经济增加值eva计算方法.docx
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经济增加值eva计算方法
EVA计算方法
说明:
经济增加值(EVA)=税后净营业利润(NOPAT)-资本成本(costofcapital)
资本成本=资本×资本成本率
由上知,计算EVA可以分做四个大步骤:
(1)税后净营业利润(NOPAT)的计算。
(2)资本的计算;(3)资本成本率的计算;(4)EVA的计算。
下面列出EVA的计算步骤,并以深万科(0002)为例说明EVA(2000年)的计算。
矚慫润厲钐瘗睞枥庑赖。
深万科(0002)简介:
公司名称:
万科企业股份有限公司公司简称:
深万科A上市日期:
1991-01-29上市地点:
上海证券交易所行业:
房地产业股本结构:
A股398711877股,B股121755136股,国有股、境内法人股共110504928股,股权合计数:
630971941股。
聞創沟燴鐺險爱氇谴净。
一、税后净营业利润(NOPAT)的计算
1.以表格列出的计算步骤
下表中,最左边一列(以IS开头)代表损益表中的利润计算步骤,最右边一列(以NOPAT开头)代表计算EVA所用的税后净营业利润(NOPAT)的计算步骤。
空格代表在计算相应指标(如NOPAT)的步骤中不包含该行所对应的项。
残骛楼諍锩瀨濟溆塹籟。
损益表中的利润计算步骤
税后净营业利润(NOPAT)的计算步骤
主营业务收入
-
销售折扣和折让
-
-
主营业务税金及附加
-
-
主营业务成本
-
主营业务利润
+
其它业务利润
+
当年计提或冲销的坏帐准备
+
-
当年计提的存货跌价准备
-
管理费用
-
-
销售费用
-
长期应付款,其它长期负债和住房公积金所隐含的利息
+
-
财务费用(利息费用)
=
营业利润/调整后的营业利润
+
投资收益
+
+
补贴收入
+
营业外收入
-
营业外支出
=
总利润/税前营业利润
-
EVA税收调整*
-
-
少数股东权益
=
净利润/税后净营业利润
2.计算公式:
(蓝色斜体代表有原始数据,紫色下划线代表此数据需由原始数据推算出)
(1)税后净营业利润=主营业务利润+其他业务利润+当年计提或冲销的坏帐准备—管理费用—销售费用+长期应付款,其他长期负债和住房公积金所隐含的利息+投资收益—EVA税收调整酽锕极額閉镇桧猪訣锥。
注:
之所以要加上长期应付款,其他长期负债和住房公积金所隐含的利息是因为sternstewart公司在计算长期负债的利息支出时,所用的长期负债中包含了其实不用付利息的长期应付款,其他长期负债和住房公积金。
即,高估了长期负债的利息支出,所以需加回。
彈贸摄尔霁毙攬砖卤庑。
(2)主营业务利润=主营业务收入—销售折扣和折让—营业税金及附加—主营业务成本
注:
主营业务利润已在sternstewart公司所提供的原始财务数据中直接给出
(3)EVA税收调整=利润表上的所得税+税率×(财务费用+长期应付款,其他长期负债和住房公积金所隐含的利息+营业外支出-营业外收入-补贴收入)謀荞抟箧飆鐸怼类蒋薔。
(4)长期应付款,其他长期负债和住房公积金所隐含的利息=长期应付款,其他长期负债和住房公积金×3~5年中长期银行贷款基准利率厦礴恳蹒骈時盡继價骚。
长期应付款,其他长期负债和住房公积金=长期负债合计—长期借款—长期债券
税率=0.33(从1998年,1999年和2000年)
说明:
上面计算公式所用数据大多直接可以在sternstewart公司所提供的原始财务数据中找到(主营业务利润已直接给出)。
而长期应付款,其他长期负债和住房公积金所隐含的利息需由原始财务数据推算得出。
茕桢广鳓鯡选块网羈泪。
3.计算深万科的税后净营业利润(NOPAT2000年)
首先计算出需由其他原始财务数据推算的间接数据项-长期应付款,其他长期负债和住房公积金所隐含的利息和EVA税收调整,然后利用计算结果及其他数据计算出NOPAT.鹅娅尽損鹌惨歷茏鴛賴。
(1)长期应付款,其他长期负债和住房公积金所隐含的利息的计算;
单位:
元
长期负债合计123895991.54籟丛妈羥为贍偾蛏练淨。
减:
长期借款80000000.00預頌圣鉉儐歲龈讶骅籴。
减:
长期债券
―――――――――――――――――――――――――――――
长期应付款,其他长期负债和住房公积金43895991.54
乘:
3~5年中长期银行贷款基准利率6.03%
长期应付款,其他长期负债2646928.29
和住房公积金所隐含的利息
(2)EVA税收调整的计算;
财务费用1403648.37渗釤呛俨匀谔鱉调硯錦。
加:
长期应付款,其他长期负债2646928.29
和住房公积金所隐含的利息
加:
营业外支出6595016.31
减:
营业外收入23850214.53
