自学考 国际金融 第十章.docx
- 文档编号:11328161
- 上传时间:2023-02-26
- 格式:DOCX
- 页数:19
- 大小:35.50KB
自学考 国际金融 第十章.docx
《自学考 国际金融 第十章.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《自学考 国际金融 第十章.docx(19页珍藏版)》请在冰豆网上搜索。
自学考国际金融第十章
第十章 衍生金融市场的国际化
第一节 衍生金融市场概述及其国际化
一、衍生金融市场的含义及衍生金融资产与原生金融资产之间的关系
1.衍生金融工具,是在传统金融工具的基础上派生而来的,通过预测股价、利率、汇率等未来行情走势,采用支付少量的保证金和权利金签订的跨期合同或互换不同金融商品等交易形成的新兴金融工具。
具体包括金融远期、金融期货、金融期权、金融互换等四种形式。
2.衍生金融工具有如以下几个基本特征:
(1)高度的风险性
金融工具价格的变化莫测决定了衍生金融工具交易盈亏的不确定性,也成为其高风险性的主要诱因。
但其风险不仅仅来源于这一方面,国际证券交易组织1994年公布的一份文告中,将衍生工具伴随着风险分为以下六种:
A.因交易对手无法履行合约造成的信贷风险。
B.因资产或指数价格变动造成亏损的市场风险。
C.因人为错误、交易系统或清算系统故障造成损失的运作风险。
D.因市场缺乏交易对手而导致投资者不能平仓或变现所造成的流动性风险。
E.因交易对手无法按时付款或交割造成的结算风险。
F.因合约无法履行或条款遗漏引起的法律风险。
此外还有诸如道德风险、犯罪风险等。
无处不在的风险构成了衍生金融工具的首要特征。
(2)杠杆效应
在衍生金融工具交易中,一般只需交付少量的保证金或权利金即可签订远期大额合约或互换不同的金融工具,实现以小博大。
这种杠杆效应在使收益可能成倍放大的同时,投资者可能承担的风险也成倍放大。
基础金融价格的微小也许就会带来投资者的大喜或大悲。
(3)规避风险
利用衍生金融工具,可以转移和分散风险,这是衍生金融工具产生的初衷,也是其存在的根本意义。
但是如果没有投机者加入到交易中来,套期保值者就无法释放其风险。
衍生金融工具的杠杆效应正具备了吸引投机者的条件,这种低成本高收效使很多人甘冒风险一试身手。
不论投机者的个人目的如何,他们确实成为金融工具市场不可缺少的角色,他们类似赌博的行为承担并分散了市场所集中的风险,为市场注入了活力,提高了市场的运作效率,使避险者能如愿以偿转移风险。
(4)复杂多变,创新不断
不同的机构和个人使用衍生金融工具的目的并不相同,为了满足他们的需要,就要在基本类别的基础上不断的变化、组合或合成,做出种类繁多的衍生金融工具新产品来。
要理解这些新产品的实际含义和作用,对于一个企业而言常常是很困难的,而且容易引起潜在的问题和麻烦。
至于使用、甚至设计这些衍生金融工具,也就只有依赖专业人士了。
当然,金融业为了自身的发展和规避风险,往往不惜重金聘请金融工程师来设计全新的衍生金融工具。
这使得衍生金融工具真正成为金融市场上的不断变化的“高科技产品”。
3.衍生金融市场的含义
衍生金融市场,从根本上讲,是指在各种原生金融资产交易的基础上派生出来的,以原生金融资产本身,如外汇、或是以原生金融资产的价格为合约的标的物,而进行的各种金融合约的买卖,也可以是对某种金融资产的选择权的买卖或者互换的行为。
4.衍生金融资产与原生金融资产之间的关系
衍生金融资产与原生金融资产之间存在着依附,但并非一一对应的关系。
在衍生金融市场产生之前,金融市场上交易的各种金融资产都是独立存在的。
由于衍生金融市场是为了增加金融市场上已有的各种金融资产的流动性而设立的,因此,在衍生金融资产产生之初,都是对金融市场上已有金融资产所进行的标准化合约的交易。
