中美股市联动性性研究.docx
- 文档编号:11833462
- 上传时间:2023-04-05
- 格式:DOCX
- 页数:12
- 大小:254.93KB
中美股市联动性性研究.docx
《中美股市联动性性研究.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《中美股市联动性性研究.docx(12页珍藏版)》请在冰豆网上搜索。
中美股市联动性性研究
目录
一、中美股市联动性研究的背景1
(一)研究背景1
(二)可行性研究5
三、中美股市联动性的实证分析和实证结论9
(一)实证分析9
(二)实证结论10
四、启示12
(一)从投资者的角度12
(二)资本市场制度角度12
中美股市联动性研究
学生:
陈冠希教师:
张柏芝
内容摘要:
众所周知,股市作为一个国家宏观经济的“晴雨表”,随着市场全球化进程的加快和经济一体化的发展,各国股市之间的相关性程度也在不断的加强。
这些年来,随着中国加入”世界贸易组织“,中美两国经济贸易的联系不断加强,中国资本市场得到了迅猛的发展,在世界上的地位也在不断上升。
对于美国而言,美国股市是全球最发达的股市,由于中美两国的经济往来不断密切,对于两国间的股票市场的相关性研究的分析就具有更加重要的意义。
本文将中国正式加入“WTO”、引入“QFII“制度、“股权分置改革”这三个分别代表中国经济贸易对外开放、金融资本对外开放和资本市场重大制度变迁的标志性事件作为分界点,通过可行性研究和实证分析得出中美两国股市存在一定的联动性,并且随着时间的变化不断增强的结论。
根据实证分析的结果,结合数量模型,剖析两国股市联动性的内在机制,同时从投资者和资本市场制度两个角度得到启示。
关键词:
股市联动性内在机制
一、中美股市联动性研究的背景
(一)研究背景
阅读对于全球股市联动作用机制理论,大致可总结为经济基础假说和市场传染假说两大类。
经济基础假说是基于传统的金融理论,认为资产价格的联动是由资产基本面的变化引起的。
市场传染假说则是以投资者行为或者金融市场所特有的行为特征作为研究重点,认为宏观经济的变动只能部分地解释股市联动性,除此以外更应该从投资者行为上寻找原因。
King&Wadhwani(1990)提出一个研究跨市场收益率和波动溢出的信息获取模型,来研究不同股市相关性中难以通过传统的经济基本面因素解释的部分。
connolly&wang(2002)的研究发现,投资者会从股市收益率中提取出未观察到的全球信息从而调整他们的投资决策,最终导致不同股市收益率的相关性。
国内学者关于中外股市的联动性的主要文献如下:
张福等(2004)以1996年2月到2002年12月上证指数与道琼斯指数的日收盘价格为研究对象发现,中美股市不存在长期均衡关系,而B股对境内投资者开放之后中国股市对美国股市产生了单向的引导关系。
韩非、肖辉(2005)研究了2000年到2004年底中国股市与美国股市的联动性,发现中美股市的相关性很弱。
赵振全等(2005)发现纽约、香港存在信息传导关系,上海市场却处于封闭状态。
陈漓高等(2006)研究了1991年到2005年美国、日本、中国等12国股市的联动性,发现美国对中国股市有微弱的影响。
在上个世纪90年代初,我国两大交易所——上海证券交易所和深圳证券交易所先后正式挂牌成立,并迅速成长为亚洲重要资本市场之一。
从2001年12月11日中国加入世界贸易组织(WTO)之后,受经济全球化趋势的影响,国内经济金融逐渐与国际主流国家的经济金融发展方向接轨,而且中国市场受到越来越多的重视。
作为中国内地资本市场对外开放重要步骤之一—合格境外机构投资者(QualifiedForeignInstitutionalInvestors)于2003年7月8日正式进入我国证券市场。
QFII的引入使得境外机构投资者有机会进入内地证券市场,国内机构投资者与国外的接触因此而日益频繁。
从而使的我国投资者价值型投资策略与成熟投资理念的快速形成,
