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股票基本分析
股票基本分析
(一)
看企业年报有诀窍
首先,挑“两头”的年报看。
“一头”是业绩稳定增长、行业又有前景的,去年三季度发过业绩预增公告的公司,当年报出来时,需要看一看,必要时还要收藏;“另一头”是长期亏损,但是在出年报前有实力大股东开始入驻、全面资产重组开始进行、出现经常性的或者跨年度的补贴收益,只要三方面有满足任一方面,且股价处在相对低位,那么这份年报也值得一看,主要看未来大股东的实力、置入资产的价值、补贴收入对每股收益的贡献,以及整合后公司的未来盈利能力。
其次,关注每年年报调整和新增部分。
今年的年报增加了一些内容,其中有三方面需要特别关注:
1、“管理层讨论与分析”部分需要进行详尽披露。
在“报告内公司的经营回顾”可以了解管理层是否对其过去一年的经营进行了客观评价,而在“对公司未来发展的展望”中则可以了解公司将来的发展重心及隐藏其间的投资机会,需要详细阅读。
2、已经完成股改的公司需要披露大股东承诺事项的执行情况,未完成股改的公司需要披露未来股改的安排。
应特别注意未完成股改公司的说明。
3、对于大股东欠款的强制性“清欠”时间安排。
对绩差股来讲,这是有望“重生”的机会,值得关注。
对一份经过挑选的年报,按照以下顺序阅读,可能会更为有效。
1、看审计报告,是否为标准意见。
2、看三张报表:
对资产负债表,算一下“速动比率”,以该指标去衡量一下流动资产的质量(除房地产行业),如果应收账款过高又不是经常性或季节性的话,那么对利润要打一个现金流回收的折扣。
对利润表中,推算主营业务利润率的高低,判断相关公司主业经营状况。
对现金流量表,关注经营性现金流大于净利润的公司,因为他们的业绩较保证。
3、关注“主营业务分行业、产品情况表”中的各产品或分行业的毛利率及增减情况,选择毛利率较高且呈增长趋势的公司重点跟踪。
4、关注股东情况表,对股东户数减少,又是QFII、基金等机构入驻的个股,如股价还没有拉升,应重点跟踪。
5、最后看董事会报告中的“管理层讨论与分析”部分,并关注或有事项。
如何识别上市公司作假
大字小字2014-07-28
1、利用企业之间的关联交易,提高经营业绩,粉饰财务报告。
一般而言,国内的上市公司大多属集团型企业,无论是从公司结构、组织形式、还是经营涉足范围、各个运作环节等,大多处于一种复合形的多元架构。
其向公众披露的合并会计报表数据范围涵盖了母公司、子公司、各类合营公司、联营公司、及控制、共同控制、有重大影响等各类企业的经济活动情况。
关联企业均为独立法人,各自独立核算,但关联企业之间往往在整个集团内又相互配套,甚至互为商业购销客户,这些在理论上为上市公司通过内部交易调节合并数据提供了一个平台。
在1997年《企业会计准则——关联方关系及其交易的披露》发布之前,由于对关联方交易缺乏约束,有相当一部分上市公司,利用内部关联企业的关系或与控股股东的关联企业关系,通过采取诸如买卖商品、转移价格、转让其他资产、提供劳务、代理、租赁、提供资金、转移项目、签署各种协议、合约等五花八门的方式,以调节收入、利润数字为目标,寻找各种合乎逻辑的借口,在关联企业之间进行非实质性转移交易,粉饰上市公司的财务报表,编造了一个又一个的美丽谎言。
《企业会计准则——关联方关系及其交易的披露》自1997年1月1日起实施以后,对关联方交易起到了一定的约束,但由于上市公司关联方关系错综复杂,如果上市公司或其控制的大股东故意向中介监督机构隐瞒关系和关联方的交易,加之中介机构的审计不深入,过于相信上市公司的一面之词,利用关联方交易粉饰财务报告的情况就难以杜绝。
2、通过“泡沫重组”,或突击进行资产转让等方式,追求一种华而不实的短期逐利行为。
每到年底,各家“T”类或准“T”类公司为避免停市摘牌厄运,挖空心思,利用各种形式的重组和资产转让、股权转让等“一锤子买卖生意”方式调节报表,扭亏为盈,涉险过关。
