世界黄金协会印度黄金报告印度黄金之心.docx

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世界黄金协会印度黄金报告印度黄金之心

世界黄金协会印度黄金报告：

印度——黄金之心

2010.11.16

概述

　　印度是全球最大的黄金消费国之一，该国2010年全年黄金需求量居世界首位。

印度黄金市场曾一度由于全球信贷危机而陷入低迷，但此后即展现出强劲的复苏态势。

据统计，印度2009年黄金总需求量达到190亿美元，约合9740亿印度卢比，占全球黄金市场份额的15%。

在过去10年内，印度黄金价格以年均13%的速度持续增长，超过该国实际国内生产总值（GDP）年均6%的增速。

黄金在印度市场上被视为一种安全的象征和繁荣的标志，其获得的钟爱程度是其他国家黄金市场不可比拟的。

印度消费者充分了解黄金的储藏价值，他们将黄金投资作为积累财富的手段之一。

印度央行（ReserveBankofIndia）通过不断地向国际货币基金组织（IMF）购置黄金以提高该国黄金储备的举措，也使当地投资者确信黄金作为其主要资产的可靠性。

　　随着投资者不断提高黄金的价格预期，当地黄金需求始终呈现出上行趋势，致使黄金价格屡创新高。

但印度经济近年来的快速发展以及城市化的不断推进，当地投资者拥有更多财富的同时也面临通胀的威胁。

而黄金所具有的得天独厚的财富保值效果则使投资者纷纷趋之若鹜。

据统计，印度是全球目前储蓄率最高的国家之一，约占总收入的30%，其中10%用以投资黄金。

　　来自亚洲市场的强劲需求将成为黄金市场未来几十年的主要驱动。

目前，印度和中国每年的黄金需求量之和占全球总需求的25%，并伴随着在未来几年内进一步成长的潜力。

　　从长远角度看，印度日益富裕的中产阶级和不断下降的年龄分布将确保其消费水平的强劲增长。

该国投资界亦表现出进一步发展的巨大潜力，并将在国内黄金市场上发挥越来越重要的作用。

作为全球最大的黄金消费国，印度的金饰品消费强度仍相对较低。

印度2009年人均金饰品消费量为0.4克，较于西方国家仍有一定差距，这可能反映了该国较低的人均收入水平。

对于印度黄金市场的战略展望将是世界黄金协会2011年第一季度报告的主题。

背景

　　在印度文化中，黄金是一种财富和好运的象征。

步入2010年后，印度黄金市场得以从先前的低迷局势脱离，并呈现出强劲的复苏态势。

　　印度拥有当今全球最大的黄金市场。

该国2009年的黄金需求量已经达到600吨，占全球总需求量的15%，总共价值190亿美元，约合9740亿印度卢比。

在过去10年内，印度黄金价格以年均13%的速度持续增长，而该国实际国内生产总值（GDP）、消费者物价指数（CPI）、人口年均增速分别为6%、8%、12%。

世界黄金协会估计，印度现有黄金储量，包括个人、机构及央行持有的黄金总量超过18,000吨，大约价值8000亿美元，占全球黄金总量的11%。

　　数据显示，印度2010年上半年金饰品需求量较去年同期增长67%，至272吨。

同期国内黄金的平均价格也上涨至近52,800印度卢比/盎司，并于10月15日触及纪录新高60,460印度卢比/盎司。

尽管黄金价格处于绝对高位，但当地黄金市场依然保持着热络局面，部分受益于印度卢比兑美元的不断走强。

黄金通常充当了印度家庭财产的主要组成部分。

数据显示，印度2010年上半年黄金零售投资市场的需求量比去年同期增长264%，至93吨，占印度国内黄金需求总量的25%。

黄金投资需求的强劲复苏主要归因于在风险厌恶情绪升温以及通胀预期抬头的情况下，当地投资者借黄金投资以寻求财富保值。

　　印度国内黄金行业的主要参与者，包括印度央行、HDFC银行、印度邮政局、MuthootPappachan集团、以及各类黄金珠宝商等，为当地投资者提供了广泛的消费渠道。

