注会新制度财管大题精讲2.docx
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注会新制度财管大题精讲2
习题2
2.某上市公司本年度净收益为20000万元,每股支付股利2元,预计该公司未来三年进入成长期,净收益第1年增长14%,第2年增长14%,第3年增长8%,第4年及以后将保持其净收益水平。
该公司一直采用固定股利支付率的股利政策,并打算今后继续实行该政策,该公司没有增发普通股和发行优先股计划。
要求:
(1)假设投资人要求的报酬率为10%,并打算长期持有该股票,计算股票的价值;
(2)如果股票价格为24.89元,计算长期持有股票的投资收益率。
【答案】
(1)计算股票的价值
预计第1年股利=2×1.14=2.28(元/股)
预计第2年股利=2.28×1.14=2.60(元/股)
预计第3年股利=2.60×1.08=2.81(元/股)
预计第3年股票价值=2.81÷10%=28.1(元/股)
股票价值=2.28×(P/S,10%,1)+2.60×(P/S,10%,2)+28.1×(P/S,10%,2)
=27.44(元/股)
(2)计算长期持有股票的投资收益率
24.89=2.28×(P/S,i,1)+2.60×(P/S,i,2)+(2.81/i)×(P/S,i,2)
采用试算法结合差值法得,i=11%。
3.A公司未来1—4年的股利总额如下(单位:
万元):
目前A公司的β值为0.8751,假定无风险利率为6%,风险补偿率为7%。
要求:
(1)要估计A公司的股权价值,需要对第4年以后的股利总额增长率做出假设,假设方法是以第4年的增长率作为后续期增长率。
请你按此假设计算A公司的股权价值。
(2)假设第4年至第7年股利总额的增长率每一年下降1%,即第5年增长率9%,第6年增长率8%,第7年增长率7%,第7年以后增长率稳定在7%,请你按此假设计算A公司的股权价值。
(3)目前A公司流通在外的流通股是2400万股,股价是9元/股。
假设对于未来1—4年的股利总额预计是可靠的,请你根据目前的市场价值求解第4年后的股利总额的增长率。
【答案】
(1)
折现率=6%+0.8571×7%=12%
股权价值=641×(P/S,12%,1)+833×(P/S,12%,2)+1000×(P/S,12%,3)+[1100/(12%-10%)]×(P/S,12%,3)
=641×0.8929+833×0.7972+1000×0.7118+1100/(12%-10%)×0.7118
=41097.22(万元)
(2)
A公司的股权价值=641×(P/S,12%,1)+833×(P/S,12%,2)+1000×(P/S,12%,3)+1100×(P/S,12%,4)+1100×1.09×(P/S,12%,5)+1100×1.09×1.08×(P/S,12%,6)+1100×1.09×1.08×1.07/(12%-7%)×(P/S,12%,6)
=641×0.8929+833×0.7972+1000×0.7118+1100×0.6355+1100×1.09×0.5674+1100×1.09×1.08×0.5066+1100×1.09×1.08×1.07/(12%-7%)×0.5066
=18022.12(万元)
(3)
假设增长率为g,则有:
641×(P/S,12%,1)+833×(P/S,12%,2)+1000×(P/S,12%,3)+1100×(P/S,12%,4)+[1100×(1+g)/(12%-g)]×(P/S,12%,4)=2400×9
641×0.8929+833×0.7972+1000×0.7118+1100×0.6355+[1100×(1+g)/12%-g)]×0.6355=2400×9
解得:
g=8.02%
4.假设资本资产定价模型成立,表中的数字是相互关联的。
求出表中"?
"位置的数字(列出计算过程)。
【答案】
无风险资产的标准差、与市场组合的相关系数、贝他值,显然为0;市场组合与市场组合的相关系数,显然为1。
设:
无风险资产报酬率和市场组合的期望报酬率分别为x、y,根据资本资产定价模型列方程组:
x+1.3×(y-x)=0.22
x+0.9×(y-x)=0.16
解得:
x=0.025;y=0.175
设A股票的标准差为x,
1.3=0.65×(x/0.1),解得:
x=0.2。
B股票与市场组合的相关系数=0.9×0.1/0.15=0.6。
设C股票的贝他值为x,则:
0.025+x×(0.175-0.025)=0.31
X=1.9
C股票的标准差=1.9×0.1/0.2=0.95;
5.A公司是一个颇具实力的计算机硬件制造商。
20世纪末公司管理层估计微型移动存储设备可能有巨大发展,计划引进新型优盘的生产技术。
考虑到市场的成长需要一定时间,该项目分两期进行。
第一期2001年投产,生产能力为100万只,第二期2004年投产,生产能力为200万只,有关资料如下:
假定公司要求20%的投资报酬率,无风险的报酬率为10%,可比公司的股票价格标准差为35%。
要求:
采用布莱克—斯科尔斯期权定价模型判定第一期项目是否应该投资?
