商业零售行业调研投资展望分析报告.docx
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商业零售行业调研投资展望分析报告
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2017年11月
正文目录
图表目录
行业概括:
弱复苏延续,网络零售总额加速,龙头强者恒强
下半年增速维持向好趋势,网络呈现加速增长态势
社消总额增速保持稳定,网络零售加速,占社会零售的比例较同期提约4.01%。
2017年1-9月份社会零售总额规模达到26.32万亿,累计同比增速10.4%+,与7/8/9月份数据增速持平,显示整体社零总额增速保持稳健。
中华商业信息网显示,规模以上零售企业复苏显著,2017年8月份全国50家重点大型零售企业同比增长为7.9%,增速为2017年最高,相较去年同期增速提高约7.9个百分点,全国百家大型零售企业8月份同比为2.9%。
2017年1-9月网络零售总额(服务及实物零售)达到4.88万亿,同比增速为40.80%,环比较8月份增速提升约0.08%,增速呈现加速增长态势,网络零售总额占社会零售总额比例达到18.54%,
较去年同期提升约4.01%。
图表1:
社会消费品零售总额同比增长为10.4%
图表2:
全国百家大型零售企业同比增速为2.9%
图表3:
2017年9月份网上零售累计同比为40.80%
线上:
流量红利消失,巨头虹吸效应增强,跨境电商竞争恶化
电商APP活跃用户量增速进入增速平缓期,拼多多去中化黑马突围
京东:
2017年1~9月,京东累计月度活跃用户数达12.98亿人次,其中Q1/Q2/Q3累计月活用户数分别为4.00/4.46/4.52亿人,Q3累计月活用户数最高,其中8/9月月活人次分别为1.53/1.56亿人,高于1~9月平均水平(1.44亿人/月);2017年1~9月,京东APP活跃用户在同行业APP中平均渗透率为26.8%,其中,6/7/8月渗透率最高,分别为29.6%/26.9%/26.7%;2017年1~9月,京东累计月度人均使用时长14小时,其中Q1/Q2/Q3月度人均使用时长分别为4.6/5.2/4.2小时,其中6/7/8月人均使用时长最高,分别为1.7/1.8/1.7小时。
图表4:
2017年9月份活跃用户人数环比提升2.23%
图表5:
2017年9月份使用时长环比下降约8.21%
图表6:
2017年9月京东相对活跃渗透率为26.68%
淘宝:
2017年1~9月,淘宝累计月度活跃用户数达36.66亿人次,其中Q1/Q2/Q3累计月活用户数分别为11.95/12.54/12.17亿人,7/8/9月月活人次分别为4.10/3.95/4.12亿人,1~9月平均活跃用户数为4.07亿人/月;2017年1~9月,淘宝APP活跃用户在同行业APP中平均渗透率为75.8%,其中,7/8/9月渗透率分别为77.3%/73.4%/70.3%;2017年1~9月,淘宝累计月度人均使用时长36.7小时,其中Q1/Q2/Q3月度人均使用时长分别为12.0/13.1/11.6小时,其中6/7/8月人均使用时长分别为4.1/3.8/3.7小时。
图表7:
淘宝APP2017年9月份环比提升约4.41%
图表8:
淘宝APP2017年9月份环比提升约2.19%
图表9:
淘宝相对活跃渗透率为70.25%
天猫:
2017年1~9月,天猫累计月度活跃用户数达4.47亿人次,其中Q1/Q2/Q3累计月活用户数分别为1.51/1.55/1.42亿人,Q3累计月活用户数最低,7/8/9月月活人次分别为4653/4775/4724万人,低于1~9月平均水平(4964万人/月);2017年1~9月,天猫APP活跃用户在同行业APP中平均渗透率为9.26%,其中,7/8/9月渗透率最低,分别为8.78%/8.87%/8.05%;2017年1~9月,天猫累计月度人均使用时长13.8小时,其中Q1/Q2/Q3月度人均使用时长分别为4.5/5.1/4.2小时。
