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01导论1936年以前西方金融理论概述
一、货币金属观和货币名目观的主要观点
1、重商主义者认为,货币天然是贵金属,天然是财富,因此,货币必须具有金属的内容和实质价值,不能被其他所代替。
他们认为,一个人货币多了,财富便多了;一个国家货币多了,国家便富庶了。
他们还认为,生产只是创造财富的前提,流通才是财富的直接来源。
就一个国家来说,国内流通不增加财富总量,对外贸易才是财富的来源。
因此,国家应该尽力保藏货币,不使货币外流。
在对外贸易中,坚持少买多卖的原则,为国家聚敛财富。
这种把货币等同于贵金属的观点,后人称之为“金属主义”,也称“货币金属观”。
2、名目主义者认为,货币不是财富,只是便利交换的技术工具,是换取财富的要素,是一种价值符号。
因此,货币不具有商品性,没有实质价值,而只是名目上的存在。
他们认为,虽然货币是由贵金属铸造的,但货币的价值不是货币本身所具有的,而是由国家的权威规定的。
他们把货币看成是一种符号,一种计算单位,因而可以完全不具有实质价值,可以用任何材料制成。
二、甘末尔的交易方程式
近代货币数量学说主要有两种:
一种是现金交易数量说;一种是现金余额数量说。
现金交易数量说着眼于货币的流通手段职能,把货币数量规定为“一定时期内用以交易的货币量”,所以比较注重货币的流通速度,现金交易数量说的主要代表人物是甘末尔和费雪,他们二人先后提出了二个著名的交易方程式。
甘末尔是近代货币数量说的先驱,他就货币与物价的关系给出一个公式:
MR=NEP或P=ME/NE
式中M表示货币的流通数量,R表示货币的流通速度,N表示所交易的商品数量,E表示商品的交易次数,P表示商品的价格,MR表示货币供给,NE表示商品供给,NEP表示货币需求。
这是运用数学工具表示货币数量与物价关系的最早公式。
甘末尔在分析了货币数量与价格的关系之后,还分析了信用交易对物价的影响。
甘末尔对支票信用与物价的关系给出一个与货币同样的公式:
PC=CRc/NcEc
式中,C表示支票总额,Rc表示支票的流通速度,Nc表示用支配交易的数量,Ec表示用支配交易的平均交易次数。
再用Ps表示用货币与支配所交易的一切商品的平均价格,Ms表示货币与支票的总量,Rs表示货币与支配的平均流通速度,Ns表示用货币与支配交易的商品总量,Es表示用货币与支配交易的商品平均交易次数,则公式为:
Ps=MsRs/NsEs
这是甘末尔给出的包括支配信用在内的总的通货数量方程式。
费雪认为物价决定于以下三个因素:
(1)流通的货币平均数量M;
(2)流通货币的效率(即流通速度)V;(3)商品的交易数量E。
以P作为加权平均后的一般物价水平,T表示用货币进行交易的社会总商品量。
则:
E=PT,MV=PT或P=MV/T
费雪认为,物价水平与货币数量M、货币流通速度V和用货币进行交易的商品量T的关系是:
(1)与货币流通数量M作正比例的变动;
(2)与货币流通速度V作正比例的变动;(3)与用货币进行交易的商品量T作反比例的变动。
他说:
在此三个关系之中,第一个关系特别值得强调,正是这个关系构成货币数量学说。
在货币的流通速度与商品交易量不变的条件下,物价水平量随流通货币数量的变动而正比例地变动。
在分析了货币之后,费雪又把存款通货引入以上公式,并用M’表示了存款通货的总额,以V’表示其平均流通速度,公式则变为:
MV+M’V’=PT或P=(MV+M’V’)/T
这样,直接影响物价水平即货币购买力的因素就变为五个:
(1)货币的数量M;
(2)货币的流通速度V;(3)存款通货的数量M’;(4)存款通货的流通速度V’;(5)商品交易的数量T等。
