#试析我国股指期货的市场影响.docx

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试析我国股指期货的市场影响

摘要：

中国证监会于2010年4月23日发布了《证券投资基金从事股指期货交易指引》和《证券公司参和股指期货交易指引》，对基金投资股指期货的投资策略、参和程序、比例限制、信息披露、风险管理、内控制度等提出了具体要求；及对证券公司证券自营业务、证券资产管理业务参和股指期货交易的有关问题做出了明确规定。

相关指引要点包括：

基金持有股指期货好仓市值不得超过资产净值的10%；基金持有股指期货淡仓市值不得超过持有股票总市值的20%；债基货基不得参和股指期货；券商自营参和股指期货暂限套期保值；老基金是否参和股指期货先开持有人大会；推动保险、社保基金参和股指期货；QFII参和股指期货办法正在制定中。

Abstract:

TheCSRCinApril23,2010issuedandtofundinvestmentstockfuturesinvestmentstrategy,participationintheproceedings,quotas,disclosureofinformation,riskmanagementandcontrolsystemandputforwardspecificrequirements;TheSecuritiesfrombusinessandportfoliomanagementparticipationinthestockfuturestradingontheissueofclearlydefined.

关键词：

股指期货、证券市场、股票指数

股指期货（StockIndexFutures）的全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。

作为期货交易的一种类型，股指期货交易和普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。

股指期货是期货的一种，期货可以大致分为两大类，商品期货和金融期货。

金融期货中主要品种可以分为外汇期货、利率期货和股指期货、国债期货。

股指期货主要用途有三个：

　　一、对股票投资组合进行风险管理，即防范系统性风险（我们平常所说的大盘风险）。

通常我们使用套期保值来管理我们的股票投资风险。

　　二、利用股指期货进行套利。

所谓套利，就是利用股指期货定价偏差，通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货，或者卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货，来获得无风险收益。

三、作为一个杠杆性的投资工具。

由于股指期货保证金交易，只要判断方向正确，就可能获得很高的收益。

例如如果保证金为10%，买入1张沪深300指数期货，那么只要股指期货涨了5%，相对于保证金来说，就可获利50%，当然如果判断方向失误，也会发生同样的亏损。

影响股指期货的主要因素

　　股票指数是用来反映样本股票整体价格变动情况的指标。

而股票价格的确定十分复杂，因为人们对一个企业的内在价值的判断以及未来盈利前景的看法并不相同。

悲观者要卖出，乐观者要买进，当买量大于卖量时，股票的价格就上升；当买量小于卖量时，股票的价格就下跌。

所以，股票的价格和内在价值更多的时候表现为一致，但有时也会有背离。

投资者往往会寻找那些内在价值大于市场价格的股票，这样一来，就使股票的股票指数的价格处于不断变化之中。

总体来说，影响股票指数波动的主要因素有：

（1）宏观经济及企业运行状况

　　一般来说，在宏观经济运行良好的条件下，股票价格指数会呈现不断攀升的趋势；在宏观经济运行恶化的背景下，股票价格指数往往呈现出下滑的态势。

同时，企业的生产经营状况和股票价格指数也密切相关，当企业经营效益普遍不断提高时，会推动股票价格指数的上升，反之，则会导致股票价格指数的下跌。

这就是通常所说的股市作为“经济晴雨表”的功能。

（2）利率、汇率水平的高低及趋势

通常来讲，利率水平越高，股票价格指数会越低。

其原因是，在利率高企的条件下，投资者倾向于存款，或购买债券等，从而导致股票市场的资金减少，促使股票价格指数下跌；反之，利率水平越低，股票指数就会越高。

更重要的原因是因为利率上升，企业的生产成本会上升，如贷款利率上升造成的融资成本上升，相关下游企业因为利率上升导致融资成本上升而提高相关产品价格等而导致该企业总体是生产成本提高，相关利润就下降了，代表股东权益的股票价格也就下降了，反之亦然。

　（3）资金供求状况和通胀水平及预期

　　当一定时期市场资金比较充裕时，股票市场的购买力比较旺盛，会推动股票价格指数上升，否则，会促使股票价格指数下跌。

比如目前国内大量的外汇储备，导致货币供给量增加，通常会导致股指价格上涨。

当然，资金过于充裕，也可能引发通货膨胀。

再如政府支出增加，通常也会推动股票价格指数的上升。

因为政府支出增加，将使国内资金充裕。

同样，社会货币供应量的增减对股指也有影响。

通常，货币供应量增加，社会一部分闲置资金就会投向证券交易，从而抬高股价；相反，货币供应量减少，社会购买力降低，股价也必然下跌。

由货币供应量不断增大而导致的通货膨胀，在一定限度内对生产有刺激作用，因为它能促进企业销售收入和股票投资名义收益的增加，所以在银行利率不随物价同比例上升的条件下，人们为了保值，将不再热心于存款，而转向投资股票。

