式应用的首年度高出12%,第二年则为12.2%。
EVA是否比剩余收益(RI)提供了更多的信息。
Dodd和Chen(1996)试验结果表明RI对股票收益变动的解释力为19.4%,EVA为20.2%。
表明了EVA在解释股票收益上比RI提供更多的信息,但这种差异所代表的意义不大。
规范研究主要围绕以下几个问题进行:
对EVA计算中进行调整项目的研究分析;EVA的优越性和局限性分析;EVA业绩评价体系在实践中的运用;EVA薪酬计划的研究。
对于上述研究,具有代表性的研究成果有:
JoelM.Stern.G.BennettStewartⅢ,DonaldH.Chew,Jr.合写的《TheEVAFinancialManagementSystem》一文,同时还有思腾思特管理咨询公司合伙人的一系列书籍,《AgainsttheGrain》(2003),《EVAChallenge》(2002),《EVA:
TheRealKeytoCreatingWealth》,《TheQuestforValue》等。
(2)国内研究现况:
在国内,随着EVA被理论界的引入,一些关于EVA的研究文献层出不穷。
但是由于国内目前尚未大规模推行EVA管理,理论研究仍停留在表层,实践也处在探索阶段。
由于我国资本市场的不完善,基于我国上市公司的EVA实证研究比较少,如乔华和张双全在2001年写的《公司价值与经济附加值的相关性:
中国上市公司的经验研究》,张纯2003年著的《EVA业绩评价体系研究》,以中国证劵市场为标本,采用SternStewart中国公司对我国A股市场上市公司的EVA研究数据,对EVA指标体系的有效进行了实证研究。
但是采用的方法和模型都较为简单,数据获取困难,因此可靠性有限。
规范研究方面,具有一定代表性的有谷祺(2000)的《EVA财务管理系统的理论分析》,集中论述了EVA系统的理论基础、对公认会计原则(GAAP)的调整、基准EVA的制订以及与之相关的激励制度。
孙铮(2003)的《经济附加值:
盛誉下的思索》,从价值入手,通过对价值和价值创造的分析与评述,阐明了经济增加值和企业价值的内在联系及其在价值计量评价上的作用。
国内的研究都没有将EVA结合在中国的应用实际展开研究,虽然有指出在中国遭遇的问题,但都没有给出解决方案。
这里必须指出,尽管EVA财务管理系统作为一种有效的企业管理工具,在美、英等国家倍受关注,但也有不少反对之声,比如,毕德等(1997)经过实证研究,指出传统的业绩计量方式既报告盈余与非正常股东收益之间的联系比EVA更紧密。
贝克德等(1997)提出了“修正的经济增加值(REVA)”,与EVA比较,他们的实证结论发现非正常股东收益与REVA的相关性强于EVA。
本文在这里对EVA系统所做的只是一种框架式的理论分析。
第一章EVA的理论阐述
EVA(EconomicValueAdded)即经济增加值或经济附加值,它是一个综合性的价值管理理念,以其股东价值最大化为财务管理目标,在企业财务管理中发挥着重要作用。
1.1.EVA的概念和含义
经济增加值EVA(EconomicValueAdded)是由美国学者Stern提出,在20世纪90年代发展起来的一种评价公司经营业绩的新的综合评价指标。
EVA源自传统的剩余收益思想,它的基本理念是收益至少要能补偿投资者承担的风险,即股东必须赚取至少等于资本市场上类似风险投资回报的收益率。
1.2.以EVA为核心的财务分析方法
