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欧债危机

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MPDD政策简述分析当代宏观经济政策面临的挑战，在政策制定者，研究人员和其他利益相关者之间产生前瞻性的讨论亚太经社会region.The系列旨在帮助伪造的政治意愿和需要的政策行动建立一个地区的共识和迫切改革。

欧洲债务危机：

亚洲和太平洋地区的影响

亚太经济体的公共债务危机在欧洲经济的影响也越来越关注。

在最近几个月中，特别，而且在爱尔兰，葡萄牙和西班牙，希腊公共债务规模，导致信贷评级下降，并在这些国家的债务还本付息成本增加。

反应，他们的政府已承诺关闭其财政赤字和减少他们的债务水平在未来几年内，通过严格的预算削减方案，确认由G-20.1，进一步加剧了财政缺口是老龄化社会，几十年的老弱经济增长，这将需要额外的资源，以及导致税后所得下降。

因此，全球金融市场还没有被说服，受影响的国家将能够充分​​减少预算赤字，降低公共债务水平。

在某些时候在一个或多个欧洲国家的主权债务拖欠的最坏的情况仍然令人担忧。

对于亚太地区经济，会产生两个问题：

（一）在何种程度上这些困难转化为降低经济增长前景的地区继续其V形从全球经济危机的复苏？

虽然一些对亚太地区的影响是不可避免的，因为在本地区经济的全球联系，它是重要的，以确定是否影响了他们，否则强大的持续复苏的有限放缓将受到限制，或影响是否会威胁到在低迷亚太类似于双底衰退;

（二）由于危机暴露了欧洲一体化进程的政策固有的紧张局势，亚太地区将如何演变的汇率和财政政策的协调呢？

一，危机的影响

欧洲债务危机的影响很可能蔓延到亚太地区，有三个主要渠道。

首先是对亚太经济体的主权债务融资的成本的影响。

第二是贸易渠道，减少增长对亚太地区的货物和服务的进口需求一些欧洲国家的影响带动。

三是债务危机，对全球金融部门的影响和对区域银行和私营部门提供贷款的最终效果。

在亚洲和太平洋地区的公共债务融资风险

即将到来的债务问题的融资将来自欧洲各国政府与公共债务压力的最直接的压力点。

全球金融市场定价的违约风险，主权债务的收益率利差上升，甚至超越去年在次贷危机在一些国家的水平（见图1）。

受影响最严重的国家已经为他们的经济，高预算赤字，因此肆意挥霍公共开支中所占的比例有持续而庞大的公共债务的。

在努力减轻债务可持续性的未来问题，这些国家也承诺庞大的赤字削减计划，在未来几年。

资料来源：

亚太经社会分析的基础上从经济学人在线访问，于2010年6月10日的数据;和OECDStat提取。

1在二零一零年六月27日的多伦多首脑会议宣言“，20国集团指出，”......最近发生的事件突出了可持续的公共财政的重要性，并为我们的国家需要可信的，分阶段和“增长友好”的计划提供财政到位可持续发展，分化和适合国情的“，可在http:

//www.g20.org/Documents/g20_declaration_en.pdf网上。

图1。

2010年5月选定的欧洲长期主权债券的收益率和10年期德国主权债券的收益率，2008年1月之间的利差

pointsAustriaBelgiumFinlandGreeceIrelandItalyNetherlandsSpain

亚太地区各国政府的风险在于，金融市场可能怀有类似的关注，其公共债务管理的可能性。

这将体现在类似在​​新的主权债务发行的融资成本增加。

这种情况不仅会增加新债发行的政府预算的影响，它也将增加私营部门对发行债券的成本。

这种排挤效应是由于私营部门债务的利率通常是一个及以上的经济主权债券利率的风险溢价的基础上，设置。

然而，由于它的出现，欧洲债务危机仍然控制。

没有证据表明“羊群效应”已经出现，这表明金融市场都采用了全球新兴经济体的日益复杂和差异。

蔓延，亚洲主权债券的信用违约掉期的成本，以确保默认情况下，对这种债券，一直保持相当稳定，远远低于在次贷危机（图2）中所看到的水平。

这意味着，目前市场并不认为该地区发行的主权债务的显著风险。

图2。

主权债券信贷违约掉期利差为选定的亚洲发展中经济体2007年1月至2010年6月

pointsChinaHong港，KoreaMalaysiaPhilippinesThailandChinaIndonesiaRepublic

资料来源：

亚太经社会的分析，基于来自亚行AsianBondsOnline的数据，2010年6月11日访问。

注：

根据国家“美国美元5年期主权债券。

金融市场的不惩罚亚洲和太平洋的债务，因为他们认识到，亚太经济体的宏观经济基本面优于欧洲。

在横跨亚洲和太平洋地区主要发展中经济体的公共财政和预算赤字一般比欧洲国家（见图3）在健康的状态。

亚太经济体的公共债务水平相对较高的国内生产总值，日本，印度和新加坡更好的债务主要是本地投资者（如政府退休金或社会保障资金发出的比例显示了看法），并以当地货币。

在日本的情况下，政府的债务是支持其庞大的资产，其中有一个额外的缓解作用。

资料来源：

根据来自欧盟委员会，经济和金融事务，2010年6月9日访问，的数据计算;联合国，亚洲的经济和社会调查，2010年太平洋（联合国出版物，销售号E.10.II.F.22010年6月4日），IMF世界经济展望：

重新平衡增长（华盛顿特区，2010年4月）;和EIU在线，访问。

注：

为经济的缩写是为那些在图3相同。

此外，发展中国家的债务水平在亚洲和太平洋国家与受灾最严重的欧洲联盟成员的都相对较高的预测在未来几年的增长（见图4）。

例如，亚太经社会预测，国内生产总值增长3.5％，在2010年菲律宾和马来西亚的占5％，相比欧洲Commission2预测为-0.4％和0.5％，西班牙，葡萄牙。

欧盟委员会的春季预测2010年，2010年5月5日，在http:

//ec.europa.eu/economy_finance/publications/european_economy/2010/pdf/ee-2010-2_en.pdf网上提供。

资料来源：

基于经济学人在线，2010年6月4日访问。

注：

数据估计2010-274月22日至2010年5月。

经济缩写如下CN：

中国DK丹麦，FR法国，DE：

德国;GR：

希腊;香港：

香港，中国，印度;编号：

印度尼西亚，IT：

意大利;雷克南：

共和国韩国，我的：

马来西亚，NL：

荷兰;PK：

巴基斯坦，PH值：

菲律宾;PT：

葡萄牙;SG：

新加坡;ES：

西班牙;东南：

瑞典;TW：

中国台湾省;TH：

泰国;GB：

英国和VN：

越南。

图3。

主要的欧盟和亚洲发展中经济体，2009年公共债务和财政赤字的立场之间的比较

0102030405060708090100110120130140150160170180190200Budget赤字（占GDP的比重）公共债务（占国内生产总值的百分比）ØCNO来回DKOSGGR面向对象的IDOINODEOPTOPHO的维和行动的NLOMYOKRO日本特许厅的ITOESO的普遍服务义务VNO“全球生物多样性展望”THO两个SE的1234567891011121314

图4。

主要欧盟和亚洲发展中经济体的比较，从2009年的预算赤字和2010年GDP增​​长预测

-4-3-2-1012345678910Budget赤字（，2009年国内生产总值的百分比）预测2010年实际GDP增长（百分比）1234567891011121314OCNO从DKOSGGROOIDO的INODEOPTOPHO的维和行动的NLOMYOKRO日本特许厅的ITOESO的普遍服务义务VNO“全球生物多样性展望”THO两东南

包括西班牙，占11.7％，其总欧元区GDP的贡献小于20％。

二，旅游业和外国直接投资的收益较高，对欧元区GDP的稳定作用。

欧盟委员会预测国内生产总值增长率在0.9％的欧元区，虽然明显低于美国占3.1％的预测低，6不不同绝对额广泛，从往年的增长水平在2010,5在金融危机前的2002-2006年期间平均1.7％。

事实上，最近和即将举行的欧元区增长相对较低的水平，而欧元区提供了大量的需求和稳定的来源，欧元区不是一个为亚太地区的出口的重要增长驱动因素。

来源：

亚太经社会的分析，根据国际货币基金组织贸易统计方向（DOTS）。

注：

在左侧的规模​​显示亚太经社会发展中国家出口到中国（深色的酒吧）和其他亚太经社会发展中国家（浅色酒吧）的百分比。

右侧的刻度显示为发展中国家对美国和欧盟15国亚太经社会出口的百分比。

更高的GDP为亚太地区经济的增长提供了相对较高的税，同时，在同一时间，开支较低的需要，以支持经济收益，因此将会有更大的余地，在未来几年内，以减少公共债务存量。

当前欧洲经济体的国内生产总值增长预测已包括预计公共债务削减措施的影响，不过，这些措施可能将在未来几个月加剧的债务危机增加的影响，这意味着这些经济体的国内生产总值增长预测将下调。

