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锂电设备行业分析报告
2018年锂电设备行业分析报告
正文目录
图目录
表目录
一、新能源汽车:
需求升级,带动产业链景气走高
1.1前四月新能源汽车总体销量超预期
根据中汽协发布的数据,2018年4月份我国新能源汽车销量达到8.2万辆,去年同期新能源汽车销量为3.4万辆,同比增长241%,销量远超预期。
其中,纯电动汽车与插电混动汽车销量分别为6.5万辆和1.7万辆,同比增幅分别为127%、195%。
2018年1-4月份新能源汽车实现销量22.3万辆,较去年同期增长150%,新能源汽车全年景气度有望延续。
新能源乘用车方面,2018年4月份销量达到7.3万辆,1-4月份实现销量19.9万辆,较去年同期增长143%。
其中,2、3、4月份同比增速分别为93%、115%与136%,乘用车需求持续走强。
图1:
新能源汽车月度销量数据(万辆)
图2:
纯电动、插电混动汽车销量数据
图3:
新能源乘用车、商用车销量数据
1.2A0级占比提升显著,大容量电池需求向上游传导
A0及以上级别纯电动乘用车销量表现格外抢眼,销量占比大幅提升。
2018年4月份A0及以上车型纯电动乘用车实现销量2.7万辆,较去年同期增长148%,其中A0级纯电动乘用车1.1万辆,同比大幅增长244%;A级新能源乘用车销量1.6万辆,同比增长111%。
A0及以上级别纯电动乘用车4月份销量占纯电动新能源汽车总销量的42.6%,相较于2018年1月份15.2%的占比提升了27.4个百分点,提升幅度显著。
图4:
纯电动乘用车分级别月度销量数据(万辆)
图5:
纯电动乘用车分级别月度销量同比增速
图6:
A00与A0及以上级别纯电动乘用车销量占比
我们认为,不同于以往的阶段性占比波动,此次A0及以上级别纯电动汽车销量占比的大幅提升主要受益于补贴政策变动对终端消费的引导,新版补贴政策在能量密度、续航里程等方面的要求都有了较大幅度的提升,优势明显的A0及以上级别车型的补贴力度将大于A00级,迎来放量期。
随着新版补贴政策2018年6月11日具体生效实施,A0及以上级别纯电动乘用车的主力地位将呈现持续化、常态化的趋势,带电量更高车型主导的趋势或将不可逆转,理论上提升了上游锂电设备市场空间。
图7:
2018年补贴政策金额向高续航里程倾斜
图8:
2018年补贴政策系数向高电池容量倾斜
1.3畅销车型出现有望进一步拉动整体销量
2017年销量超过2万辆的新能源汽车车型共计5款:
江淮EC系列(A00级,7.8万辆)、知豆D2(A00,4.2万辆)、eQ电动车(A00级,2.7万辆)、比亚迪e5(A级,2.4万辆)、帝豪EV(A级,2.3万辆)。
上述车型2018年继续延续畅销行情,2018年4月销量环比增速均有所放缓,其中A级车帝豪EV销量环比增速位居五款车型第一达到79%,后续A0级以上级别车型销量表现值得关注。
图9:
17年销量前五车型18年月度销量(辆)
图10:
17销量前五车型18年月度销量增速
更为重要的变化是:
随着普惠式政策补贴的退坡以及特斯拉Model3等高性价比车型的推出,整车厂商开始从争取相对优势赚政策补贴,转向争取绝对优势面向消费者专注于从市场获利。
蔚来ES8、吉利领克等优质车型一经发布便引起了市场的广泛关注。
高性价比将成为后续爆款车型的核心基因,下半年期待爆款车型出现进一步拉动新能源乘用车市场销量,进而带动上游产业链景气度。
图11:
国内近期上市新能源汽车车型
1.4补贴发放在即,双积分带动行业提前启动
新一批补贴发放在即,将有力改善产业资金。
2018年4月18日,财政部、工信部、科技部、发改委四部委启动2017及以前年度新能源汽车补贴申报工作,明确各级牵头部门提交本地汽车生产企业2017年1月1日至12月31日中央财政补贴资金清算申请报告。
对于2015年度、2016年销售上牌但未获补贴的车辆按照对应年度补贴标准执行。
目前,部分地区已完成申报工作进入公示期,后续将进入工信部统一审核阶段,依据以往的审核进度,预计5月下旬至六月中旬将公布审核结果,审核结果发布后,依据各地区不同财务流程,将在1-4个月内完成补助资金的发放,预计发放周期在18年下半年,补贴发放后将显著改善车企现金流并向上游电池和设备行业传导。