因此,相对于衍生金融资产而言,原有的金融资产就被称为原生金融资产,也可被称为基础资产、原生金融资产、原生金融工具等。
5.衍生金融资产的四种类型
(1)建立在各种外汇汇率基础上的衍生金融资产。
(2)建立在利率基础上的衍生金融资产。
(3)建立在股票指数基础上的衍生金融资产。
(4)建立在黄金价格变动基础上的衍生金融资产。
二、衍生金融市场的交易方式
1.衍生金融市场的三种基本交易方式
(1)期货交易
期货交易是指在有形的交易所内,通过结算所的下属成员清算公司或经纪人,根据成交单位、交割时间等标准化的原则,按固定价格购买与卖出各种期货合约的一种交易。
(2)期权交易
期权交易是指在各种金融资产的远期买卖中,期权合约的持有人在向期权合约的卖出者,支付一定的保险费后,所获得的在一定时间内,按照协定的价格是否买进或卖出一定数量的合约资产的选择权。
(3)互换交易
互换交易特指金融互换,是指约定的两个或两个以上的当事人,按照商定的条件,在约定的时间内,交换他们之间由资产或负债而产生的现金流的流入或流出的合约。
2.衍生金融市场的三种基本交易方式的再衍生
期货、期权和互换是衍生金融市场的三种基本交易方式。
由于衍生金融交易在产生之初的基本目的是为已有金融市场上的各类金融资产投资人提供一类管理风险的途径,所以,此时的各种衍生金融产品都是建立在原生金融产品的基础之上而设计的。
然而,伴随着衍生金融市场的发展,衍生金融市场上的投资人发现,他们在投资于衍生金融产品时,面临着更大的风险,同样产生了管理风险的需求。
于是,金融工程师们可以根据客户需求,通过建立数学模型,对已有的原生金融资产、简单的衍生金融资产、衍生金融资产的衍生资产的条件进行任意选定、装配或组合,从而可以创造出更多的、各种各样新的衍生金融产品。
不过,无论怎么组合,产品怎么复杂,其基本构成元素仍是若干个简单的基础工具和普通衍生产品。
三、衍生金融市场的基本特征
1.交易产品设计的标准化
金融衍生交易的基本目的是通过极大地提高金融资产的流动性而分散金融市场的风险。
于是,只有交易产品的标准化,才最有利于投资人的买卖。
2.建立在保证金交易基础上的杠杆效应
各种衍生金融工具的交易通常采用保证金交易方式,即交易双方只需向交易所支付一定比例的保证金就可以进行全额交易。
这种保证金的交易方式,使得衍生金融交易具有了双方双重杠杆效应:
融资杠杆和风险与收益杠杆。
由于衍生金融交易的投资人只需持有少量的投资现金,即可对巨额的衍生金融资产进行交易,并且,只有在合约到期,投资人期望或需要进行实际交割时,才需准备足额的现金。
四、衍生金融市场的产生及其国际化的发展过程
1972年美国芝加哥商品交易所推出包括英镑、法国法郎、日元、加元和瑞士法郎等在内的六种外汇期货合约,标志着衍生金融市场的问世。
从各个国家衍生金融市场发展进程的角度看,在美国最先推出外汇类合约衍生金融工具之后,英国、加拿大、荷兰、澳大利亚等国,也相继推出了外汇类衍生金融工具。
法国最先推出的是国债类衍生合约。
到20世纪80年代中后期,新兴工业化国家和地区纷纷加入建立衍生工具市场的潮流中。
与发达国家的明显区别是,新兴工业化国家和地区纷纷以股指期货作为首选的衍生工具上市。
从世界主要国际金融中心衍生金融市场的产生与发展过程中,我们还可以看出,许多金融中心的衍生金融市场一经问世,就具有了国际化的特征。
依托于各国国内金融市场的衍生金融市场,同时也在全球金融市场上发挥着重要的作用,成为国际金融市场的有机组成部分。
70年代布雷顿森林体系解体后,汇率、利率等多种金融价格进入长时期、大幅度波动之中,经济环境的不确定性日益增强,人们产生了规避风险的强烈需求,国际金融业掀起了金融自由化和金融创新浪潮。
在世界经济一体化和现代信息技术革命等外在因素的推动下,各种金融衍生工具应运而生。
1.金融衍生工具市场的现状
近年来,全球金融市场的一个突出特点是金融衍生工具市场的重要性不断提高,全球衍生金融工具市场的活动因交易形式的不同而存在差异。
