新能源汽车上游锂原料市场供需情况及主要企业分析.docx
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新能源汽车上游锂原料市场供需情况及主要企业分析
核心观点
☐锂资源环节:
关键词“再投资经济性”,结构性趋紧
☐锂化合物:
中国锂盐厂逆周期持续扩张,产品定位、产能利用率分化
☐新周期的新要求:
提升供给质量,从粗放转向精细化,从做大转向做强
☐需求侧:
需求精细分层,氢氧化锂、碳酸锂各有机遇
☐产业链格局:
产业链的纵向、横向整合将加剧,跨产业环节的协同将愈发密切
☐价格判断:
供需再平衡,电池级碳酸锂价格或将修复至5-6万元/吨
2.1供给端:
藏器待时,走向分化
☐锂资源环节:
关键词“再投资经济性”、被动/主动出清、外供缩减、结构性趋紧
☐锂化合物环节:
逆周期持续扩张,但产品定位、产能利用率分化
☐库存:
锂精矿库存集中在中国领军企业以及新进者手中;锂盐库存加速消化,海外头部盐湖提锂的在手库存依然较多
☐避免同质化,构建核心竞争力,提升供给质量:
愈发强调ESG,倒逼上游从粗放转向精细化,加剧行业未来马太效应
图表1:
中国锂化合物产能在行业周期底部持续扩张(千吨,碳酸锂当量)图表2:
西澳矿商的在手锂精矿库存开始走低(dmt口径,不含泰利森)
1200
1000
800
600
400
200
0
20162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E
矿石提锂盐湖提锂云母提锂提纯/回收
300,000
250,000
200,000
150,000
100,000
50,000
-
澳洲锂精矿产量干吨,实物吨澳洲锂精矿销量干吨,实物吨澳洲锂精矿库存干吨,实物吨
图表3:
中国锂化工厂资本开支强度显著小于海外(万美元/吨)图表4:
新的锂精矿项目的资本开支强度普遍较高(美元/吨LCE)
32,500
32,000
21,500
21,000
1500
10
0
图表5:
SQM的可持续发展方案或为行业整体带来影响
图表6:
全球硬岩锂矿产能预测,预计2020-2022年产能增速放缓
800000
700000
600000
500000
400000
300000
200000
100000
0
200920102011201220132014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E
江西-宜春钽铌矿/宜春其余
江西-河源
川西阿坝-马尔康
川西阿坝-马尔康党坝川西甘孜-雅江措拉川西甘孜-甲基卡134#川西阿坝-观音桥
川西阿坝-李家沟
Mibra
Brazil-USGS
Portugal-USGS/RoskillManono/Kitotolo
BikitaSyväjärviLeviäkangasOutovesiLänttäMavisLakeBlackstairs
KingsMountainZigZagLakeSeparationRapids
CaracleCreek/GeorgialakeAuthier
SirmacWhabouchi
RoseTantalum-LithiumQuebecLithiumWolfsbergLithium
MtHolland-EarlGreyWodgina
BaldHillPilgangoora-AJMPilgangoora-PLSMTMarionJamesBay
MTCattlinGreenbushes
图表7:
全球盐湖提锂的产能预测,2021-2023年仍有大量产能落地,但不排除因疫情影响而推后
600000
500000
400000
300000
200000
100000
0
200920102011201220132014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E
西藏城投锦泰锂业
柴达木兴华锂盐五矿盐湖
藏格控股
盐湖股份-蓝科锂业恒信融锂业科技
青海中信国安
东台锂资源东台锂资源(新)东台锂资源
西藏矿业
Comibol-UyuniMaricungaJV
ERAMET-Centenario-Ratones
ILC-Mariana
TibetSummit-SDLANeoLithium-3QArgosy-RincónEnirgl-RincónOrocobre-Olaroz
LithiumAmericas-Cauchari-OlarozGalaxy-SaldeVida
Albemarle-Antofalla
Albemarle-Atacama+SliverPeakLivent-HombreMuerto
SQM-Atacama
图表8:
2020-2025年全球氢氧化锂产能扩张预测(吨),总产能不缺、产能利用率分化
700,000
600,000
500,000
400,000
300,000
200,000
100,000
0