图表10:
2017年9月份天猫活跃用户数量环比下降约1.1%
图表11:
2017年9月份使用时长环比下降约1.9%
图表12:
2017年9月份天猫相对活跃渗透率为8.1%
苏宁:
2017年1~9月,苏宁累计月度活跃用户数达1.98亿人次,其中Q1/Q2/Q3累计月活用户数分别为5990/6571/7190万人,Q3累计月活
用户数最高,其中8/9月月活人次分别为2524/2440万人,高于1~9月平均水平(2195万人/月);2017年1~9月,苏宁APP活跃用户在同行业APP中平均渗透率为4.1%,其中,7/8/9月渗透率分别为4.2%/4.7%/4.2%;2017年1~9月,苏宁累计月度人均使用时长5.49小时,其中Q1/Q2/Q3月度人均使用时长分别为1.7/2.0/1.8小时,其中6/7月人均使用时长最高,分别为0.69/0.74小时。
图表13:
2017年9月份活跃用户数下降约9%
图表14:
2017年使用时长环比下降约44.1%
图表15:
2017年9月份相对活跃渗透率为4.2%
唯品会:
2017年1~9月,唯品会累计月度活跃用户数达5.3亿人次,其中Q1/Q2/Q3累计月活用户数分别为1.8/1.9/1.6亿人,Q3累计月活用户数最低,其中7/8/9月月活人次分别为5555/5383/5103万人,低于1~9月平均水平(5850万人/月);2017年1~9月,唯品会APP活跃用户在同行业APP中平均渗透率为48%,其中,7/8/9月渗透率分别为43%/40%/39%;2017年1~9月,唯品会累计月度人均使用时长16.3小时,其中Q1/Q2/Q3月度人均使用时长分别为4.7/5.3/6.4小时,其中6/7/8月人均使用时长最高,分别为2.3/2.1/1.9小时。
图表16:
2017年9月份活跃用户数同比下降5.2%
图表17:
2017年9月启动次数环比下降8.4%
图表18:
2017年9月份相对活跃渗透率39.1%
拼多多:
2017年1~9月,拼多多累计月度活跃用户数达3.2亿人次,其中Q1/Q2/Q3累计月活用户数分别为5776/9659/16155万人,Q3累计月活用户数最高,其中7/8/9月月活人次分别为4616/5360/6179万人,高于1~9月平均水平(3510万人/月);2017年1~9月,拼多多APP活跃用户在同行业APP中平均渗透率为28%,其中,7/8/9月渗透率最高,分别为36%/40%/47%;2017年1~9月,唯品会累计月度人均使用时长21.6小时,其中Q1/Q2/Q3月度人均使用时长分别为6.1/7.8/7.7小时,其中6/7/8月人均使用时长最高,分别为2.8/2.8/2.7小时。
图表19:
拼多多2017年9月份活跃用户数环比提升约15.3%
图表20:
拼多多2017年9月份使用时长环比下降约3.5%
图表21:
2017年9月份拼多多相对活跃渗透率为47.4%
闲鱼:
2017年1~9月,闲鱼累计月度活跃用户数达1.66亿人次,其中Q1/Q2/Q3累计月活用户数分别为5822/5579/5192万人,Q3累计月活用户数最低,其中7/8/9月月活人次分别为1703/1692/1797万人,低于1~9月平均水平(1844万人/月);2017年1~9月,闲鱼APP活跃用户在同行业APP中平均渗透率为66%,其中,7/8/9月渗透率最低,分别为63%/61%/62%;2017年1~9月,闲鱼累计月度人均使用时长25.7小时,其中Q1/Q2/Q3月度人均使用时长分别为8.8/9.1/7.8小时,其中7/8/9月人均使用时长分别为2.9/2.8/2.2小时。