但是，如果通货膨胀上升过猛，甚至超过两位数，那么将造成人们实际收入下降和市场需求不足，加剧生产过剩，导致经济危机，最终使股票价格下跌。

　（4）突发政治安全事件

　　股票价格指数的波动同样受许多突发事件，诸如战争、政变、金融危机、能源危机等的影响。

和其他因素相比，突发事件对股票价格指数的影响有两个特点：

一是偶然性。

即突发事件往往是突如其来的，因此相当多的突发事件是无法预料的。

二是非连续性。

即突发事件不是每时每刻发生的，它对股票价格指数的影响不像其他因素那样连续和频繁。

国家政局稳定使人民对国内经济发展有信心，并使国家国际形象提升，能够吸引国外资金，股指表现好。

　（5）经济金融政策

　　出于对经济市场化改革、行业结构调整、区域结构调整等，国家往往会出台变动利率、汇率及针对行业、区域的政策等，这些会对整个经济或某些行业板块造成影响，从而影响沪深300成分股及其指数走势。

股份公司常常向银行借款，随着借款额的增多，银行对企业的控制也就逐渐加强并取得了相当的发言权。

在企业收益减少的情况下，虽然他们希望能够稳定股息，但银行为了自身的安全，会支持企业少发或停发股息，因而影响了股票的价格。

税收对投资者影响也很大，投资者购买股票是为了增加收益，如果国家对某些行业或企业在税收方面给予优惠，那么就能使这些企业的税后利润相对增加，使其股票升值。

会计准则的变化，会使得某些企业账面上的盈余发生较大变化，从而影响投资者的价值判断。

国内股指期货推出

一、国内股指期货正式推出

　　中国证监会有关部门负责人2010年2月20日宣布，证监会已正式批复中国金融期货交易所沪深300股指期货合约和业务规则，至此股指期货市场的主要制度已全部发布。

2010年2月22日9时起，正式接受投资者开户申请。

公布沪深300股指期货合约自2010年4月16日起正式上市交易。

二、沪深300股指期货合约标准

　　沪深300指数期货合约以沪深300指数为标的。

合约标的

沪深300指数

合约乘数

每点300元

报价单位

指数点

最小变动价位

0.2点

合约月份

当月、下月及随后两个季月

交易时间

上午：

9:

15-11:

30，下午：

13:

00-15:

15

最后交易日交易时间

上午：

9:

15-11:

30，下午：

13:

00-15:

00

每日价格最大波动限制

上一个交易日结算价的±10%

最低交易保证金

合约价值的12%

最后交易日

合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延

交割日期

同最后交易日

交割方式

现金交割

交易代码

IF

上市交易所

中国金融期货交易所

　　中国沪深300股指期货2010年4月16日上市，首批上市合约为2010年5月、6月、9月和12月合约，挂牌价3399点。

　　期指迎首个交割日

　　2010年05月21日将是股指期货上市以来的首个交割日，1005合约将在今天完成其历史使命，平静退出期指舞台。

为了规避交割日的风险，5月合约的持仓量2010年05月20日已经降至600多手，成为了四个合约中持仓最小的合约，经计算其持仓资金价值只有5亿元左右，难以掀起大风浪。

在股指期货交易正式推出一周后，证监会正式发布了《证券公司参和股指期货交易指引》和《证券投资基金从事股指期货交易指引》，允许证券公司、证券投资基金从事股指期货交易。

这对于改善我国股指期货投资者结构，推动我国金融衍生品市场的长远发展，提升我国资产管理行业的水平有着极为重要的意义。

  和股票、债券相比，股指期货具有专业性强、杠杆高、风险大的特点，客观上决定了具备较高的专业水平、较强的经济实力和风险承受能力的机构投资者是股指期货市场的参和主体。

 由于相关规则未能出台，在股指期货交易推出前后，个人参和者占据了绝大部分的比重。

根据中金所的数据，在股指期货开市前9000多名开户者中，自然人开户数超过了95%以上，法人投资者开户数不足200名。

  从股指期货的交易情况看，参和股指期货交易的基本都是资本市场久经沙场的高手，市场走势也表现得较为理性和成熟，但从波动性较大和日内交易多等情况看，由于持有现货的机构投资者尚未参和，以非阳光私募为代表的短线参和成为了市场的主导者，市场稍显浓郁的投机氛围也让不少人为之担忧。

指引的发布，意味着市场最主要的机构参和者——证券公司、证券投资基金将成为股指期货市场的主力军，迅速改变目前股指期货市场的投资者结构，并将逐渐冲淡目前市场这种浓郁的投机氛围。

  中国证监会相关负责人在指引发布的同时还表示说，下一步，将协调相关监管部门，推动保险、社保基金等其他机构投资者从事股指期货交易。

另外，QFII、基金一对多业务等参和股指期货的相关办法也正在制定之中。

“积极稳妥”地推进股指期货一直是监管层在推出股指期货品种的过程中强调的基本原则。

在股指期货交易推出一周后即允许券商、基金参和市场交易，再次表明监管层对市场稳定发展的重视。

虽然投机有助于股指期货交易的活跃，但机构投资者的参和，有利于股指期货市场逐渐走向稳定，更有利于“价格发现”功能的发挥。

  股指期货推出后虽然成交量超预期，但从市场的流动性和股指期货的波动上，还是可以明显感觉到机构力量的缺乏。

由于大的资金尚未进入，因此不排除一些资金可以对股指期货进行一定的操控，从而让投资者产生股指期货助跌的感觉。

随着机构进入，操控市场的可能性将随着成本的大幅上升而变得微乎其微。

  自股指期货交易正式开户以来，虽然各家券商、基金公司为参和股指期货交易在内控、人员、技术准备等各个方面早已做好了准备，但由于相关规则一直未能出台，只能眼睁睁看着散户、私募等资金参和交易。