据全景网统计,1999-2000年间至少有45家上市公司进行了60起债务重组和资产股权转让,涉及金额80亿元,其中正是有一些企图利用债务重组和资产转让的“魔方”来一个蛇头虎尾,2001年中报显示老“PT”企业全线扭亏,是否是一种巧合,笔者对此存在质疑。
还有一些本来有较好业绩的企业,为了给人以高成长的印象或其他目的(如操纵二级市场价格等),“大幅”增长利润。
实际上,这种通过债务重组和转让资产等方式所获得的非经常性收益并不是总能得到,由于主营业务没有实际成长,这些企业在业绩大幅提升一两年后,往往又出现业绩大幅缩水的情况,投资者则因为只看重企业表面收益的增长而投资失败。
3、账面资产与资产本身的实际价值背离,资产负债表中的虚拟资产大量渗透。
仔细阅读2001年以前的上市公司披露的财务会计报告,我们不难看出,在资产负债表中,列入上市公司资产类项目的待处理财产损溢、待摊费用、长期待摊费用等较直观的虚资产部分在许多公司中占有较大的数额,有的公司高达千万余元,在某种程度上讲这是以往年度不稳健的会计政策造成的后果,同时也是未来必须用盈利来消化的包袱。
这还不算,另外还有一部分只有上市公司本身清楚的东西,即应收账项中有多少收不回的坏账?
存货中有多少滞销、贬值、甚至报废的部分?
固定资产中到底有多少与现实公允价值背离较远的部分,有多少已经不能再给企业带来可预见的经济效益但仍反映在账表上的固定资产,还有无形资产部分等等,实际上往往只有在企业最终清算时虚实差别才充分显现出来,这也是为什么很多企业一遇到清算清盘时、重组时、改制时就会出现“大窟窿”的原因。
当然,新的《企业会计制度》在某种程度上正在通过充分计提各项减值准备解决这些问题,但是相信有相当多的企业由于历史、重组、置换、计提、设备更新、技术发展等诸多原因存在着资产严重脱离其实际价值甚至虚拟资产的情况。
4、上市公司控股股东公开或隐形占用其配股资金,风险揭示不明。
由于上市公司改制不彻底,加之监管机制尚不完善,导致控股股东一股独大,在某种程度上左右着上市公司的经营行为,上市公司成为大股东的提款机就不足为怪了。
实际上,大股东挤占挪用上市公司的配股资金可以说占了很大的层面,只不过是占用的程度和多寡不同罢了。
在二级市场的收购战和上市公司法人股的转让及各种重组中,本身就不排除有专冲着想通过控股上市公司,旨在利用二级市场的便利筹资条件进行“圈钱”的图谋行为。
在挤占挪用的形式上,有直接的形式如通过内部融资、借贷,也有隐形的方式如通过内部银行结算占用等等形式,上市公司在披露时往往是回避或含糊其辞。
实际上,控股股东挤占挪用的资金往往因为投资失策或变成其他非货币性资产而不能按期归还或归还时大打折扣,可谓“借钱容易还钱难”,往往形成上市公司的一笔长期应收账项,时间一长,存在着极大的风险。
5、大肆公开造假,人为编造原始凭证,出具极具欺骗性的财务会计报告。
上市公司公然造假的事在中国证券市场时有发生,从较早的“琼民源”事件到前不久浮出水面的“银广夏”事件,使人们对会计信息的可靠性越来越产生怀疑,从而引起“会计信息危机”。
一般情况下,纯粹弄虚作假、故意编造原始凭证和虚假商业合同等的情况在上市公司中占极少数,但笔者认为这是会计信息造假最恶劣的一种,因为它不同于利用法律法规的不健全和会计规则的伸缩性在有限的范围内调节财务数据。
譬如少提各项减值准备以求虚增利润等的公然造假完全就是一种欺诈行为。
他们通过编造不实的购销、代理等各种合同或协议,以及相配套的可以反映增加收入和利润的原始交割单证,按照其设定的收入和利润数字,从主观意志出发,在具体构成经济事项的表象上蒙骗执业不够严谨的中介审计机构和投资者,采取此种造假行为的上市公司在其幕后都隐藏着不可告人的动机。
如与二级市场黑庄勾结操纵股价、恶意圈钱、免于摘牌而孤注一掷等等。
6、或有事项特别是预计负债方面揭示不明确、不完整或回避揭示。
