中信证券投资价值分析.docx

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中信证券投资价值分析

毕业论文

题目中信证券投资价值分析

英文题目AAnalysisontheinvestmentvalueofCiticSecurities

毕业论文（设计）《选题报告》

院（系）：

商学院

学生姓名

指导教师

论文（设计）题目

中信证券投资价值分析

题目

来源

及

意义

题目来源

2008年开始中国股市一改2007年疯狂上涨的势头，市场开始向下调整。

3月上证综指跌破4000点关口，市场走势完全背离之前乐观预期。

期间中信证券股价从2007年10月116元的最高价跌到了2008年3月20日的56元，跌幅超过一半，与各投资分析机构对中信证券的高估值形成强烈反差。

什么因素决定股价的走势及股票的投资价值？

由对一系列相关问题的思考构成了本论文题目的来源。

论文意义

一、对证券投资分析方法的比较分析，明确了基本分析法和技术分析法的适用性。

二、对证券市场估值水平及资金流的分析，预测了市场整体未来的走势。

三、对证券行业进行竞争性分析，指出了证券行业竞争状况的变化趋势。

四、在对决定证券公司营业收入的证券市场趋势及行业竞争分析的基础上，对中信证券各项业务收入进行了分析，预测了中信证券的收入的变化方向。

五、利用折现现金流量法，对中信证券股票的内在价值进进了估计，在将估计的结果与公司股票市场价格进行比较后，判断了中信证券短期内的投资价值。

六、证券公司为投资者参于证券交易提供通道服务，对证券公司投资价值进行分析可以深刻了解证券公司的经营情况及业务特点，同时加深对整个股票市场的认识。

论文

题目

研究

领域

状况

2008年3月13日中信证券公布了公司年度报告，随后东北证券、西南证券、宏源证券对中信证券发表了相关的投资价值分析报告。

东北证券分析认为，受国内外经济环境的影响，2008年中国股市的波动幅度将会加大，中信证券的传统业务收入将有所降低，随着新业务深入开展，新业务收入将会出现高增长。

西南证券认为,在不考虑股指期货、融资融券的背景下，预计公司2008年、2009年和2010年每股收益为1.64元、1.85元和2.25元，考虑到公司的行业龙头地位，业务布局全面，给予公司25倍左右市盈率，公司合理价位为41元左右，建议“增持”。

宏源证券分析报告指出，2008年全年沪深两市日成交量将保持在1600亿元左右，与2007年的水平持平，全年IPO和增发融资额为3500亿元，与07相比减少近一半，债券融资情况将保持较大幅度的增长，创新业务的开展还存在一定的不确定性，总体上中信证券营业利润将继续保持增长，但增长的幅度不会很大。

内容

提要

或

实施

方案

中信证券投资价值分析以价值投资为理念，采用基本分析法分析了我国股票市场、证券行业的现状及发展趋势，并在此基础上对上市公司中信证券的主营业务及财务状况进行规范分析，最后以折现现金流量法定量估算出了中信证券上市股票的内在价值，得出中信证券投资价值分析的结论。

2008年1月20日开题2008年3月20日初稿

2008年4月15日二稿2008年5月4日三稿2008年5月15日定稿

主要观点

或

主要

技术

指标

1、受股票市场进入调整期，行业竞争加剧等因素的共同影响，短期内公司盈利高增长的局面将难以持续。

2、公司目前的盈利主要来自经纪、自营和承销业务，受股票市场波动的影响比较大，但是随着公司创新业务的推进和国际业务的逐步展开，业务范围和盈利来源的拓展，公司盈利模式的不断优化和升级，公司未来业绩将会显著提高，中信证券具有长期投资价值。

3、在对中信证券上市股票进行估值并将估值的结果与公司股票市场价格进行比较后发现，中信证券股票目前的价格已经回归内在价值,中信证券存在投资机会。

主要

参考

文献

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中信证券投资价值分析

摘要

证券内在价值是投资者判断股票投资价值的重要依据，对股票投资价值进行合理分析是投资成功与否的关键。

本文从投资者的角度，对中信证券股票的投资价值进行了分析。

中信证券投资价值分析以价值投资为理念，采用基本分析法分析了我国股票市场、证券行业的现状及发展趋势，并在此基础上对上市公司中信证券的主营业务及财务状况进行规范分析，最后以折现现金流量法定量估算出了中信证券上市股票的内在价值，得出中信证券投资价值分析的结论。