2.金融衍生工具市场的特征与功能
(1)金融衍生工具具有以下特征:
杠杆性、虚拟性、定价的高科技性、高度的集中性。
(2)金融衍生工具市场的基本功能包括:
转移和分散风险功能、价格发现功能、提高市场流动性。
3.金融衍生工具市场的风险
虽然金融衍生工具市场的快速成长、发展和扩大,伴随着在信息技术和计算机技术发展推动下的商业银行和投资银行的现代化和金融全球化,对提高全球国际金融市场的效率发挥着重要的正面作用,提高了整个社会经济运行的效率。
但金融衍生工具市场的高风险性、杠杆性、虚拟性等特征,使衍生金融工具市场成为一把双刃剑。
场外衍生工具的活动也可能导致市场脆弱性和市场负面变化的累积。
场外衍生工具、现代金融机构和场外衍生工具基础设施会共同对稳定性造成风险,造成全球金融市场的不稳定。
具体来说,金融衍生工具市场的风险包括如下几类:
(1)市场风险(MarketRisk)
市场风险指因利率、汇率、证券行情等市场价格变动造成金融资产价值亏损的风险。
市场风险包括两部分:
一是采用衍生工具保值时仍未能完全规避的价格变动风险;二是衍生工具本身就具有很高的价格变动风险,即金融衍生工具本身杠杆作用对风险的放大。
(2)流动性风险(LiquidityRisk)
流动性风险指衍生产品合约持有者无法在市场上找到出货或平仓机会造成的风险。
流动性风险的大小取决于合约标准化程度、市场交易规模和市场环境的变化。
(3)信用风险(CreditRisk)信用风险指交易对方可能不履行合约时所导致的风险。
(4)结算风险(SettlementRisk)结算风险指交易对手无法按时付款或交货所造成的风险。
(5)操作风险(OperationRisk)操作风险指由不适当的交易处理系统或管理系统导致的财务亏损的风险。
(6)法律风险(LegalRisk)法律风险指因合约无法履行或草拟条文不足引致损失的风险。
除此之外,衍生金融交易市场具有其他风险,如经纪商的道德风险、交易商的犯罪风险都应予以重视。
金融衍生工具市场本身是为管理风险而产生和发展起来的,但由于金融衍生工具自身的特征又决定了该市场存在很大的风险。
只有正确地认识市场存在的风险,才能通过加强监管,提高市场效率,降低风险和发挥市场功能。
4.金融衍生工具市场的发展趋势
(1)金融衍生工具市场的全球一体化趋势。
(2)场外市场正在成为全球金融衍生市场的基石。
(3)金融衍生工具市场的交易规模将进一步扩大。
第二节 四种类型的衍生金融产品
一、建立在防范汇率风险基础上的衍生外汇交易
1.货币期货
(1)定义
货币期货又称外币期货,也称外汇期货,是指在有形的交易市场,通过结算所的下属成员清算公司或经纪人,根据成交单位、交割时间等标准化的原则,按固定价格购买与卖出远期外汇的一种交易。
货币期货产生的背景是世界汇率制度由固定汇率制向浮动汇率制的转变。
在浮动汇率制下,汇率波动异常,汇率风险加剧。
于是,为了管理汇率风险,一些具有远见的金融贸易家,在原有的商品期货交易的基础上,于1972年首先在美国芝加哥建立起国际货币市场。
起初专门经营货币期货,后来陆续经营其他金融工具(如政府债券、证券指数、欧洲美元存款等)期货。
目前,世界主要金融中心都相继建立了金融期货市场,货币期货是其中的一种主要交易品种。
货币期货创造者的目的是为了对外汇现货市场进行保值,但其产生的同时也给投机者提供了新的投机场所。
保值者和投机者共同维持着期货市场的流动性。
(2)发展过程
本世纪70年代初“布雷顿森林体系”的解体使固定汇率体制被浮动汇率体制所取代,主要西方国家的货币纷纷与美元锐钩,汇率波动频繁,市场风险加大。
同时经济的全球化使得越来越多的企业面临汇率波动的风险,市场迫切需要规避这种风险的工具,货币期货就是在这种背景下产生。
最早的有形货币期货市场是成立于1972年5月的国际货币市场(InternationalMonetaryMarket),简称IMM,它是芝加哥商业交易所的一个分支。