他认为其他经济社会中的一切有关生产、流通、消费、输出、输入等因素,均不直接影响物价水平,而只是通过这五个因素,间接影响物价水平。
在这五个因素中,费雪认为最活跃、最多动无常,因而最为主要的因素是货币数量M。
费雪还指出,货币数量决定物价水平,但是不一定在任何情况下都完全保持相同的比例。
四、马歇尔的现金余额说
马歇尔认为货币与通货一词相通,是指商品与劳务的购买手段和商业债务的清偿手段,而且是不经任何审查即可普遍流通之物。
他把货币或通货分为金属铸币与纸币两种。
马歇尔认为,货币的价值与其他商品一样,是由供给与需要所决定。
供给为当时存在的通货量,需求则为人们对于货币的需要量。
货币的价值决定于全国居民用通货保持的实物价值与信用货币数量的比例。
若货币数量不变而实物价值变动,则货币的价值随之作正比例变动,若实物价值不变而货币数量变动,则货币价值便随之作反比例变动。
他把人们用通货形态保持的实物价值称为“实物余额”,把与保持的实物价值相应的通货数额称为“现金余额”。
因此,马歇尔的这种表述被称为“现金余额数量说”。
五、庇古的“剑桥方程式”
庇古在马歇尔分析的基础上,把现金余额理论用数学方程式予以解释,庇古给出了一个公式:
P=KY/M
其中,P为单位货币的币值,M为货币供应数量,Y为全部财富,K为用货币形态保持的财富与总财富之间的比率,KY为货币需求量。
按照该式,如Y与M不变,则单位货币的币值P与K的变化成正比。
因为币值越高,物价越低,物价与K的变化成反比。
所以,货币的币值或一般物价水平决定于现金余额系数K,也即马歇尔所说的“货币的价值决定于全国居民欲以通货保持的实物价值与该国货币数量的比例。
”由于庇古的K是依据马歇尔的理论所假设,因此人们一般称为“马歇尔的K”。
庇古把马歇尔的分析进一步明确化。
他说,人们拥有的财产与收入有三种用途:
一是投资于实物形态,从事生产;二是用以直接消费;三是保持货币形态,形成现金余额。
投资于生产可得利润与利息,消费可得享受,保持现金余额可得便利与安全。
此三种用途是互相排斥的,人们究竟在三者之间保持一个什么样的比例,由各自的选择所决定,K也就因此而变动。
庇古还分析了现金余额变化引起物价变化的传导中介是货币流通速度,他说,现金余额增加,货币流通速度就减慢,即使货币数量不变,货币也必升值,物价必然下跌。
在经济萧条期,一方面货币数量减少,一方面现金余额增加,所以物价的跌落便极为剧烈。
在经济繁荣期,一方面货币数量增加,一方面现金余额减少,物价则迅速回复和上升。
总之,庇古的分析虽然建立在马歇尔的理论基础上,但他对货币数量说的贡献还是很大的,他不但用数学公式解释了现金余额说,并较多地注重了人们的持币行为和货币流通速度等因素,还把银行存款引入了余额说,使之扩大为广义货币余额说。
六、货币数量说对当代金融理论的影响
货币数量说特别是近代货币数量说对当代经济学家和金融学家影响很大。
许多人对货币理论的定量分析就是建立在现金交易数量说和现金余额数量说的基础上的,特别是现金余额数量说,开创了研究货币需求四个的新视角并成为现代货币需求理论的先驱。
第一,从货币对其持有者效用的角度,发展为研究经济主体持币原因的货币需求动机理论; 第二,从持币机会成本的角度,发展为揭示K这个行为变量的货币需求决定与影响因素理论;
第三,从货币作为一种资产的角度,发展为研究数量与结构的货币需求分类理论、平方根定律、立方根定律、资产组合理论、货币需求函数理论等;
第四,从货币供求相互关系的角度,发展为研究货币供求函数交互作用和货币供求均衡理论。
七、信用媒介论的主要观点
信用媒介论认为,银行的功能,在于为信用提供媒介,银行必须在先接受存款的基础上,才能进行放款。
因此,银行的负债业务优先于资产业务,并且前者决定着后者。