【关键词】证券分析，中信证券，股票价值

AAnalysisontheinvestmentvalueofCiticSecurities

ABSTRACT

Thesecuritiesintrinsicvalueisanimportantbasisthattheinvestorsjudgethestock'sinvestmentvalue,areasonableanalysistothestock'sinvestmentvalueisthekeyfortheinvestor’ssuccess.Thisarticlefrominvestor'sangle,hascarriedontheanalysistothestock'svalueofCiticSecurities.

CiticSecuritiesinvestmentvalueanalysistaketheValueInvestingasanidea,usedtheessentialanalyticmethodtoanalyzethepresentsituationandthetrendofdevelopmentoftheStockmarketandthenegotiablesecuritiesprofession,andthenanalyticthemainbusinessandthefinancialsituationofCiticSecurities,finallyestimatedthestock'sintrinsicvalueofCiticSecuritiesbythecommutationcashflowministrationquota,drewtheconclusionofCiticSecuritiesinvestmentvalueanalysis.

【KEYWORDS】SecuritiesAnalyzes，CiticSecurities，StockValue

前言

2007年，我国A股市场股价疯涨，为抑制市场的投机和泡沫，财政部将证券交易印花税从1‰提高到3‰，并为防止经济过热、流动性过大的局面出现，央行采取七次提高银行存款准备金利率、五次加息、大量发行央行票据和特别国债等适度从紧的金融政策。

进入2008年政策调控的作用开始显现，4月上证A股综合指数回落到4000点附近，在6000点不离场以及新入市的投资者损失惨重。

投资者大幅亏损除了市场本身不可预测的因素外，另一个重要原因是投资者本身证券分析水平不高对市场的认识不足造成的。

中信证券投资价值分析正是通过对证券投资分析方法，影响股票价格以及价值的市场、行业、公司因素进行理性分析，判断中信证券股票的投资价值的方式，引导投资者对证券进行理性分析，使投资者能够减少投资风险提高投资收益。

证券投资分析从20世纪开始形成理论体系，哥罗丁斯基在《投资学》一书中从供需关系来预测股价，并指出预测股价的两种途径：

一种重视股价与其他经济现象的关系，这种方法就是现在通称的基本分析，另一种方法不重视股价与其他经济现象的关系，而仅就股票市场内部的技术性因素来预测股价，即现在通称的技术分析。

孟德尔在《股票市场》一书中提出利率、企业收益、股票市场动态、货币政策情况、大众投资者的心理等各种因素都会影响到股票的市场价格。

哈布纳在《证券市场》中分析认为“股票的价格倾向与其本质的价值一致”，经过长期的发展，证券分析的理论体系逐渐完善，目前市场形成了比较统一的观点，即长线看公司基本面，中线看政策，短线看技术。

论文由四部分组成，第一部分介绍证券投资分析常用的基本分析和技术分析法，在比较基本分析法和技术分析法的特点后，指出论文选择基本分析法的理由；第二部分运用基本分析法对影响中信证券股票价值的证券市场、证券行业以及公司业务情况进行分析，得出中信证券具有投资价值的结论；第三部分在第二部分基本分析的基础上采用折现现金流量法对中信证券股票内在价值进行评估，得出中信证券股票的内在价值。

第四部分是中信证券投资分析的最终总结。

第一章证券投资分析方法

信息、步骤和方法是证券投资分析的三个基本要素，其中证券投资分析方法直接决定了证券投资分析的质量。

目前进行证券投资分析主要有基本分析、技术分析两种方法。

1.1基本分析法

基本分析法又称基本面分析，是指根据经济学、金融学、财务管理学及投资学等的基本原理，对决定证券价值及价格的基本因素，如宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况、产品市场状况、公司财务状况等进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出相应投资建议的一种分析方法。

基本分析的理论基础在于任何一种投资对象都有一种可以称之为内在价值的固定基准，且这种内在价值可以通过对该种投资对象的现状和前景的分析而获得；市场价格和内在价值之间的差距最终会被市场所纠正。