这些产品包括金币、金条、黄金储蓄方案以及名为“SwarnaVarsham”的小额黄金贷款计划。

　　印度的黄金交易所交易基金（ETF）市场在近几个季度内也实现了进一步增长。

截至2010年8越，该ETF持仓量达到11吨，比去年同期增长77%。

虽然印度ETF市场起步相对缓慢，但其持仓量的迅速增长以及新产品的不断开发表明其正逐步趋于成熟。

　　印度目前是亚洲第三大经济体，该国经济最近的增长形势甚至强于亚洲第一大经济体——中国。

在过去的4年里，印度年均GDP增速保持在8%，2010财年更预计将录得8.5%的增速，2011财年亦将实现8.3%的增速。

IMF也预计，基于印度强劲的经济增长前景，该国2010-2015年实际GDP增速将保持在8%上方。

媒体统计的数据显示，印度在1992年至2009年区间的货币供应量增长1383%，至52万亿印度卢比，同期当地黄金价格共计上涨430%，至51,115印度卢比/盎司。

数据还显示，该国2009财年广义货币供给量增长8万亿印度卢比，或17%，高于上一财年增量的7万亿印度卢比。

　　金饰消费

　　印度2009年金饰品消费量约占其需求总量的75%，黄金投资占23%，装饰和工业占2%。

需要注意的是，印度消费者把金饰品消费亦作为一种投资方式，并充分了解黄金的储藏价值。

　　黄金在印度婚姻中起着至关重要的作用，其作为一种必需品而非奢侈品存在。

在印度文化中，新娘收到的黄金被称为“Streedhan”，其中“Stree”意为女人，“dhan”意为财富。

该Streedhan仍将是新娘的财产，使其父母在经济上确保她的安全。

即使妻子并在家庭中掌管财政大权，这些黄金依然作为其个人财产而存在。

　　来自婚姻的金饰品需求在印度整体黄金珠宝需求中占有相当大的比例。

这种情形在印度南部尤为显著，当地婚礼往往更注重于传统，金饰品需求量相当大。

而北部城市则更倾向于西方流行的轻装简行。

　　步入2010年后，印度金饰品消费量正逐步恢复至信用危机前的。

随着投资者不断提高黄金的价格预期，当地黄金需求始终呈现出上行趋势，致使黄金价格屡创新高。

　　今年以来，印度金饰品需求较去年出现显著提升。

值得一提的是，当地黄金珠宝商推行的一系列方案，包括“储存和购买计划”在振兴当地的黄金珠宝需求方面收效卓著。

消费者通过分期付款的形式购入黄金珠宝，期满后珠宝商从消费者的收益中获取一定量的分红。

这些计划充分显示出黄金珠宝在彰显印度文化的同时，也作为一种投资方式而存在。

　　虽然印度黄金需求总量居世界首位，但该国金饰品消费强度仍处于较低水平。

印度2009年人均金饰品消费量为0.4克，较于西方国家仍有一定差距，这可能反映了该国较低的人均收入水平。

环球透视（IHSGlobalInsight）公布的数据显示，截至2009年底，在印度数十亿的人口中，只有3.56亿为城镇人口，该机构预计2020年印度城镇人口将达到4.68亿。

