海格通信002465投资建议书1410302.docx

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海格通信002465投资建议书1410302

广州海格通信集团股份有限公司

（海格通信，002465SZ）

非公开发行股份

投资建议书

XX有限责任公司

资产管理部

二O一四年十月

一、投资概要

投资标的

广州海格通信集团股份有限公司（简称“海格通信”，代码002465SZ）

发行概况

10月24日，公司公告筹划非公开发行股票事项，目前停牌中

锁定期限

预计12个月

发行底价

元/股

市场价格

16.74元（2014年10月29日收盘价）

认购策略

申报价格不高于元，以资产管理计划参与认购，公司自有资金不高于万元

安全边际

海格通信最近股价走势图

二、投资要点

（一）外延式扩张扩大收入规模，主营业务增长稳健

2014年1-9月公司收入同比增长实现84%，主要是母公司合并报表增加，2014年上半年公司收购广东怡创60%和收购四川承联并完成增资达到70%的股份。

主营军用无线通信保持稳定增长，在军工信息化的背景下，订单较为充足。

主要军品业务，无线通信领域（电台、军网，上半年订货超3亿）的新一代电台/系统总产、北斗导航（上半年订货2亿，超13年全年收入）、卫星通信（上半年订货过亿元，超13年全年收入），发展迅速。

（二）北斗导航和卫星通信业务发展迅猛，前景可期

到2016年北斗应用终端总量将超过3000万台套，实现从百万量级到千万量级的突破，整个行业未来2-3年依然保持快速增长，海格通信凭借全产业链优势将进一步巩固自己在北斗导航领域的龙头地位。

另外，随着海洋战略的实施以及国防信息化的大力建设，卫星通信发展空间巨大，公司研发的S频段卫星移动通信系统多个国防用户的应用分系统获得科研合同，未来2-3年卫星通信成为公司业绩重要增长点。

三、投资风险

政策风险，军品招标进程波动可能对业绩产生影响，导致军工市场未能按预期释放需求。

竞争风险，北斗导航业务竞争激烈。

目前，该领域处于高速增长时期，参与企业中合众思壮、中海达、北斗星通等已准备定增。

财务风险，外延式扩展增加营收降低毛利率，财务费用增大；资本运作不及预期，收并购项目技术和市场整合不达预期。

四、行业情况

（一）行业简介

公司属于军用通信行业，同时布局北斗导航、卫星通信等。

国防投入持续增长，信息化建设加速推进。

2014年中国国防支出预算将增加12.2%，升至8082.3亿元，主要用于加强国防科研和高新技术武器装备发展。

军队装备从“机械化”向“信息化”的跃升，由“数量规模”向“质量效能”的战略方针，为电子通信企业的发展提供了良好的发展预期。

北斗导航应用产业正处于爆发式增长窗口期，未来5-10年是形成规模化市场和国家级骨干企业的关键时期。

国防和行业应用市场加速增长。

目前行业用户卫星通信系统布局基本完成，建设任务十分迫切，特殊机构用户已开始批量采购各型装备，此外用户将加快各型产品的派生应用工作，重点开展卫星通信系统应用。

行业周期

通信设备行业中，子行业专网通信部分子领域（电力、铁路、企业网等）需求开始改善，但公安专网则2季度仍处于投入期，我们判断3-4季度行业需求加速启动，专网通信各子行业将快速增长；广电设备则受行业需求低迷影响，营收和盈利都较弱，短期内未看到复苏迹象；北斗导航子行业2季度受益军方需求的快速增长，收入利润呈加速增长趋势，预计3-4季度这一趋势将持续。

2012年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到810亿元，比2011年增长15.71%，北斗相关产值接近40亿元。

2013年-2015年，产业发展将进入高速度、跨越式增长期，预计到2015年产业年产值将超过2250亿元。

到2020年，产业规模超过4000亿元

竞争格局

非电信领域涵盖广电设备，专网通信（包含上市公司海能达、东方通信、星网锐捷、中威电子、佳讯飞鸿、键桥通讯、迪威视讯、东方通信）以及北斗导航（包含上市公司北斗星通、国腾电子、烽火电子、中海达、海格通信、合众思壮）等三个子行业。

北斗相关上市公司产品分布

国内A股上市主要军用通信企业财务比较

五、公司概况

（一）公司背景

公司位于广州经济技术开发区科学城，是520户国家重点企业集团、全国电子信息百强企业之一的广州无线电集团的主要成员企业，海格通信于2010年8月31日实现A股挂牌上市（股票代码：

002465）。

目前，海格通信拥有3家全资子公司、11家控股子公司、1家参股公司。

海格通信秉承其50多年的专业底蕴，经过十年快速稳健发展，已成为提供通信、导航装备，并集研发、制造、销售、服务于一体的高科技企业集团，处于行业领先地位。

（二）股权结构

本公司与控股股东和实际控制人的关系如下图所示：

（三）人力资源

1、董事、监事、高级管理人员（高管团队）

董事长杨海洲先生：

中国国籍，52岁，硕士研究生。

曾任海华电子主任工程师、市场部总经理，广电集团军工处处长，广电集团副总裁，广州无线电集团有限公司军工通信总公司总经理。

现任本公司董事长，广州无线电集团有限公司副董事长、总裁、党委副书记，海华电子企业（中国）有限公司董事长，广州海格机械有限公司董事长，北京海格神舟通信科技有限公司董事长，北京海格资产管理有限公司董事长等。

