注册会计师《财务成本管理》 36.docx
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注册会计师《财务成本管理》36
【考情分析】
本章为非重点章,主要介绍股利理论、股利分配政策、股票分割与股票回购等。
本章题型以客观题为主,主观题为辅,剩余股利政策可以与其他章节合并作为计算分析题或综合题考点,平均分值在2分左右。
【主要考点】
1.股利理论
2.股利政策的类型
3.股利政策的影响因素
4.股利种类、支付程序与分配方案
5.股票分割与股票回购
第一节 股利理论与股利政策
知识点:
股利理论
(一)股利无关论(完全市场理论)
假设
①公司投资政策既定且已为投资者所理解;
②不存在股票的发行与交易费用;
③不存在个人或公司所得税;
④不存在信息不对称;
⑤经理与外部投资者之间不存在代理成本
主要观点
①公司价值完全由其投资政策及其获利能力决定,股利支付率不影响公司价值,只影响股东的收益在股利和资本利得之间的分配;
②投资者不关心公司股利分配,对股利和资本利得没有偏好
(二)股利相关论
1.税差理论
基本观点
资本利得税率<股利收益税率,且可以延迟(股票出售时)纳税
【提示】实现资本利得收益需出售股票,会产生股票交易成本
股利政策选择
不考虑股票交易成本:
应采取低现金股利比率,提高留存收益再投资的比率,使股东在实现未来的资本利得中享有税收节省;
考虑股票交易成本:
若“资本利得税+交易成本>股利收益税”,偏好取得定期现金股利的股东会倾向于企业采用高现金股利支付率政策
2.客户效应理论——税差理论的扩展
基本观点
投资者依据自身边际税率而显示出对实施相应股利政策股票的选择偏好:
高收入投资者因其边际税率较高,偏好低股利支付率的股票;
低收入投资者及享受税收优惠的投资者,偏好高股利支付率的股票
股利政策选择
公司在制定或调整股利政策时,不应该忽视股东对股利政策的需求
3.“一鸟在手”理论
基本观点
现实的现金股利(手中之鸟)比未来的资本利得(林中之鸟)更为可靠,股东更偏好于现金股利而非资本利得,趋向于选择股利支付率高的股票
股利政策选择
公司应实行高股利分配率政策:
股利支付率越高→股东承担风险越小→权益资本成本越低→权益价值越高
4.代理理论
股东与债权人
债权人希望企业采取低股利支付率,以保持充裕现金防止发生债务支付困难
经理人员与股东
高股利支付率可以抑制经理人员随意支配自由现金流的代理成本,也有利于满足股东取得股利收益的愿望
控股股东与中小股东
处于外部投资者保护程度较弱环境的中小股东希望企业采用多分配少留存的股利政策,以防控股股东的利益侵害
5.信号理论——在信息不对称的市场环境下,股利可向市场传递信息
导致股价上升
导致股价下跌
股利增长
企业未来业绩将大幅增长
处于成熟期的企业目前没有新的前景很好的投资项目
股利减少
处于成熟期的企业需要通过增加留存收益为新增投资项目融资
企业未来无法避免衰退
【例题·单项选择题】
下列关于股利分配的说法中,错误的是( )。
A.税差理论认为,当股票资本利得税与股票交易成本之和大于股利收益税时,应采用高现金股利支付率政策
B.客户效应理论认为,对于高收入阶层,应采用高现金股利支付率政策
C.“一鸟在手”理论认为,由于股东偏好当期股利收益胜过未来预期资本利得,应采用高现金股利支付率政策
D.代理理论认为,为解决控股股东和中小股东之间的代理冲突,应采用高现金股利支付率政策
『正确答案』B
『答案解析』客户效应理论认为,对于高收入阶层,由于其税负高,他们希望公司少发放现金股利,并希望通过获得资本利得适当避税,因此,公司应实施低现金分红比例,甚至不分红的股利政策,选项B错误。
知识点:
股利政策的类型
(一)剩余股利政策
1.含义
股利政策受投资机会及其资本成本的双重影响,即:
在公司有着良好的投资机会时,根据一定的目标资本结构(最佳资本结构),测算出投资所需的权益资本,先从盈余当中留用,然后将剩余的盈余作为股利予以分配。
2.理由
保持目标资本结构,使加权平均资本成本最低,企业价值最大。
【例题·单项选择题】(2017年改)
甲公司当年利润下年分配股利。
2016年初未分配利润为-100万元,2016年实现净利润1200万元。
公司计划2017年新增投资资本1000万元,目标资本结构(债务:
权益)为3:
7。
法律规定,公司须按抵减年初累计亏损后的本年净利润10%提取公积金。
若该公司采取剩余股利政策,应发放现金股利( )万元。