2005年5月9日,中国证监会根据上市公司股东的改革意向及相关保荐机构的推荐,协商确定了股权分置改革试点公司。
同年9月4日,《上市公司股改管理办法》发布,股权分置改革全面铺开。
所谓股权分置,是指中国股市由于过去特殊的历史原因,在A股市场上市的公司普遍具有可以流通和暂不流通两种不同性质的股票,即我们通常所说的流通股和非流通股。
这两类股份性质不同、价格形成机制不同、流通权利也不同的股票,拥有相同的定公司事务的投票权和分红权①。
股权分置改革之后,我国证券市场的交易价格变得更能反映市场的真实信息,国际市场的信息也更直接地反映于国内证券市场中。
二战之后,美国经济在世界经济中一直占据着主导地位。
同样的,美国的证券市场也被认为是全球证券市场的排头兵。
美国作为中国最大的贸易伙伴,其经济的波动及金融变动对我国经济和金融有很大的影响。
与此同时,近些年来中国经济对世界经济的影响力也越来愈大。
而股票市场被认为是宏观经济的“晴雨表”,其长期走势很大意义上反映了宏观经济的状况,因此,观察两国之间股市的联动性,有助于更好的理解两国经济之间的联系。
本文首先结合文献中“经济基础假说”和“市场传染说”两种观点,根据中美两国经济金融的客观事实,探讨两国股市间联动性的内在传导机制,为进一步的研究提供了新的思路。
其次,本文通过区分不同类型投资者的投资行为,更准确地了解两国股市的联动性,并以此更好地理解投资者行为对股市的影响。
二、股市联动性的理论基础与可行性研究
(一)股市联动性的理论基础
关于股市联动性的理论研究,涉及的范围相当广,其理论体系脉络如下:
一国经济与
世界经济波动相互传导的理论基础→宏观经济与股市相关性的理论基础→不同国家股市联动性的理论基础(包括中美股市联动性的理论基础)。
1、一国经济与世界经济波动相互传导的理论基础
对于开放型的国家,其之于世界绝不是一个独立的个体。
相反,世界上其他国家发生的变动都有可能通过各种途径传递到该国,并对该国的经济产生影响。
同样的,该国的经济增长与波动变化也会通过各类渠道最终影响到世界经济的发展。
一国与另一国,或者与世界经济波动的传递途径主要有国际贸易、资本、金融、政策等各类渠道。
(1)国际贸易渠道
直接的国际贸易主要通过两种渠道来传递经济波动。
一种是对外需求:
当一个国家或世界的经济处于扩张期时,它们对于产品的需求就会很旺盛,而当国内产品无法满足这一需求时,该国或该区域居民的需求就会产生溢出的效果,这必然带来出口国出口企业的产量增加,出口国的总产出也会相应增加,最终促使该国从他国或世界经济的扩张中得益,经济也趋于扩张。
第二种是价格信息的传递:
当一个国家或世界经济扩张时,该国或世界产品的价格往往会有所上升,而在国际贸易背景下,这种价格上涨的冲击会带动其他国家产品价格的相应增加,从而导致其他国家工资、就业和总产出的膨胀,最终经济也同步扩张。
除了直接的贸易渠道,间接贸易途径的影响也不容小觑。
一个进口国一般都拥有多个出口供应国,也就是依赖一个共同出口市场的出口国之间是竞争者的关系,彼此存在着间接的贸易关系。
一旦进口国的经济出现萎缩就会影响到各个出口国,而当某一出口国为了自身国家利益,不惜采取货币贬值等政策来争取进口国市场,那这一行为必将冲击其他出口国。
因此,即便是对于具有间接贸易关系的两个国家,其间也会形成经济波动互相影响的局面。
(2)金融资本渠道
外资进入一国市场的主要方式之一就是外商直接投资(FDI)。
FDI是一个双向的过程,当一国经济不断扩张或者保持持续稳定增长态势时,他国资本就会逐步进入该国以享受经济扩张的成果,并获得高额的回报。
资本输入国将自身的增长成果通过FDI途径扩展到资本输出国,带动对方朝扩张的方向发展;而资本输出国所得的丰厚回报又会吸引其再次追加投资,继而促进资本输入国的繁荣。
相反而言,如果FDI过度流入也会带来负面效应一旦资本输出国本国经济出现萎缩,投资者为改善在本国投资企业的生存状况,很可能突然撤回外输的资金,导致输入国国内的投资企业不得不面临运营上的障碍,整体经济受到影响。