该数据意味着印度在推行城市化的进程中仍存在广阔的空间。

值得一提的是，印度人口分布的基本特征是人口平均年龄较于欧洲和美国更为年轻。

　　从长远来看，印度的有利的人口年龄分布将有利于确保消费水平的强劲增长。

印度政府在改善国内众多消费者经济地位的同时也将对推动未来黄金需求起到决定性的作用

经济高速增长，高储蓄率和良好的人口分布使印度成为全球对外投资的重要目标地区。

印度2009年外商直接投资（FDI）的流入量年率增长13%，至15亿美元。

同期印度卢比兑美元大涨5%，并呈现出波动上行的趋势。

印度卢比是目前亚洲表现最佳的货币之一，市场人士普遍预计印度卢比将在较长时期内保持升值形势。

虽然升值规模和时间尚不清楚，但对于该国黄金市场以及全球黄金需求的平衡必将带来积极成效。

　　投资需求

　　印度在黄金投资方面的改革步伐正在加快

　　黄金是印度家庭基本资产的主要组成部分之一。

它被视为一个可靠的短期投资，为家庭资产提供保值作用，是仅次于银行存款的首选投资。

印度是全球目前储蓄率最高的国家之一，约占总收入的30%，其中10%用以投资黄金。

虽然传统意义上的黄金珠宝和投资之间部门出现重叠，但印度2010年上半年黄金零售净投资依然实现264%的年率增幅，至93吨，占印度国内黄金需求总量的25%。

黄金投资需求的强劲复苏主要归因于在风险厌恶情绪升温以及通胀预期抬头的情况下，当地投资者借黄金投资以寻求财富保值。

1.黄金得天独厚的优势鼓励投资者进行投资

　　多样化。

对黄金和印度国内关键的金融资产间1年、3年和5年期间的相关系数进行分析后发现，黄金和印度股市间并无显著相关性，令黄金成为组合多样化的理想标的。

∙

　　美元对冲。

黄金是对冲美元贬值风险的传统工具。

鉴于印度卢比并非完全可兑换，黄金是印度投资者多样化其货币头寸的有限几个途径中的一个。

　　波动性。

在我们对黄金和印度股票指数的分析中，黄金脱离驱动主要股市波动的因素而显示独立走势，并表现出低波动性。

例如，BSESensex30指数，BSE500指数和BSE金属指数在过去5年中的年化波动率（基于2010年9月底的周回报率）分别为27%，30%和46%。

而同期以卢比计价的黄金波动率仅为23%。

　　作为一种资产种类，黄金较所选的印度国内股指表现更好，并在截至2010年9月的过去5年内提供37%的年回报率，同期BSESensex30指数年回报率仅为1%。

　　印度通胀压力预计上升。

黄金具有抗通胀的属性。

通胀在印度是个持续的担忧，因其侵蚀储蓄资产价值。

私人购买力，特别是印度中低层民众的购买力因需要在必需品和服务上支付更多而大幅降低。

根据IMF的数据，印度2010财年和2011财年的通胀水平将分别在13%和6%。

　　实际利率也将影响印度家庭储蓄。

尽管印度央行近期调升基础利率至8.5%，我们相信鉴于实际利率因高通胀而维持负水平，现金收益率依然缺乏吸引力。

2.黄金交易所交易基金（ETFs）

　　印度黄金交易所交易基金（ETFs）总量相对较小，但近期随印度ETF市场发展迅猛，因投资者寻求流动性更强的黄金投资。

ETFs于3年前被首次引入印度市场，而由于投资者寻求基金结构的黄金头寸而得以迅速发展。

截至2010年8月底，GoldBenchmarkExchangeTradedScheme，KOTAKGoldETF，QuantumGoldFund，RelianceGoldExchangeTraded，UTIGoldExchangeTradedFund，ReligareGoldExchangeTradedFund和StateofBankofIndia（SBI）GoldExchangeTradedScheme的总持金量大约在11吨，较2007年6月的3吨左右水平已有250%的增长。

　　尽管目前就判断持仓具有粘性或长期属性还为时尚早，历史数据暗示价格相关性并未触发显著赎回，而是实际上推动投资者增加持仓。

2009年2月是个例外，当时印度黄金ETF总赎回量达到40%（持仓量减少2吨），因本地金价在全球信贷危机中月率飙升15%。

不过，该事件反过来也印证了以ETF形式持金的流动性方面。

∙

　　印度黄金ETFs的结构允许其可持有至多10%的非黄金资产。

不过，目前印度黄金ETFs均有实物黄金作为担保。

　　近期持金量的增长和新产品的发展暗示，在缓慢的开始后，银行及金融机构已做好在全球最大的黄金消费市场发行新的黄金ETFs和黄金计划的准备。

因此最近，印度国家银行（SBI）和Religare在ETF领域革新，分别发行SBIGoldExchangeTradedScheme产品和GeligareGoldExchangeTradedFund。

WGC相信，来自印度共同基金和养老金的黄金投资偏好将令黄金ETFs出现较大发展。

   3.印度邮政黄金零售项目

　　印度邮政在2008年10月与WGC和RelianceMoney共同启动了一个试点项目，通过印度4个州（Delhi，Maharashtra，TamilNadu和Gujarat）的100个邮局网络销售认证金币。