因此当市场价格低于（或高于）内在价值时便是买（卖）机会来临的时候。

基本分析的主要内容包括宏观经济分析、行业和区域分析以及公司分析三大内容。

宏观经济分析主要探讨各种经济指标和经济政策对证券价格的影响。

经济指标主要有先行性指标、同步性指标、滞后性指标三类。

通过对三类指标数据的分析可以了解宏观经济过去现在以及将来的运行情况。

经济政策主要通过对流通中的货币量进行控制来影响宏观经济的走势，经济政策主要有货币政策和财政政策。

行业分析是介于宏观经济分析与公司分析之间的中观层次的分析，行业分析主要分析行业所属的市场类型、生命周期以及行业效益对证券价格的影响。

一方面，行业的发展状况会对该行业上市公司的整体收益产生影响，另一方面，上市公司在一定程度上又受到区域经济的影响，尤其在我国，各地区的经济发展极不平衡，从而造成了我国证券市场所特有的板块效应。

公司分析是基本分析的重点，宏观经济分析、行业分析的最终都要落实到上市公司证券价格的走势上，如果没有对发行证券的公司状况进行全面的分析，就不可能准确的地预测其证券的价格走势。

公司分析主要对公司竞争能力、盈利能力、经营管理能力、发展潜力、财务状况、经营业绩以及潜在的风险等进行分析，以此评估和预测证券的投资价值、价格及其未来的变化趋势。

技术分析是指利用证券市场的历史资料来判断整个股票市场或某一只股票价格变动趋势及其幅度的方法。

1.2技术分析法

技术分析的理论基础建立在市场行为包含一切信息、价格沿趋势移动、历史会重演三个假设之上。

市场行为包含一切信息，是进行技术分析的基础，该假设认为影响股票价格的每一个因素最终都会反映在股票的市场行为中，因此不必对影响股票价格的具体因素进行分析。

证券价格沿趋势移动是进行技术分析最根本、最核心的条件。

其主要思想是证券价格具有保持原来运动方向的惯性，而证券的价格的运动方向是由供求关系决定的，只要供求关系没有发生根本的改变，证券价格的走势就不会发生反转。

历史会重演的假设是从人的心理方面考虑的，其认为市场中进行具体操作的是人，而人的行为必然要受到人类心理规律的制约。

在证券市场上，一个人在某种情况下按一种方法进行操作取得成功，那么以后遇到相同或相似的情况，其通常会按同一方法进行操作。

证券市场的某个成功或失败的操作经验将给投资者留下长久的印象，进而影响到其以后的操作。

技术分析的三个假设是进行证券投资分析的基础。

技术分析的理论基础是道氏理论，其主要原理有三个：

市场价格平均指数可以解释和反映市场的大部分行为，道氏理论认为收盘价是最重要的价格，并利用收盘价计算平均价格指数；市场波动具有某种趋势，道氏理论认为可以把市场波动分为主要趋势、次要趋势和短暂趋势三种趋势，主要趋势的周期在一年以上，次要趋势持续的时间通常为三周到三个月，短暂趋势的持续时间一般不超过三周；主要趋势可以分为累积阶段、上涨阶段和调整阶段。

以上三个原理构成道氏理论的主要内容。

技术分析的具体方法种类很多，主要以K线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪理论等理论为基础衍生出的相应分析方法,具体可以分为K线类、切线类、形态类、指标类、波浪类等五类分析方法，以上五类技术分析流派从不同的方面理解和考虑证券市场，构成了技术分析的主要内容。

1.3分析方法比较

基本分析和技术分析是市场上经常用到的两种分析方法，基本分析和技术分析各有优缺点和适用的范围。

基本分析的优点是能够比较全面地把握证券价格的基本走势，应用起来相对简单。

其缺点主要是预测时间周期相对较长，对短线投资者的指导作用比较弱，预测的精确度相对较低。

因此基本分析法主要适用于周期相对比较长的证券价格的预测、相对成熟的证券市场、预测精确度要求不高的领域三个方面。

技术分析的优点是同市场接近，考虑问题比较直接，与基本分析相比，通过技术分析指导证券买卖见效快获得利益周期短，此外技术分析对市场的反应比较直接，分析的结果也更接近实际市场状况。