银行通过充当信用媒介,起到转移和再分配社会现实资本、提高资本效益的作用。
八、信用创造论的主要观点
信用创造论认为,银行的功能,在于为社会创造信用。
银行能超过其所接受的存款进行放款,且能用放款的办法创造存款。
所以,银行的资产业务优先于负债业务并前者决定后者。
银行通过信用的创造,能为社会创造出新的资本,以推动国民经济的发展。
九、西尼尔“节欲论”的主要观点
“节欲论”,把利息看成是货币所有者为积累资本放弃当前消费而“节欲”的报酬。
西尼尔认为,“利润的定义是节制的报酬”。
由于资本来自储蓄,要进行储蓄就必须节制当前的消费和享受,利息就来源于对未来享受的等待,是对为积累资本而牺牲现在享受的消费者的一种报酬。
十、庞巴维克“时差论”的主要观点
奥国学派的庞巴维克发展了“节欲论”,提出了“时差利息论”。
即把利息看成是人们对商品在不同时期的不同评价而产生的价值差异。
庞巴维克的利息概念是广泛的,他把剩余价值的各种形态都称之为利息。
认为一切利息都来自于商品在不同时期内由于人们评价不同而产生的价值差异,又叫价值时差。
他把物品分为两类:
“现在物品”和“未来物品”。
人们对于等量的同一物品,在现在或将来两个不同时期内,主观评价是不一样的。
现在物品通常要比同一种类等量的未来物品具有更大的价值,二者之产的差额就叫价值时差。
当物品所有者延缓对物品的现在消费而转借给他人消费时,就要求对方支付相当于价值时差的贴水。
以货币形态表示,这种贴水就是利息。
所以利息是对价值时差的一种补偿。
十一、新古典学派的均衡利息论的主要观点
“均衡利息论”者,是从资本的供给和需求两方面来分析利率的形成和决定的。
他们承认利息是等待的收益,是牺牲“时间偏好”的报酬(即获得现在消费的人对延期消费的等待者支付的报酬),但认为等待或延期消费只能形成储蓄,仅仅构成资本的供给。
与之对应的另一面是资本的需求。
资本的需求取决于投资机会和投资收益而不取决于“等待”和“节欲”。
资本边际生产力越高,投资吸引力越强,对资本的需求就越大。
正如商品的价格是由商品的供求决定一样。
资本的价格或使用资本的报酬——利息率则是由资本的供给(储蓄)与资本的需求(投资)二者之间的均衡来决定。
一般来说,利率随储蓄与投资之间比例的变动而涨跌;当投资大于储蓄时,资本供不应求,利率就会上升;反之,当储蓄大于投资,资本供过于求时,利率就会下降。
因此,储蓄与投资这两大因素的交互作用与均衡,决定了利率的水平。
马歇尔总结道:
“利息既为市场上使用资本之代价,故利息常趋于一均衡点,使得该市场在在该利率下对资本之总需求量,恰在等于在该利率下资本之总供给量。
”
十二、通货主义关于货币发行制度的观点和主张
通货主义者在货币数量与物价之间的关系上,继承了李嘉图的货币数量学说,不再简单地把货币数量看作是物价变动唯一因素,而是认为物价变动还取决于货币的效率(流通状况)和商品方面的因素。
通货数量对物价的影响,视时间与程度而定,若就倾向或最终结果而言,通货数量的增减,对物价有重大的影响,若就短时期可引起的效果而言,通货数量就不是唯一的原因。
通货主义者对货币数量学说给予了很大的修正和发展,但就基本点来说,他仍然是把货币数量看作为影响物价的主要因素。
在这种理论分析的基础上,主张对银行的发行必须实施调节。
他们认为,银行券的发行应随黄金量的增加而增加。
并随黄金量的减少而减少,以使银行券的流通恰如纯粹金属铸币流通时一样。
由于通货主义者把通货的概念理解为金属货币和银行券(不管兑现与否),而排除其他形式的各种信用形态,如汇票和存款等,因此,他们主张的对通货的调节就只限于对银行券的调节(因为金属货币的调节是自发的),认为银行券调节好了,其他信用形态自然得到控制。
如何对银行券进行调节呢?