随着市场经济的发展,或有事项这一特定的经济现象已越来越多地存在于企业的经营活动中,并对企业的财务状况和经营成果产生较大的影响。
一般常见的或有事项有:
商业票据背书转让或贴现、未决仲裁或诉讼、债务担保、产品质量担保等等。
可以说目前从普遍意义上讲,上市公司绝大部分在或有事项上的相关信息披露上是不明确、不完整甚至有些采取回避的态度,其主要原因一方面是因为人们对或有事项这一特定经济现象认识不深,事前估计不足,认为在或有事项可能发生但没有实际发生前没有必要加以确认记录;另一方面由于历史等诸多因素如法人治理结构不健全等,具体会计信息披露人员对本可以反映的或有事项无法确认和记录,如公司出现担保业务后不反映也不主动向中介机构提示,外界考证起来比较困难,甚至还有个别少数领导签字盖章担保后,企业本身的财务人员都不知情,更谈不上披露。
但一旦或有事项实际发生,公司面临承担责任时,一般数额往往较大,致使广大投资者有一种被愚弄欺骗的感觉。
“沪港通”给港股市场带来哪些投资机会
大字小字2014-07-28
7月18日,证监会新闻发言人张晓军公开表示,“沪港通”配套规则将于近期发布,并计划于8月底和9月中旬进行两次全网测试,万众瞩目的“沪港通”正式上线进入了后期准备阶段。
“沪港通”分为“沪股通”和“港股通”两大块,对于广大熟悉国内资本市场的投资人来说,“沪股通”这块无需赘述,我想重点谈下的是“港股通”这块未来对港股市场可能产生的巨大影响。
按照监管部门公布的试点范围,初期,“港股通”的股票交易范围是香港联合交易所恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成份股和同时在香港联合交易所、上海证券交易所上市的A+H股公司股票,并可根据试点情况对投资标的范围进行调整。
在4月份“沪港通”消息公布后,不少A股对H股大幅溢价的A+H类的公司,H股价格大多在近三个月内大幅上涨;其中,浙江世宝(01057)涨幅超过300%,洛阳玻璃(01108)大涨200%,山东墨龙(00568)上涨超过150%,成为近期港股市场炙手可热的牛股。
“港股通”尚未正式开闸,部分抢跑资金已如离弦之箭,开始通过各种渠道入市炒作。
那么是否会像01年B股开放那样,到了“港股通”正式开闸的时候,投资者面临的机会就很小了呢?
答案显然是否定的,港股市场作为一个开放的全球性市场,和当年B股那样的封闭市场不同,投资(或投机)的机会是长期存在的;但“港股通”的横空出世,又会对整个市场造成什么新的重大影响呢?
首先,我们先从港股市场整体的资本结构开始分析:
港股市场早期是英资的天下,上世纪70年代后以五大家族为首的香港本地财阀开始崛起,并逐步取代英资四大行成为香港资本市场的主导力量。
上世纪80年代后,国际资本开始逐步涌入香港市场,成为影响香港资本市场的又一股重要力量,到90年代后,影响力开始慢慢和香港本地财阀势均力敌,甚至还略占优势。
90年代中期开始,随着香港97回归,大量内地公司开始登陆香港;而98年东南亚金融危机之后的国企改革,考虑到内地资本市场当时容量较小,很多大型国有企业都是首先选择在香港上市。
中国联通(00762),中国电信(00728),中海油(00883),中国铝业(02600)等大型国有企业相继在港上市,加上在97年底金融危机时发行的中国移动(00941),以及回归前上市的中国石油(00857),联想(00992)等大型战略型企业,香港市场上的内地企业比当时正开始由牛转熊的A股市场更具有对经济的代表性。
从1998年到2002年8月,内地公司在香港市场筹资5074亿港元,占同期香港市场融资总额的64%。
2004年中国金融业改革拉开了帷幕,2003年底到2004年初,中国人寿,中国财险,中国平安陆续赴港上市;2005年建行和交行在登陆港交所,2006年中行和工行在A股市场大牛市起步的引领下,相继在上海和香港两地隆重粉墨登场,预示着中国金融业改革初见成效,也标志着具有中国内地最具有代表性的企业基本都完成了在香港这个国际资本市场的公开上市。
