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造车新势力蔚来分析报告
2020年造车新势力蔚来分析报告
2020年11月
一、造车新势力的领军者之一7
1、交付量不断刷新纪录,销量排名全前十7
(1)国内造车新势力领头羊之一,市值超越传统车企7
(2)需求趋势良好,交付量不断创记录,连续保持国内前十排名8
2、从产品到服务,领跑造车新势力9
(1)核心团队来自全球一流车企和互联网公司9
(2)从高端车型起步,产品阵容不断丰富,优势逐渐明显10
(3)不断改进推陈出新,同时维系老车主利益11
(4)计划推出全新车型,打开增量市场12
(5)NIOHouse放缓,NIOSpace增加,成本降低效率提升,订单贡献明显13
(6)掌握电驱核心技术,打造智能化的电动力平台14
(7)代工模式生产,产能逐步提升15
(8)全方位的充换电服务,打消续航焦虑16
(9)自动驾驶功能持续更新,使用体验更适合中国路况17
(10)极致的用户体验成为其“护城河”之一,客户转介率约50%18
(11)多方位的降本方式20
3、经营情况逐步改善,汽车销售毛利率转正21
(1)营收整体保持增长,净亏损收窄趋势明显21
(2)交付量提升成本降低,汽车销售毛利率转正22
(3)存货周转天数下降23
(4)现金流改善,负债率较高24
(5)股权结构稳定,获国资加持,增强现金流储备24
二、定位豪华电动车,市场空间广阔25
1、SUV年销量近千万辆,整体占比接近50%25
2、豪华汽车市场需求强劲,大型SUV首当其冲26
3、SUV电动化前景广阔,细分领域蔚来占比领先28
三、电动化趋势加速,国产供应链价值凸显30
1、市场需求强劲,产销量逐步提升30
(1)预计2020年蔚来交付量4.5万辆,2021年或超8万辆30
(2)产能释放带动电池及上游材料需求提升30
2、换电站布局加快,供应商深度收益32
3、大规模的电动车国产化趋势下,国内供应链迎来新契机32
四、产业链相关企业33
1、电池及材料供应体系33
2、零部件双击机会34
(1)热管理领域34
(2)底盘34
(3)执行器35
五、主要风险35
1、新能源汽车补贴政策不及预期35
2、新能源汽车销量不及预期35
3、竞争加剧导致产品价格大幅下降风险35
造车新势力领军之一,市值超越传统车企。
公司成立于2014年11月,主要业务包括研发、制造与销售电动车,推动自动驾驶和人工智能的创新,提供全面、便捷的充电解决方案等。
2020年10月交付了5055辆电动车,再次刷新记录,并保持连续8个月同比上涨。
2020年以来公司的市值也一路上涨,超越了福特与上汽集团等传统车企。
从产品到服务,优势逐渐明显。
蔚来在设计上更注重豪华感和舒适性,打响了品牌的同时用高售价降低了补贴退坡所带来的产品性价比波动风险。
通过BaaS提供更高能量密度的电池解决了续航和电池寿命问题,同时降低消费者购买门槛。
关注车主反馈并升级车辆配置。
通过持续的技术迭代、电池续航改进,产能不断提升,软件更新加快,灵活的充电解决方案,以及全方位车辆服务体系,蔚来的交付量持续增加,在市场上站稳了脚跟且竞争优势逐渐明显。
更贴近中国路况的自动驾驶体验。
特斯拉选择视觉+毫米波雷达的感知方案,配备自研FSD芯片,通过搜集道路信息不断训练自动驾驶神经网络从而提高技术水平。
蔚来同样搭载了多个传感器,配置了MobileyeEQ4芯片、XX高精地图、惯导定位系统等,并对中国路况做了针对性的算法优化。
据汽车之家的测评,特斯拉的自动驾驶水平更成熟、更激进,功能更全面。
而蔚来的更符合中国的驾驶路况,实现了车道级别的自定位,精度最高可达20厘米,匝道行驶中的流畅性好于特斯拉。
同时蔚来的领航功能适用范围更广,在上海南北高架,北京五环在内的城市快速路上均使用,而特斯拉必须出五环后才能使用。
NIOSpace数量增加,成本降低效率提升,订单贡献明显。