【答案】
一、二两期方案采用传统方法决策(不考虑期权),净现值分别为-39.87万元和-118.09万元,显然都是不可行的。
采用布莱克—斯科尔斯期权定价模型计算实物期权价值的有关数据如下:
1.t=3年
2.第二期项目的投资额为2000万元就是期权的执行价格K,其现值1502.63万元就是PV(K)
3.预计未来经营现金流量的现值2392.49万元(2003年底数额),折算到2000年底为1384.54万元就是S
4.这是一个看涨期权问题
5.可比公司的股票价格标准差为35%,可以作为项目现金流量的标准差。
6.无风险的报酬率为10%。
采用布莱克—斯科尔斯期权定价模型,计算结果如下:
d1=ln[S/PV(K)]/σt1/2+σt1/2/2
=ln[1384.54/1502.63]/0.35×31/2+0.35×31/2/2
=0.1682
d2=d1-σt1/2
=0.1682-0.35×31/2
=-0.438
N(d1)=0.5667
N(d2)=0.3307
将上述参数带入布莱克——斯科尔斯定价模型,得:
C=S×N(d1)-PV(K)×N(d2)
=1384.54×0.5667-1502.63×0.3307
=287.71(万元)
考虑期权的第一期项目净现值为241.84万元(287.71-39.87),因此投资第一期项日是有利的。
知识点6:
营运资本管理例题讲解
(六)营运资本管理
1.C公司生产和销售甲、乙两种产品。
目前的信用政策为“2/15,n/30”,有占销售额60%的客户在折扣期内付款并享受公司提供的折扣;不享受折扣的应收账款中,有80%可以在信用期内收回,另外20%在信用期满后10天(平均数)收回。
逾期账款的收回,需要支出占逾期账款额10%的收账费用。
如果明年继续保持目前的信用政策,预计甲产品销售量为4万件,单价100元,单位变动成本60元;乙产品销售量为2万件,单价300元,单位变动成本240元。
如果明年将信用政策改为“5/10,n/20”,预计不会影响产品的单价、单位变动成本和销售的品种结构,而销售额将增加到1200万元。
与此同时,享受折扣的比例将上升至销售额的70%;在不享受折扣的应收账款中,有50%可以在信用期内收回,另外50%可以在信用期满后20天(平均数)收回。
这些逾期账款的收回,需要支出占逾期账款额10%的收账费用。
该公司应收账款的资金成本为12%。
要求:
(1)假设公司继续保持目前的信用政策,计算其平均收现期和应收账款应计利息(一年按360天计算,计算结果以万元为单位,保留小数点后四位,下同)。
(2)假设公司采用新的信用政策,计算其平均收现期和应收账款应计利息。
(3)计算改变信用政策引起的损益变动净额,并据此说明公司应否改变信用政策。
【答案】
(1)
不改变信用政策的平均收现期和应收账款应计利息:
平均收现期=60%×15+40%×80%×30+40%×20%×40=21.8(天)
预计销售收入=4×100+2×300=1000(万元)
应收账款平均余额=(1000/360)×21.8=60.5556(万元)
甲乙两种产品综合变动成本率=(4×60+2×240)/1000=72%
维持赊销业务所需资金=60.5556×72%=43.60(万元)
应收账款应计利息=43.60×12%=5.2320(万元)
(2)
改变信用政策后的平均收现期和应收账款应计利息:
平均收现期=70%×10+30%×50%×20+30%×50%×40=16(天)
预计销售收入=1200(万元)
应收账款平均余额=(1200/360)×16=53.3333(万元)
甲乙两种产品综合变动成本率=72%
维持赊销业务所需资金=53.3333×72%=38.40(万元)
应收账款应计利息=38.40×12%=4.608(万元)
(3)
每年损益变动额:
增加的收入=1200-1000=200(万元)
增加的变动成本=1200×72%-1000×72%=144(万元)
增加的现金折扣=1200×70%×5%-1000×60%×2%=30(万元)
增加的应收账款应计利息=4.6080-5.2320=-0.6240(万元)
增加的收账费用=1200×30%×50%×10%-1000×40%×20%×10%=10(万元)
增加的收益额=200-144-30-(-0.6240)-10=16.6240(万元)