目前,2018年1.18日公布的2016年度第二批补助资金(补充申请)已开始陆续发放,将在一定程度上减轻新能源汽车相关企业的财务状况。
后续,2017年度补贴资金也有望在2018年6-9月集中发放,将在较大程度上缓解整车企业的资金压力,兑付上游电池厂商以及锂电设备厂商的相应应付账款,从而改善产业上中下游的整体经营状况,推动产业进一步的投入和发展。
图12:
国内新能源汽车补贴申报审核发放进程时间节点梳理
依据双积分政策的具体考核细则,2019、2020年整车厂商的新能源汽车积分比例不能低于10%和12%,且2019年的新能源汽车积分可以结转至2020年。
整车企业为满足即将到来的19年新能源汽车积分考核,预计将在2018年下半年提前购置动力电池等核心部件,为2019年的新能源汽车产量目标积极备产。
双积分政策带动行业提前启动:
下游整车企业、电池企业进入备产周期,锂电设备行业提前启动产能投放,迎来新的一轮放量。
根据最新补贴政策调整方案,A00和客车在缓冲期结束后补贴将进一步下降,因此在缓冲期内有较强的销售动力。
6月11日后缓冲期A00和客车的冲量结束,而缓冲期内被压抑的高续航、高能量密度的EV、PHEV会集中爆发,销量预计将维持高速增长,随后下半年进入真实需求表达期。
考虑到终端需求对上游设备行业预期的影响越来越大,建议继续跟踪电动车下半年真实需求增速。
二、锂电池:
下半年排产有望走高,二线和外资产能开始加码
2.1Q1产能利用率低源于去库存策略
根据高工锂电数据,2018年1季度动力电池的季度产能为45.4GWh,出货量为8.8GWh,产能利用率为19.0%,考虑到一季度春节因素,我们对真实产能利用率进行一定的修正,修正后的1季度产能利用率=实际出货量*90(天)/75(天)/季度产能。
修正后的产能利用率为22.8%,依然为2016年Q1以来的历史低位。
图13:
新能源汽车动力电池季度产能利用情况
此外,存货表现方面,我们选取了国轩高科、多氟多、亿纬锂能、中信国安、鹏辉能源、猛狮科技6家A股市场主要的动力电池上市,2018年1季度期末六家公司存货总和为72.3亿元,库存绝对值略有上升。
上市公司存货绝对数额持续增长的主要原因是下游需求强劲的趋势环境下,电池企业积极购置电池原料,采购原料对存货规模的正向贡献。
但上市公司1季度库存同比增长仅9.4%,同比增幅系历年1季度同比数据最低水平。
图14:
A股6家动力电池上市公司存货(亿元)
图15:
A股6家动力电池上市公司存货同比增长率
结合产能利用率和库存增速,基本可以判断电池行业18年1季度整体放缓生产、出清库存的事实。
18年6月补贴缓冲期过后,纯电动车的补贴政策跟电池能量直接挂钩,能量密度越高,补贴的系数越大。
在这一背景下,1季度电池厂主要经营目标在于消化掉能量密度较低的库存产成品,而整车厂也希望赶在缓冲期结束前尽量抢装存货电池。
1季度动力电池装机量与出货量数据,也验证了我们的判断。
根据高工锂电1季度统计数据,2018年1季度,我国动力电池出货量与新能源汽车装机量分别为8.6GWh和4.4GWh,同比增速为33%和239%,二者比值为1.96。
一方面,239%的装机量同比增速说明1季度新能源汽车终端需求的旺盛;另一方面装机量与出货量较高的比值反映出电池企业1季度加速去库存的事实。
图16:
新能源汽车动力锂电池季度装机量与出货量数据
图17:
新能源汽车动力锂电池季度装机量与出货量同比增速
2.2六月缓冲期过后,有望进入积极排产期
一方面,当前电池库存维持低位,进入二、三季度销售旺季后,产业景气度有望跟随电池企业进入排产旺季而不断走高。
另一方面,6月过渡期过后,上半年受抑制的高能量密度车型进入需求集中释放期,也将带动上游电池行业进入积极排产期。
历史上来看,下半年电池企业周转也会明显季节性加快。
我们统计了国轩高科、多氟多、亿纬锂能、中信国安、鹏辉能源、猛狮科技6家A股市场主要的动力电池上市公司固定资产周转率,2018年1季度除中信国安外,其余动力电池企业固定资产周转均处于0.3-0.6之间的历史较低水平,同样表征了电池企业产能利用率普遍触底的事实。