NIOHouse年租金高达千万,分摊到交付量上成本效益较低。
为此公司于19年开始建设规模更小、更注重销售的NIOSpace(面积200平以下,平均成本约100万以下)。
部分门店选择与合作人共同建设,蔚来负责运营,缓解财务压力。
目前NIOSpace已在全国近60个城市开设超过140家,并加速向三、四线城市布局,计划到20年底超过200家。
在强大的品牌影响力下,我们预计新增门店将大幅吸引更多的潜在客户,三、四线城市的销售网络扩展将会是打破交付瓶颈的机会所在。
极致的用户体验成为其“护城河”之一,客户转介率约50%。
传统车企将销售及售后交给4S店负责,车主接触不到车企。
特斯拉重构了这层关系,通过直销模式、车主论坛、OTA升级、超充网络等提升了用户体验。
而蔚来进一步将用户关系和体验做到了极致,李斌表示“蔚来汽车的商业模式建立在极致的用户体验上”。
通过NIOHouse、NIOSpace、NIOPower、NIOService,覆盖了试驾体验、销售交付、充电换电、维修服务、社区活动、线上线下互动平台等全流程服务,为汽车销售形成了强大的赋能。
公司表示蔚来客户的转介率约50%(通过转介绍成交的客户占总所有成交客户的比例)。
多方位降本效果显著,单车毛利率转正。
2Q20汽车销售毛利率为9.7%,由负转正,主要由于物料采购成本的下降,以及产量增加带来的单位制造成本的降低。
蔚来单车BOM较高由于零部件选择均为高端产品。
如蔚来车身、底盘BOM约1.5万、2.7万,特斯拉约0.63万、1.14万,。
我们认为降低成本的方式包括供应链的优化,电池包成本的持续降低,生产规模上升和销售管理优化等。
例如选择中鼎股份的空气悬架比大陆的空气悬挂可降低约30%成本。
2020年产量提升后对江淮的制造补贴降低可减少约30%的制造成本。
此外公司内部管理效率提升,市场营销费降低等进一步缩减了成本。
公司表示2020年底前或将实现两位数的毛利率。
SUV年销量近千万辆,豪华汽车需求强劲,电动化提升空间较大。
据乘联会,2017-2019年SUV销量分别为1003.2、950.3、916.4万辆,占比分别为42.3%、42.5%、44.3%,2020年1-9月已接近50%。
国内经济实力与消费能力较强客户群在YQ后被抑制的购车需求快速恢复,大型(B级)+豪华(≥30万元)SUV汽车是购车优先选择。
2020年1-9月国内电动SUV(BEV+PHEV)累计销量共169448辆,占电动车总销量的28%,占SUV总销量的2.8%,电动化渗透率存在较大的提升空间。
换电站布局加快,供应商深度收益。
换电站作为蔚来的核心规划之一,其优点包括:
1)换电时间短效率高;2)可升级到最新、更高能量密度的电池;3)电池回收更方便;4)降低电动车购买门槛;5)解决电动车残值低问题等。
目前蔚来在全国拥有超过150座换电站。
据公司规划,2021年将新增300座以上的第二代换电站,三年内完成全国建设1000座换电站的目标。
我们预计目前单座换电站投资成本在200万元上下(5块电池包约30-40万元+运营成本30万元+建设成本30万元+设备成本80-100万元+折旧,租金等其他约20万元),今后两年新增换电站的总投资预计将超过10亿元。
山东威达是蔚来换电站的核心供应商之一,与蔚来共同拥换电机器人RGV、bayobolt螺栓等近300项换电专利技术,业务规模有望收益于换电站投资建设。
预计2020年蔚来交付量有望超4万辆,2021年超8万辆。
目前江淮工厂可达到单月单班4500-5000辆的全供应链产能(之前<3000辆),工厂双班年产能可达到15万辆,并计划将第四款车型落户江淮工厂。
鉴于公司的产能规划及畅销行情,预计2020、21年公司交付量分别为4.5、8.8万辆,同比+119%、+96%。
到2025年销量有望达到24万辆。
一、造车新势力的领军者之一
1、交付量不断刷新纪录,销量排名全前十
(1)国内造车新势力领头羊之一,市值超越传统车企