技术分析主要是以市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间等市场本身的行为对证券价格的走势进行分析，在短期的市场分析中比较有效。

基本分析法主要分析影响证券内在价值的各种因素并判断证券的投资价值，在长期的市场趋势分析中比较有效。

在价值投资理念逐渐被投资者所接受后，基本分析法正在成为一种主要的分析方法。

基本分析以价值分析为核心，体现了价值分析的原理，因此本文采用基本分析法对中信证券投资价值进行分析。

第二章中信证券投资分析

证券公司投资价值与证券市场走势、证券行业整体收入以及公司本身经营管理水平密切相关。

牛市中由于市场交投活跃，证券行业佣金收入将有巨额增长，具有一定经营管理水平的证券公司将分享行业增长的收益，相反在熊市的情况下证券行业可能面临亏损，证券公司的收益也将大幅缩水，因此要从证券市场、证券行业、中信证券由外到内对中信证券投资价值进行分析。

2.1证券市场分析

进入2008年以后，我国A股市场改变了2007年单边上涨的形势，沪深股市经过4个月的调整，4月份上证综指回落到4000点附近，沪深A股同期的加权平均静态市盈率从2007年10月最高时的69.59倍和70.01倍分别下降到了42.06倍和34.49倍，4月30日收盘时，沪市总市值为171966亿元，流通市值49458.73亿元，深市总市值为41777亿元，流通市值21378亿元，市值较最高时均出现大幅缩水。

静态市盈率和动态市盈率指标是衡量市场估值水平的两个重要指标。

静态市盈率方面，目前我国A股市场平均市盈率在40左右，相比较于美国、英国香港等市场平均10到20倍，日本印度的20到25倍的静态市盈率水平，我国当前的市盈率水平明显偏高。

2007年全体A股上市公司净利润增长率为155%，其中大部分的利润增长来自2007年1月1日实施的新会计准则带来的账面利润的增长和股市大幅上涨带来的投资性收入，上市公司的主营业务利润并未出现大幅增长，如果剃除非经常性损益项的收益，A股整体上市公司的市盈率水平将更高。

动态市盈率方面，2008年1月1日起新的《企业所得税法》生效，内资企业所得税率从33%降至25%，估计2008年A股上市公司全年的业绩增长将在25%左右，市场的动态市盈率将不会出现大幅下降。

动静态偏高的市盈率水平是我国A股继续大幅上涨的障碍。

随着市场开始调整，上市公司投资收入高速增长的情况将不可持续。

市场资金供求是影响市场走势的决定性因素。

2008年4月是股改限售的最后期限，4月以后占整个市场近三分之二的限售股通过一定的程序将全部可以在市场上自由流通。

根据wind数据统计显示，2008年全年A股市场共计将解禁1339.193亿股，总市值超过29763亿元，2007年如果投资者套现意愿强烈将造成巨额市场资金流出。

2008年我国A股市场也将面临市场巨额增长的融资需求，央企整体上市，红筹回归A股市场，创业板的推出等将对市场资金流出的产生巨大压力。

2008年资金流入则将主要来自券商、银行、基金公司的投资理财产品和保险、社保、企业年金的投资性需求。

因此，短期内我国A股市场的资金面将持续紧张，市场上升的空间有限。

从短期来看，偏高的市盈率水平、增大的市场资金供求压力将导致市场继续在3000点到4000点的范围内调整。

从长期来看，宏观经济延续高速增长趋势、上市公司综合治理水平和资产质量不断提高以及资本市场制度不断完善等将使A股市场继续存在巨大的价值投资机会。

2.2证券行业分析

我国目前共有各类证券公司135家，证券营业部3084家,2007年证券行业收入大幅增长,超过2000亿元。

其中代理交易佣金总量1500亿元,股票承销佣金总量90亿元。

从证券行业的收入特点来看，全球范围内证券行业的业务收入与证券市场状况密切相关，与成熟市场中的证券行业相比，我国券商可开展的业务种类更为有限，经纪和证券投资两大传统业务是行业利润增长的最主要驱动因素，行业盈利水平高度依赖证券市场波动和景气程度。