在以EVA为核心的财务分析中,EVA指标的优势在于真正反映了企业的经营绩效,考虑债务成本的同时又考虑权益成本;注重可持续发展,兼顾长期和短期目标,将股东财富与企业决策有机结合,使代理人真正的代表委托人的利益;推进价值体系产生一个自我完善的价值循环,并形成持久的竞争优势;推动更多的资源投入到能够创造竞争优势的经营活动中,而这些活动方过来又促进了更多的价值创造;有助于建立有效的激励报酬系统。
[1]
第二章EVA经济增加值的源起和推广
2.1.EVA经济增加值的源起
20世纪80年代,美国纽约思腾思特(SternSteward)咨询公司的约尔·思腾恩(JoelStern)和贝内特·斯图尔特(G.BennettStewardⅢ)提出了EconomicValueAdded(EVA)即经济增加值概念[2]提出经济增加值所基于的理念是:
一个企业投资项目的收益高于该企业所有运营成本和资本成本,该企业才创造价值[3]。
换句话说,资本投资回报率高于资本成本时,项目才创造价值,满足资本市场的基本要求。
在EVA概念中,不仅考虑常见成本---债务利息,还要考虑权益成本(CostofEquity)。
2.2.EVA经济增加值的推广
自EVA概念出现后,在理论研究和实践应用方面,基于EVA的评价方法都非常成功。
EVA被许多大型企业认为是管理策略的基石。
例如,可口可乐公司是较早应用EVA的公司,在引入EVA概念后,公司的治理,重组和扩张都遵循EVA的原则,在此基础上,可口可乐公司的股价在15年内增加了20倍。
西门子公司于1998年引进EVA概念,通过实践,该公司认为EVA是保证成功的核心策略。
在华尔街,高盛,瑞士信贷第一波士顿等投资银行在评价公司时早已把EVA作为基本准则[4]。
EVA引起学术届的研究热情,得到企业实践的认可。
这是因为EVA的概念提出解决了当时困扰人的一个问题。
按照普遍认可的理论,一个以商业活动为目的的企业,其经营和治理的目标或原则是增加所有者权益。
究竟以哪个指标为标准来评价企业,才能恰当的体现这一原则并驱动企业创造价值?
自1983年第一波士顿的分析师提出这个问题以来[5],对这个问题的争论超过十年,研究人员提出过多种指标和概念,包括EPS(每股收益),ROE(净资产收益率),FCF(自由现金流)等。
最终,大量的理论和实践研究认为,EVA是一个适合的指标,它体现了增加公司的所有者权益这一基本原则,同时EVA驱动企业的创造价值[6]。
第三章构建基于EVA的财务管理体系
美国著名经济学家路易斯·加潘斯基曾经说过:
“良好的财务管理对一个工商企业,一个国家乃至整个世界经济状况都至关重要。
”本文认为改进原始的财务管理体系,将凌乱分散的财务方案有序整合并付出实施是当下很多企业进行科学财务管理的关键所在。
EVA的财务管理体系涵盖了所有的指导运营,制定战略的政策方针,方法过程以及衡量指标。
EVA财务管理体系具备了一套便于操作且行之有效的财务管理系统所应该具备的所有作用。
其作用为:
(1)能够及时的反应企业的财务状况,能够判断企业数据的异常变动;
(2)具有良好的财务决策能力;
(3)体系必须科学合理的评价企业的经营业绩;
(4)能够有效的激励员工进行经营活动。
因此,本文认为构建一个又EVA财务管理决策系统,EVA业绩评价系统,EVA激励系统,EVA风险控制系统组成的EVA财务管理体系是势在必行的。
3.1.EVA财务管理决策系统
3.1.1.构建EVA财务管理投资决策体系
当今企业制度下的企业经营呈现多元化格局,单一的经济活动方式难以适应市场经济的瞬息万变。
企业要在竞争中生存下去,管理者们就必须不断捕捉新的经济增长点,适时调整投资方向,把企业有限的资金投向能为自己带来丰厚回报的优势产业或产品。
投资决策以成为企业理财的核心问题,它将直接关系到企业的兴衰存亡。
而EVA就是顺应时代变迁的产物。
EVA在企业投资决策过程中所具备的优势表现为:
(1)EVA能给企业提供一套科学,合理的标准
EVA引入资本成本理念,认为企业的股权资本不是免费得来的,它的使用同样存在着成本,同样需要通过经营利润来弥补。
任何增加EVA值的投资都应进行,任何减少EVA值的投资都应该摒弃。
[7]EVA可使企业经营者做出更明智的决策,消除传统的财务指标在计算时对债务资本使用有偿性和股权资本使用无偿性差别对待的做法。
以EVA为衡量标准,可以有效的防止企业不实报告利润和虚增账面值的不良行为,进而更好获得投资长期回报。
(2)EVA的评价贯穿于企业投资的整个过程
一旦企业投资项目确立,经济增加值作为整个财务管理系统的决策指标,可以覆盖战略决策,资金分配,预算编制及日常的运营等,更好有利的体现了经济增加值指标独有的优势和企业修正投资决策的行为。
(3)EVA有利于资源优化配置
EVA可以鼓励管理层根据需要对战略性支出进行调整,实现对企业长远利益的投入,进而实现资源的优化配置。
资本成本概念的引入使企业经营者能更加理智的使用资本,提高资本的使用效率。
经营者可以认识到,如果他们不能达到预期的EVA增长目标,自己将会吃亏,因此不会对增长目标讨价还价。
同时,由于资本成本的存在,经营者将更为谨慎的使用资本。
(4)EVA有利于企业的可持续发展
EVA指标既然着眼于企业的长期发展,因此应用该指标能够股利经营者进行能给企业带来长期利益的投资决策,杜绝企业经营者短期行为的发生,促使企业经营者不但注意所创造的实际收益的大小,而且要考虑所运用资产的规模以及使用该资产的成本大小[8]。
3.1.2.构建EVA财务管理筹资决策体系
筹资决策指的是借助于筹资谋划,企业准确给出战略期间筹资规模,渠道及工具等,并确定出合理筹资结构,则基于EVA的企业筹资决策目标应设定为增加股东价值,获取可持续竞争优势,严控企业总体风险等。
而现代企业股利政策主要有剩余股利政策、固定股利支付率政策、正常股利加额外股利政策、稳定增加股利政策等。
EVA便应该从该四个方面进行计量,权衡和评价[9]。
(1)增加股东价值
企业筹资决策的目的就是通过充足的资金给企业做后盾,以规模效应获取的成本领先优势,从而增加股东的价值。
(2)获取可持续竞争优势
企业创立的目的是为了投资者和其他利益相关者获取超出正常的投资回报,这是一种基本规律。
但投资者如果持续获取超出正常投资回报是完全不可能的,因为在完全竞争市场中,各竞争力量的充分竞争必定将回报降到一个社会平均利率。
在此情况下,所有投资者取得的投资收益率均为无风险报酬率,这种资本回报以货币时间价值相当。
(3)严控企业总体风险
企业风险主要由企业风险和企业特有风险组成,其中市场风险属于系统风险,企业是无法控制的,但企业特有风险属于非系统风险,企业可以通过筹资决策加以控制。
因此合理控制企业风险,使企业价值最大化,是企业筹资决策的又一目标。
3.1.3.构建EVA的股利分配决策
股利政策是企业总体决策的一部分,在西方股利政策则存在两大流派,股利相关和股利无关论。
前者认为股利政策对其核心是股利支付比例的确定,以及包括股利分派的时间、方式、选择和确定。
企业的股票价格则不会对其有任何影响。
后者认为股利政策对企业的股票价格有较强的影响。
企业管理者应在股利相关论的前提下,指定合理的股利政策,以提高EVA为目标,股利分配应兼顾股东对利益的追求和企业可持续发展的战略,努力实现股票价格的最大化近一半提高EVA和企业价值。
从以上看,企业的投资,筹资,股利分配决策都是有机的联系在一起的,通过EVA指标可以建立一个三个相互影响,相互制衡的财务决策体系,使企业进行有效的财务管理。
[10]
3.2.EVA业绩评价系统