因此,FDI这一双向性使得其成为一国经济发展中的双刃剑。
若一国的金融市场是开放的,那么其与世界经济波动的传递不仅可以通过FDI途径,还可以通过该国的金融系统来完成,除此之外,利率和汇率等金融指标的共同作用也会影响国际投资者的投资方向和方法。
(3)政策渠道
一方面,一国经济政策的变化会影响一国居民的消费行为和投资行为,当然也包括对国外商品的消费和投资,从而影响总产出。
另一方面,宏观经济政策变化会影响国内一般物价水平,并通过价格信号传递到国外,引起各国经济波动的传递。
通常来说,由于经济贸易联系的增强,各国在财政政策、贸易政策等方面往往都趋于相似,使得不同国家容易受同一冲击的影响。
(4)预期渠道
预期是指参与经济活动的人对未来某一时期经济变量的数值所做出的估计。
虽然预期是一个很主观的概念,但是事实表明,由于市场预期发生变化,投资者的信心和预期也会改变,一国就会受到他国经济波动的冲击。
这种影响可以通过大国示范效应、基于相邻地域或相同文化背景的国家相互传播等途径来实现。
2、宏观经济与股市相关性的理论基础
在一个成熟的市场里,股市被称为是国民经济的“晴雨表”,其走势应该反映该市场所在区域的宏观经济,它与宏观经济之间有着密切的关系。
西方经济学家认为,股票市场的发展和经济增长具有正向相关关系。
在国内,关于宏观经济对一国证券市场的影响也有很多的探讨,在经过整理后,大致认为其中的内在机理是:
宏观经济的动态影响着大多数产业的景气状况;产业的景气况又影响着所属公司的经营业绩;公司的经营业绩又影响着大多数普通股的投资回报率股东的预期收益率,继而影响股价和股指的涨跌。
因此,宏观经济是股市最为基础的决因素。
影响股市的宏观经济具体因素主要有以下几个方面。
一方面,物价水平分别通过企业
和投资者对股市波动产生影响。
在物价上涨初期,物价的变动对企业成本造成的影响不大,
企业的产品价格还能因此而升高,企业利润增加,其股价上升。
但是,当这种物价过度上
涨,特别是上游企业产品价格急剧上升会严重增加下游企业的成本负担,导致企业利润下
降,股价下降。
对于投资者而言,物价开始上涨通常是通货膨胀的初期,货币供给量超常
增长,个人和企业手头拥有的闲散资金较多,若认为股市有利可图或对股市有乐观的预期,
大量的资金就会迅速进入股票市场,促使股指上扬。
然而,当通胀持续较长时间并趋于高
峰时,政府会采取严厉的措施,缩紧银根以控制通胀,这就导致投资者流动性减缓,对股
票的需求减弱,股票价格下降的压力增大。
另一方面,一些货币政策也能对股市造成压力或动力。
例如,央行卖出手中的证券、提高利率或提高存款准备金率,都直接或间接地减少市场上的货币供给量,个人和企业为换取流动性纷纷卖出手中股票,造成股市流动性减弱,股市萎缩。
相反,当央行买入市场上的证券、降低利率或降低存款准备金率,市场上的货币供给量增加,大批资金逐步进入股市,股票供不应求,股票价格上涨。
3、不同国家股市联动性的理论基础
目前,对于不同国家股票市场之间存在的内在联动机制主要有两种观点:
“经济基础说”和“市场传染假说”。
“经济基础说”按照传统的经济理论分析,认为如果不同国家间存在共同的经济基础变量,那么当出现局部或全球性的经济冲击时,这些国家的股票市场会表现出一致性。
但是对于全球股票市场的巨幅波动,“经济基础说”理论有时就缺乏解释力了。
由此,KingandWadhwani(1990)提出了另外一种解释——“市场传染假说”:
由于个人甚至是做市商都很难掌握有关市场的全部信息,他们就会观察其它市场的价格来补充自己的信息,即不完全均衡。
因此,一个国家市场的波动就会传染到另外一个国家的市场。
(二)可行性研究
1、实体经济角度
作为一直在全球政治经济中扮演举足轻重作用的美国,其经济增长对世界其他国家都有十分重要的影响。
特别是随着中国对外贸易的开放,中美两国间的经济联系得更加紧密。
图2.1中美两国实际GDP和实际GDP增长率
资料来源:
IMF官方网站
图2.1描述了2001年至2008年中美两国的实际GDP(分别用其本国货币单位十亿美元、十亿元表示)和实际GDP的增长率。