由于信用政策改变后增加的收益额大于零,所以,公司应该改变信用政策。
2.ABC公司是一个商业企业。
现行的信用政策是40天内全部付款,赊销额平均占销售额的75%,其余部分为立即付现购买。
目前的应收账款周转天数为45天(假设一年为360天,根据赊销额和应收账款期末余额计算应收账款周转天数,下同)。
总经理今年1月初提出,将信用政策改为50天内全额付款,改变信用政策后,预计总的销售额可增加20%,赊销比例增加到90%,其余部分为立即付款购买。
预计应收账款周转天数将延长到60天。
改变信用政策预计不会影响存货周转率和销售成本率,目前销售成本占销售额的70%,人工工资由目前的每年200万元增加到380万元。
除工资以外的营业费用和管理费用目前每年为300万元,预计不会因信用政策的改变而变化。
上年末的资产负债表如下:
要求:
假设该投资要求的必要报酬率为8.9597%,问公司是否应改变信用政策?
【答案】
①现行信用政策下年赊销收入=日赊销额×360天=(450/45)×360=3600(万元)
现行信用政策下年销售收入=现行信用政策下年赊销收入/赊销百分比
=3600/75%=4800(万元)
改变信用政策下年销售收入=4800×(1+20%)=5760(万元)
②现行信用政策的毛利=4800×(1-70%)=1440(万元)
改变信用政策的毛利=5760×(1-70%)=1728(万元)
毛利增加=1728-1440=288(万元)
③工资费用增加=380-200=180(万元)
④利润增加=288-180=108(万元)
⑤改变信用政策的应收账款余额=(5760×90%/360)×60=864(万元)
应收账款余额增加=864-450=414(万元)
⑥应收账款占用资金增加=414×70%=289.8(万元)
⑦存货周转率=(4800×70%)/560=6(次)
改变信用政策的存货占用资金=(5760×70%)/6=672(万元)
存货占用资金增加=672-560=112(万元)
⑧应计利息增加=(289.8+112)×8.9597%=36(万元)
⑨净收益增加=108-36=72(万元)
因此,应改变信用政策。
3.某商店拟放弃现在经营的商品A,改为经营商品B,有关的数据资料如下:
(1)A的年销售量3600件,进货单价60元,售价100元,单位储存成本5元,一次订货成本250元。
(2)B的预计年销售量4000件,进货单价500元,售价540元,单位储存成本10元,一次订货成本288元。
(3)该商店按经济订货量进货,假设需求均匀、销售无季节性变化。
(4)假设该商店投资所要求的报酬率为18%,不考虑所得税的影响。
要求:
计算分析该商店应否调整经营的品种(提示:
要考虑资金占用的变化)。
【答案】
(1)计算毛利的增加:
A的毛利=(100-60)×3600=144000(元)
B的毛利=(540-500)×4000=160000(元)
毛利的增加=160000-144000=16000(元)
(2)计算资金占用的应计利息增加
A的经济订货量=[(2×3600×250)/5]1/2=600(件)
A占用资金=600/2×60=18000(元)
B的经济订货量=[(2×4000×288)/10]1/2=480(件)
B占用资金=480/2×500=120000(元)
增加应计利息=(120000-18000)×18%=18360(元)
(3)计算订货成本
A的订货成本=6×250=1500(元)
B的订货成本=288×4000/480=2400(元)
增加订货成本900元
(4)储存成本的差额
A=300×5=1500(元)
B=240×10=2400(元)
增加的储存成本为2400-1500=900(元)
所以,总的收益增加额=16000-18360-900-900=-4160(元)
由于总的收益减少4160元,故不应调整经营的品种。
4.资料:
A公司是一个家用电器零售商,现经营约500种家用电器产品。
该公司正在考虑经销一种新的家电产品。
据预测该产品年销售量为1080台,一年按360天计算,平均日销售量为3台,固定的储存成本2000元/年,变动的储存成本为100元/台(一年);固定的订货成本为1000元/年,变动的订货成本为74.08元/次;公司的进货价格为每台500元,售价为每台580元;如果供应中断,单位缺货成本为80元。