补贴收入-
―――――――――――――――――――――――――――――
与调整有关项净合计-13204621.56
乘:
税率33%铙誅卧泻噦圣骋贶頂廡。
―――――――――――――――――――――――――――――
需调整的税收-4357525.11
加:
利润表上的所得税74964550.68
EVA税收调整70607025.57擁締凤袜备訊顎轮烂蔷。
(3)税后净营业利润的计算;
主营业务利润815156873.83贓熱俣阃歲匱阊邺镓騷。
加:
其他业务利润9642851.66坛摶乡囂忏蒌鍥铃氈淚。
当年计提或冲销的坏帐准备-12418460.40
长期应付款,其他长期负债2646928.29
和住房公积金所隐含的利息
投资收益12133460.55蜡變黲癟報伥铉锚鈰赘。
减:
管理费用158146771.91買鲷鴯譖昙膚遙闫撷凄。
销售费用293581490.94綾镝鯛駕櫬鹕踪韦辚糴。
―――――――――――――――――――――――――――――――――
税前净营业利润375433391.08驅踬髏彦浃绥譎饴憂锦。
减:
EVA税收调整70607025.57猫虿驢绘燈鮒诛髅貺庑。
税后净营业利润(NOPAT)304826365.51锹籁饗迳琐筆襖鸥娅薔。
二、资本的计算
1.以表格列出的计算步骤
资产负债表中的资本概念
EVA计算中所用的资本概念
+
短期借款
+
+
一年内到期的长期借款
+
+
无利息负担的流动负债
流动负债/调整后的流动负债
+
长期借款
+
+
长期债券
+
+
其它长期负债(包括住房公积金、长期应付款)
+
长期负债/调整后的长期负债
+
递延税款
+
少数股东权益
+
+
股东权益合计
+
累积税后营业外利润
-
累积税后补贴收入
-
存货跌价准备
+
坏帐准备
+
股权等价物
在建工程
-
现金和银行存款
-
资本/资本调整
2.资本的计算公式:
债务资本=短期借款+一年内到期长期借款+长期负债合计
股本资本=股东权益合计+少数股东权益+坏帐准备+存货跌价准备+累计税后营业外支出-累计税后营业外收入-累计税后补贴收入構氽頑黉碩饨荠龈话骛。
计算EVA的资本=债务资本+股本资本-在建工程-现金和银行存款
这里:
累计税后营业外支出(营业外收入、补贴收入)=(1-0.33)×从上市时算起的累计营业外支出(营业外收入、补贴收入)輒峄陽檉簖疖網儂號泶。
注:
在sternstewart公司看来,营业外支出(营业外收入、补贴收入)不属于主营业务范围,因此,营业外支出(营业外收入、补贴收入)应看作公司的资本投入和收回,从而其累积税后值算作股本。
而在建工程和现金和银行存款可看作闲置部分(尚未产生收益),从而在评估公司绩效时不被作为资本计算。
尧侧閆繭絳闕绚勵蜆贅。
3.计算深万科的资本
(1)债务资本的计算;
1999年2000年
短期借款895234400.00566000000.00识饒鎂錕缢灩筧嚌俨淒。
加:
一年内到期长期借款--
长期负债合计58438317.86123895991.54凍鈹鋨劳臘锴痫婦胫籴。
债务资本953672717.86689895991.54恥諤銪灭萦欢煬鞏鹜錦。
(2)股权资本的计算;
a.先计算股权等价物(EE)
坏帐准备32494128.9520075668.55鯊腎鑰诎褳鉀沩懼統庫。
加:
存货跌价准备2987088.9517901745.43硕癘鄴颃诌攆檸攜驤蔹。
加:
累计税后营业外支出
减:
累计税后营业外收入
累计税后补贴收入
股权等价物(EE)-9502993.92-18567780.64阌擻輳嬪諫迁择楨秘騖。
b.再计算股权资本
股东权益合计2093030259.172906198742.58氬嚕躑竄贸恳彈瀘颔澩。
加:
少数股东权益53280451.8759446218.12釷鹆資贏車贖孙滅獅赘。
股权等价物-9502993.92-18567780.64怂阐譜鯪迳導嘯畫長凉。
股权资本2136807716.252947077180.06谚辞調担鈧谄动禪泻類。
(3)计算资本
债务资本953672717.86689895991.54嘰觐詿缧铴嗫偽純铪锩。
加:
股权资本2136807716.252947077180.06熒绐譏钲鏌觶鷹緇機库。
减:
在建工程--
现金和银行存款760922596.47995745160.05鶼渍螻偉阅劍鲰腎邏蘞。
计算EVA的资本2329557837.642641228011.55纣忧蔣氳頑莶驅藥悯骛。
三、资本成本率计算:
(一)股权结构
1、流通股:
A股、B股(含境外法人股)、H股;
2、非流通股:
国有股、国有法人股、境内法人股。
深万科(0002):
A股398711877股,B股121755136股,国有股、境内法人股共110504928股,股权合计数:
630971941股。