亚洲和太平洋地区的贸易影响是载

受影响的欧洲经济体采取的措施，以减少其公共债务水平可能限制在未来数年国内生产总值增长率。

各国政府正试图跨越广泛的公共部门服务，包括公务员工人的工资，这将缩小与总需求，对进口需求水平的整体效果，以减少他们的支出。

对进口需求的影响可能会大于国家的国内生产总值增长放缓的影响。

这是因为欧洲的债务困难的必然结果一直是欧元的贬值，这将使得进口更加昂贵。

此外，欧洲主要经济体，欧盟15国，3是一个为亚太地区发展中经济体，占14.4％在2009年的出口总额（见图5）的进口需求的重要来源。

事实上，这些亚太地区经济的第二个最重要的区域外的出口市场为欧盟15国行列，仅轻微落后于美国，在2009年占出口总额的需求占14.6％。

直到2008年，欧盟15国的相对重要性已经越来越大，作为向美国的出口份额呈下降趋势，而欧盟15国举行了相对稳定的出口份额。

此外，欧洲货币疲软，即使要增加出口，帮助欧元区，效果并不可能大幅支持他们来自亚洲和太平洋地区的进口需求在不久的将来汇率的成本优势，受影响的成员复苏通常有一次性的影响，以及欧洲联盟的出口不依赖于亚太地区的商品和服务投入显著。

虽有上述规定，重要的是承认的是，迄今为止，这场危机已包含的欧洲小国内，它仅是这些国家有控制预算赤字最难。

希腊，葡萄牙和爱尔兰在一起占欧元区GDP刚刚超过5％，甚至与

相比之下，亚太地区发展中国家的出口继续得到来自区域内的需求强劲，带动。

区域内出口量占其出口的39.5％％，是迄今为止最大的出口总额的份额（见图5）。

一些出口仍挂在发达国家的需求，因为它们反映区域内出口作为跨国生产网络，提供在欧盟和美国的最终需求的一部分。

然而，即使这样的出口会计，供应亚洲和太平洋区域内出口的最终需求仍然是一个很大比重，出口总额。

扣除对中国的出口，从该地区的投入，加工及以后出口的主要受援国提供在发达国家最终需求

3欧盟15国包括奥地利，比利时，丹麦，芬兰，法国，德国，希腊，爱尔兰，意大利，卢森堡，荷兰，葡萄牙，西班牙，瑞典和大不列颠及北爱尔兰联合王国。

4欧元区包括16个国家，包括欧盟15国（减去丹麦，瑞典和英国），塞浦路斯，马耳他，斯洛伐克和斯洛文尼亚。

5欧洲委员会，欧洲经济预测，2010年春季，计划I.1.2表（卢森堡，欧洲委员会，2010）（http:

//ec.europa.eu/economy_finance/publications/european_economy/2010/pdf/ee-2010-2_en.pdf）。

6国际货币基金组织，“世界经济展望”2010年4月，（华盛顿，国际货币基金组织，2010）（http:

//www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2010/01/pdf/text.pdf）。

图5。

共享的发展作为亚太经社会发展中出口总额的百分比亚太经社会的主要贸易伙伴的出口，

510152025303540452005200620072008200912131415161718ChinaOther亚太经社会developingUSEU-15

