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哈佛商学院财务学笔记
哈佛商学院财务学笔记
财务学笔记:
企业家应该明白些什么?
所谓财务是分配公司内部宝贵资源的学问。
它关心各类大小公司的治理者们恰如其分地提出如此的问题:
我们应该如何样做出投资决策,即为以后收益而牺牲当前的决策?
我们应该如何样为投资决策安排融资?
治理者们所做出的决策关于公司股东及其他利益相关者(治理层、职员、供应商、顾客、政府、社会)的价值有何阻碍?
财务这一定义依靠于两个重要的前提。
第一,财务是研究应该如何进行决策的学问。
其次,财务不仅仅是财务治理人员才能够涉猎的领域,平心而论,财务也是总经理们应关怀的工作。
与任何治理工具一样,财务无法孤立存在。
仅仅从财务的角度看待决策的治理者们并非真正尽到其责任。
他们必须记住,他们手中的数字是由竞争猛烈之市场中销售真正产品的真实的人所产生的。
忽略了人或生产要素的做法,就像忽略了财务的做法是一样致命的。
假如财务关于大公司的总经理们来说是有用的,那么它关于企业家而言更是如此,因为他们是最终的总经理,同时对本企业的许多(假如不是说大部分)决策负责。
企业家是价值的制造者,今天的投资确实是为了带来改日的现金流。
他们必须明白得现金流将起到什么作用,他们必须认识和操纵风险,他们必须明白得价值由哪些方面所决定。
的确,关于企业型公司来说,从财务的角度考虑问题远比关于大型公司更为重要。
企业家的要紧目标必须是在猛烈竞争中争当弄潮儿,决可不能因为财务风险而退出竞争。
在以下章节中,我将指出一些有助于总经理们、同时亦为企业家们所必不可少的财务概念和工具。
这份清单分为三部分——现金、风险和价值。
现金
一切财务思维中的首要原则是,现金是重要的。
因为现金能够被消费——在有用经济中换回其他资产,因此,所有对投资和财务决策的分析都必须以现金为重点。
财务收入与自由现金流量
然而,现金收入不同于会计收入。
财务与财务会计的关系仅仅在于财务分析必须能够依照财务报表推断出目前现金的作用。
一方面,会计要对比收益与开支,另一方面治理者则注重现金流入和现金流出之间的差异。
会计们区分花费与支出(expendituresandexpenses),他们将纯收入定义为收益与开支之间的差额。
治理者们则将经济收入定义为现金流入与为产生如此现金流入而必需支出的一切现金消耗之和之间的差,不管这种现金消耗是被称为花费依旧开支。
这一差额被称之为自由现金流量,它是指在不阻碍现金流的前提下,能够在任何时刻内消费(或投资于新项目)的现金收入额。
自由现金流量被定义为纯收入加折旧,减去营运资金、厂房和设备所需投资。
它同时包括投资的收益和成本。
衡量利润率
治理者对利润率的衡量不同于财务人员。
治理者依照纯正现值衡量利润率,即,在对现金流风险进行评估后,以后自由现金流的现值与初始投资之间的差。
财务人员对利润率的衡量(如股本的帐面收益)可能与治理者的衡量无关。
帐面收益反映了收支平稳的概念,然而却忽视了产生收入所必需的花费。
不仅如此,帐面值不同于市值。
绩效评估与奖励性酬劳
财务的差不多宗旨之一是,个人都在努力将自己的财宝最大化。
因此,一家公司的奖励性酬劳体系关于其治理人员的行为有着深刻的阻碍。
假如公司的目标是将价值最大化,而价值取决于现金和风险,则奖励性酬劳体系必须注重所有三个因素。
相反,假如它以财务人员对绩效的衡量为重点,那么其结果专门可能是消极的。
治理人员从自己的利益动身,将做出追求帐面收入而不是追求价值的决策。
当绩效评估系统以财务系统为重点时,治理人员一样在做出决策时考虑的是沉积成本,常常因为最后得到的可能是较低的帐面收入而拒绝做出最终会提高价值的决策。
税赋与现金
现金流中一个重要的决定性因素是税赋。
有四种决策会阻碍到税赋:
法律决定(如合并)、投资决定、融资决定和财务决定。
治理者必须在法律规定许可的范畴内,努力降低分流到政府(公司和个人)的资源。
否则他将忽视治理工作的一项关键职责:
为有效竞争而努力降低成本。
假如一家公司缴税比自己的同业竞争对手多,那么这家公司将会败北。