A.310
B.380
C.400
D.500
『正确答案』D
『答案解析』目标资本结构中负债与股东权益比例是3:
7,因此股东权益占全部资本的70%,应发放现金股利金额=1200-1000×70%=500(万元)。
3.注意问题
(1)财务限制——资本结构限制
①资本结构是指长期有息负债(长期借款和公司债券)和所有者权益的比率,而不是全部资产的负债比率,无息负债和短期借款不可能也不需要保持某种固定比率。
②保持目标资本结构,不是指一年中始终保持同样的资本结构。
符合目标资本结构是指利润分配后(特定时点)新增长期资本的资本结构符合既定目标,而不管后续经营造成的所有者权益变化。
③投资需要资金是指需要增加长期资本,不是指在分配前的资产总额基础上增加相应金额,它应按照目标资本结构分别靠长期有息负债和权益资金(包括利润留存和增发股份)筹集。
④分配股利的现金问题,是营运资金管理问题,现金存量不足可通过短期借款解决,与筹集长期资本无直接关系。
(2)经济限制——留存收益(内部权益资本)比外部股权资本更经济
筹集资金要在确定目标资本结构的前提下,使用利润留存(如不足,增发股份)和长期借款补充资金,不能把全部利润都分给股东,然后去按资本结构比率增发股份和借款。
(3)法律限制——法定公积金的要求
①法定公积金属于留存收益的组成部分。
因此,法定公积金的要求是对本年利润“留存”数额的限制(当年利润留存额≥当年应提取的法定公积金),不是对股利分配的限制。
只要“当年利润留存额≥当年应提取的法定公积金”,法律不禁止动用以前年度未分配利润分配股利。
【示例】以前述“单项选择题(2017年改)”为例,“公司须按抵减年初累计亏损后的本年净利润10%提取公积金”,是指法律限定甲公司必须至少从2016年净利润1200万元中留存(1200-100)×10%=110万元。
由于甲公司按照剩余股利政策要求,利润留存额为1000×70%=700万元,已经超过了法律要求的最低限额110万元,因此,法定公积金要求并未对甲公司的剩余股利政策构成限制。
即:
利润留存额700万元中,已经包括了法定公积金110万元。
例如,700万元利润留存额中,110万元为法定公积金,590万元为任意公积金或未分配利润。
假设本例中甲公司不采用剩余股利政策,也不考虑增加投资资本和保持现有资本结构的需要,则在满足弥补亏损以及提取法定公积金要求后,甲公司2016年可用于分配股利的最高额为:
最高可分配股利额=1200-100-110=990(万元)
假如甲公司2016年初未分配利润为100万元,则甲公司2016年应提取法定公积金为1200×10%=120万元。
在满足了法定公积金要求后,甲公司2016年净利润中可用于股利分配的部分为:
1200-120=1080万元。
由于以前年度未分配利润也可以用于当年利润分配,因此,在这种情况下,法律并不禁止甲公司2016年的股利分配额超过1080万元。
假设甲公司不采用剩余股利政策,不考虑增加投资资本和保持现有资本结构的需要,在满足了提取法定公积金的要求后,甲公司2016年可用于分配股利的最高额为:
最高可分配股利额=1200-120+100=1180(万元)
②限制动用以前年度未分配利润分配股利的真正原因,来自财务限制和采用的股利分配政策。
如果公司需要补充资金,就不能动用以前年度未分配利润,而应先保留盈余,然后分配本年利润的剩余部分,否则超量分配,再去借款或向股东要钱,不符合经济原则。
只有在资金有剩余的情况下,才会超本年盈余进行分配(即动用以前年度未分配利润)。
【例题·单项选择题】(2010年)
某公司采用剩余股利政策分配股利,董事会正在制订2009年度的股利分配方案。
在计算股利分配额时,不需要考虑的因素是( )。
A.公司的目标资本结构
B.2009年末的货币资金
C.2009年实现的净利润
D.2010年需要的投资资本
『正确答案』B
『答案解析』剩余股利政策的做法是按照公司的目标资本结构要求,测算出下年度所需投资资本中的权益资本份额,然后最大限度地留用当期净利润来满足所需权益资本,选项ACD需要考虑;分配股利的现金问题,是营运资金管理问题,与长期筹资无关,选项B无需考虑。
【例题·多项选择题】(2014年)
公司基于不同的考虑会采用不同的股利分配政策。
采用剩余股利政策的公司更多地关注( )。
A.盈余的稳定性
B.公司的流动性
C.投资机会
D.资本成本
『正确答案』CD