2005年,美国经济增长速度开始放缓,从3.6%降到2.9%,并一路下滑至2008年1.6%。
中国的实际GDP增长率虽然在2005年没有下降,但也增幅不大。
特别要指出的是,2007年美国次贷危机开始爆发,并在随后快速而大范围地升级为全球性的金融风暴和经济危机。
由于一直来和美国有着广泛而深入的经济和金融往来,因此我国的实体经济和非实体经济都严重地受到这场次贷风波的影响,实际GDP增长率在2008年从11.9%急挫至9.7%。
而通过两国GDP相关系数的比较,发现中美两国经济相关性也越来越强。
从2005年第三季度至2008年底,两国GDP相关系数达到了0.76。
而从2009年开始,随着中国经济的逐步复苏,经济形势开始好转,中国的世纪GDP增长率也开始回升。
而美国由于受这次金融危机的影响比较深,再加上其虚拟经济在经济中的比重过大,所以GDP增长率一直徘徊不前。
图2.2中美两国失业率
资料来源:
IMF官方网站、中国国家统计局网站
图2.3中美两国通货膨胀率和通胀率增长速度
资料来源:
IMF官方网站
失业率是指失业人口占劳动人口的比率。
这个指标,不仅反映全部劳动人口一定时期内的就业情况,也反映了一国的整体经济状况。
一般情况下,失业率下降,代表整体经济的健康发展;失业率上升,则代表经济放缓衰退。
图2.2显示中美两国失业率的走势相近均在金融危机发生后的2008年达到了历史较高点,说明金融风暴同时加剧恶化了两国的就业形势。
在我国2009年的两会中,更是将“关于解决金融危机影响下我国就业问题”的提案列为该次政协会议的1号提案,同时中央财政拟投入420亿元资金以实施更加积极的就业政策。
通货膨胀率作为社会物价水平评价指标,反映了一国货币发行量和需求量的关系,并且可结合失业率情况判断一国经济是否过热等问题。
图2.3显示,自2001年至2008年,中美两国通货膨胀率基本上一直处于上升期。
除了2005年和2007年,两国在通胀率增长速度上也保持同增同跌的态势。
图2.4中美两国进出口贸易水平
资料来源:
中国国家统计局网站
国际货币基金组织有份发表的工作报告中指出,一国对另一国产生经济影响的主要传导渠道就是通过贸易联系。
在中国正式加入WTO之后,中美两国的贸易往来显得十分频繁(图2.4)。
自2001年以来,在商品贸易总额上,美国基本上保持着中国第二大贸易伙伴的地位。
中国对美出口贸易额也一直维持比较平稳的增长势头,从543亿美元提高至2523亿美元,对美进口额也从262亿美元增至814亿美元。
而由此带来的对美贸易依存度也不断上升,特别是对美的出口依存度。
美国经济的增长方式是消费拉动型,在次贷危机爆发后,恶化的商业环境和悲观的预期极大地挫伤了美国消费者的信心,美国的消费和进口需求迅速下降,这导致了我国企业,特别是出口型中小企业的生存出现了严重的问题。
而美国加大实施贸易保护主义政策的举措无疑更加剧了这一不良态势。
因此,虽然美国对我国的出口额在增长,但是美国的经济危机也使得我国对其出口增长率的一路下降。
2、金融资产角度
理论研究表明,一国对他国的经济传导不仅可通过经济贸易渠道,还可依靠金融资本渠道。
外资进入一国最主要的方式就是直接投资。
表2.1是2003年到2009年间美国对中国的直接投资明细,几乎所以项目都呈现出了高速增长的局面。
同时,2003年QFII的引入也带动了包括美国在内的国际投资者对中国资本市场的关注。
QFII的引入不仅使得国外投资者可以进入中国市场进行资本造作,而且对中国股市的长远健康发展都有着不可估量的作用。
随着中国经济的快速发展,国外投资者的目光会进一步聚焦到中国的资本市场上,而中国资本市场能否经得起国外投资者的考验还有待进一步观察思考。
但是,不能否认的是,QFII的作用使得中国资本市场的大门向国外投资者敞开,让国内股市更加具有生机与活力,共同分享中国经济腾飞带来的益处。
资料来源:
美国商务部网站
注:
(D)表示该部分数据缺失