图表22:
2017年9月闲鱼活跃用户数环比提升约6.2%
图表23:
2017年9月份闲鱼使用时长环比下降约15.9%
图表24:
2017年9月闲鱼相对活跃渗透率为61.8%
蘑菇街:
2017年1~9月,蘑菇街累计月度活跃用户数达1.24亿人次,其中Q1/Q2/Q3累计月活用户数分别为4481/4167/3740万人,Q3累计月活用户数最低,其中7/8/9月月活人次分别为1240/1188/1312万人,低于1~9月平均水平(1376万人/月);2017年1~9月,蘑菇街APP活跃用户在同行业APP中平均渗透率为2.57%,其中,7/8/9月渗透率分别为2.34%/2.21%/2.24%;2017年1~9月,蘑菇街累计月度人均使用时长14.7小时,其中Q1/Q2/Q3月度人均使用时长分别为5.1/5.1/4.5小时,其中7/8/9月人均使用时长分别为1.6/1.5/1.4小时。
图表25:
2017年9月蘑菇街活跃用户数环比提升约10.5%
图表26:
2017年9月蘑菇街用户使用时长环比提升约4.7%
图表27:
2017年9月蘑菇街相对活跃渗透率为2.2%
转转:
2017年1~9月,转转累计月度活跃用户数达9581万人次,其中
Q1/Q2/Q3累计月活用户数分别为2788/3255/3538万人,Q3累计月活用户数最高,其中7/8/9月月活人次分别为1115/1206/1217万人,高于1~9月平均水平(1065万人/月);2017年1~9月,转转APP活跃用户在同行业APP中平均渗透率为38.1%,其中,7/8/9月渗透率最高,分别为41%/43%/42%;2017年1~9月,转转累计月度人均使用时长14.7小时,其中Q1/Q2/Q3月度人均使用时长分别为5.6/4.8/4.3小时,其中7/8/9月人均使用时长分别为1.5/1.5/1.3小时。
图表28:
2017年9月活跃用户数环比增速为1.0%
图表29:
2017年9月转转用户使用时长环比下降8.6%
图表30:
2017年9月份转转相对活跃渗透率为41.8%
折800:
2017年1~9月,折800累计月度活跃用户数达9206万人次,其中Q1/Q2/Q3累计月活用户数分别为3028/3286/2892万人,Q3累计月活用户数最低,其中7/8/9月月活人次分别为962/988/941万人,低于1~9月平均水平(1023万人/月);2017年1~9月,折800APP活跃用户在同行业APP中平均渗透率为8.4%,其中,7/8/9月渗透率最低,分别为7.5%/7.4%/7.2%;2017年1~9月,折800累计月度人均使用时长13.6小时,其中Q1/Q2/Q3月度人均使用时长分别为4.8/4.7/4.2小时,其中7/8/9月人均使用时长分别为1.6/1.4/1.3小时。
图表31:
2017年9月折800活跃用户数环比提升约1%
图表32:
2017年9月份折800用户使用时长下降约8.6%
图表33:
2017年9月份相对活跃渗透率7.2%
跨境出口电商:
行业进入红海区,竞争加剧,龙头增速下台阶
跨境电商:
行业景气度下降,跨境电商出现分化,玩家越来越多,竞争
激烈。
与前期相比,板块景气度出现下降,从营收数据来看呈现下降趋势,部分增速下降较为明显,如择尚科技等,傲基电商、海翼股份相较同期以及环比2016年底营收增速出现下降。
另外如有棵树、价之链以及通拓科技等跨境电商领头羊寻求上市。
净利润增速方面,增速也开始下降。
毛利率方面,优质的品牌商凭借上游制造的优势,毛利率持续提升如傲基电商以及海翼股份等,而其他竞争力稍弱的企业毛利率开始下降。
销售费用率开始出现明显的上升趋势,且存货周转率开始下降,说明行业竞争压力越来越大,玩家越来越多,整体的盈利水平下降。