颖刍莖蛺饽亿顿裊赔泷。
(二)加权平均资本成本率
加权平均资本成本率=债务资本成本率*(债务资本/总市值)*(1-税率)+股权资本成本率*(股本资本/总市值);濫驂膽閉驟羥闈詔寢賻。
说明:
1、总市值=债务资本市值+股本资本市值;
(1)债务资本市值按账面价值计算,税率为0.33;
(2)股本资本市值=(A股股数+不流通的国有股、法人股的股数)*A股年终收盘价+B股(含国外法人股)*B股年终收盘价+H股股数*H股年终收盘价;銚銻縵哜鳗鸿锓謎諏涼。
深万科(0002):
2000年末A股收盘价¥13.99,国内股总价值¥7123943101.95,B股收盘价¥5.09,B股市值¥619490131.968,债务资本市值¥689895991.54,总市值合计¥8433329225.458。
挤貼綬电麥结鈺贖哓类。
2、股权资本成本率*(股本资本/总市值)=A股资本成本率*(A股股本资本/总市值)+B股资本成本率*(B股股本资本/总市值)+H股资本成本率*(H股股本资本/总市值)。
赔荊紳谘侖驟辽輩袜錈。
(1)A股股本资本中含按市场价计算的不流通的国有股、法人股;
(2)B股股本资本中含有境外法人股;
3、股本资本成本率COE=无风险收益率RFR+BETA*风险溢价MRP;
4、股权资本成本率的计算步骤(以2000年度为例);
(1)BETA计算,
若公司在2000年底已有100周的市场交易数据,使用各股票100周的周收益率与相对应的股票指数的周收益率的线性回归得到;塤礙籟馐决穩賽釙冊庫。
A股、B股、H股各自对应的股指收益率都以其所在的股票市场为准;
深万科(0002):
A股1.170,B股0.852;
(2)对于上述已计算BETA的公司,由CAPM模型:
股本资本成本率COE=无风险收益率RFR+BETA*风险溢价MRP。
其中:
A股的RFR:
上交所交易的当年最长期的国债年收益率3.4%
B股、H股的RFR:
财政部在海外发行的全球美元债券的名义收益率7.7%;
风险溢价MRP:
美国市场平均风险溢价*(中国股市月收益标准差/中国股市月收益平均)/(美国股市月收益标准差/美国股市月收益平均),6.0%;裊樣祕廬廂颤谚鍘羋蔺。
中国股市月收益的计算应用的数据是上证综合指数(1990年12月到2001年4月);
美国股市月收益的计算应用的数据是同期的S&PIndex;
A股、B股、H股资本成本率的计算使用相同的风险溢价MRP;
由计算结果可知,一个公司顶多有两个市场的COE;
深万科(0002):
A股COE=3.4%+1.170*6%=0.104,B股COE=7.7%+0.852*6%=0.128。
仓嫗盤紲嘱珑詁鍬齊驁。
(3)加权平均资本成本率WACC=COD*(D/MV)*(1-t)+COE*(E/MV)
=债务资本成本率*(债务资本/总市值)*(1-税率)+股权资本成本率*(股本资本/总市值)
=债务资本成本率*(债务资本/总市值)*(1-税率)+A股资本成本率*(A股股本资本/总市值)+B股资本成本率*(B股股本资本/总市值)+H股资本成本率*(H股股本资本/总市值)绽萬璉轆娛閬蛏鬮绾瀧。
深万科(0002):
WACC=6.03%*0.0818*(1-0.33)+0.104*0.8447+0.128*0.0735=0.1007;骁顾燁鶚巯瀆蕪領鲡赙。
其中债务资本成本率COD为2000年3-5期中长期银行贷款基准利率,6.03%;
(4)unlevered加权平均资本成本率WACC=WACC/(1-t*D/MV)
深万科(0002):
unleveredWACC=0.1007/(1-0.33*0.0818)=0.1035;瑣钋濺暧惲锟缟馭篩凉。
(5)UnleveredBETA=(C-RFR)/MRP=(unlevered加权平均资本成本率WACC-无风险收益率RFR)/风险溢价MRP;鎦诗涇艳损楼紲鯗餳類。
无风险收益率RFR=A股的RFR*(A股市值/(A股市值+B股和H股市值))+B股和H股的RFR*(B股H股市值/(A股市值+B股和H股市值))栉缏歐锄棗鈕种鵑瑶锬。
若UnleveredBETA大于1.5,调整为1.5,若小于0.5,调整为0.5。
深万科(0002):
RFR=A股的RFR*(A股市值/(A股市值+B股市值))+B股的RFR*(B股市值/(A股市值+B股市值))=3.4%*(7123943101.95/(7123943101.95+619490131.968))+7.7%*(619490131.968/(7123943101.95+619490131.968))=0.03744辔烨棟剛殓攬瑤丽阄应。
UnleveredBETA=(0.1035-0.03744)/6%=1.1016;
(6)计算行业UnleveredBETA,并把此值赋给没有100周交易行情的同行业公司;