在低产能利用率情况下,绝对数值上较高的出货量印证了电池厂商1季度加快去库存的策略。
图18:
A股市场主要动力电池上市公司固定资产周转率
从电池降价幅度角度来看,2018年1季度,三元、磷酸铁锂动力电池价格分别为1.35元/Wh和1.4元/Wh,环比下降分别为10.0%和9.7%。
从历史规律来看,电池价格降幅最大的季度为1季度,电池厂商通过降低价格的销售策略是去库存的重要手段。
从历史数据看,若后续季度电池降价幅度收窄,也为电池企业进入排产旺季提供盈利基础。
图19:
三元、磷酸铁锂动力电池价格走势
图20:
不同技术类别动力电池产量占比
我们同时统计了6家电池企业毛利率水平变化。
随着行业毛利率波幅收窄,后续规模作业将在各家竞争中逐渐展现效应。
图21:
A股市场主要动力电池上市公司毛利润(亿元)及整体毛利率
2.3国产二三线电池企业开始产能加码
梳理电池厂商最新披露的2018-2020年扩产计划可以发现,2017年末产能居前位的CATL、比亚迪、国轩高科2018年产能目标分别为50GWh、39GWh和30GWh,较2017年产能分别增长83%、75%和100%;2020年产能目标分别为50GWh、39GWh和30GWh,保持较高扩产增速。
此外,力神、孚能、银隆等二三线国产电池企业产能加码速度普遍高于一线龙头,2018年产能目标分别为16GWh、15GWh和12GWh,较2017年产能分别增长125%、200%和200%;2020年扩产目标分别为30GWh、40GWh和24GWh。
从公布的产能规划看,动力电池二三线企业追赶差距的决心比较坚定。
图22:
主要电池企业未来3年产能目标(GWh)
对主要电池企业目前公布的扩产计划进行统计梳理,2018-2020年每年增加动力电池产能分别为92.1GWh、73GWh和62.1GWh;到2020年动力电池总产能有望达到415GWh。
图23:
主要动力电池企业扩产计划
通过供给端的扩产计划的梳理我们可以初步得到未来动力电池产能扩张情况以及锂电设备市场空间。
但中远期的扩产计划往往会受到企业自身战略调整、经营质量等情况影响而难以足额落实,我们下面从需求端出发,对未来动力电池需求以及锂电设备市场规模进行测算。
首先针对未来三年新能源汽车动力电池需求进行测算:
重点考虑的因素包括A0及以上车型级别产量占比、动力电池容量以及存量市场更换需求的影响,测算结果表明,未来三年(2018-20年),在新能源汽车总量同比增速37%、35%、36%,A0及以上车型级别产量占比为40%、44%、47%,动力电池平均容量为35.1kWh、37.7kWh、39.7kWh的假设条件下,动力电池需求分别为约57GWh、80GWh和111GWh。
图24:
未来三年动力电池需求测算(GWh)
进而针对未来三年锂电设备市场规模开展测算:
考虑的因素包括有效产能利用率、单位GWh产能所需设备投资金额的影响,假设未来三年在动力电池有效产能利用率为30%、32%、35%,单位GWh产能所需设备投资金额为2.8亿元、2.7亿元和2.6亿元的假设条件下,2018-20年锂电设备规模分别为约196亿元、161亿元和175亿元。
2.4外资电池企业蓄势待发,国际大厂开始布局中国市场
国外新能源汽车产业相关公司中,日韩系企业在中国的布局略早于欧美系公司。
松下、LG、三星等日韩电池企业近年来陆续在中国建立电池工厂,目前LG、三星在中国建设的电池工厂已经投入阶段性运营,而松下在大连投资的电池工厂也将完成建设。
韩系在等待2019年新能源补贴结束的心态明显,希望在没有补贴的市场环境中,形成规模产能与本土电池供应商展开新的竞争。
表1:
日韩系电池厂商中国建厂计划
车企大举切入重新定义产业边界,设备需求受终端牵动。
从2016年以来国内锂电设备的需求持续超预期,主要来自于下游电池企业的产能竞赛;站在当前位置,下游电池企业产能扩张节奏放缓、并出现结构变化。
而从2017年下半年开始,国际车企纷纷介入新能源造车计划,重新定义产业边界,从而推动产业需求更多受到整车厂采购计划、新车投放的影响,设备需求开始受到终端牵动。