订货至到货的时间为4天,在此期间销售需求的概率分布如下:
要求:
在假设可以忽略各种税金影响的情况下计算:
(1)该商品的经济进货批量。
(2)该商品按照经济批量进货时存货平均占用的资金(不含保险储备资金)。
(3)该商品按照经济批量进货的全年存货取得成本和储存成本(不含保险储备成本)。
(4)该商品含有保险储备量的再订货点。
【答案】
(1)经济进货批量==(2×1080×74.08/100)1/2=40(件)
(2)经济进货批量存货平均占用的资金=Q*/2×U=40/2×500=10000(元)
(3)全年存货取得成本=1080×500+1000+1080/40×74.08=543000.16(元)
全年存货储存成本=2000+100×40/2=4000(元)
(4)
年订货次数=1080/40=27(次)
订货至到货期间销售平均需求=(1080/360)×4=12(件)
保险储备:
①险储备为0时,
一次订货期望缺货量=(13-12)×0.18+(14-12)×0.08+(15-12)×0.04=0.46(件)
年缺货成本=0.46×80×27=993.6(元)
年储存成本=0
总成本=993.60(元)
②保险储备为1时,
一次订货期望缺货量=(14-13)×0.08+(15-13)×0.04=0.16(件)
年缺货成本=0.16×80×27=345.6(元)
年储存成本=1×100=100(元)
总成本=345.6+100=445.6(元)
③保险储备为2时,
一次订货期望缺货量=(15-14)×0.04=0.04(件)
年缺货成本=0.04×80×27=86.4(元)
年储存成本=2×100=200(元)
总成本=86.4+200=286.4(元)
④保险储备为3时,
一次订货期望缺货量=0(件)
年缺货成本=0(元)
年储存成本=3×100=300(元)
总成本=0+300=300(元)
所以保险储备应为2件。
④再订货点=12+2=14(件)。
5.上海东方公司是一家亚洲地区的玻璃套装门分销商,套装门在香港生产然后运至上海。
管理当局预计年度需求量为10000套。
套装门的购进单价为395元(包括运费,单位是人民币,下同)。
与定购和储存这些套装门相关资料如下:
(1)去年的订单共22份,总处理成本13400元,其中固定成本10760元,预计未来成本性态不变。
(2)虽然对于香港源产地商品进入大陆已经免除关税,但是对于每一张订单都要经双方海关的检查,其费用为280元。
(3)套装门从生产商运抵上海后,接受部门要进行检查。
为此雇佣一名检验人员,每月支付工资3000元,每个订单的抽检工作需要8小时,发生的变动费用每小时2.5元。
(4)公司租借仓库来存储套装门,估计成本为每年2500元,另外加上每套门4元。
(5)在储存过程中会出现破损,估计破损成本平均每套门28.5元。
(6)占用资金利息等其他储存成本每套门20元。
(7)从发出订单到货物运到上海需要6个工作日。
(8)为防止供货中断,东方公司设置了100套的保险储备。
(9)东方公司每年经营50周,每周营业6天。
要求:
(1)计算经济批量模型公式中“订货成本”。
(2)计算经济批量模型公式中“储存成本”。
(3)计算经济订货批量。
(4)计算每年与批量相关的存货总成本。
(5)计算再订货点。
(6)计算每年与储备存货相关的总成本。
【答案】
(1)订货成本=(13400-10760)/22+280+8×2.5=420(元)
(2)储存成本=(4+28.5+20)=52.50(元)
(5)再订货点R=L×D+B=6×10000/(50×6)+100=300(套)
(6)每年与储备存货相关的总成本
=395×10000+(420×10000/400+10760+3000×12)+(52.50×400/2+52.50×100+2500)
=4025510(元)
6.某商场某种产品年销售量2000件,每件售价120元,每件产品的年变动储存成本为10元,每次变动订货成本为100元,该产品进价为每件80元。
该商场要求的最低投资收益率为8%。
要求:
(1)计算该产品的经济订货量是多少,存货的年总成本(含进价成本)是多少?
(2)若该商场每次订货400件以上(含400件),供应厂家愿提供1%的商业折扣,该商场是否应每次订货400件?