『答案解析』剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机会时,根据一定的目标资本结构(最佳资本结构),测算出投资所需的权益资金,先从盈余中留用,然后将剩余的盈余作为股利予以分配。
奉行剩余股利政策,意味着公司只将剩余的盈余用于发放股利。
这样做的根本理由是为了保持理想的资本结构,使加权平均资本成本最低。
(二)固定股利或稳定增长股利政策
含义
将每年派发的股利固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定增长率从而逐年稳定增长
理论依据
“一鸟在手”理论和股利信号理论,认为:
①向市场传递公司经营业绩正常或稳定增长的信息,有利于树立公司良好形象,增强投资者对公司的信心,从而使公司股票价格保持稳定或上升;
②有利于投资者安排股利收入和支出
缺点
①股利支付与盈余脱节;
②不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本
适用性
成熟的、盈利充分且获利能力比较稳定的、扩张需求减少的公司
(三)固定股利支付率政策
含义
公司确定一个股利占盈余的比率,长期按此比率支付股利
理由
股利与公司盈余紧密配合,公平对待每一位股东
缺点
各年股利变动较大,不利于稳定股价
(四)低正常股利加额外股利政策
含义
公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利,在盈余多的年份,再根据实际情况向股东发放额外股利
理由
(1)公司具有较大灵活性;
(2)可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入,从而吸引住这部分股东
【例题·单项选择题】(2017年)
公司采用固定股利支付率政策时,考虑的理由通常是( )。
A.稳定股票市场价格
B.维持目标资本结构
C.保持较低资本成本
D.使股利与公司盈余紧密配合
『正确答案』D
『答案解析』固定股利支付率政策,是公司确定一个股利占盈余的比率,长期按此比率支付股利的政策。
在这一股利政策下,各年股利额随公司经营的好坏而上下波动,获得较多盈余的年份股利较高,获得盈余少的年份股利额就低。
主张实行固定股利支付率的人认为,这样做能使股利与公司盈余紧密地配合,以体现多盈多分的原则。
知识点:
股利政策的影响因素
股利政策的影响因素
说明
法律限制
资本保全限制
不能用资本(股本和资本公积)发放股利
企业积累限制
税后利润必须先提取法定公积金
净利润限制
累计净利润为正数才可发放股利
超额累积利润限制
防止股东利用资本利得收益避税
无力偿付限制
发放股利不能侵蚀偿债能力
股东因素
稳定收入与避税
以股利为主要收入来源的股东要求支付稳定股利,反对公司留存较多的利润;边际税率较高的股东要求少发股利以避税
控制权的稀释
拥有控制权的股东希望少发股利以避免控制权稀释
公司因素
盈余稳定性
盈余稳定的公司经营风险和财务风险较低,筹资能力较强,股利支付能力较高
公司的流动性
支付较多现金股利会减少现金持有量,降低公司流动性
举债能力
举债能力较强(与资产流动性相关)的公司有可能采取高股利政策
投资机会
有良好投资机会的公司往往少发股利,将大部分盈余用于投资
资本成本
保留盈余无筹资费用,是比较经济的筹资渠道,若企业有扩大资金的需要,应采取低股利政策
债务需要
若需要用经营积累偿还债务,则减少股利支付
其他限制
债务合同约束
债务合同,特别是长期债务合同,往往有限制公司现金支付程度的条款,使公司只得采取低股利政策
通货膨胀
由于货币购买力下降,计提的折旧不能满足重置固定资产的需要,需要动用盈余补足,股利政策往往偏紧
【例题·多项选择题】(2018年)
在其他条件相同的情况下,下列关于公司股利政策的说法中,正确的有( )。
A.成长中的公司倾向于采取高股利支付率政策
B.股东边际税率较高的公司倾向于采取高股利支付率政策
C.盈余稳定的公司倾向于采取高股利支付率政策
D.举债能力强的公司倾向于采取高股利支付率政策
『正确答案』CD
『答案解析』成长期的企业,投资机会比较多,需要有强大的资金支持,所以,不应该采取高股利政策,选项A的说法不正确。
边际税率较高的股东出于避税的考虑(股利收益税率高于资本利得税率),往往反对公司发放较多的股利,所以,选项B的说法不正确。
盈余稳定的企业相对于盈余不稳定的企业而言具有较高的股利支付能力,所以,选项C的说法正确。