两项指引对券商、基金公司参和股指期货交易相关问题作出了明确的规定，无疑有利于引导券商、基金在参和股指期货推出初期，结合自身风险管理能力，稳妥有序地参和股指期货交易。

  交易指引的发布对于券商和基金的发展都是利好消息。

对于券商而言，一方面券商自营业务可参和股指期货的交易，有助于降低自营业务的风险，提高自营业绩的稳定性，同时也有助于推动券商对衍生品交易的研究和产品创新。

而有了股指期货这个工具，券商集合理财在产品差异化和多元化方面可取得突破。

基金公司可充分利用股指期货进行套期保值交易，提升基金的盈利能力。

股指期货促使盈利模式发生改变

对于A股市场来说，股指期货的影响力不容忽视，毕竟在股指期货时代，投资高手们的盈利模式将发生巨大改变，不仅仅做多可以赚钱，而且做空也可以赚钱，这必然会让投资高手等活跃资金渐渐关注起股指期货以及股指期货的标的证券—权重股，小盘股因此出现了大幅回落的走势。

小盘高价股的估值泡沫也随之被无情刺穿，也就有了4月15日高价新股集体跳水的走势，这其实也是午市后股指一度跳水的诱因，因为小盘股的集中抛压加剧了市场的调整压力。

不过，一方面由于股指期货即将上市，另一方面则由于15日公布的经济运行数据相对乐观，尤其是一季度GDP的增速数据极大地提振了各路资金对即将开设的股指期货的乐观预期，因为11.9%的GDP增速意味着强周期性的权重股的一季度业绩将延续去年以来的回升趋势，也就意味着沪深300成分股的平均动态市盈率可能只有18倍左右，因而必然有资金继续从动态市盈率50倍甚至100倍的小盘新股回流到传统产业股中，这也使得15日新股的调整力度加大，而中国石化、中国石油等权重股渐渐企稳，从而使得大盘在尾盘时有所回稳。

新篇章会否带来新格局

现在的问题是，股指期货对A股市场的短线走势以及热点演变究竟会带来什么样的影响呢？

就目前来看，笔者4月15日的走势极有可能是近期市场走势的序幕，一是就市场短线趋势来说，股指期货开设之初，A股市场或将振荡盘升，理由是因为当前沪深300平均动态市盈率大概只有18倍，进一步下跌空间相对有限。

而且，沪深300指数的成分股中拥有H股的个股，其H股股价走势则相对乐观，如此就意味着向下的空间并不大。

既如此，在做空空间有限的背景下，期货资金或有买多的趋势，从而释放近期成分股一直压抑着的做多潜能。

而且由于融资融券推出后，融资买入股票的个股较多，这既说明了成分股的估值优势，也说明了当前内地投资者做多的习惯性思维，既如此，在推出之初，各路资金买多的趋势较为明显。

而且，随着较多资金认识到股指期货的作用之后，会有更多的资金涌入到成分股，慢慢建仓，毕竟只能通过影响成分股走势才能够产生对股指期货的影响，故成分股也面临着持续的买盘力量的支撑，如此就使得大盘在股指期货推出后，有望出现振荡盘升的趋势。

值得注意的是，近期A股市场的热点会随着股指期货的可设而有所变化，因为市场的焦点，不仅仅是舆论的焦点，也包括资金关注的焦点可能会放在股指期货中，沪深300成分股的走势或有相对乐观的走势。

从而使得小盘股的资金有流出的态势，这可能也是近期小盘股突然疲软的诱因之一，这一趋势有望在近期延续。

当然，更值得注意的是，市场热点的如此变化并不意味着小盘股会一直调整，大盘股一直活跃，因为海外成熟市场同样有股指期货，但市场中长线趋势同样牛熊循环，同样有小盘股的高估值现象，也就是说，股指期货对市场的影响只是短线的。

就长线趋势来说，股指的走势需要经济趋势的配合，热点板块则需要产业结构发展趋势的配合。

而就目前来看，小盘股经过调整之后，仍然有望在新兴产业，高成长等引擎牵引下出现活跃走势。

投资者应以不变应万变

基于上述原因，在操作中，建议投资者以不变应万变，即以价值、成长和估值的三大要素衡量手中持有的股票，如果具有价值优势、成长性突出以及一定的估值合理因素，那么就可以继续持有。

参考文献：

《投资学》——博迪

《金融时报》——金融时报出版社

《中国证券报》

XX网——

中国金融网——

作者：

郭磊

2008级金融学

学号：

F08027