开始,主要交易品种是六种国际货币的期货合约,即美元、英镑、加拿大元、德国马克、日元、瑞士法郎,后又增加了一些货币的期权交易。
伦敦国际金融期货期权交易所是另一家重要的货币交易所,它成立于1982年,主要交易品种有英镑、瑞士法郎、德国马克、日元、美元的期货合约及期权。
此后,澳大利亚、加拿大、荷兰、新加坡等国又陆续成立了多家货币期货交易所,开展货币期货交易,但仍以芝加哥、伦敦两家交易所的交易量最大。
(3)货币期货交易与远期外汇交易相比,具有以下几个特点:
①市场参与者不同。
远期外汇交易的参与者主要是银行等金融机构及跨国公司等大企业,货币期货交易则以其灵活的方式为各种各样的企业提供了规避风险的管理工具。
②流动性不同。
远期外汇交易由于参与者在数量上的局限性,一般而言合约的流动性较低,货币期货交易则由于参与者众多,且有大量的投机者和套利者,流动性较好。
③交易手段不同。
远期外汇交易的市场是无形的,是由金融机构与其客户用各种通讯手段构建的,货币期货大易则是在专门的交易所中进行的,是有形市场交易。
④合约的标准化程度不同。
远期外汇交易的合约内容是由金融机构与客户根据其要求协商而定的,货币期货交易的合约则是标准化的合约,交易品种单位、变化幅度、涨跌停板、交割时间等项目都是事先确定的。
⑤信用风险不同。
远期外汇交易双方的交易主要建立在对方信用的基础上,相对而言风险较大,货币期货交易由交易所或结算机构做担保,风险由交易所承担。
⑥履约方式不同。
远期外汇交易的履约主要是外汇的全额现金交收,货币期货交易则大多采取对冲方式了结交易,一小部分采取现金交割方式。
(4)货币期货的机制简介
第一,货币期货交易是在固定的期货交易所内进行的。
期货交易所不仅为期货交易提供交易场所,同时也是期货交易的组织者。
比如,期货交易所规定期货交易的买卖双方交纳保证金的数量,调整的方式,并根据货币期货价格的波动情况调整交易者保证金的数额。
同时,它还具体规定各种货币期货合约价格的每日最低波动幅度和最高波动幅度等。
期货交易所对货币期货合约中的交易货币、单位合约的数量、交割期、交割地点等作出标准化的统一规定。
第二,买卖双方通过期货交易所内的经纪人,对期货交易所的某项期货合约,以公开竞价的方式,做多的一方报出买价。
做空的一方报出卖价,经过充分竞争,并且最高买价和最低卖价配对成交以后,买卖双方分别和期货交易所签订交易合约。
第三,绝大多数期货就交易者在合约到期日之前对冲其在手合约。
只有在最后交易日后仍然在手的合约,才会在规定的交易日进行实际交割。
第四,期货交易者要向经纪人和期货交易所交纳佣金和手续费。
(5)货币期货交易的基本特征:
第一,货币期货交易是在固定的交易场所中进行,而且只有交易所会员才有资格进行期货交易的操作。
期货交易属于场内交易,目前世界上著名的金融期货交易所有:
芝加哥国际货币市场、伦敦国际金融期货交易所、新加坡货币期货市场。
第二,标准化的期货合约,其高度标准化主要体现在:
数量标准化。
每份货币期货契约的交易量都为固定的标准数量,通常以各货币的一定金额作为交易的订约单位,交易是以这个单位或其整数倍数进行的,有尾数的金额不得交易。
主要西方国家货币期货合同的标准买卖单位为12.5万马克、6.25万英镑、10万加元、25万法国法郎、1250万日元等等。
标准的交割日期。
外汇市场上远期交易规定固定的交割期限,而货币期货交易一般规定固定的交割日期。
如芝加哥国际货币市场把每年的1、3、6、7、9、10、12月作为交割月份,2、5、8、11月只有当月交割的现货交易。
期货交易的价格。
期货交易的价格是通过公开叫喊方式确定。
保证金制度。
由于外汇期货合约买卖在成交时,只是确定了交易双方在未来一定能够时期按合约规定的条件进行外汇交割的责任,而没有进行实际的货币收付。