(3)若该商场拟采用降价促销的方式销售该种产品,将售价降低10%,每年销量因此将增加到3000件。
判断该商场是否应采取降价销售策略?
【答案】
(1)计算该产品的经济订货量和存货相关总成本
经济订货量=(2×2000×100/10)1/2=200(件)
存货的年总成本=2000×80+(2×2000×100×10)1/2+(200/2)×80×8%=162640(元)
(2)每次订货400件时的相关总成本
=2000×80×99%+(2000/400)×100+(400/2)×10+(400/2)×80×99%×8%
=158400+500+2000+1267.2=162167.2(元)
因为每次订货400件时的相关总成本162167.2元<按经济订货量时的总成本162640元,所以该商场每次应按400件进货。
(3)经济订货量=(2×3000×100/10)1/2=245(件)
存货的年总成本=3000×80+(2×3000×100×10)1/2+(245/2)×80×8%=243234(元)
每次订货400件时的相关总成本
=3000×80×99%+(3000/400)×100+(400/2)×10+(400/2)×80×99%×8%
=237600+750+2000+1267.2=241617.2(元)
显然,每年销售3000件时也应按400件订货,
此时获利金额=120×3000×90%-241617.2=82382.8(元)
若按每年销售2000件计算,当然也应按400件订货(上步已计算,成本比按200件进货时成本低),
获利金额=120×2000-162167.2=77832.8(元)
显然,销售3000件时获利多,应采用降价销售策略。
知识点7:
资本成本与资本结构例题讲解
(七)资本成本与资本结构
1.2006年某公司销售产品50万件,单价80元/件,单位变动成本为每件60元,固定成本(含利息)600万元。
该公司负债为300万元,年利息率为12%。
2007年该公司只有销售量改变为60万件,其余条件均不变。
要求:
(1)计算该公司2006年的边际贡献、利润总额和息税前利润;
(2)计算该公司2007年的边际贡献、利润总额和息税前利润;
(3)计算2007年相对于2006年的销售量变动率和息税前利润变动率;
(4)根据2006年的绝对量数据计算该公司的经营杠杆系数;
(5)根据2007年的相对量数据计算该公司的经营杠杆系数,并验证用当年相对数和上年绝对数计算出来的经营杠杆系数的一致性,进而判断该经营杠杆系数应归属于2006年还是2007年;
(6)根据2007年的绝对量数据计算该公司的经营杠杆系数;
(7)假定2008年的销售量在2007年的基础上增长10%,其余条件均不变,根据已知的该年经营杠杆系数计算2008年该公司的息税前利润变动率是多少?
【答案】
(1)该公司2006年的边际贡献=(80-60)×50=1000(万元)
该公司2006年的利润总额=1000-600=400(万元)
该公司2006年的息税前利润=400+300×12%=436(万元)
(2)该公司2007年的边际贡献=(80-60)×60=1200(万元)
该公司2007年的利润总额=1200-600=600(万元)
该公司2007年的息税前利润=600+300×12%=636(万元)
(3)2007年的销售量变动率=(60-50)/50=20%
2007年的息税前利润变动率=(636-436)/436=45.87%
(4)根据2006年的绝对量数据计算的该公司经营杠杆系数=1000/436=2.29
(5)根据2007年的相对量数据计算的该公司经营杠杆系数=45.87%/20%=2.29
显然,用2007年的相对数和2006年的绝对数计算出来的经营杠杆系数完全一致,因此,该经营杠杆系数应属于2007年。
(6)根据2007年的绝对量数据计算的该公司经营杠杆系数=1200/636=1.89
(7)因为某年的经营杠杆系数=该年息税前利润变动率/该年销售量变动率
所以,2008年的息税前利润变动率=2008年的经营杠杆系数×2008年的销售量变动率
=1.89×10%=18.9%
2.某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。
该公司现在拟投产一个新产品,该项目需要投资4000万元,预期投产后每年可增加营业利润(息税前盈余)400万元。
该项目备选的筹资方案有三个:
(1)按11%的利率发行债券;
(2)按面值发行股利率为12%的优先股;
(3)按20元/股的价格增发普通股。
该公司目前的息税前盈余为1600万元;公司适用的所得税率为40%;证券发行费可忽略不计。
要求:
(1)计算按不同方案筹资后的普通股每股收益;
(2)计算增发普通股和债券筹资的每股(指普通股,下同)收益无差别点(用营业利润表示,下同),以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点)
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