2018年5月9日,松下表示将与与特斯拉在中国建立电池工厂,了结了特斯拉中国建厂历史三年有余的传闻,产能方面计划与内华达州超级电池工厂保持一致。
图25:
特斯拉中国建厂渐行渐近
5月6日,大众在一年一度的股东大会上宣布将电池采购合同规模扩大一倍,达到480亿美元,从而保障未来到2025年每年可以生产300万辆电动汽车,以及80款新的电动汽车车型。
这一决定突显出这家汽车制造商对汽车电气化的重视程度。
德国大众此次的重大决定只是全球传统车企大举进入新能源汽车领域的一个缩影。
近两年新能源汽车已经在全球范围内进入了快速的发展时期,国内外多家传统车企由此前的观望和谨慎投入纷纷转向了战略性的布局。
同时国内新能源汽车产业也慢慢开始由政策驱动向市场驱动进行转化。
表2:
国际车企新能源造车计划统计
三、锂电设备行业:
集中度继续提升,下半年有望迎来需求小高峰
3.1上市公司市场份额显著提升
我们统计了目前上市的5家主流锂电设备公司(先导智能、赢合科技、科恒股份、星云股份、金银河),2018年一季度5家公司合计实现营业收入18亿元,同比增长96%。
考虑到科恒股份正极材料业务和收购并表影响我们予以剔除,剔除科恒后其余的4家上市公司第一季度营业收入同比增长100.8%,是近五年来同比最高增速,这主要是先导、金银河两家1季度营收同比增长超过100%所贡献。
锂电自动化设备行业从14年以来一直保持增速逐年递增的态势,17年各家公司业绩增速仍维持在同比较高水平,18年第一季度行业和各家公司收入规模再创新高,而行业内部各上市公司收入增速有一定分化,显示企业竞争力与产品需求差异。
图26:
锂电设备行业5家上市公司总营收及同比增速
图27:
锂电设备行业5家上市公司营收同比增速
市场集中度方面,根据高工产研锂电研究所披露的数据,中国2017年锂电生产设备需求达170亿元,国产锂电设备需求占比超过85%,达150亿元;2016年国产设备需求为120亿元。
上述5家上市公司2016、2017年度营收总和分别为32.4亿元、66.2亿元,市场占有率分别为27.0%、44.1%,集中度提升显著。
图28:
国产锂电设备需求及市场集中度
3.2盈利质量有待提升,下半年现金流有望改善
18年第一季度5家公司合计实现归母净利润2.67亿元,同比增长68.93%,增幅较17年全年下降约14个点。
5家公司2018年第一季度整体毛利率31.08%,相比2017年基本持平;第一季度整体净利率14.84%,也与2017年全年水平相当,但相比2017Q1净利率下降约2.5个点,这主要和2018Q1资产减值损失占比提升有关,并导致归母净利润增幅落后于收入。
图29:
行业5家上市公司合计归母净利润及同比增速
图30:
行业5家上市公司历年平均毛利率
对行业“三费”单独进行分析,从16年开始期间费用率总体呈现降低趋势。
其中可以看到,管理费用下降幅度较大,主要与行业内各公司发展趋于规范、增强内控以及营收快速增长带来的规模效应有关。
财务费用在过去3年持续提升,一定程度上显示了行业快速发展企业垫付生产资金带来的融资成本压力。
图31:
行业5家上市公司历年Q1期间费用率变化比较
图32:
5家上市公司合计应收账款与资产减值损失
现金流指标走弱,交付与确认节奏值得关注。
通过行业5家上市公司经营性现金流能够看出,行业的收款的季节性较明显。
图33:
行业5家上市公司经营性现金流合计
一般锂电设备公司在一、三季度进行原材料的备货,四季度集中验收和确认过去3个季度交付产品的收入并收回货款。
今年1季度行业经营性现金流净流出规模较大,一方面由于在手订单执行带来原材料等成本的大规模支出,另一方面说明下游客户支付放缓,这对今年企业回款把控提出要求。
整体看行业应收账款和资产减值损失规模可控,随着下游部分电池企业资金风险开始暴露,需要注意行业后续可能产生的应收风险。
从企业预收账款和现有存货统计数据看,行业订单执行正常。
1季度末企业预收款合计24亿元,存货合计45亿元。
因此预收账款和存货在今年如果能原有节奏正常转化,将为行业今年的增长提供有力支撑。
因此行业本年度的风险主要来自于新接订单增速的放缓和在手订单执行的延后。
3.3电池形态变迁,软包设备值得关注