华生先生：

中国国籍，48岁，大学本科学历，工程硕士学位。

曾任海华电子企业（中国）有限公司工程部副经理，广州无线电集团有限公司军工通信总公司（海格通信创立前身）技术开发中心副总工，广州海格通信有限公司总经理助理、广州海格通信有限公司副总经理等。

现任本公司董事、总经理，

2、员工专业构成统计图：

资料来源：

广州海格通信集团股份有限公司2013年年度报告

3、员工教育程度统计图：

资料来源：

广州海格通信集团股份有限公司2013年年度报告

（四）业务构成

公司业务主要由通信产品、北斗导航和卫星通信构成。

1、海格通信各业务板块经营分析

2、海格通信经营分析总结

根据2014年3季报，报告期内，完成营业收入16.2亿元，同比增长84%，归属于上市公司净利润1.78亿元，比去年同期增长11%，基本符合市场预期，其中第三季度收入同比增长76%，净利润同比下滑2%。

同时公司公告2014年全年净利润同比增长20%-50%。

公告全年净利润区间进行测算，公司第四季度净利润同比增长29%-88%，远高于前三季度净利润增长。

主要原因是一方面公司并购的摩诘、嵘兴、广东怡创等子公司由于收入确认因素利润主要体现在第四季度；另一方面，北斗和卫星通信四季度的订单增长超市场预期，我们预计北斗全年收入增长超100%，卫星通信全年收入增长超过50%。

六、定增募投项目

待定

七、财务分析及盈利预测

公司财务预测表

[table_money]

资产负债表

利润表

单位：

百万元

2013

2014E

2015E

2016E

单位：

百万元

2013

2014E

2015E

2016E

流动资产

3665

8798

10264

12559

营业收入

1684

2862

3721

4837

现金

1502

5500

5952

7116

营业成本

788

1425

1853

2322

应收账款

952

1350

1873

2484

营业税金及附加

8

11

16

19

其它应收款

38

43

57

85

营业费用

129

229

298

403

预付账款

94

190

332

327

管理费用

478

644

781

1113

存货

661

1521

1799

2226

财务费用

-21

31

120

151

其他

418

194

251

322

资产减值损失

2

5

4

5

非流动资产

2057

1676

1729

1780

公允价值变动收益

0

0

0

0

长期投资

152

149

152

151

投资净收益

26

26

27

28

固定资产

568

771

837

835

营业利润

325

543

677

853

无形资产

162

195

227

269

营业外收入

60

60

60

60

其他

1176

561

514

525

营业外支出

1

1

1

1

资产总计

5722

10473

11993

14339

利润总额

384

602

736

912

流动负债

776

5379

6430

8100

所得税

36

51

59

81

短期借款

0

4369

5073

6173

净利润

348

551

677

831

应付账款

328

555

692

912

少数股东损益

22

17

27

27

其他

448

456

664

1015

归属母公司净利润

326

534

650

804

非流动负债

208

139

150

166

EBITDA

371

635

874

1089

长期借款

0

0

0

0

EPS（元）

0.49

0.80

0.98

1.21

其他

208

139

150

166

负债合计

985

5517

6580

8266

主要财务比率

少数股东权益

172

189

216

243

2013

2014E

2015E

2016E

股本

665

665

665

665

成长能力

资本公积金

2924

2591

2591

2591

营业收入

39.0%

70.0%

30.0%

30.0%

留存收益

977

1511

1941

2574

营业利润

42.2%

67.2%

24.7%

26.0%

归属母公司股东权益

4565

4767

5197

5830

归属母公司净利润

23.9%

63.6%

21.8%

23.6%

负债和股东权益

5722

10473

11993

14339

获利能力

毛利率

53.2%

50.2%

50.2%

52.0%

现金流量表

净利率

19.4%

18.6%

17.5%

16.6%

单位：

百万元

2013

2014E

2015E

2016E

ROE

7.1%

11.2%

12.5%

13.8%

经营活动现金流

401

-341

183

492

ROIC

8.4%

13.8%

16.2%

17.8%

净利润

348

551

677

831

偿债能力

折旧摊销

67

61

77

85

资产负债率

17.2%

52.7%

54.9%

57.6%

财务费用

-21

31

120

151

净负债比率

0.01%

79.18%

77.10%

74.67%

投资损失

-26

-26

-27

-28

流动比率

4.72

1.64

1.60

1.55

营运资金变动

14

-893

-674

-562

速动比率

3.87

1.35

1.32

1.28

其它

19

-64

10

15

营运能力

投资活动现金流

-1201

333

-96

-104

总资产周转率

0.32

0.35

0.33

0.37

资本支出

346

-0

0

0

应收帐款周转率

2

2

2

2

长期投资

-361

-7

4

0

应付帐款周转率

3.09

3.23

2.97

2.89

其他

-1215

326

-92

-104

每股指标（元）

筹资活动现金流

-115

4005

365

777

每股收益

0.49

0.80

0.98

1.21

短期借款

0

4368

705

1099

每股经营现金

0.60

-0.51

0.27

0.74

长期借款

0

0

0

0

每股净资产

6.87

7.17

7.82

8.77

普通股增加

333

0

0

0

估值比率

资本公积增加

-333

-333

0

0

P/E

41.49

25.36

20.82

16.83

其他

-115

-31

-339

-323

P/B

2.96

2.84

2.60

2.32

现金净增加额

-914

3998

452

1164

EV/EBITDA

32

19

14

11

资料来源：

公司报表