举债能力强的企业,因为能够及时地筹措到所需的资金,所以,选项D的说法正确。
第二节 股利的种类、支付程序与分配方案
知识点:
股利的种类
股利种类
说明
现金股利
以现金支付的股利,是股利支付的主要方式,除了要有累计盈余(特殊情况下可用补亏后的盈余公积支付)外,还要有足够的现金
股票股利
以增发的股票作为股利的支付方式,不涉及公司的现金流
财产股利
以现金以外的资产(主要是公司所拥有的其他企业的有价证券)支付股利
负债股利
以负债(通常是公司的应付票据或发行债券)方式支付股利
【提示】在我国上市公司的股利分配实践中,股利支付方式是现金股利、股票股利、两种方式兼有的组合分配方式,有时也会同时实施从资本公积转增股本的方案。
【例题·单项选择题】(2016年)
如果甲公司以所持有的乙公司股票作为股利支付给股东,这种股利属于( )。
A.现金股利
B.股票股利
C.财产股利
D.负债股利
『正确答案』C
『答案解析』财产股利是以现金以外的资产(主要是公司所拥有的其他企业的有价证券)支付的股利。
知识点:
股利支付的程序
1.决策程序
由董事会制定股利分派方案,提交股东大会审议通过。
2.分配信息披露(略)
3.分配程序(略)
4.股利支付过程中的重要日期
顺序
日期
说明
1
股利宣告日
董事会将股东大会通过本年度利润分配方案的情况及股利支付情况予以公告的日期
2
股权登记日
有权领取本期股利的股东其资格登记截止日期。
股权登记日之后登记在册的股东无权领取本期分配的股利
3
除息日(除权日)
股利所有权与股票本身分离的日期,(在我国)通常是股权登记日的下一个交易日,除息日起的股票价格中不包含本次派发的股利
4
股利支付日
向股东正式发放股利的日期
【例题·单项选择题】(2014年)
甲上市公司2013年度的利润分配方案是每10股派发现金股利12元,预计公司股利可以10%的速度稳定增长,股东要求的收益率为12%。
于股权登记日,甲公司股票的预期价格为( )元。
A.60 B.61.2
C.66 D.67.2
『正确答案』D
『答案解析』2013年的每股股利=12/10=1.2(元),预计2014年的每股股利=1.2×(1+10%),由于在股权登记日持有股票的股东有权获得即将发放的2013年的股利,所以,股权登记日甲公司股票的预期价格=1.2+1.2×(1+10%)/(12%-10%)=67.2(元)。
知识点:
股利分配方案
(一)股利分配方案的内容
1.股利支付形式
2.股利支付率
3.股利政策的类型
4.股利支付程序
(二)股票股利与资本公积转增股本
1.股票股利的影响——留存收益转增资本(股本及资本公积)
不变
①资产、负债、所有者权益的账面总额
②每股面值
③股东持股比例
④股东持股的市场价值总额(盈利总额和市盈率不变)
变化
①改变所有者权益的内部结构:
未分配利润减少(股票股利的市价)、股本增加(股票股利的面值)、资本公积增加(股票股利的市价与面值之差)
②股数增加
③若盈利总额和市盈率不变,由于股数增加会导致每股收益和每股市价下降:
发放股票股利后每股收益(或除权参考价)=
2.股票股利VS资本公积转增股本
相同点
①属于所有者权益的内部调整,所有者权益总额不变;
②使股东具有相同的股份增持效果,导致每股价值被稀释,从而使股票交易价格下降;
③每位股东持股比例不变,也不增加股东持有股份的价值
区别点
转增股本是将资本公积转为股本;股票股利属于利润分配,股东需要缴纳所得税
3.除息日,上市公司发放现金股利、股票股利以及资本公积转增资本后,股票的除权参考价:
【例题·单项选择题】(2012年)
甲公司是一家上市公司,2011年的利润分配方案如下:
每10股送2股并派发现金红利10元(含税),资本公积每10股转增3股。
如果股权登记日的股票收盘价为每股25元,除权(息)日的股票参考价格为( )元。
A.10 B.15
C.16 D.16.67
『正确答案』C
『答案解析』除权日的股票参考价=(股权登记日收盘价-每股现金股利)/(1+送股率+转增率)=(25-10/10)/(1+20%+30%)=16(元)
第三节 股票分割与股票回购
知识点:
股票分割
1.含义:
将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为,不属于股利支付方式。
2.影响
(1)股数增加;
(2)每股面值降低;
(3)若盈利总额和市盈率不变,则每股收益和每股市价下降;