最终的失败者将是该公司的利益相关者:
治理层、股东、职员、消费者,等等。
现金与增长
现金流的另一个重要决定因素是销售的增长率。
销售的增长必须由资产(营运资金和固定资产)的增长所支持。
再者,资产的增长必须由股东股本的增加所支持,而股东股本的增加则通过留存收益、股票销售或外部债务的增加来实现。
高增长率可能要求成功的公司对外部融资产生较强的依靠。
治理者应该能够区分实际增长和价格的增加(即通货膨胀),这一点专门重要。
关于一家公司的长期财经健康来说,高通涨率的破坏力远远甚于高实际增长率,这一点从历史上美国税务所采纳的成本基础来说犹为显著。
类型识别
对现金流之类型的识别与反应能力乃是治理者所必备的一项关键技能。
许多类型都会阻碍到现金:
敏锐型、季节型、竞争型、技术型、法规型和税赋。
优秀治理者的一个特点确实是,他有能力找出制造价值的机遇,并针对它采取行动。
假如治理者们具有专门犀利的类型识别能力,就能够使他们迅速地将资源投入到所感受到的机遇之中。
通过对现金流行为类型的识别和响应,同时通过使用以往和当前的资讯,成功的治理者就能够努力地推测以后,并采取行动。
类型识别有助于治理者们做出防备性和进取性的决策。
请考虑一次衰退所带来的阻碍。
在看出本次衰退以后忍痛割爱确实是一种自卫型行动的实例。
在某次衰退过程中,由于自己的竞争对手正在收缩而决定加速对产量的投资,这乃是一种进取型决定的实例。
认清事件的真相——一次衰退——并估量到竞争对手的反应,这将推动本公司的决策。
诚然,治理者无法永久都认清在某一时刻作用于现金流的类型。
例如,他们可能不明白,一次衰退启于何时或甚至结止于何时,因而他们的反应将姗姗来迟。
然而,假如他们在提出问题之前差不多进行过深入的研究并制定出行动打算,则他们将比没有事先想到这一问题时干得更漂亮。
情形规划
情形规划能够是分析现金流的一种有用方法。
所谓情形是指对以后可能发生之有逻辑关系事件的数字描述。
这一情形反映了过去和现在可能的治理决策。
它还考虑到竞争对手可能采取的行动,是一种在不确定环境中进行治理的方法。
情形规划不同于对最糟情形、期待情形和最佳情形的推测。
这些对以后事件的简单描述并不是专门有用,其缘故专门简单。
请看一下最糟情形。
某一最糟情形中的所有因素绝少同时发生。
不仅如此,这些情形常常无法说明治理决策中某一明确的变化。
它们假设治理层将遵守差不多做出的同一决策,而且促使预期的结果发生。
然而在现实中,治理者们可能会完全舍弃一个项目。
最佳情形中也有同样的陷阱。
情形规划也不同于线性推断。
几乎没有一成不变的趋势。
许多规划都错误地发生,缘故就在于规划者依照过去的数据来进行规划。
在七十年代,许多银行依照石油和天然气价格的连续大幅度上涨(其速度超过了一样价格的预期增长)而造成的市值,向能源公司发放贷款。
当石油和天然气的绝对价格和相关于经济中其他价格的相对价格都回落时,作为发放贷款基础的价值已化为乌有。
这一实例无可否认地属于马后炮,然而它依旧大有裨益的,因为这一类型差不多并立即一次又一次地重复发生。
有一条不成文的法则声称,治理者所做出的每一项推测,都将被事后诸葛亮们证明是错误的。
然而通过做出本质一致、反映理性治理决策、在经济上具有重大意义的推测(例如不是那种因为不贴切而全然不可能发生的推测),治理者们能够在一个充满不确定因素的世界中进行治理。
最后一个重点:
在对某一事件发生时所带来之效应的评估与有能力确信该事件将要发生之间,有一条至关重要的分界线。
利率便是一个绝好的例子。
没有证据能够说明,任何个人或人群能够以任何准确度估量出利率。
然而治理者们必须评估利率变化所造成的后果。
考虑所有现金流
假设我正在考虑一项投资战略,它涉及到在以后几年内至少收购三家公司加入手动工具业务。
我差不多拥有一个手动工具部门,它销售短线产品。
而且我差不多选择这一个并购战略,缘故在于对三家新公司的收购将在经销领域产生意义重大的经济利益(节约成本)。
然而,我的财务副总裁差不多针对第一个收购对象做出融资推测,认为这一投资是行不通的。
我该如何办?