为了防止交易双方的违约行为,凡是从事外汇期货交易的双方都必须向经纪人交纳保证金。
保证金有一个初始水平和维持水平。
初始保证金是交易者进入外汇期货市场时,从事某种外汇期货交易最初交存的保证金。
维持保证金是保证金账户余额的最低水平。
期货交易具有一套独特的结算系统和独特的结算方式。
(6)货币期货市场的功能
套期保值:
又称对冲,指交易者目前或预期未来将有现货头寸,并暴露于汇率变动的风险中,在期货市场做一笔与现货头寸等量而买卖方向相反的交易,以补偿或对冲因汇率波动而可能带来的损失。
套期保值可以达到两个目的:
锁定资金成本、保护资金的收益。
套期保值的两种类型:
买入对冲与卖出对冲。
2.外币期权
(1)外币期权:
又称外汇期权,是一种选择权契约,是指在远期外汇买卖中,外币期权合约的持有人在向期权合约的卖出者,即立权人支付了一定的保险费后,所获得的在一定的时间内,按照约定汇率决定是否买进或卖出一定数量的外汇资产的选择权。
外币期权是在外汇期货交易基础上发展起来的一种衍生金融工具,它为外汇期货交易者提供了一种套期保值的工具。
(2)根据分类基础的不同,外币期权可分为:
第一,按期权持有者交易的目的的不同,可分为购买买权,也就是看涨期权和购买卖权,也就是看跌期权。
第二,按产生期权合约的原生金融产品的不同,可分为现汇期权和外汇期货期权。
现汇期权以外汇现货作为制定期权合约的基础,而外汇期货期权以货币期货合约作为制定期权合约的基础。
第三,按期权持有者可行使交割权利的时间的不同,可分为欧式期权和美式期权。
在欧式期权中,期权合约的持有者只能在期权到期日当天的纽约时间上午9:
30以前,决定执行或不执行期权合约。
而在美式期权中,期权合约的持有者,可在期权到期日前的任何一个工作日的纽约时间上午9:
30以前,选择执行或不执行期权合约。
美式期权较欧式期权更为灵活,故其保险费高。
第四,根据交易方式不同,可分为场内期权和场外期权。
第五,按期权合约下的原形资产不同,可分为货币期权、利率期权、股票指数期权等。
(3)外币期权交易的特点有:
第一,期权交易下的保险费不能收回;
第二,期权交易保险费的费率不固定。
所收费率的主要制约因素有:
A.市场现行汇价水平。
B.期权的协定汇价。
C.期权的时间值。
D.预期波幅。
第三,期权合约下直接交易的对象是抽象的商品执行或放弃合约的权利
第四,期权合约赋予交易双方的权利和义务不对等。
第五,期权合约使交易双方承担的亏损及获取的收益不对称
二、建立在防范利率风险基础上的利率衍生金融产品
1.利率衍生产品的产生和发展
自上世纪70年代起,利率的不确定性开始逐渐加剧,以致越来越多的金融机构不愿对长期利率作出承诺。
1973年~1974年间,利率急剧上涨并大幅波动,贷方开始采用浮动利率。
到1980年,浮动利率已被广泛应用于借贷领域,其结果使得贷方更能控制其利率风险暴露,但与此同时,利率风险也就被转嫁给了借方。
于是,能有效控制利率风险的金融工具开始逐渐产生,并在市场上受到了欢迎。
在这中间,期货是最早引入以帮助企业控制利率风险的金融工具。
基于美元的利率期货合同最早在ChicagoBoardofTrade(CBOT)和ChicagoMercantileExchange(CME)被引入。
到了1980年,期货交易在利率风险管理产品中已占据了领先地位。
终于,银行也开始提供类似的金融工具。
其中,利率掉期最早在1982年出现,1983年初出现了远期利率合约(FRAs)。
与外汇市场一样,期权也很快被引入利率产品。
基于美国长期和短期国债的期权合同交易最早出现在ChicagoBoardOptionsExchange(CBOE)。
基于期货的期权合同交易在CBOT和CME被引入。
1983年,银行以柜面交易(Over-the-counter,简称OTC)的形式引入了利率期权,包括利率上限(Cap)、利率下限(Floor)和利率上下限(Collar)。