资料来源：

根据CEIC数据有限公司（2010年6月3日）的数据。

图6。

美国每天3个月美元伦敦银行同业拆息利率2008年6月2日至2010年6月2日

国家，区域内出口占出口总额的百分之28.1（见图5）。

此外，这个数字可能被视为一个下界作为一个真正的区域最终需求的估计，作为对中国的出口相当大的比例也提供相当大的和国内经济增长的最终需求。

总体而言，在欧洲国家的债务危机仍令人担忧，将有一个对亚太地区出口的影响，但这个由来自美国和亚洲及太平洋区域内的需求将会有所抵消。

在这一地区的经济增长更为紧迫的问题是，债务危机会波及到其他欧盟和全球经济，通过金融渠道的可能性。

在金融危机蔓延的回报的风险

蔓延会引发另一个有关的范围内，在发达国家银行持有影响的主权债券和通过对这些债券的一些默认的损失的可能性的不确定性所产生的全球银行间同业拆借扣押。

目前尚不清楚是否受影响的发达国家的银行将能够保持他们的承诺，在面对主权债券持有亏损，这可能会导致其他银行不贷款给他们。

同样，受影响的银行将自己不太能够借钱给其他银行因主权债券持有亏损的供应。

银行不愿从事同业拆借已经看到在最近几个月在伦敦同业拆放利率（LIBOR），在贷款银行之间的资金的感知风险的措施（见图6）的价值上升。

三个月美元伦敦银行同业拆息已上升至2009年8月以来的最高水平，而欧元伦敦银行同业拆息是自2010年1月的最高水平。

然而，目前的国际关注的方法不那些在次贷危机，当伦敦银行同业拆息率接近10倍，目前的水平高度。

银行的生存将受到损害的程度，他们在次贷危机的可能性正在lower.7被视为金融市场，这是因为主权债券市场的不作为欧洲经济中所占的份额大的代表美国经济在次贷投资，并观察到的，因为受影响的主要银行的主权债券控股似乎并没有在他们的总投资就大次贷相关产品。

然而，在次贷危机，投资持有的资产负债表，最终发现，必须占。

风险，因此，在主权债券相关产品的投资规模将被低估，全方位传导机制，通过这些产品可能波及金融机构之间的传染不会被承认，直到为时已晚。

从债务危机引起的信贷紧缩的影响，有可能影响到亚洲及太平洋地区的金融部门。

作为亚太地区的银行不相信有显著持有的欧洲主权债务产品，他们不认为在显著的直接风险的债务危机从金融部门更通过间接接触到任何全球信贷紧缩风险。

虽然在该地区的大部分的银行业是健康的，在国内一级，它暴露在一些经济体由于对国外贷款的依赖的全球冲击。

在一些经济体中，银行在进行贷款超过国内存款（见图7），需要从外资银行批发资金。

至于次贷危机，在这种情况下，银行业务有可能被打破，国际信贷紧缩，在此期间，在其他地区受影响的银行不愿或不能从事银行间同业拆借的。

外部国家的公共债务

7见，例如，“金融时报”，“高盛要求，是主权的应变欧洲次贷呢？

”2010年2月12日（

8商业镜菲律宾，“穆迪：

亚洲银行绝缘从欧元的困境”，122010年5月（可在网上

资料来源：

亚太经社会的工作人员估计的基础上，从CEIC有限公司的数据;国际货币基金组织2009第四条磋商（哈萨克斯坦）;和泰国银行（泰国，2010年6月22日访问）。

注：

哈萨克斯坦和菲律宾的数据是指2009年4月。

对印尼的数据是指2009年5月。

印度和菲律宾的数据是指2009年第四季度。

印度的数据是指信贷计划的商业银行的存款比率。

泰国的数据是指各商业银行，截至2010年3月。

图7。

选定的亚太经社会发展中经济体的贷存比率，最新可用数据

020406080100120140160180200220KazakhstanRussianFederationThailandRepublicKoreaMalaysiaIndonesiaSingaporeIndiaChinaPhilippinesHong港，ChinaPercentages

可同样的影响，虽然这些债务并不代表在该地区的大多数经济体的公共债务总额的很大份额。

也有可能是在该地区的资产市场的影响，因为在发达国家受影响的金融机构退出在亚洲和太平洋地区的投资组合中现金，企图在有利可图的投资，以抵消债务危机期间遭受的损失，并返回传统的避风港投资的“飞行安全”。

同样，也可以对外国直接投资的地区，如果欧洲企业在本国市场的损失，搁置在亚洲及太平洋投资计划应付的影响。

然而，这两个组合，并在该地区的直接投资已经证明这样的国内市场的压力相当有弹性，确实可能成为更具吸引力的选择，对于投资者来说，亚洲和太平洋地区的比较有利的增​​长前景。