通货主义者认为应该改革银行券发行制度。
通货主义者主张对货币发行制度进行三点改革:
(1)发行银行券须有十足的黄金准备;
(2)银行券的发行集中于英格兰银行一家;(3)英格兰银行划分为发行部和银行部。
十三、银行主义者关于货币发行制度的观点和主张
银行主义的主要代表人物是图克(ThomasTooke)、富拉顿(J·Fullarton)等,在理论上,他们坚持了亚当·斯密的主张,认为通货数量由社会交易的商品价格总额所决定。
他们把可以兑现的银行券与不能兑现的纸币进行了区别,认为银行券是根据商品流通的需要而发行的,发行银行在这个过程中处于被动的地位,既不能任意增加银行券的发行数量,也不能减少其数量。
关于纸币的发行,银行主义者认为,由于纸币不能象银行券那样回流,因此从性质上说,纸币有发多的可能性。
但是,如果纸币以票据贴现或短期放款的方式发行,则亦不可能过量。
纸币的发行是不是过量,主要是看有没有安排好还流渠道。
因为银行主义者非常重视银行券和纸币的发行方法和还流渠道,而认为能否兑现是次要问题,所以他们主张,银行的发行不一定有十足的金准备,只要能够保持一个兑现性就可以了。
同时,也不必在银行券与金准备之间保持一个固定的比例。
基于这种理论,他们反对把英格兰银行划分为发行部和银行部,他们把存款、汇票等信用形式与银行券统一考虑,认为银行券不过是信用形式的一种,而且是较不重要的一种,对于这样一个较不重要的信用形式特置于发行部之下进行严格的管理,而对其他使用较多的信用形式反而听任银行部及商业银行自由决定,不论在逻辑上还是轻重关系上都讲不通。
如果遇到经济危机,急需增加贷款时,即使发行部仍有能力,但银行部则因资力所限也无能为力,而只能使经济更加混乱。
十四、维克塞尔对当代金融理论的贡献
1、货币经济理论
维克塞尔指出,货币不是面纱,它对经济起着十分主动的作用。
并且,正是货币对经济的主动作用才使得经济随时发生变动。
失去均衡。
他说:
“经济学者们往往不顾货币在实际上所起的作用如媒介交换、投资与资本转移等,而主观地将抽去后所演绎出来的经济规律直接适用于货币起着这些作用时的现实情况。
货币的使用事实上对于实物交换和资本起了强烈影响。
由于货币,例如,政府纸币的发行,将可能破坏巨额的实物资本,将可能使整个经济生活陷入绝望的混乱。
并且,这一类事情在实际上已不知发生过多少次了。
”因此,他认为在现实生产中,货币与经济是融为一体的,二者密不可分,货币对于经济有主动的和实质性的影响。
但他同时也指出,如果能使货币对经济保持中立,不给予经济以任何影响,则由于货币本身保持了均衡,从而也能促使经济保持均衡。
这一观点对于哈耶克后来所提出的中立货币说产生了直接的重大影响。
维克塞尔在充分认识货币对经济有十分主动的作用基础上,把时间因素引入了静态的货币数量学说,即从动态的角度加以分析。
他认为物价变动单纯从货币数量上来分析是不够的。
还要深入到生产过程中去,即把单纯的货币价格理论转变为货币生产理论,以使货币理论与经济理论相融合,从而构成货币的经济理论。
他认为物价的变动一般总是和经济活动的扩张和收缩连在一起的,因此主张将决定物价水平的供给因素分为消费品的生产与资本品的生产,将需求因素分为消费支出与储蓄。
在这四个数量关系中求出物价水平或货币价值来。
那么,是什么支配着这四个数量关系的不断变动呢?