20142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E
长和华锂白银扎布耶
众和-闽锋锂业江特电机
广西天源新能源衢州永正锂电山东瑞福锂业致远锂业合计
天宜锂业(宜宾)雅化-雅安新线
雅化-四川国理中晟雅化-兴晟锂业
容汇锂业-宜都容汇锂业-九江
Livent南通Albemarle-江锂江西Albemarle-江锂四川赣锋锂业
天齐锂业-射洪
AMGPOSCO
Orocobre
俄罗斯工厂(三家)
Livent-USCovalentLithium
天齐澳洲
Albemarle-WA(MARBLJV)Albemarle-US
SQM-Chile
☐新周期将更多的由新能源汽车的产品力以及经济性所驱动,积极的扶持政策将为之保驾护航
☐风光平价时代将为储能带来历史性机遇,电动自行车、各类小型化应用也带来需求补充
☐成本经济性是大规模替代化石能源体系的必要前提,产业链将持续推进技术进步、加快降本、跨产业链整合也将加剧
☐万变皆离不开锂,备货调整后预计2020年全球锂需求32万吨LCE,2021年41万吨LCE,2025年将高达94万吨LCE
图表9:
除了新能源汽车,未来储能领域存在需求超预期的可能性图表10:
电动化蔓延至细分领域,储能、两轮及小型电动领域需求增长
1000kt900kt800kt700kt600kt500kt400kt300kt200kt100kt
kt
90000
80000
70000
60000
50000
40000
30000
20000
10000
0
20162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E
160%
140%
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
xEV(含存量替换)全球储能非车载、非储能锂离子电池全球传统需求
储能领域的碳酸锂需求量(吨)两轮及小型电动领域的碳酸锂需求量(吨)
储能领域同比(右轴)两轮及小型电动领域同比(右轴)
☐需求精细分层导致上游供给分化,碳酸锂-铁锂体系、氢氧化锂-高镍体系皆有良好的成长性,并非零和博弈
☐铁锂的返潮需要继续观察和验证,TeslaModel3标准续航版采用铁锂、BYD汉采用刀片电池或将带来示范效应
☐预计2020/2021年全球氢氧化锂需求12.3/17.6万吨,碳酸锂16.3/19.9万吨;2025年氢氧化锂将高达57.6万吨,碳酸锂31.8万吨
☐全球采购模式的转变,下游直接锁定锂原料(尤其是中国锂盐产能),甚至涉足上游资源布局
图表11:
中国动力装机结构预测,不排除未来动力铁锂占据约40%的比例图表12:
欧美新增动力需求以氢氧化锂为主,中国市场关注铁锂返潮的强度
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
1,000,000
800,000
600,000
400,000
200,000
0
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
NCA811622532333LFPLMO
全球氢氧化锂需求(吨)全球碳酸锂需求(吨)
氢氧化锂YOY碳酸锂YOY
图表13:
OEMs和电池厂商绕过正极材料企业,直接进行上游关键锂原料的布局
终端车企与上游锂盐直接签署长期供应协议,以氢氧化锂为主
☐2021年全球锂资源有效供给43万吨LCE,全球锂化合物供给为41.6万吨
☐2021年全球锂需求37.6万吨,经备货调整后为41万吨LCE,供给过剩幅度大幅收窄
☐当下正处于供需再平衡阶段,若考虑备货需求,2023年锂化合物出现供需反转,2024年锂资源供给开始短缺
☐海外资源国的疫情控制与疫情冲击:
南美盐湖的产能建设进度有待观察
图表14:
若不考虑备货,2024年行业将处于紧平衡状态图表15:
考虑备货后,2023年全球锂供需或迎来逆转,价格将率先修复
1000kt900kt800kt700kt600kt500kt400kt300kt200kt100kt
1000kt900kt800kt700kt600kt500kt400kt300kt200kt100kt
全球锂资源供给(吨)全球锂化合物供给(吨)全球年度总需求(吨)
全球锂资源有效供给(吨)全球锂化合物供给(吨)经调整的全球年度总需求(吨)
☐在下行周期,盐湖提锂决定锂化合物价格的底部;在上升周期,矿石提锂(非一体化)决定锂化合物的合理价格水位
☐前期工业级碳酸锂价格跌穿中国、阿根廷盐湖的“稳态完全生产成本”,甚至触及“现金生产成本”,显然难以持续
☐2020下半年、尤其四季度以来,需求侧重回扩张通道,预计电池级碳酸锂价格有望震荡修复至5-6万元/吨
☐海外泛滥流动性正在持续推升资产价格,这是支撑当前大宗商品价格走高的核心因素
图表16:
2019年全球碳酸锂累计产量成本曲线(非一体化,含权益金)图表17:
2019年全球碳酸锂累计产量成本曲线(一体化,含权益金)
70000
60000
2019年全球碳酸锂累计产量成本曲线(非一体化,含权益金)
70000
R
60000
2019年全球碳酸锂累计产量成本曲线(一体化,含权益金)
红色标注:
盐湖企业蓝色标注:
矿石企业S
R
PQ
50000
40000
50000
40000
电池级碳酸锂年均价4.39万元/吨(不含增值税)
JK
工业级碳酸锂年均价3.66万元/吨(不含增值税)
GH
LMNO
30000
20000
EF
C
30000B
A
20000
10000
10000
00
全球锂化合物累计产量(千吨/碳酸锂当量)
全球锂化合物累计产量(千吨/碳酸锂当量)
图表18:
锂化合物价格经历了一轮完整周期,2020下半年筑底复苏(美元/吨)
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
碳酸锂,CIF欧洲氢氧化锂,CIF欧洲中国工业级碳酸锂(含VAT)中国电池级碳酸锂(含VAT)
中国工业级氢氧化锂(含VAT)中国电池级氢氧化锂(含VAT)韩国碳酸锂进口价韩国氢氧化锂进口价
2.4建议关注优势资源与工艺结合的一体化龙头企业:
赣锋锂业——把握全球机遇的“世界领先锂生态企业”
☐优质标的具备三项特质:
(1)拥有基石资产从而具备成本优势
(2)优质资源与优势工艺匹配(3)与全球蓝筹客户密切绑定
☐赣锋锂业已打造出“锂矿石+锂盐湖+锂粘土”多元原料储备供应体系,同时将资源配套公司产能逆周期扩张
☐具备完整锂系列产能:
碳酸锂4.05万吨、氢氧化锂8.1万吨、金属锂1600吨、氟化锂1500吨、丁基锂600吨
☐追求前沿工艺、立足锂循环体系强调ESG绿色发展,手握海外龙头整车/电池客户订单
☐
图表19:
赣锋锂业打造独具特色的锂循环模式图表20:
公司资源和生产基地的布局全球化
2.4建议关注优势资源与工艺结合的一体化龙头企业:
雅保——全球顶级锂矿、盐湖为基石,铸就全球锂行业龙头
☐坐拥全球顶级锂矿和盐湖:
Atacama、Greenbushes为主,银峰盐湖为补充,Wodgina、Antofalla、KingsMountain为补充
☐上述锂资源若全部得到充分的利用,预估可提供超过38万吨LCE/年的上游锂原料保障
☐全球领先锂加工技术积淀,2019年锂化学品设计产能8.5万吨LCE,计划2021年底将大幅扩张至17.5万吨LCE
☐全球锂业龙头之一,目前雅保已成为全球车企、领军电池厂的核心锂原料供应商之一
☐
图表21:
雅保旗下的全球资源、锂化合物及深加工生产基地图表22:
雅保旗下的智利盐湖、西澳固体锂矿具备明确的成本优势
2019年全球碳酸锂累计产能成本曲线
70000
碳酸锂单位生产成本(RMB/吨)
60000
50000
40000
30000
ALB-Atacama
20000
10000
0
(一体化,不含权益金及租约费用)
Greenbushes
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
280
300
320
340
360
380
400
420
440
460
480
500
520
540
全球锂化合物累计产能(千吨/碳酸锂当量)
2.4建议关注优势资源与工艺结合的一体化龙头企业:
Livent——氢氧化锂、金属锂、丁基锂的全球老牌标杆企业
☐Livent的营收和资产规模虽然较小,但是业务纯粹、聚焦盐湖提锂、锂深加工
☐全球盐湖提锂的先驱,率先采用选择性吸附工艺,旗下禀赋优异的HombreMuerto盐湖为核心锂源
☐Livent一直以“Mine-to-Metal”为特色,工艺积淀深厚,产品种类齐全,并持续研发新型锂产品
☐共具备年产能:
单水氢氧化锂2.5万吨、丁基锂3265吨、金属锂250吨;远期规划将氢氧化锂扩至超5.5万吨
☐
图表23:
以HombreMuerto盐湖为原料基地,锂深加工产能分布在多个地区图表24:
Livent差异化聚焦高门槛的氢氧化锂/丁基锂/高纯度金属锂
2.4建议关注优势资源与工艺结合的一体化龙头企业:
SQM——全球顶级的盐湖提锂龙头
☐坐拥全球最顶级的Atacama盐湖,全球锂浓度最高(1.6g/L)且储量最大(920万金属吨,SQM采矿区)
☐战略性布局MtHolland锂矿,规划建设一体化产能(4.5万吨氢氧化锂),评估锂精矿现金成本仅264美元/吨
☐扩产扩能,Corfo是SQM难以绕过的槛,累进制租约费抬高了生产成本
图表25:
SQM的远期产能规划激进,但是投产进度仍需验证图表26:
据CORFO新协议,智利政府将对锂钾产品从价计征累进制的租约费
25
20
15
10
5
0
2017201820192020E2021E2022E2023E
碳酸锂产能(万吨/年)氢氧化锂产能(万吨/年)
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