应考虑的第一个问题是:
上述分析是否考虑到本项投资在现金流方面的全部阻碍?
它是否包括通过在本公司现有业务基础上增加新业务而实现的潜在成本节约?
这些数字是否反映出任何由于有能力向市场提供更为宽敞的产品系列而可能产生的并购效应(收入增加)?
最后,它们是否为如此的事实制造条件?
即接下去的收购成效将更好,因为本单位差不多有两家手动工具公司,而不是一家。
诚如本案例所暗示的,任何现金流预期必须考虑到本决策在现金流方面的所有作用。
应提出的相关问题事实上专门简单:
假如我进行这项投资,我将得到如何样的现金流?
假如我不进行本项投资,我将得到如何样的现金流?
由于我在本项意向性投资项目中的投资,我是否将制造出在其他新项目中创利投资的新机遇?
从这一角度考虑并购效应看起来是格外明智的,它的实现将为公司的价值带来切实的增长。
然而从具体的角度看,这一投资看上去并不具备吸引力。
只见树木不见森林将是一个严峻的错误。
从本公司现有资产或以后投资及融资决策的角度认识当前投资或融资决策如何阻碍现金流的能力,乃是成功的类型识别的一个因素。
找出这些阻碍(不管是积极依旧消极的)与意向性决策之关系乃是财务思维的一个重要方面。
切勿资金亏空
这是财务工作(以及一样意义上的商务工作)的一条差不多原则。
像生物离不开血液一样,资金维系着企业的商务活动。
大部分竞争性举措能够被看成是投资,甚至临时减价的决定也是一种投资决策。
在竞争性经济中,由于资金限制而无法投资的必定结果只能是衰败和死亡。
不仅公司无法抓住有利可图的投资机遇,而且财务上的颓势也可能会招至竞争对手的大举进攻。
通过对以后现金流之类型的推测和规划,治理者们能够幸免对本公司生存的重大损害。
请注意我所使用的现金定义是专门宽泛的。
事实上我所关注的真正内容是从公司内部和外部增加资金的潜力。
然而要从外部来源获得资金,则本公司必须有能够出售的价值。
风险
具表达金流的风险决定了它的价值。
如何衡量这一风险?
治理者们如何应对不确定性?
如何衡量风险?
这一问题有两个答案。
一种界定风险的方法是以后现金流不确定性的总量。
一位治理者永久无法十拿九稳地估量以后事件。
不管火箭发射成功或失败,火箭发射公司的治理者们可能对现金流问题各有其成熟的计策。
然而他们无法准确推测这两种情形中到底将发生哪一种。
以上对风险的第一种看法,重点在于以后事件的全部不确定性。
另一种对风险的看法只关注总风险的一部分:
即总风险中无法分散转移的那一部分。
例如,我们假设某一投资人有如下选择:
投资于某一热带岛国上的某一种防晒护肤品生产厂、投资于同一岛屿上某一雨伞生产厂,抑或同时投资于两者。
对这两家公司投资的预期回报为10%。
实际回报取决于该岛一年当中是否阳光充足、气候正常、依旧多雨。
显现第一种情形时,那家防晒护肤品生产商将生意兴隆,投资回报率将高达30%。
而另一方面,那家雨伞生产商在阳光充沛之年将生意惨淡,回报率将为负10%。
在多雨之年,情形正好相反。
在正常年景中,该投资者在两家公司中的投资中各赢利10%的回报。
不幸的是,该岛上没有人想出一个两全其美的方法,能够推测来年的气候。
该投资者应该如何办?