龙头跨境电商跨境通增速下降,2017Q1/H1/Q3的营收增速分别为50.72%/62.02%/58.17%,增速相较于同期大幅下降,归母净利润增速为82.05%/98.87%/81.54%,净利润增速仍然保持在高位;2017Q3毛利率为48.39%,相较同期下降约0.5%,期间费用率(销售费用率、管理费用率、财务费用率)相较去年同期下降约1.39%,净利率水平为5.80%,净利率水平相较去年同期提升约为0.35%。
图表34:
跨境电商营收增速相较同期大幅下降
图表35:
跨境电商行业公司净利润增速开始大幅下降
图表36:
2017Q3跨境通营收增速为58.17%
图表37:
2017Q3跨境通归母净利润增速为81.54%,增速下台阶
线下:
超市稳健增长,百货收入以及净利润维持高增速
超市收入增速平稳,净利率受永辉超市带动,板块大幅提升
Q3收入增速平稳,净利率水平大幅提升。
CPI拖累必选消费品增速,内修降费,提升盈利能力。
2017年CPI维持在低位,特别是食品项CPI保持在低位,必需消费品整体表现欠佳。
2017年Q3商业零售超市板块仍然保持低增速,YOY约4%,增速环比H1提升,2017H1YOY为3%;归母净利润继续保持高位运行,主要受永辉超市龙头带动,YOY约为32%左右,增速环比2017H1下降;超市板块综合毛利率为21.18%,净利率水平为1.85%,毛利率与去年同期基本持平,净利率水平环比去年大幅提升,提升约0.35%。
费用率方面,2017Q3销售费用率为15.41%,相较于同期下降为0.52%;管理费用率为3.29%,费用率提升约0.21%;
财务费为-0.04%,相较于去年同期下降约为-0.07%。
图表38:
2017Q3超市板块收入同比增长4%
图表39:
2017年Q3超市板块归母净利润同比增长32%
图表40:
2017年Q3超市板块综合毛利率为21.18%
图表41:
2017年Q3公司净利率水平为1.85%
图表42:
2017Q3超市板块整体收入保持平稳,净利率大幅提升
百货:
可选消费向好,收入维持高增速,费用率水平下降带动利润率向好
可选消费向好带动百货整体销量向好,费用率下降带动整体净利率水平
提升。
2017Q3百货实现营业收入增速为15%,环比H1增速基本持平;2017Q3行业毛利率/销售费用率/管理费用率/净利率为22.67%/10.04%/4.47%/4.92%,相较去年同期分别提升约0.24%/-0.66%/-0.56%/0.93%,扣非净利润为47亿元,同比增速约35%+,(王府井收购春天百货追溯调整,而不追溯调整增速约为41%左右),整体增速较好。
图表43:
2017Q3营收相较同期提升约15%
图表44:
2017Q3归母净利润相较同比增长约41%
图表45:
2017Q3毛利率相较去年同期提升约0.24%
图表46:
2017Q3净利率水平相较去年同期提升约0.94%
图表47:
2017Q3商业零售板块营业收入保持稳健增长,净利率水平大幅提升
复盘以及主题:
龙头表现仍佳,百货重估、超市改善,重视国改投资主题
上半年龙头市场表现好,行业处于低配增持状态
龙头表现好于行业。
2017年年初至三季度末零售板块涨幅为-5.5%,跑
输大盘14.1%,涨幅行业排名为21名;板块公司表现方面,行业前五位永辉超市、上海家化、南极电商、厦门国贸、王府井涨幅为92.30%/36.26%/27.87%/27.71%/32.66%;从基本面来看,龙头表现较好,毛利率提升,费用率下降,净利率水平提升显著,以永辉超市、苏宁云商等为代表。
图表48:
上半年板块较好的公司为永辉超市、苏宁云商以及南极电商等
图表49:
上半年板块较好的公司为永辉超市、苏宁云商以及南极电商等
选择“三高”标的,配置优质国改标的。