与硬壳电池(方形和圆柱)相比,软包电池具有设计灵活、重量轻、内阻小、不易爆炸、循环次数多、能量密度高等特点,能在现有技术水平上提升动力电池的能量密度,在续航里程上进一步缩小和燃油车的差距。
短期内软包装作为一种电池轻量化高能化的手段,将以较高比例占据增量市场,长期看全固态电池需要采用软包技术为行业指明方向。
新能源汽车新政策释放了推动电池性能提升、增大能量密度的信号。
随着补贴门槛的不断提升,软包装能够助力更多电池企业提升能量密度和产品竞争力,未来软包技术将在增量市场中占据一席之地。
图34:
圆柱电池、方形电池与软包电池的形态结构对比
表3:
软包电池与圆柱电池、方形电池技术特征比较
从电池形态演变看锂电设备需求升级。
根据中国储能网统计,软包电池目前在动力电池中的渗透率仅12-15%,一方面是由于目前生产工艺尚不成熟、标准化程度较低、电池一致性较差,另一方面则是主要原材料铝塑膜依赖进口导致单位成本相对较高。
不过在需求带动下这些发展瓶颈未来都有望通过生产规模化、自动化、增强电池管理系统、铝塑膜质量提升等来消除。
尤其是软包电芯采用的叠片工艺,这对生产过程控制提出了很高要求,也凸显了中后段高端一体化设备的重要作用。
图35:
软包技术瓶颈的解决有赖高端一体化锂电设备
软包电池与方形电池的工艺在生产前端的搅拌、涂布、辊压等环节基本一致,工艺差异主要集中在动力电池生产的中端与后端。
核心差异在于两方面:
1)软包电池电芯采用叠片工艺,而方形电池通常采用卷绕工艺;2)铝塑膜作为软包电池包装材料,其中后端的注液、封装均与方形电池存在较大差异。
软包电池相关中后端锂电设备巨大的市场空间吸引着锂电设备龙头加速布局软包设备领域。
赢合科技较早设计包括模切叠片、全自动软包注液机、软包封装等软包电池生产相关锂电设备,积累了一定的经验,具备提供软包一体化组装线产品服务的能力。
先导智能作为锂电设备的领先企业,除卷绕机王牌产品之外,在叠片机领域具备一定技术基础。
3.4行业呈现两大特征,终端需求向好缓解资金压力
目前锂电设备行业呈现两大基本面特征。
一方面,锂电设备上市公司市场份额在17年得到显著提升,头部企业优势开始显现,随着软包等新需求的出现具备核心技术积累企业的份额有望继续放大;另一方面,设备公司1季度现金流、应收账款等经营指标反映了下游资金压力的传导。
随着终端销量持续向好,行业资金压力有望缓解。
四、相关建议
1-4月新能源汽车销量增速持续向好并出现A0级占比提升的结构性趋势,随着6月补贴过渡期结束,下半年进入真实需求表达阶段。
在目前电池企业低库存背景下,行业逐渐进入积极排产期,叠加补贴款发放,将打通产业资金链条,激活电池企业扩产计划,设备投资有望在下半年迎来小高潮。
建议继续跟踪国内终端需求表达、外资扩产进度和电池企业排产恢复程度,关注资金风险低、细分市场份额高的优质锂电设备企业。
图36:
挖掘机销量(台)(2018.04)
图37:
挖掘机开机小时数.(2018.04)
根据工程机械协会的数据显示,2018年4月挖机销量26561台,同比增长84.49%;1-4月合计销量86622台,同比增长57.88%。
2018年1-4月挖机开机小时数为443小时,同比下滑5.69%。
图38:
汽车起重机销量(台)(2018.03)
图39:
叉车销量(台)(2018.03)
根据工程机械协会的数据显示,3月汽车起重机销量3666台,同比增长107%;1-4月累计销量7278台,同比增长90%。
2018年3月叉车销量65378台,同比增长18.73%;1-4月累计销量137431台,同比增长18.5%。
图40:
金属集装箱产量(立方米)
图41:
工业机器人产量(台/套)(2018.04)
2018年1-2月份金属集装箱产量为14142万立方米,同比降低2.77%。
2018年4月工业机器人产量13496台,同比增长38.0%;1-4月累计产量46413台,同比增长32.3%。
五、风险提示
宏观经济变化导致机械产品需求波动;原材料价格上升压制企业盈利能力;汇率变化导致盈利波动;去产能进度不及预期等。
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