在过去政策背景下，传统业务基本上由持有牌照的证券公司依当时市场状况被动获取收益，券商更多仅是承担“通道”的职能。

未来由于新业务的开展、传统业务市场化竞争程度不断提高，新的业务模式将对券商的资金实力、创新能力、风险管理水平提出更高的要求。

从证券行业目前的收入结构来看，证券经纪业务和投资银行业务是其较为稳定的利润来源，自营业务收入则在不同年份有较大的波动。

预计这种格局在短期内不会有明显变化。

未来几年国内证券公司的业务发展空间关键在于一级市场融资金额以及二级市场交易金额的变化趋势。

2008-2009年，大盘蓝筹发行、红筹股回归、央企整合上市将给证券公司提供大量大型IPO项目的业务机会，而随着国有大型企业证券化改革完毕、中小型项目、创业板和企业再融资等将使一级市场整体的融资额在2007年的基础上有所增加。

二级市场交易量由流通市值和换手率两个关键因素决定。

流通市值的变化取决于新增股本流通市值、存量限售股逐步解禁及市盈率水平变动三个因素。

2008-2010年新增的总股本将分别为2500亿、3000亿和3500亿，其中当年上市流通股本占比为20%，预计这部分新增股本将带来流通市值的大幅增长。

存量限售股解禁是促进流通市值增长的重要力量，未来三年，存量限售股解禁逐步进入高峰期，解禁数量在2009年达到峰值6615亿股，而按照2007年末的股价水平统计，解禁市值将在2010年达到顶峰，为105410亿元。

这部分股票的解禁，在增加流通市值的同时，还将促进流通市值与总市值之间差距逐步缩小，A股市场的流通比例将不断提高。

2008年A股市场市盈率水平将从2007年末的较高位置回落，综合考虑流通市值上升和换手率下降对二级市场交易量的影响，预计未来三年的交易量将可能呈现先升高后小幅回落的态势，总体将有一个稳定的增长。

因此证券行业的佣金收入继续保持增长，但比较于2007年幅度将大幅下降。

短期内，证券公司盈利状况可能出现一定波动，但行业的长期发展趋势向好。

资金实力雄厚，创新能力强，风险管理水平高的证券公司将获取更多的机会。

2.3中信证券概况

中信证券股份有限公司是我国第一大证券公司，公司前身是中信证券有限责任公司。

中信证券有限责任公司于1995年10月25日在北京成立，1999年经中国证监会批准，增资改制为中信证券股份有限公司，注册地为深圳市。

2002年12月13日，经中国证监会核准，公司向社会公开发行4亿股普通A股股票，募集资金17.30亿元，注册资本增加至24.815亿元。

公司于2003年1月6日在上海证券交易所挂牌上市交易，股票简称“中信证券”，股票代码“600030”。

经过多次增资扩股，截止到2008年3月31日，中信证券总资产达到2192.5亿元人民币，净资产472.09亿元，总股本331523万股，流通股本279156万股。

中信证券第一大股东是中国中信集团公司，公司目前下属中信建投证券有限责任公司、中信万通证券有限责任公司、中信金通证券有限责任公司、中信证券国际有限公司、中信基金管理有限责任公司、华夏基金管理有限公司、中信标普指数信息服务（北京）有限公司、深圳金牛期货经纪有限公司等8家控股子公司。

2.4中信证券主营业务分析

中信证券主营业务包括传统业务以及权证创设、股权直接投资、融资融券等创新业务。

2007年度公司营业收入308.71亿元，净利润198.63亿元。

公司股票基金交易额75870亿元，占整个市场份额的8.08%，股票承销额1555亿元，占到股票市场融资总额的20%，三只集合理财产品规模88亿元，各项业务在行业中处于领先地位。

2.4.1经纪业务

经纪业务是证券公司的一项传统业务，2005年以来中信证券经纪业务收入一直保持着行业7%~9%的比重，2007年度中信证券经纪业务收入达到133.78亿元，占到了整个证券行业经纪业务收入的7.67%,位居行业第一。

经纪业务收入主要依赖于公司证券营业部数量、客户资金量及市场交易量。

中信证券目前共有166家营业部，占整个证券行业的4%，收购其他证券公司营业部和开设新的证券营业部是公司证券营业部增加的主要来源。

当前A股市场处于调整阶段，市