再加上复星,蒙牛,李宁,腾讯等一大批内地优秀民营企业都在香港公开上市,内地企业在港股市场的权重已经远远超过了香港本地企业。
资金供给方面,当2003年4月股神巴菲特大规模买入中石油时,越来越多的境内外机构和个人投资者也关注到了当时尚在低迷港股市场。
以赵丹阳为代表的一批国内的优秀投资者,更是早在2002年时就开始布局港股。
在经历了2003年上半年SASS的洗礼后,2003年下半年开始,大量的境内资金和海外资金开始推动港股市场进入持续四年上升趋势。
到2007年8月中旬,国家外汇管理局宣布要开通港股直通车的消息后,刚刚经历了A股市场罕见大牛市的大量民间资本情绪高昂的通过各种渠道闯了出去,这是当时中国资本市场史上规模最大的一次资本跨境流动,推动了恒生指数到达了3万点的高峰,更将恒生国企指数推高到了2万点,相比03年初的1500点上涨了10多倍。
之后虽然经过了08年金融危机的洗礼,但依然无法阻挡内地资本源源不断的通过各种渠道涌入香港市场。
经过最近10年的资本沉淀,内地资本已经逐渐成为香港市场上的主导力量之一,港股市场已经演变成了国内资金、香港本地财阀、欧美机构三方的角力场。
随着香港老一辈知名企业家的逐渐老去,以及受像李嘉诚这样的香港本土标志性的人物资本西迁的影响,香港本地财阀势力慢慢走向式微。
而香港由于五大家族及其裙带资本所带来的地产霸权导致的长期高房价,对社会资本强大的吸附效应,导致香港散户这20年来已经慢慢在这个资本格局中被彻底的边缘化。
在人民币国际化的大背景下,港股通的适时推出,会加速港股市场内地化的步伐,未来香港资本市场彻底变成内地资本和国际资本两方的角力场,似乎已经成为不可逆转的趋势了。
经过这10年来内地资本不断的涌入港股市场,和国际资本,以及香港本地财阀资本的共振效应,不断抬升在港上市大型蓝筹股在估值,不少H股中的大型中资企业,如中国平安(02318)、中国交通建设(01800)等以及大部分A+H上市的大型银行,H股都相对A股溢价10%到20%不等。
按照张化桥先生最新的观点,在香港市场利率大幅低于内地的利率环境下,以高派息为主要盈利手段的大蓝筹H股股价高于A股是合理的;这个观点我们先不去讨论是否合适,但至少从侧面印证了这10年来内地资本对香港市场的影响力可见一斑(10年前类似公司都是折价50%以上)。
而从08年金融危机、11年次债危机之后,新的内地资本持续涌入,开始慢慢的抬高二、三线中资股的估值。
尤其是从2012年底,恒指见底反弹,新一波的内地资金在港股市场二、三线中资股中开展了寻宝游戏,很多中、小型中资股近两年内获得了10倍、20倍,甚至30倍以上惊人的涨幅;如去年下半年国内和港股市场同时热炒互联网彩票类个股,短短半年内,港股市场互联网博彩类的龙头股众彩股份(08156)从0.2港元以下涨到6.29港元,涨幅超过30倍;华彩控股(08161)先从0.1港元以下涨到0.22港元之后宣布从香港创业板转香港主板上市,主板上市新的华彩控股代码为01371,股价再一口气升至最高0.97元,涨幅近10倍;该板块其它上市企业如亚博科技控股(08279)、第一视频(00082)、中彩网通控股(08071)、御泰中彩控股(00555)等均有2倍到10倍不等的涨幅,而这些港股互联网博彩类的公司的业务发展主体均在内地,相比之下,A股市场的博彩股涨幅基本不值一提了。
以上这些只是近两年港股市场二、三线中资股财富神话的冰山一角,这些机会源于香港资本市场资本配置的结构性失衡。
以近期为例,恒生指数一天的成交金额在500亿港元(折合400亿人民币)左右,不到还不到沪市日均800亿的一半成交量。
而且成交量主要集中在大型的蓝筹股上面,中小市值个股成交稀少。