(4)股东权益总额、股东权益内部结构、股东持股比例、公司价值不变。
3.目的
(1)增加股数、降低股价、吸引更多投资者;
(2)成长中公司的行为,给人一种“公司正处于发展中”的印象,会在短时间内提高股价。
【提示】股票股利和股票分割的比较
股票股利
股票分割
相同点
①股数增加;
②若盈利总额和市盈率不变,则每股收益和每股市价下降;
③股东持股比例和所持股份价值不变;
④资本结构不变(资产、负债、股东权益总额不变);
⑤公司价值不变
不同点
每股面值不变
每股面值变小
股东权益结构变化
股东权益结构不变
股价低涨时采用
股价暴涨时采用
属于股利支付方式
不属于股利支付方式
【例题·多项选择题】(2018年)
甲公司拟按1股换2股的比例进行股票分割,分割前后其下列项目中保持不变的有( )。
A.每股收益
B.股权结构
C.净资产
D.资本结构
『正确答案』BCD
『答案解析』股票分割时,流通在外的股数增加,每股面额下降。
而盈利总额和市盈率不变,则每股收益下降,但公司价值不变,股东权益(即净资产)总额、以及股东权益内部各项目相互间的比例(即股权结构)也不会改变。
由于不影响债务资本和权益资本,所以,资本结构不变。
【例题·单项选择题】(2017年)
实施股票分割和股票股利产生的效果相似,它们都会( )。
A.降低股票每股面值
B.降低股票每股价格
C.减少股东权益总额
D.改变股东权益结构
『正确答案』B
『答案解析』实施股票股利和股票分割,都会导致普通股股数增加,进而降低股票每股市价。
发放股票股利不会降低股票每股面值,实施股票股利和股票分割都不会减少股东权益总额,实施股票分割不会改变股东权益结构。
知识点:
股票回购
1.股票回购的性质——现金股利的替代
(1)公司角度:
无论是现金股利还是股票回购,均减少现金,同时减少股东权益。
(2)股东角度:
股票回购使流通在外的股份减少,每股股利增加,从而使股价上升,股东获得资本利得,相当于公司支付给股东现金股利。
【示例】(改编自2019年考生回忆版计算分析题)
甲公司流通在外普通股加权平均股数2000万股,2018年净利润为5000万元,董事会正在讨论相关分配方案,拟每10股发放现金股利6元。
预计股权登记日为2019年10月20日;现金红利到账日为2019年10月21日;除权(除息)日为2019年10月21日;新增无限售条件流通股份上市日为2019年10月22日。
假设甲公司股票2019年10月20日收盘价为30元(不含股利)。
(1)在发放现金股利的方案下,有:
每股股利=6/10=0.6(元)
现金股利总额=2000×0.6=1200(万元)
每股合计价值=每股市价+每股股利=30+0.6=30.6(元)
股权价值合计=30.6×2000=61200(万元)
(2)如果通过股票回购将等额现金支付给股东,则:
每股回购价格=发放现金股利方案的每股合计价值=30.6(元)
回购股数=1200/30.6=39.22(万股)
未被回购普通股每股价值=
=30.6(元)
可见,被回购和未被回购的普通股股东的股票每股价值均为30.6元。
即公司不论采用支付现金股利的方式还是股票回购的方式,对股东而言都是等效的。
2.股票回购对股东的影响
股票回购产生的资本利得收益需缴纳资本利得税,现金股利需要缴纳股利收益税,在资本利得税率低于股利收益税率的情况下,股票回购可使股东获得纳税上的好处;但另一方面,股票回购对股东利益具有不确定的影响。
3.股票回购对公司的意义——有利于增加公司价值
(1)向市场传递股价被低估的信号;
(2)当公司可支配的现金流明显超过投资项目所需现金流时,可以用自由现金流进行股票回购,有助于提高每股收益、降低管理层代理成本;
(3)避免股利波动带来的负面影响;
(4)发挥财务杠杆作用;
(5)减少外部流通股数量,提高股价,降低被收购的风险;
(6)调节所有权结构,如以回购的股票来交换被并购公司股票、满足认股权证持有人认购本公司股票或可转换债券持有人转换本公司股票、满足管理层和员工执行股票期权,避免发行新股而稀释每股收益。
4.股票回购的方式
回购地点
①场内公开收购
②场外协议收购
回购对象
①资本市场上随机回购
②向全体股东招标回购
③向个别股东协商回购
筹资方式
①举债回购
②现金回购
③混合回购
回购价格的确定方式
①固定价
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