蔚来成立于2014年11月,主要业务包括研发、制造与销售电动车,推动自动驾驶和人工智能的创新,提供全面、便捷的充电解决方案等。
公司于18年6月首次交付ES8,同年9月在纽交所成功上市。
截止20年10月公司已累计交付6.3万辆电动车,保持连续8个月同比上涨,为国内造车新势力的领跑者之一。
在交付量不断上升之际,2020年以来蔚来的市值也一路上涨。
截止2020年11月10日,蔚来市值560亿美元,超过福特(333亿美元),与上汽集团(3067亿元)。
(2)需求趋势良好,交付量不断创记录,连续保持国内前十排名
2020年10月公司交付量为5055辆,再次刷新公司单月交付记录,同比翻倍增长。
2020年1-9月蔚来累计交付量排名全国第六,并超过19年全年交付量。
按车型看,ES6累计交付量排名第五。
自2018年6月首次交付ES8以来,截止2020年10月公司已累计交付6.33万辆电动车,其中ES82.79万辆,ES63.45万辆。
新车型EC6于2020年9月已经交付,通过更丰富的产品组合以及在产品竞争上的优势,我们预计蔚来的交付量将保持良好态势。
2、从产品到服务,领跑造车新势力
(1)核心团队来自全球一流车企和互联网公司
蔚来汽车创始人李斌人称“出行教父”,创业经历丰富,是易车网创始人,在汽车电商、互联网营销等方面具备丰富的经验,且熟悉资本运作,国内造车新势力中量产车型落地最早的一家之一,带领蔚来成功在美国上市。
目前蔚来汽车已拥有来自20多个国家和地区的车企高管,其中包括宝马、大众、福特、特斯拉在内的多家车企。
高管涉及领域广,在汽车制造、设计、采购、物流、销售等方面均拥有丰富的经验。
(2)从高端车型起步,产品阵容不断丰富,优势逐渐明显
从电动超跑EP9的各项赛道记录,到ES8重新定义了高性能智能电动SUV,再到ES6、EC6多样化的产品阵容,蔚来一定程度上参考了特斯拉的策略,产品线从高端起步,在设计上更注重豪华感和舒适性,打响了品牌的同时用高售价降低了补贴退坡所带来的产品性价比波动风险。
制造工艺、技术水平及服务体系逐步得到市场的认可后,车型规划开始向中低端推进。
尽管市场的质疑声从未断过,但不可否认的是,通过持续的技术迭代、电池续航改进,生产磨合周期不断提升,软件更新速度加快,灵活的充电解决方案,以及全方位车辆服务体系,蔚来的交付量持续增加,在市场上站稳了脚跟且优势逐渐明显。
(3)不断改进推陈出新,同时维系老车主利益
ES8于18年正式交付,在设计上着重豪华感与舒适性,但由于设计缺陷以及工艺未成熟,交付后暴露的缺陷包较多,括续航短、软件BUG多、隔音较差、滤震效果差、能量回收问题等。
经历上市短暂冲量后,18年12月起销量持续滑坡,19年11月至20年1月每月销量低于100辆。
但与特斯拉相比,蔚来坚持用户至上,更关注车主的反馈并做改进。
19年6月推出的ES6与ES8共享一个平台,但改进了续航,新增了热泵空调系统,比传统PTC加热空调更节能。
同时整车使用了碳纤维轻量化材料,提升了驾驶体验和能耗表现。
2020新款ES8配置升级达180多项,包括续航提升、更换前电机、更换热泵空调系统,也加快了软硬件升级的频率。
同时,相比于特斯拉片面的追求销量而大幅降价,蔚来充分考虑了老车主利益,很好的平衡了车辆迭代和用户维系的关系。
对新款车售价提升2万元,同时为老用户推出了包括动力电池、液晶仪表、中控屏幕、车辆顶棚、NOMI在内的5项升级服务。
2020年11月7日起,车主还可以选择升级到100kWh新电池包,进一步提升续航里程。
(4)计划推出全新车型,打开增量市场
基于第二代纯电平台NP2打造的蔚来ET7是公司首款豪华电动轿车,预计于2020年12月NIODay上发布,该车型将围绕L4级自动驾驶技术开发,计划于2021-2022年上市。
公司表示蔚来的战略将以每年一款新车的速
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