当你考虑这一问题时,答案是显而易见的。
同时投资于两家公司而不是孤注一掷,能够排除该投资者在回报方面的不确定性。
不管来年天气情形如何,此投资者都确信会在自己的投资上取得10%的回报率。
通过将这两家公司合二为一,该投资者在化解所有风险的同时,又获得了预期的回报水平。
财务工作的差不多原则之一是,投资者们将在一定风险水平上寻求回报的最大化,同时在一定水平的预期回报水平上寻求风险的最小化。
在前面的例子中,关于一个无法推测气候的投资者来讲,唯独的理智性决策确实是同时投资于雨伞的生产和防晒霜的生产。
仅仅投资于这两家公司中的任何一家,都将使该投资者暴露在不确定性的风险之中。
投资者们将可不能因为承担了任何能够无代价躲避的风险而得到补偿,即他们可不能因为承担了能够分散的风险而预期更高的回报。
此例说明了一条应该恪守的原则:
不要把自己的全部鸡蛋放在一只篮子里。
成功的职业投资者应该恪守这一规则。
就他们的所作所为而言,资金市场上的风险代价取决于总风险中无法分散化解之那一部分,而不是取决于总风险。
换言之,为将以后现金流量转换为当前资金(现值)而施加在以后现金流量上的折扣率,要紧取决于现金流的系统风险。
所谓系统风险是指,具体资产回报的综合变量与某一种经济(最终的多样化业务量)中全部风险资产所构成之投资总量的回报情形。
在财务的学术领域之外,这是一个大有争议的观点。
情形不应该是如此。
然而,上述原则不应进展到一种不合逻辑的极端。
风险的代价完全取决于不可分散(即系统)风险,这一观点仅仅适用于采纳了多样化组合的投资者。
许多理智的投资者都有非多样化的投资组合。
那么,重要的是要区分主动和被动的投资者。
主动投资者对他们将收回的投资回报具有实际性的操纵。
例子能够是某家公司的一个业主经理。
业主经理一样采纳一种非多样化的投资组合,因而必须关注总风险而不仅仅是系统风险。
而被动投资者差不多上对自己的投资不加操纵。
关于这些投资者来说,不将自己的投资多样化是不明智的,因此他们将风险作为系统组成部分而加以衡量。
关于代表自己多样化股东最佳利益的治理者们来说,来自投资的现金流量应该以如此一个折扣率贴现,即,它反映的仅仅是本项目的系统风险而不是总风险。
这一规则甚至适用于本人虽未采取多样化投资策略,但仍代表多样化投资者进行决策的治理者们。
一条重要的推论是,多样化的投资人可不能为公司的多样化而支付补偿,因为他们自己就能够不费任何代价地实现如此的多样化。
风险、贴现率与基准
当代财务学教课书专门强调对“适用”贴现率或“正确”资金成本的确定,同经常常提供复杂的贴现率运算公式。
这种先入成见是误人子弟的。
财务理论与实践的现状说明,这种对正确性的追求是可不能成功的。
我们自己的运算就无法做到精确。
无法做到精确这是个事实,但这并不能缓解治理者估算投资的机遇成本的责任。
依照价值进行决策时,治理者们必须估算贴现率,就像他们估算以后现金流量一样。
那么,什么是合理的贴现率呢?
尽管对这一问题的全面探讨超出了本文的范畴,然而我们依旧能够概括出一些差不多的原则。
第一,将贴现率的决定因素作为以下内容进行考虑是大有裨益的:
贴现率=无风险率+业务风险补偿+财务风险补偿
如上述等式所示,贴现率有三个因素。
底线是无业务或财务风险的理想投资回报率。
政府债券便是一个实例。
为反映业务风险,必须加上一个升水(贴水、溢价)补偿。
前文中关于哪些内容构成风险的讨论,现在便变得适用了:
关于多样化的投资者们来说,以及关于代表多样化投资人行事的公司经理们来说,业务风险要相关于全部有风险的投资进行衡量。
关于非多样化投资者来说,重要的是总风险。
接下去必须加上一个对财务风险的升水(贴水、溢价)补偿。
当利用借贷为某一公司或项目融资时,股本所有者的回报风险就会加大。
股东在取得任何回报之前,必须支付利息。
因此,股本投资者将要求从借贷融资投资中,取得比从股本融资项目更高的回报(所有其他因素不变)。
上述关于贴现率之决定因素的简单描述,并不意味着与现实中估算贴现率同样简单的方法。
然而,这方面确有一些指导原则。
数据的首要来源必须是资本市场上现行的无风险利率。
这是最差不多的基准。
然后,必须依照对差不多业务风险的估量程度及本公司所采纳的融资战略,增加适当的升水(贴水、溢价)补偿。
与前相同,就相关现金流量和所需的升水(贴水、溢价)补偿而言,资本市场是一个有用但并非万无一失的数据源。
在为大部分复杂项目估算贴现率时,治理者所能期待的最佳方法确实是确定一个项目的风险是低、中等依旧高。
要期待某一分析能够产生出更加精确的估量,可能是不切时宜的,甚至是危险的。
风险治理
前文中讨论的重点集中在资本市场对风险产生什么样的阻碍。
而一个更为重要的问题是对总风险进行治理。
风险治理的差不多工具差不多在前文中有所介绍:
类型识别和情形规划。
哪些事件将对本公司产生阻碍?