而从研究覆盖上来说,欧美大型机构投资人主要关注大型的成分股为主,近几年在港表现活跃的主流中资机构关注的焦点与欧美机构相若,这也是大盘蓝筹H股股价近几年长期高于A股的根源;香港本地财阀则对自己旗下的一亩三分地分外关照,而大批中、小型中资股由于长期乏人关注,导致股价表现低迷;再加上港股市场本地股中老千股遍地,这些老千股和二、三线中资股股价相仿,混在一起,让普通投资人良莠难辨。
不过近两年随着人民币国际化的趋势不可逆转,无论是香港金管局总裁陈德霖,还是港交所主席李小加,都是香港和内地货币一体化的支持者。
不少国内游资已经通过各种渠道潜入香港市场,他们相比国际机构和香港投资者,更熟悉内地在港上市企业的基本面情况,把握企业的发展趋势,并且更从容的推高中、小市值中资股的估值;尤其在有明显催化剂因素刺激下,相关低估值港股,如去年底的互联网彩票概念股,近两个月的中、小市值A+H中的高折价H股,短期内均会出现惊人的涨幅。
但即使如此,相关企业的整体估值和A股同类公司仍存在较大差距。
以这次“港股通”范围内的恒生综合中型指数的部分成分股为例:
国内最大的化肥供应商和分销服务商中化化肥(00297)股价按照2014年7月18日收盘价计算,股价仅为1.07港元,PB不到0.5,总市值仅75亿港币。
但作为中国化肥行业首家在香港上市,以分销服务为导向、产业链上下游一体化经营的综合型化肥公司,同时也是A股上市公司盐湖钾肥(000792)第三大股东,战略持有的1.419亿股股份价值就值20多亿人民币。
而盐湖钾肥按照2014年7月18日15.18元收市价计算,总市值为241亿人民币,但2013年度总的营业收入不到81亿人民币,仅为中化化肥2013年总营业收入347亿人民币的23.3%。
同样属于恒生综合中型指数成分股的东岳集团(00189)和A股的巨化股份(600160)同为国内氟化工行业的龙头企业,规模基本相当,盈利水平东岳集团略好于巨化股份。
截至2014年7月18日,东岳集团收盘价3.33港元,总市值70亿港币,巨化股份收市价5.04元人民币,总市值90多亿人民币,估值差异同样较大。
而如果把研究的范围放宽到“港股通”范围以外的恒生小型股指数的成分股以及香港创业板相关标的,则两个市场同类型个股的估值差异会更大。
其中不乏国内很多大型企业集团在港的窗口企业,如上海电气集团旗下的上海集优(02345),浪潮集团旗下的浪潮国际(00596),北大青鸟集团旗下的北大青鸟环宇(08095)等等。
这些大集团都有实力将旗下的在港企业运作得风生水起,在“港股通”的未来必将强势推进的大背景下,他们是否有动力对自己旗下在港的窗口企业进行大的动作,使得自己的企业未来能在“港股通”扩围时进入标的券范围,或许是很值得期待的。
根据“沪港通”的交易规则,内地资金理论上可以通过“港股通”给港股市场每日带来百亿元以上的增量资金,按照恒生指数现在每日的成交金额计算,“港股通”未来最大或许可以占到港股市场正股交易的20%到25%的交易量。
或许对大型蓝筹公司来说,这些交易量还不足以影响他们的估值和价格趋势,但是按照内地游资的喜欢炒作中、小盘股的习惯来说,“沪港通”初期,“港股通”对恒生综合中型股指数中部分个股的走势和估值会起到很大的影响,甚至起到主导作用。
而长期看,随着人民币国际化趋势发展,“港股通”标的的扩围,以及更多的二、三线中资股为了进入“港股通”范围,获得良好的流动性溢价,而进行更多的资本运作所带来的股价表现机会,以及各类游资的推波助澜,将会给未来的港股市场相关个股带来的结构性性机会,对“港股通”投资者来说,他们也将面临更多更好的投资机遇。
“沪港通”的横空出世,标志着在人民币国际化的大背景下,横亘在内地和香港资本市场之间的那道“柏林墙”将慢慢被拆除。
11年前,在恒生国企指数1500点历史低位时,赵丹阳先生在赤子之心香港H股基金的推介会上有句有名的预言:
“我们可以想象,如果这堵墙消失了,就像水坝被拆除后水由高处向低处流,现在许多H股股价就会暴涨200%以上。
”
今天,“沪港通”已渐行渐近,那堵“柏林墙”崩塌在即,内地资本主导港股市场的定价权的时刻也许真的即将到来。