业绩评价指在数理统计和运筹学方法下,企业建立综合评价指标体系,并对照相应的评价标准,定量分析与定性分析相结合,对企业一定经营期间的盈利能力,资产质量,债务风险以及营业增长等经营业绩和努力程度进行的综合评判。
EVA业绩评价系统与传统的财务评价体系相比较,能更准确的衡量企业的真实盈利,它将业绩计量直接与股东的创造过程联系起来。
由于考虑了股本资本的成本,经济增加值指标定量的衡量了每个报告期内,企业为股东创造或损失的价值。
经济增加值指标集中于股东价值创造可以有效的平衡不同利益相关者之间相互冲突的利益,实现经济增加值指标最大化与股东投资价值最大化相一致,从而使经济增加值指标克服了传统业绩衡量指标的最大缺陷。
[11]同时EVA能够实现企业内在价值与市场价值的统一,在处理股权资本成本以及部分会计相关科目相关数据的情况下,规避传统财务分析方法的主要缺陷,最大程度反映出市场之于企业决策实施后公司价值的预期和要求。
所以,EVA业绩评价体系必须考虑企业战略及业务要求,重视企业各项业务的关键价值驱动要素,并把价值创造的责任落实到企业价值链的各环节。
因而,现代企业的EVA业绩评价体系在设计指标时,应充分考虑企业目标层指标和关键价值驱动杠杆指标。
[12]
3.3.EVA激励系统
现代企业管理制度下,激励机制应努力做到,即促进企业管理者与股东之间的利益统一,在奖励管理者问题上应具备足够大的可变性。
将企业股东成本保持在一个合理的水平之下。
而传统的激励计划主要是根据公司利润、每股收益、投资报酬率等传统会计指标来指定的,这种激励计划存在几点弊端:
首先,会计指标的可操作性、其次:
目标业绩准确性的制约、再次,管理者有不努力工作的动机。
以EVA设立的激励计划,在薪酬激励方面,应尽可能像普通员工渗透,使员工更愿意在工作中寻找人生意义,并获取应有的承认、尊重和成就感。
保持费用,风险以及激励三者之间的平衡,严格依照企业自身特点和策略,找到三者间的最佳均衡状态,设计出企业整体的EVA激励体系。
3.4.EVA风险控制系统
风险无处不在,无时不有,只要企业持续经营,风险就一定会存在。
如何驾驭和控制风险是企业价值增值的关键,而EVA就是企业面对风险的有效工具。
3.4.1部分企业风险管理中存在以下几个问题:
(1)企业管理者思路不明确
一些企业没有明确的风险概念,风险意识淡薄。
对于这些企业来说,控制风险不仅是降低成本方面的考虑,更是一种对利益相关者价值增值的责任。
(2)风险评价存在缺失
很多企业缺乏系统性规范,没有一个完整的流程可供其参考。
因此,企业必须构建一个完整的风险控制系统,以便于对企业风险进行全流程和全要素的控制。
(3)辨别风险的方法不恰当
因为一些企业缺乏合理的辨识准则,而不能对风险的产生进行准确合理的分析。
即便如此,一些企业即使存在一个合理的辨识准则,也会在辨识的过程中出错或者辨识方法已落后,辨识要素不全等。
3.4.2EVA风险控制的优越性可表现在
(1)治理结构风险
EVA可以有效的调和经营者与股东在目标函数上的矛盾,使两者的利益达成高度统一。
进而对经营者的道德风险进行有效的规避,解决公司治理结构上问题。
(2)决策风险
决策风险指由于主观,客观多种因素所在,而致使决策活动可能无法实现预期的目的及相应的后果。
而EVA体系可以有效发挥作用,较好规避这种风险。
(3)人力资源风险
EVA奖金激励制度是将管理层和员工的激励方案与EVA挂钩,引导他们为股东创造价值时相应增加自己的回报。
在EVA为基础的激励方案中有两个特点:
一是奖金没有上下线设置,员工创造越多
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