它们的发生概率有多大?
假如它们确实发生,我们将做何反应?
这些事件及对事件的反应,在资金、风险和价值方面有可能带来哪些后果?
前文对风险治理的另一个原则也进行过探讨。
假如治理者们能够以相对较低的成本化解风险,则他们应该努力去尝试。
(关于被动投资者而言,化解某些类型的风险看起来是简单而经济的:
保持多样化的投资组合。
)治理者们应该将风险转移到那些最有能力和最情愿承担风险的人身上。
某些类型的风险能够以较低的成本转移到其他人身上。
假如一家公司所遭遇的要紧风险是某一高层职业经理人的死亡,那么该公司能够为该经理的生命购买寿险。
这确实是一个治理层无法操纵但应该全力预防之事件的实例。
保险公司保单收取的保险费专门低,这就意味着一个有利的利益成本比。
保单保险费之因此不高,缘故在于保险公司在自己的组合之上再增加一份保单的风险能够略而不计。
可转移风险的另一个例子是购买一部电脑时所固有的技术风险。
某些租赁公司专门承担这一风险。
较大的租赁公司常常持有极为多样化的资产组合,其中包括多种类型的电脑。
通过其多样化的优势和治理技术风险的专长,这些公司有能力更好而且更情愿承担与购买电脑相关的风险。
一家仅仅需要电脑服务的公司可能得到如此的建议,即租赁而不是去购买一台电脑。
风险治理的差不多原则是,公司的官员们在通过认确实权衡之后,应该选择自己情愿承担的风险。
风险减少中的风险、时机和投资
风险不是一成不变的。
随着时刻的推移,不确定性一样来讲都会烟消云散。
一个大型科研开发项目可能乍看起来充满风险,然而初步的结果,不管是好是坏,都将逐步地减少原先的不确定性。
考虑可能发生之风险变化的一个有用方法是,将某一项目的各类因素分解为一个个单元或时期。
尽管这种战略的潜在回报可能低于一次性全面展开本项目,然而风险的减少能够为如此的低回报带来更多的补偿。
风险、绩效评估和奖励性酬劳
关于高级治理层而言,一个重要的问题是,如何评估和奖励那些在不确定环境中运营的治理人员。
以下是三条有用的指导原则:
∙从相对而不绝对的角度衡量绩效;
∙在价值而不是某一时刻内财务数据的基础上评估绩效;
∙给治理者们以相应的酬劳。
例如,某经理手下业务部门的绝对绩效可能不佳,然而假如绩效不佳的缘故超出了该经理的操纵范畴——比如说一次经济衰退或法规环境中的某一超出预料的修改,则这也许并不意味着该经理工作做得不行。
要使治理者们不规避一切风险决策,甚至是那些具备正面净现值的风险决策,就必须依照他们对实际机遇的回应表现对他们进行补偿。
对以后现金流情形的判定和治理者所做出的决定将有助于高级治理层对绩效的评估和奖励。
在绩效评估过程中,高层治理者还必须将重点集中在决策对长期价值而不是短期营运结果的作用上。
监管要紧战略投资的治理者们目前的成果可能不佳——利润低或甚至亏损,但在制造长期价值方面却专门杰出。
惩处这些治理者可能会导致失去投资机会和导致长远竞争力的下降。
一个注重短期财务绩效的奖励酬劳体系将有损于长远的增值。
风险与游戏规则
某些法规——例如税收政策、反托拉斯法、人身健康与安全条例,约束着所有业务决策。
因此,这些法规随着时刻的推移而变化,法规修改所带来的后果可能是毁灭性的。
治理思维的一个核心部分确实是针对游戏规则的变化而做到未雨绸缪。
例如,我们假设承诺的折旧水平发生变化。
所谓折旧是对税前收入的一种非现金扣除。
许可折旧开支的增加可能导致来自任何具体投资项目之现金流量的增加。
一家依照先前的有关规定,其资金开销专门大的公司,与一家在新规定获得通过后才进行投资的公司相比,在现金流量上将处于劣势。
这其中的关键专门简单:
游戏规则的变化有可能阻碍到该公司的绝对地位和相对地位,对此视而不见则是一个严峻的错误。
价值
价值由资金与风险的相互作用所决定,而且受制造以后现金流之投资决策的阻碍,同时亦受到向股东和债券持有者推销现有及以后现金流量的融资决策的阻碍。
赚回你的钱
乌有的现值即为乌有,这是一条简单的财务规则。
专业治理人员和投资者在将资源投入任何投资项目之前,必须第一提出如此一个问题:
我们如何样赚回我的钱呢?