随着“港股通”的深入发展,内地资本必然会越来越了解香港资本市场,港股市场中、小市值中资股的A股化趋势或已不可逆转。
预测公司增长率的方法及局限性
大字小字2014-07-29
一家公司的价值不是决定于公司的当前现金流,而是预期公司未来的现金流,因此估计收益或现金流增长率对公司估值起关键作用。
一般来讲,有多种方法估计公司的增长率,如可以基于公司过去的增长率、可以使用专门的证券分析人员的预期、也可以通过公司的基本面因素进行估计。
一般来讲,并没有一种方法可以较好的估计公司未来增长率,综合使用多种方法得出的增长率相对合理,下面简要介绍历史增长率的方法及其局限性,供投资者参考。
该方法使某一上市公司的历史增长率作为参考来预期未来增长率,在使用这种方法时需要注意的是:
首先,公司增长率的平均值是算数平均值还是几何平均值,结果可能差别很大。
算术平均值是历史增长率的中值,几何平均值则考虑了复利的影响。
一般而言,后者可以更加准确地反映历史盈利的真实增长,尤其是当每年增长率没有规律时。
为了消除算术平均值带来的误差,投资者也可以采取稍微变通的方法预期未来增长率,一种常用的方法是使用加权平均值,即对较近年份的增长率赋予较大的权重,而较远年份的增长率赋予较小的权重。
但此种方法也有一定缺陷,设定权重时存在较大的人为因素。
几何平均值法预测公司未来增长率有一定优越性,但几何平均值仅仅使用了收益时间序列数据中的第一个和最后一个数据,因此忽略了中间数据反映的信息和增长率在整个时期内的发展趋势。
实践中,这些问题可以通过对每股收益和时间运用普通最小二乘法进行回归分析得到一定程度解决。
这一模型的线性形势是:
EPSt=a+bt。
其中EPSt为第t期的每股盈利,t为时期t。
这一模型的对数形式为ln(EPSt)=a+bt。
其中ln为自然对数,时间变量的系数b为度量单位时间内盈利的百分比变化量指标。
其次,估计时段对增长率的平均值影响极大。
增长率的平均值对预测的起始和结束时间十分敏感,过去5年的增长率平均值很可能与过去6年增长率的平均值差别极大。
预测时段的长度取决于分析人员的判断,但是应当根据历史增长率对估计时段长度的敏感性来决定历史增长率在预测中的权重,时期的选择尽量根据宏观基本面的分析确定,尤其需要考虑公司所处行业的周期性。
第三,当历史增长率出现负值时也会出现较大影响。
使用历史增长率预期未来增长率时,当盈利数据出现负值时,预测结果将是失真的,无论是简单平均值法,还是几何平均值法,抑或对数线性回归模型中,这种情况下都需要对历史数据进行特别处理,但这将影响客观性。
从PMI指数反弹看宏观经济回暖
大字小字2014-07-29
PMI全称为“采购经理人指数”(PurchaseManagementIndex),是国际通行的宏观经济监测指标,涵盖生产与流通、制造业与非制造业等领域。
同时,PMI又是一项全面的经济指标,概括了编制国整体制造业状况、就业及物价表现,是全球最受关注的经济数据之一。
此外,PMI还是一个对亚洲出口很有预测力的前瞻性指标。
我国制造业采购经理指数(PMI)由国家统计局和中国物流与采购联合会共同合作编制完成的。
2005年7月6日,我国制造业采购经理指数(PMI)正式对外发布,同时采购经理指数调查已列入国家统计局的正式调查目录。
我国PMI体系共包括11个指数:
新订单、生产、就业、供应商配送、存货、新出口订单、采购、产成品库存、购进价格、进口、积压订单。
由于PMI是每月第一个公布的重要数据,加上其所反映的经济状况较为全面,因此市场十分重视数据所反映的具体结果。
采购经理人指数是以百分比来表示,常以50%作为经济强弱的分界点(一般称之为“荣衰分际线”):
当指数高于50%时,则被解释为经济扩张的讯号。
当指数低于50%,尤其是非常接近40%时,则是经济萧条的前奏。
根据最新公布的统计数据,
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