维克塞尔认为是利率。
他认为利率的高低一方面影响收入中用于消费支出与储蓄的比例,另一方面又通过对消费品和资本品价格的影响支配着两种商品之间生产和分配,因此,利率是物价水平的调节者。
他认为,一般情况下,利率下降,必使物价上涨,利率上升,必使物价下落。
这是因为利率下降,生产者购买原料、劳动力及土地,就能出较高的价格,而原料、劳动力及土地的所有者收入增加,从而对消费品需求增加,引起物价上涨。
因此,“在市场其他条件不变的情况下,若信用机关恒久地降低利率,哪怕是非常微小,亦将使一般物价水平持续地并相当均一地无限制上涨;相反,若将利率稍稍提高,并提高到足够的长期,亦将使一切商品和劳务的价格持续地无限制地下落。
” 2、累积过程理论
维克塞尔对利率与物价及经济的关系进行了更深层的研究,提出了著名的累积过程理论。
首先,维克塞尔把利率分为两种:
一是货币利率,即现实金融市场上存在的市场利率;一是自然利率,即“借贷资本之需求与储蓄的供给恰恰相一致时的利率,从而大致相当于新形成的资本之预期收益率的利率。
”维克塞尔认为,若两种利率相一致时,整个经济的投资等于储蓄,则货币是中立的,不对经济形成影响。
因为两种利率相等时恰是货币的理想均衡状态,这种货币的均衡状态保证了经济状态的均衡。
但是在现实生活中,这两种利率经常是背离的,这种背离,或者是由于货币利率的变动而自然利率不变,或者是由于自然利率变动而货币利率没有随之变动。
他本人认为,后一种情况偏多。
生产技术的改善,实物资本需求的增加,都将使自然利率上升,而货币利率则停留不动,未能跟随上升,这样就造成了两者之间的背离。
如果市场利率小于自然利率,那么就会引起投资增加,投资增加使原材料、土地、劳动力价格上涨,从而使原材料生产者、土地所有者和就业者的货币收入增大。
因这时市场利率较低,这部分收入就转向消费而不储蓄,其结果对消费品的需求增加,从而使消费品的价格上涨。
消费品价格上涨后,资本品的价格也随之上涨,这样,就形成了“低市场利率→投资增加→货币收入增加→消费品价格上涨→资本品价格上涨→投资增加→市场利率提高”的循环。
这种循环要以一直持续到市场利率与自然利率相等时为止。
反之,若是市场利率高于自然利率,就会导致一种经济过程,直到最后收敛于两种利率相等的位置。
这就是著名的“维克塞尔的累积过程理论。
”
3、经济周期与货币制度理论
在累积过程理论基础上,维克塞尔对资本主义经济周期作了新的解释。
他认为,由于市场利率与自然利率经常不一致,而使资本主义经济运行具有内在的不稳定性,市场机制并不能自动实现均衡。
因此,要想消除经济周期波动,必须由政府干预经济,他说:
“假如银行能于上升时期的开始,趁早地并充分地将其利率提高,在萧条时期又能尽量地将其利率降低,那么,大概就可以将形成危机的因素去掉了。
”因此,他主张国家应该通过银行信用机构,根据一般物价水平来调节市场利率,使其与自然利率经常保持相等。
维克塞尔认为,从技术上说,银行通过信用创造,在一定的限度内,是可以任意降低和提高利率的。
所谓“限度”,维克塞尔是指银行准备金和金属储存量的数量。
他认为,如果新产金不断流入金库,银行便有持续压低货币利率的能力,但这种效果同要可以通过建立富有弹性的货币制度来实现。
这实质上便是凯恩斯后来所倡导的“管理通货”的概念。
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