在政策方面,由于每一项政策都是依据一国经济和国际大环境而制定出台的。
所以,近几年来,中美两国在政策上也表现了一定的一致性。
美国于2004年初开始进入利率上升期,2006年6月基准利率已从1.25%升至5.25%。
2007年,美国次贷危机爆发,为了刺激经济,美国又开始了新一轮的降息期。
中国于2004年末结束了利率下降周期,2007年底一年期存款利率达到4.14%,而2008年10月至今则连续多次出台了降息政策,以缓解金融危机对消费市场和投资市场的冲击。
基本上,中美两国在出台政策的方向上是类似的,但是就利率政策的幅度和频率而言,美国较中国更大和更多,而中国在政策出台的时间上略滞后于美国,这也显示了两国经济波动的一些差异。
由于诸多因素,中美两国在股票市场的发育程度上存在着非常大的差异。
中国股票市场起始于20世纪80年代。
上海证券交易所和深圳证券交易所是分别在1990年和1991年挂牌的。
而美国股票市场可以说有将近300年的历史,并在1790年成立了第一家证券交易所:
费城股票交易所。
确切地说,中国的股市是一个新兴的市场,而美国的股市则是一个更加成熟的市场。
上市公司的数量是代表证券市场规模的重要指标之一。
1994年,上海证券交易所的上市公司仅为171家,而到2007年已上升至860家,这期间增加了689家。
深圳证券交易所也由1994年的120家上升至670家,期间增加了550家。
美国纽约交易所的上市公司数量增速缓慢,从1994年的2128家增至2297家,仅增加了169家。
而纳斯达克市场市场甚至出现了下降。
这说明,近几年来,中国股市的发展速度是非常快的,但是从绝对数来看,其与美国股市仍有着很大的差距。
证券化率,是指一国各类证券的总市值与此国国民生产总值之间的比率,实际计算中一般将证券总市值用股票总市值代替,即股票总市值/GDP总量。
通常来说,证券化率越高,说明证券市场在此国国民经济中的地位越重要,故它可作为衡量一国证券市场发展程度的重要指标。
发达国家市场机制高度完善,发展历史也较长,因此其证券化率往往高于一些发展中国家。
自1994年至2007年,中国股票市场市价总值占GDP的平均比率为36.08%。
2007年底,中国沪深两市的总价总值为327140.89亿元,证券化率也高达历史新高的136.54%。
但是如果采用流通市值计算,虽然也创出了高点,但仅为37.30%,比美国2007年142.42%的证券化程度要低得多。
在股票市场走势方面,若仅简单地从股指上观察,自2001年中国正式加入WTO至今,中美两国股指并未完全呈现明显的同向性。
但是,显而易见的是,在2007年美国次贷危机爆发,特别是2008年3月标志着危机进入第二阶段,即由次贷危机演变为金融危机的事件——摩根大通宣布收购贝尔斯登——发生之后,两国股市先后走入下降通道,且波动性非常大。
综上所述,2001年以来,中美两国无论在经济贸易领域,还是金融领域,都建立了长期而有效的密切关系,并且随着各方面的不断交流,两国的经济特征越来越表现出一定程度上的联动性和相似性,这也是全球经济一体化的产物。
三、中美股市联动性的实证分析和实证结论
(一)实证分析
为了更好地解决这一问题,本文将根据股市联动性理论基础和客观事实,选取具有标志性意义的事件作为目标时间段的分界点。
这样处理的目的是,在股市联动性的传导机制中涉及到经济因素和金融资本因素等等,若简单地将这些因素作为实证方程中的变量,会导致结果的不可靠。
因此,通过将这些传导因素体现在时间段的划分中,可以使各个阶段的实证结果都包含这些因素的变化。
由于中国的股票市场是一个不断发展的市场,其体制也在完善过程中,因此资本市场制度问题也会影响股市对宏观经济的反映功能,从而影响本国股市与他国股市的联动性。
据此在时间划分时引入资本市场的制度变迁因素,将会更准确地体现联动性的强弱,。
相关系数是数据间关联性最直观的反映。
相关系数的计算公式为:
为了更合理地分析我国股市和美国股市的相关性,取三年作为一个计算样本,运用EVIEWS5.0软件分别计算出每三年的上证综指和道琼斯指数指数的股指收益率的相关系数。