这些期权实际上是多个利率上限单元(Caplet)的复合。
2.利率衍生产品的作用及在金融衍生产品交易中所占的百分比
尽管利率衍生产品的产生晚于外汇衍生产品,但因投资者对利率风险管理的需求强烈,其在衍生产品中所占的市场份额逐年迅猛增长。
3.主要利率衍生产品介绍
大致而言,利率衍生产品主要可分以下几种:
●利率远期合约(InterestRateForwardRateAgreement):
合约双方同意在未来某日期确定某种利率的合约。
●利率期货(InterestRateFutures):
以固定收益工具或利率为基础资产的期货。
●债券期权(BondOptions):
一种以债券为基础资产的期权。
●利率掉期(Swap):
通过这种工具,交易双方可互相交换付息,如以浮动利率交换固定利率,或是将某种浮动利率交换为另一种浮动利率。
订约双方不交换本金,本金只是作为计算基数。
其它利率衍生产品
●利率上限(Cap):
通过这种工具,交易双方确定一个利率上限水平,在此基础上,利率上限的卖方向买方承诺:
在规定的期限内,如果市场参考利率高于协定的利率上限,则卖方向买方支付市场利率高于协定利率上限的差额部分;如果市场利率低于或等于协定的利率上限,卖方无任何支付义务,同时,买方由于获得了上述权利,必须向卖方支付一定数额的期权手续费。
●利率下限(Floor):
通过这种工具,交易双方规定一个利率下限,卖方向买方承诺:
在规定的有效期内,如果市场参考利率低于协定的利率下限,则卖方向买方支付市场参考利率低于协定利率下限的差额部分,若市场参考利率大于或等于协定的利率下限,则卖方没有任何支付义务。
作为补偿,卖方向买方收取一定数额的手续费。
●利率上下限(Collar):
是指将利率上限和利率下限两种金融工具结合使用。
具体地说,购买一个利率上下限,是指在买进一个利率上限的同时,卖出一个利率下限,以收入的手续费来部分抵销需要支出的手续费,从而达到既防范利率风险又降低费用成本的目的。
而卖出一个利率上下限,则是指在卖出一个利率上限的同时,买入一个利率下限。
●利率掉期期权(Swaption):
是利率掉期与期权相结合的一种衍生产品。
它赋予买方按预定条件进行一笔利率掉期交易的权力。
4.短期利率合约的一般原理及主要产品
(1)短期利率期货合约和期权合约的基本内容
期货是衍生金融交易中的基本方式。
像所有标准化的金融期货合约一样,短期利率期货合约主要是对交易单位、报价方式、最小变动单位、每日交易限价、合约月份、交易时间、最后交易日、交割日与交割方式等项目内容所作的标准化的规定。
除报价方式外,利率期货合约的其他项目的标准化规定与上述外币期货合约的规定基本相同。
短期利率期货合约的报价采用指数报价方式。
而这里的指数,与我们一般意义上关于指数的理解也不一样,它是一种专门的计算方法。
短期利率期货合约的报价指数等于100与期货产品基础资产以年率表示的收益率之差。
短期利率期货合约采用这种报价方式的原因有两个:
一是使期货报价与交易者低买高卖的交易习惯相一致;
二是使报价指数的变动方向与期货基础资产的买卖价格变动方向一致。
(2)主要短期利率衍生金融产品
短期国库券期货:
是以短期国库券作为基础资产的期货合约。
以美国芝加哥证券交易所国际货币市场部开办的短期国库券期货合约为例,合约面值100万美元,期限3个月,最小变动单位为1个基本点(即0.01%),则该期货合约的最小变化值是:
100万×0.01%×3/12=25美元。
而对于其报价来说,则因为具体的基础资产的收益率的不同而不同。
例如,当该期国库券的收益率是5.5%时,该短期国库券期货的报价就为100-5.5=94.5美元。
欧洲美元定期存单期货与期权:
欧洲美元定期存单期
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 自学考 国际金融 第十章 自学 第十