正净现值决策
假如预期现金流量的贴现的现值超过了购买价,则决策具有正面的净现值。
假如你购买了某一项目,而且预期的回报率超过了某一程度相同的风险项目的资金机遇成本,则该项目具有正面的净现值。
当治理者们找到了一个看似具有专门高的预期回报和专门高的净现值项目,他们就必须提出并回答一个简单的问题:
这些回报将如何得以实现?
假如这一问题无法得到回答,则该项目可能不具备正面的净现值。
只有投资公司存在或可能存在某一个体优势时,投资才会有正的净现值。
这些优势可能包括精湛的治理、对稀有资源的克制调用、新颖的产品、规模经济、或竞争对手不具备的其他成本优势。
和前面一样,成功的类型识别的一个关键的组成部分,就在于找到潜在正面净现值决策的能力,以及在部分优势消逝往常对如此决策做出回应的能力。
敏锐度分析
所有财务分析都在努力查找关键性假设和要紧治理方面的关注点。
敏锐度分析通过提出一系列简单问题实现了这一目标。
对这些问题的回答是重要的,因为它们既作用于最初的决策,也作用于后续决策的方式。
敏锐度分析的目标是通过针对某一决策制造一个经济模型,找出价值的要紧决定因素。
第一步是将对某一个体决策之现金流量成效的合计估算,分解为若干要紧的组成部分。
然后再依照相关现金流的幅度、时机和估量风险,对各组成部分的价值进行运算。
各组成部分现金流的价值相加,就能够得出整个项目的价值。
下一步是找出本项目终极价值的要紧决定因素。
项目的价值关于要紧假设中的变化的敏锐度往往是专门高的。
在衡量相对这些变化的价值敏锐度时,治理者们必须不仅考虑特定变量水平上的变化,而且还必须考虑特定事件时机上的变化。
请看一个典型的投资项目。
人们可能问到的问题如下:
∙假如始终未实现目标市场份额,价值将发生如何样的变化?
∙假如迟于打算一年实现目标市场份额,又将显现如何样的情形?
∙假如在构建过程中显现某一重大成本超标,又将显现如何样的情形?
∙假如通货膨胀偏离估量水平,将显现如何样的情形?
∙假如利率偏离估量水平,将显现如何样的情形?
(假如通货膨胀发生变化,利率也可能发生变化。
)
∙典型经济衰退的阻碍是什么?
典型经济膨胀的阻碍是什么?
∙假如单位可变成本发生变化,将显现如何样的情形?
∙假如固定成本偏离估量,将显现如何样的情形?
∙假如竞争对手对我们举措的反应是,在为期一年的时刻内降价低于预期值10%,将显现如何样的情形?
∙假如竞争对手的单位成本比我们的低,将显现如何样的情形?
∙在本决策的净现值为零之前,估算终极价值可能跌至多低?
∙在决策的净现值为零之前,估算贴现率可能升至多高?
∙进行这一投资是否制造出(否则就不存在的)后续投资机遇?
假如是如此,那么这些增长选择的价值几许?
敏锐度分析中有待于回答的这些特定的问题,取决于所分析之决策的本质和重要性。
前文中所介绍的技巧,即,类型的识别,将对上述提问过程提供指导。
对项目成功与否具有重大阻碍的以往事件,将在以后项目的评估中成为关注的重点。
敏锐度分析的目标是明确的:
那确实是要找出当前决策成败与否的关键性决定因素,对不确定性进行分析。
与情形规划相同,敏锐度分析的重点在于具有重大经济意义之可能事件的阻碍。
不同之处在于,敏锐度分析通过衡量每一个假设之变化对价值的阻碍程度,努力查找关键性假设。
总体均衡与部分均衡
经济学家区分两种分析模式:
部分均衡与总体均衡。
在部分均衡分析中,其目标是确定改变某一假设、坚持所有其他相关价值不变的意义。
在总体均衡分析中,其目标是确定改变某一假设、同时又承诺所有其他相关变量发生变化时的成效。
为使情形规划或敏锐度分析具有内涵,治理者们必须明白得某些变量之间的差不多经济学关系。
例如,请看利率水平与估量通货膨胀水平之间的关系。
笼统地讲,名义利率(nominalint
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