计算结果见表1
相关系数的绝对值越接近1,说明两变量间的关系越密切,当相关系数在0.8与1之间时,表明变量之间高度相关。
从相关系数的分析可以看出,2000年至2008年中美股市整体上相关性并不是很强,表明我国股市的国际性还不是很强。
但是如果从具体的每三年的计算结果来看,收盘价相关系数和收益率相关系数,都越来越高,表明中美股市之间的相关性逐步加强。
(二)实证结论
事实表明,中国和美国两个大国之间无论在政治、经济,还是金融等领域都存在着千丝万缕的联系。
本文将中国正式加入WTO、引入QFII制度、股权分置改革这三个分别代表中国经济贸易对外开放、金融资本对外开放和资本市场不断完善的重大事件作为分界点,通过实证检验来说明中美两国股市的联动性情况,并得出如下主要结论。
1、经济金融逐渐开放对中美股市联动性存在着重要影响
实体经济和虚拟经济是经济生活的两个方面,实体经济是虚拟经济的根基,其变化与发展直接左右着虚拟经济的变化与发展。
股票市场作为虚拟经济中重要组成部分,一直被称为是一国宏观经济的“晴雨表”。
根据经济基础假说的结论,两国股市的联动性正是基于彼此之间共同宏观经济因素的变化。
一个相对有效的股票市场,能迅速准确地反映一国经济的波动和发展趋势。
因此,当两个国家的经济贸易更加紧密时,两国的资本市场也会表现出一定的联动性。
另外,资本市场的对外逐渐开放也是引导国外资金逐步流入我国市场,促使国际投资者更多关注我国经济金融信息的重要途径。
QFII制度和QDII制度无疑是其中非常特殊的两种渠道。
2003年,QFII制度在中国的推出吸引了大批的国外投资者,这些国际投资者以国际化眼光分析处在全球一体化背景下的中国资本市场。
由于QFII通常是国际市场上有着丰富经验的机构投资者,具有一套完整的合理的投资理念,在选股上也倾向于产权明晰、财务透明度高、高成长性、内在价值高的上市公司。
所以,QFII制度不仅完善了我国资本市场众多投资者的投资观念,也促使上市公司自身经营行为和信息披露的规范化,提高自身质量,使整个市场向着理性区间和实际价值发展。
也正是国际投资者的全球性视野使其更加清晰地发现中美两国间的经济贸易联系,以及由此带来的资本市场互动②。
2、资本市场制度改善对中美股市联动性也存在着重要的影响
在一个成熟的资本市场里,上市公司业绩的提高,盈利能力的增强以及财务指标的改善都会不同程度地反映在该公司的股价上,所有股东都会因此而受益。
然而,在股权分置制度下,只有流通股股东可以享受股价上涨带来的财富效应,而资本市场的风险也只由流通股股东承担,同时,非流通股股东的资产价值取决于净资产,与市场价格无关。
加之市场整体规模相对较小,非流通股占比较大等因素,股分置制度使得并购重组带着很重的投机因素,上市公司的股价很容易受到操纵和影响,股价本身并不能完全地体现公司的实际价值,因而造成市场价值失真。
所以,股权分置的存在使我国资本市场更像一个“炒作市”“投机市”,令其无法实现最基础的资产定价功能。
另外,我国证券市场的投资者除了一些证券公司和基金公司外,存在着大量的个人投资者。
在股权分置时期,个人投资者对上市公司并没有形成合理的价值评估体系,或者说估值标准过于主观,多数只是依靠市盈率等静态指标来判断股票的投资价值,并不会关注公司的未来盈利能力、潜在能力和长远发展。
庄家和上市公司共谋或借助资金意操纵股价以牟取暴利的现象频繁发生,甚至一度主导着整个市场。
由于广大中小投资者普遍存在严重的羊群效应,因此纷纷选择跟庄炒作,挖掘内幕消息,致使我国股市出现浓郁的投机气氛。
股权分置改革完成后,受到美国等成熟市场追捧的价值投资理念必将逐渐注入到我国股票市场估值体系
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 中美 股市 联动 研究
![提示](https://static.bdocx.com/images/bang_tan.gif)