亚洲和太平洋地区，需要保持支持措施

虽然目前亚太地区尚未由来自欧洲债务危机蔓延到相当程度的影响，仍然存在相当令人担忧，在金融危机有可能在未来几个月恶化，从而导致可能更大传染。

在这种不明朗的因素，在该地区的决策者应采取措施，以防止债务危机波及到自己。

这些措施将不仅适用于那些通过外贸或外部融资需求暴露的经济​​，也包括国际投资界的投机资本的大量流入形式，可能会遇到过多的兴趣。

这些经济体可能会遇到过热的资产市场和货币升值的压力，其出口。

各国政府在急剧提款Ÿ约夫外部融资和信贷紧缩的风险，应保持渠道从国外金融冲击的情况下，其金融部门的快速流动性支持。

这些渠道，这是建立在次贷危机的后，目前正缠绕在该地区的快速恢复性增长，在最近几个月。

从Yyexcessive资本流入的压力下，这些经济体应该实施选择性的资本控制。

这样的控制将有利于从源头上管理，管理货币升值，通过昂贵的储备积累的第二个最好的解决方案比目前更好的选择问题。

印度尼西亚和韩国推行的措施，例如，是值得进一步研究。

由于从Yythe债务危机所产生的经济增长构成威胁的范围，在脆弱的亚太经济体的决策者应保持其对经济刺激政策的偏见，尽管债务累积，通胀和资产价格上涨伴随的风险。

全球经济再次越野显著不稳定的风险不可预知的危机之中。

二。

在亚洲和太平洋地区的宏观经济协调的系统性影响

9有趣的是，要注意的是，早在20世纪70年代，亚太经社会秘书处要求设立亚洲各国央行进行的可行性研究。

全球金融危机，以及随后欧洲债务危机，继续加强该地区的决心，从内部寻找新的经济增长来源。

要做到这一点，政治意愿推动区域经济一体化，特别是通过加强宏观经济政策协调，已经取得的势头。

在这方面，财政支出和汇率管理上的协调是两个关键领域，在其中的决策者同意采取政策行动，将在未来的需要。

事实上，优点和缺点协调一致的货币管理system9已严重辩论相当一段时间，一个关键问题是需要避免竞争性货币贬值作为刺激，在经济衰退贸易的一种手段区域货币。

同时，欧洲经济社会的一体化，并在1999年的共同货币，欧元，作为欧洲联盟的最明显的表现，现在其债务危机的所有亚太地区的决策者提供了一个迷人的研究诞生什么是一个非凡的实验区域治理，共同决策。

什么可能是一些亚洲及太平洋立即从欧洲债务危机和共同货币政策所产生的影响？

或者，换句话说，可以共享同一货币的国家之间没有组织的财政协调统一货币的功能？

更进一步，可以存在没有政治联盟的财政协调？

在何种程度上货币的目标，需要与财政政策的平衡，以确保地区的宏观经济预期的方向发展？

由于债务危机的演变和继续对欧元的未来挑战，这些问题仍然让人头疼的欧洲的决策者们，因为他们是在十年前。

虽然它超越了这一特殊政策，简短的深入讨论这些问题的范围是，亚太地区的重要性有几个关键点：

（一）债务危机以及随后在欧元价值的下降，近15％，今年，揭示了货币政策的内在紧张关系，是由欧洲央行的法定政治上最独立在世界央行集中和财政政策，仍分散在国家一级，因此更加政治化;

（二）危机还透露，欧洲稳定与增长法“，10的设计正是为了克服上述确定的断开是，尽管它的趋同标准规则，太钝的文书，特别是在严重的经济衰退时期，以确保稳定在联盟中。

截至今日，在欧元区的财政赤字停留在-7％;

（三），而是更深层次的，共享的财政管理系统带有它独特的优势，使自动稳定器，从一个地方的财政资源转移到另一个没有对如何分配资源，从一个国家到另一个的尖刻的辩论，。

但是，国家必须放弃主权在税收和开支的事项在何种程度上，这也许在欧盟经济治理的政治上最有争议的方面和建议，任何形式在未来的财政联邦制可能是政治上站不住脚的;

10该法规定的条件和水平，财政赤字和公共债务（-3％，国内生产总值的60％，分别）可能会受到惩戒和制裁和处罚，不符合标准的欧洲联盟成员为准的。

11例子包括实验，在19世纪的货币合作，例如，拉丁货币联盟，斯堪的纳维亚货币联盟，和较为成功的关税同盟（包括海关联盟一小会儿，德国联邦，普鲁士和奥地利），这可能是视为先导，现代货币协调和东非货币区。

（四）从历史上看，大多数货币统一货币联盟时，没有伴随着财政和政治工会folded11外生冲击袭击。

因此，货币联盟各成员国应分享如何应对冲击，国家利益时，会引起冲突，这些费用应在团结的名义接受的理解;

（E）在政治上，一个共同的货币政策在经济低迷时期更可口，如果有地方共享联邦财政制度。

在图表的方式向前发展，亚太地区一定会发展的政策协调自己的形式，而从欧盟的经验教训和新经验。

在这一点上，欧洲的危机，强调汇率政策协调需要某种形式的财政政策方面的合作和深厚的政治意愿，在平行移动保持团结面对什么，否则是站不住脚断开。

这个MPDD政策简述问题已经准备Shuvojit班纳吉博士的宏观经济政策和分析组，宏观经济政策和发展司，亚太经社会。

政策简述的进一步资料，请联络主任，宏观经济政策和发展司，亚太经社会，电子邮件：

escap-mpdd@un.org。

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