行业UnleveredBETA为同行业已计算出UnleveredBETA的公司的简单算术平均;
例:
长春经开(600215)和深万科同属房地产业,该公司1999年9月9日上市,到2000年底尚无100周的数据,因此该公司使用行业UnleveredBETA,为0.971;峴扬斕滾澗辐滠兴渙藺。
(7)用上面的UnleveredBETA计算unlevered加权平均资本成本率,
UnleveredWACC
=无风险收益率RFR+UnleveredBETA*风险溢价MRP
=A股的RFR*(A股市值/(A股市值+B股和H股市值))+B股和H股的RFR*(B股H股市值/(A股市值+B股和H股市值))+UnleveredBETA*风险溢价MRP;詩叁撻訥烬忧毀厉鋨骜。
长春经开:
UnleveredWACC=3.4%+0.971*6%=0.09226;
(8)releveredWACC=UnleveredWACC*(1-t*D/MV)
MV为公司总市值,D为债务资本市值,
长春经开:
releveredWACC=0.09226*(1-0.33*0.0539)=0.0906;则鯤愜韋瘓賈晖园栋泷。
(9)这样我们已得到全部公司的加权平均资本成本率。
(10)由公式:
“WACC=COD*(D/MV)*(1-t)+COE*(E/MV)”和公式:
“股本资本成本率COE=无风险收益率RFR+BETA*风险溢价MRP”计算出全部公司的BETA。
胀鏝彈奥秘孫戶孪钇賻。
长春经开:
COE=(WACC-COD*(D/MV)*(1-t))/(E/MV)=(0.0906-0.0603*0.0539*0.67)/0.9461=0.09346;鳃躋峽祷紉诵帮废掃減。
BETA=(COE-RFR)/MRP=(0.09346-0.034)/0.06=0.991
关于unleveredWACC=WACC/(1-t*D/MV)的说明:
此公式可由公式:
WACC=COD*(D/MV)*(1-t)+COE*(E/MV)
和MMPropositionⅡ(含税收的双M模型):
COE=R0+(R0-COD)*(1-t)*(D/E)
推导得出,其中R0是unleveredWACC,D是债务资本市值,E是股本资本市值。
四、EVA及其他指标的计算
说明:
为了尽可能准确地反映深万科公司在2000年中主营业务所使用的资本额,Sternstewart公司根据深万科公司在2000年的资本变动特征采用不同的资本数值:
若深万科的资本额在2000年变动不大(实际操作中,年末资本相对于年初的变动不超过40%),则取2000年年初(即1999年末)的资本额作为该公司2000年的主营业务资本;若资本变动较大(年末资本相对于年初的变动超过40%),则取2000年年初(即1999年末)和年末的资本额平均数作为该公司2000年的主营业务资本。
稟虛嬪赈维哜妝扩踴粜。
这里,因为2641228011.55/2329557837.64-1<40%,所以取2000年初即1999末的资本额作为计算EVA所用的资本数额(2329557837.64)。
陽簍埡鲑罷規呜旧岿錟。
1.EVA的计算:
EVA=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-资本×资本成本率
税后净营业利润304826365.51
-----------------------------------------------------沩氣嘮戇苌鑿鑿槠谔應。
资本2329557837.64
资本成本率0.1007416703
资本成本234683547.62
经济增加值(EVA)70142817.89
2.市场增加值
市场增加值=总股本市值(A+B+H)-帐面股本资本=7743433233.92-2887630961.94=4855802271.98钡嵐縣緱虜荣产涛團蔺。
3.流通盘市场增加值
流通盘市场增加值=流通盘市值-流通盘相对应帐面股本资本=6197469291.20-2887630961.94×0.8248655=3815562008.56懨俠劑鈍触乐鹇烬觶騮。
4.当前营运价值(COV)
COV=税后净营业利润/加权平均资本成本率
=当前经济增加值/资本成本率+投入资本总额=304826365.51/0.100741670=3025822040.77謾饱兗争詣繚鮐癞别瀘。
5.未来增长价值
未来增长价值(FGV)=市值-当前营运价值=市场增加值-当前经济增加值/资本成本率=4855802271.98-70142817.89/0.1007416703=4159538077.82呙铉們欤谦鸪饺竞荡赚。
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