从国企改的角度来看,部分优质的标的价值正在逐步体现,特别是百货板块,部分物业价值远高于其市值,存在较大幅度的折价,在行业基本面短期向上的大背景下,我们认为可以重点关注安全边际高、自有物业折价率高以及国改确定性高的标的;从这个角度分析,重点推荐重庆百货(马上金融增速超预期,建议重点关注)、银座股份(自有物业重估折价50%以上)、鄂武商;超市板块建议关注优质的标的中百集团,业绩拐点已至。
相关建议:
龙头确定性高,重视可选消费复苏,超市以及电商景气度高
苏宁云商:
Q3数据增长靓丽,双线模式最优持续验证。
双线模式体验最佳,效率最优,零售扭亏为盈,盈利环比提升,背靠阿里,金融业务迎放量增长,目标价19.61元,维持“买入”评级。
苏宁云商将通过线下苏宁云店/易购服务站等提高收入基数,利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平,线上加强运营,强化与竞争对手相似品类的价格优势。
苏宁与天天快递优质物流资源,与阿里对接之后,全面开放,将贡献显著收入,同时,集团在金融全面布局,交易额将加速成长。
预计2017-2019年公司实现营业收入1845.23/2263.96/2846.16亿元,同比增长24.19%/22.69%/25.72%;归属母公司净利润为9.44、19.48、45.31亿元,同比增长34.03%/106.30%/132.63%。
图表50:
2017年Q3单季度线上自营商品GMV增速为92.93%
图表51:
苏宁云商线下单季度营业收入呈现加速增长态势
图表52:
苏宁云商单季度销售费用率与管理费用率之和呈现下降趋势
南极电商:
品牌和服务构筑护城河,长期增长无虞。
完成时间互联收购之
后,我们预计南极电商2017-2019年实现营业收入分别为8.03、22.10和28.90
亿元,同比增长54.14%、175.15%和30.80%,实现归母净利润分别为5.11亿,9.09亿和12.82亿,同比增长69.78%,77.86和41.02%。
考虑收购及增发的股本后目前市值为255.68亿(截止10月26日收盘价),当前市值对应17/18/19年估值分别为51.34/30.58/21.69XPE。
考虑未来三至五年净利润内生复合增速达到50%以上,参考可比公司估值,给予2018年PEX35倍,目标市值318.28亿,对应目标价19.14元,“买入”评级。
图表53:
2017Q3货币化率相较2016Q3下降约2.17%
图表54:
与同期相比,毛利率、销售费用率、管理费用率下降
永辉超市:
Q3收入以及净利润环比加速,科技与新业态并行,进入新增长
通道。
永辉超市自身制度革新,通过赛马制以及合伙人制度推进效率提升,而后通过新业态的迭代提升用户体验,而总体来看,是基于公司强大的供应链体系,公司基于自身的供应链体系,持续不断的推进新业态,例如超级物种以及永辉生活等,公司董事辞职积极引进科技人才,有助于公司以更大的胸怀拥抱新零售,基于内生增长,我们预计2017-2019年公司实现营业收入为583.95/697.85/839.93亿元,同比增长18.61%/19.50%/20.36%,实现归母净利润为18.57/24.90/31.19亿元,同比增长49.58%/34.01%/25.29%;考虑公司未来发展空间以及供应链能力,且积极拥抱新变化,给予2018X50倍的估值,对应目标市值为1245.00亿元,目标价为13.01元,“买入”评级。
图表55:
2017年公司毛利率水平相较去年同期环比提升
图表56:
2017年公司三项费用率水平相较去年同期下降
风险提示:
宏观环境恶化,消费能力下降,二三线城市可选消费消费能力下降。
消费习惯改变,电商增速低于预期,阿里巴巴整体议价能力上升,货币化率大幅提升。
国企改革不及预期。
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