RelianceMoney作为该项目的供货商，包含0.5克、1克、5克和8克面额的99.99%纯金币。

　　由于持续强劲的需求，该印度邮政黄金零售项目已扩展至全印度700家邮局。

2010年5月，WGC也发行了印度邮政品牌的金章。

　　4.黄金相关小额信贷计划

　　黄金相关小额信贷计划由WGC在2008年发起，是印度农村一项有效的储蓄工具。

根据印度央行基本统计回报（BSR）的数据，由于在农村缺乏物理和社会基础设施，仅有21%的印度农村居民能获得正式的金融服务。

　　目前WGC正在SwarnaVarsham计划下和MuthootPappachanGroup、KshetriyaFinancialServices（KGFS）ofIFMRHoldingsPvt.Ltd.以及MimoFinanceofMimozaEnterpriseFinancePvtLtd.在印度合作运行多个项目。

　　该计划帮助向印度社会最底层的民众提供良好质量的黄金，更重要的是，令这些诸如农民工、菜贩、渔夫在内的以日薪为主的民众能够负担得起。

这些民众有储存黄金的渴望，不仅仅是为了以防万一而进行保值，也是为了履行未来家庭的义务，如女儿的婚礼，买新房子或是负担孩子的教育费用等。

　　小额信贷计划将鼓励社会底层民众的储蓄和对黄金类资产的投资习惯。

目前有超过15万顾客通过印度南部4个州及印度北部和西部部分地区630个分支机构向MuthootPappachanGroup登记参加SwanrnaVarsham小额信贷计划。

　　我们预计新黄金投资产品可获得性和实用性的增加将成为印度黄金投资需求进一步增长的催化剂。

我们相信印度投资者可能更多储蓄并对其投资决定更为谨慎。

我们同时认为，印度投资者将继续将黄金作为保值产品，因全球金融危机以来，很少有像黄金这样能在极端环境下保持其价值的资产。

从中期来看，即使经济环境改善，不确定性可能依然很高，不仅仅是经济上，同时也有货币和通胀方面。

不确定性预计将令黄金在印度投资者中更受欢迎。

装饰和工业用金需求

　　自1992年以来，用于印度国内装饰和工业应用的黄金约为22吨/年。

该类别用金量占到印度2009年总需求量的近3%。

工业和装饰用金需求主要受到衣服（特别是婚礼上穿的莎丽服）上使用的金线（被称之为Jari）的需求推动。

∙

　　金价在过去几年的上涨对装饰和工业用金需求影响不一。

Jari的需求持续受到削弱，因人们的预算限制令使用人造Jari的趋势愈发明显。

人造珠宝的需求量在金价上涨的推动下大幅增长。

鉴于同类设计的镀金饰品较纯金饰品使用更少的黄金，人造珠宝更能够被大多数预算有限的印度消费者所接受。

从纯金饰品转向人造珠宝的趋势已成必然。

印度的人造金饰与西方的所谓人造珠宝并不相同，印度人造金饰采用非常接近22K金的仿品，印度消费者渴望拥有真正的黄金，但负担能力可能迫使其选择其他产品。

　　印度电子制造业的用金需求也有所增长，特别是在类似班加罗尔的高新技术区，且该类需求可能在未来几年进一步为总体需求提供助力。

这将基于电子微芯片、连接器和触电的合金材料应用需求上。

印度消费者对类似iphone的产品和设备的需求将支持这样的趋势。

　　我们相信，该类别的需求还有复苏的空间。

鉴于市场对高金价的接受度提高、全球经济复苏前景改善、印度国内生活标准改善，近期的需求表现被视为低谷水平。

　　黄金进口

　　由于印度当前黄金产量仅占其年黄金消费量的0.5%，黄金进口在国内金市中扮演重要角色。

印度年黄金进口额在1992年至2009年间增长1015%。

1992年的黄金进口额约为880亿卢比，至2009年底，该数值已达到8810亿卢比的水平。

世界黄金协会（WGC）相信，有大量证据表明当前印度的黄金需求趋势显示出黄金进口较2009年水平已有大幅回升。

季节性和季风雨

季节性

　　印度黄金需求有其潜在的季节性。

不过各个州的需求似乎由其自身的婚姻、雨季和收成季所决定。

印度历由一系列的宗教节日串联，这些节日也是购买黄金的集中体现。

同样的，也有一些特定的日子被认为是不能购买黄金的。

基于我们队历史趋势的观察，金饰购买最为活跃的时间通常在冬季结婚季节，自9月开始至来年3月。

　　尽管没有完美的季节性金手指定律，我们对截至2009年底的5年和10年的平均季节性趋势的研究发现，1月、2月、9月和11月这4个月份，卢比计价的黄金价格表现最为坚挺。

∙

季风雨

　　从历史来看，印度黄金需求也受到季风雨的影响。

这是因为季风雨是超过半数的印度农作物获得雨水的主要来源，雨水带来的是农民的收入提高。

在2010年上半年，良好的季风雨和疲弱的股市表现成为近期黄金需求改善的前提。

　　我们预计，本地消费者和制造业者将在金价位于低位时买入或重新增加黄金库存，而不是等到传统的购买期间，这将削弱季节性因素的影响。

在过去，本地消费者常常在金价大幅震荡时因为恐慌而买入，随后发现金价开始下跌。

然而本地金价的持续走强似乎已增加了本地消费者的金价预期，并可能因此提升消费者在预期更多溢价下的加速购买。

举例来说，本地消费者甚至已在宗教意义上的非吉祥时段买入黄金，如印度历的Pitrapaksha期间，以避免金价出现突然飙升以及为Navratri，Dhanteras，Diwali和非居民的印度结婚季等传统吉祥节日的购金热潮做准备。

印度央行

　　印度央行2009年向IMF购入200吨黄金，以部分重铸其黄金占外汇储备的比例。

该项交易完成于2009年10月，当时金价在49000卢比/盎司（1048美元），并在2009年11月初宣布。

IMF计划向其成员国央行出售403吨黄金，印度央行是首个提出购买的央行，且购买了近一半的额度。

自1998年以来，印度央行持金量基本维持在358吨不变直到2009年第四季度。

　　印度央行的行动加强了印度消费者对于黄金可靠的感官认识，并可能帮助加强了金价将在该水平长期受到支持的预期。

作为结果，或进一步巩固印度消费者对金价未来继续走强的预期。

截至2010年6月底，印度央行黄金储备目前占其总储备2840亿美元的7%，尽管该数值依然低于2000年2季度创出的9%的纪录峰值。

若需恢复到该水平，我们认为以当前金价水平，印度央行需要再购买大约90吨黄金。

　　印度央行和其他大多数央行一样，大量持有美元和欧元。

在过去2年中，美元兑印度卢比以及日元、欧元、英镑等主要货币均大幅贬值，未能体现出资本保护者的角色。

而从历史来看，黄金往往在对冲美元贬值风险上十分有效。

　　随着全球主要货币不确定性的持续，WGC相信各国央行对全球资产多样化选择的研究将显然包括对黄金的考虑。

　　循环黄金供应

　　自1992年以来，印度循环黄金供应年均92吨。

2009年国内循环黄金供应增长29%，至116吨；同期国内黄金需求下滑19%。

从历史经验来看，循环用金活动对总体经济状况、金价和价格预期较为敏感，可归因于黄金在印度的实际储蓄和货币功能。

例如，黄金是一种可交易的流动性资产。

不过，我们相信在国内黄金需求复苏进程中，只有出现相当高的价格水平才能推动新一轮的循环用金活动，以挤出额外的旧金供应。

　　从长期来看，我们相信循环用金活动将继续在国内黄金市场扮演重要角色，特别是基于印度国内黄金估算总量超过1.8万吨的背景下。

销售存量黄金资产令消费者享受到流动性的利益，循环用金预计也将继续为黄金供应来带资源，以适应需求。

　　结论

　　印度黄金系列报告中的这第一份报告主要焦点放在印度需求历史和2010年以来印度金市复苏发展上。

黄金是印度日常生活中必不可少的一部分；随后发布的报告将显示需求展望强劲，并有大量数据表明印度将继续维持全球金市中心的地位。