会计信息价值相关性的影响分析V3.docx
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会计信息价值相关性的影响分析V3
基于新会计准则的会计信息价值相关性分析
王建新1,2
(1.北京大学光华管理学院,北京100871;2.财政部财政科学研究所,北京100142)
[摘要]新会计准则在上市公司实施后,资产负债表和利润表的会计信息的价值相关性有了提高,其中利润表的会计信息价值相关性提高程度要好于资产负债表的会计信息价值相关性提高程度。
公允价值信息是新会计准则相对于原会计准则所产生的主要增量信息。
新会计准则实施后,公允价值信息具有价值相关性。
但是,由于资本市场在2008年受到了金融危机的影响,公允价值信息的相关性在该年表现不是很显著。
可见,新会计准则的实施提高了会计信息的价值相关性,但是资产负债表观没有得到有效体现,公允价值信息的价值相关性容易受到资本市场环境的影响。
[关键词]新会计准则;价值相关性;资产负债表观;公允价值
[中图分类号]F23[文献标识码]A[文章编号]1009-6701(2010)03-
一、引言
科学发展观是当今的时代主题。
从经济学的角度看,所谓科学发展就是科学地配置各种要素资源。
现代市场经济下,资金资源要素的主要配置机制是资本市场,资本市场科学配置资金资源的信号主要是股票价格,股票价格形成与会计信息密切相关,而会计信息质量与会计准则密切相关。
2006年基本准则、具体准则以及指南的发布标志着新会计准则体系的形成。
新会计准则的目标很明确,就是要提高会计信息的质量。
新会计准则于2007年在上市公司中施行,当年上市公司的业绩有所改善,上市公司股价快速飙升。
2008年上市公司在金融危机的影响下业绩出现了一定的下滑,股价却出现了大幅的降低。
新会计准则实施后,其目标能否实现是目前监管部门、实务界、和学术界普遍关注的议题。
二、文献综述
BallandBrown(1968)通过对在纽约证券交易所上市的261家公司从1946年到1965年年度会计盈利信息披露前12个月到后6个月的股价进行经验研究,他们发现会计盈利变动的符号(即盈利与亏损)与股票非正常报酬率变动的符号之间存在显著的统计相关性。
[1]他们的研究成果支持了财务报告以决策有用性为目标的观点。
计量观的建立应归功于奥尔森和费尔萨姆的模型。
FelthamandOhlson(1995)假定预期股利的现值决定市场价值,会计数据遵守净剩余关系,超常盈余的随机序列过程遵循线性关系基础上,提出了剩余收益估价模型。
[2]
(1)
一阶差分,以及两边同除以期初股价,得到:
(2)
公式
(1)被称为价格模型,公式
(2)被称为收益模型。
二者均从Ohlson(1995)模型[3]演化而来。
价格模型研究检验会计数字和权益市值之间的关系,即会计数字是否能解释股票价格的截面差异。
收益模型检验股票价格的变动(即股票收益),它是另一种评估价值相关性的方法。
价格模型关系会计数字是否被反映在公司的价值中,而收益模型关系会计数字是否被反映在一段特定时间的公司价值变动中(Barth、BeaverandLandsman,2001)。
[4]价格模型具有规模影响,收益模型的优势在于它是一阶差分后的模型,但收益模型的问题在于会计收益的解释能力往往很低。
KothariandZimmerman(1995)建议同时使用两种模型,[5]这也成为类似研究的通用方法。
朱锐(2007)选取了2002年到2007年的年报数据,运用Ohlson模型对会计信息相关性进行了检验,认为2006年和2007年这两年的会计信息的价值相关性有了明显的变化,这种变化主要源于新会计政策的影响。
[6]
罗婷、薛健、张海燕(2008)以我国2004年、2005年和2007年的上市公司一季度报表为样本,研究发现新会计准则实施后,会计信息的价值相关性显著改善;受新会计准则影响的部分比不受新会计准则影响的部分改善更明显;公允价值的实施效果未定,其中对于非金融行业,非公允净资产比公允净资产更具有价值相关性。
[7]
姜东强(2008)采用事件研究法,随机抽取2006年和2007年93家报表的第三季度报表进行研究发现:
实施新会计准则后,当好消息公布时,投资者对这些消息没有明显反应,对这些消息持否定和观望态度;当坏消息公布时,投资者对这些消息反应明显,显然对坏消息持较高的可信度。
并认为单纯是否实施公允价值计量的会计信息本身并不具备信息含量,投资者更多的是关注公允价值计量以后对会计盈余产生的“贡献”是否是正向的。
[8]
三、新会计准则实施前后资产负债表和利润表的价值相关性比较
会计准则对会计信息价值相关性影响的链条是闭合的,且各方是相互影响的。
财政部制定会计准则体系,为会计信息的生成统一标准;上市公司实施会计准则体系,并生成反映上市公司资产状况、财务状况和现金流量状况的会计信息;投资者运用财政部制定的会计准则标准和应用的指南解读各家上市公司的会计信息,并做出投资选择;资本市场集合所有投资者的选择,将会计信息反映在股票价格上;监管者监管各家上市公司的会计准则实施情况;财政部通过资本市场的会计准则实施情况以及会计信息对股票价格的影响,分析会计准则的实施后果,为进一步完善会计准则体系以及规范会计准则的实施机制提供决策支持……这一链条将会一直循环下去。
新会计准则在理念上实现了重大的突破和创新,这些新的理念体现了对会计信息价值相关性的重视。
首先,新会计准则体系实现了国际趋同,扩大了财务报表的使用范围,使投资者增加了会计信息在投资决策中所占的权重;其次,新会计准则体系引入了资产负债表观,使得企业提供的信息更具有价值相关性;再次,新会计准则体系增加了决策有用观目标,强化了会计信息价值相关性;最后,引入公允价值计量属性,使实现价值相关成为可能。
新会计准则进一步完善与统一会计标准,稳定了会计政策与方法,创新了会计确认与计量基础,提高了会计信息披露的规范性与透明度,在制度上保证了会计信息价值相关性的实现。
在实施中会计信息价值相关性也受到了外部因素的影响。
由于我国资本市场投资者主要是个人投资者,个人投资者在投资过程中,往往存在过度自信、处置效应和羊群效应。
这些心理对我国资本市场波动的非对称性的影响是显著的,当股价上涨时,抛售活跃,加剧了波动,当股价下跌时,交易低迷,缓解了波动程度。
此外,准则接受者的态度和专业素质也对会计准则的实施结果产生一定的影响。
财务会计人员的专业素质高低关系到相关职业判断的水平高低,关系到对准则的准确执行。
投资者的专业素质高低关系到相关的会计信息能够准确完整地反映到股票价格中。
如果准则接受者的素质较高,那么准则的目标将会较容易实现。
新会计准则着眼向投资者提供更加价值相关的信息,在会计信息质量要求方面,强调了会计信息应当真实与公允兼具。
从而向投资者提供更多价值相关的信息,这将大大提升会计信息的有用性,进一步规范企业会计行为。
因此我们提出如下假设:
假设1:
新会计准则实施后,净利润与股票价格的价值相关性提高。
假设2:
新会计准则实施后,净资产与股票价格的价值相关性提高。
从新会计准则中,我们发现不论是资产负债类会计要素的定义,还是收入费用类会计要素的定义,都体现了由收入费用观向资产负债观的转变。
新企业会计准则最明显的特征之一,就是引入了公允价值计量,注重资产的真正价值,认为企业收益是当期净资产的净增长额。
此外所得税的核算方式也改为资产负债表债务法,通过比较资产、负债按照新会计准则规定所确定的账面价值,与按照税法规定所确定的计税基础,对两者差异分别确认相关的递延所得税资产和递延所得税负债,并在此基础上确定每一会计期间利润表中的所得税费用。
从会计要素的定义、引入公允价值的计量模式以及改用资产负债表债务法这三方面来看,新准则更加强调了资产负债表观。
在资产负债表观下,会计主体的净资产更加被投资者所看重。
为此,我们提出如下假设:
假设3:
新会计准则实施后,净资产与股票价格的价值相关性提高程度要高于净利润与股票价格的价值相关性提高程度。
(一)假设1的检验
1.研究方法的选择
报酬模型以股票收益率为被解释变量,每股收益等作为解释变量,并且对解释变量和被解释变量同时除以股票价格的滞后值以消除量纲的影响,该模型更侧重利润表信息。
因此我们根据EastonandHarris(1991)的模型,结合本文的研究假设,建立了以下的模型:
(3)
2.主要变量选择及定义
(1)被解释变量
:
i公司股票从t年4月最后一个交易日到下一年3月最后一个交易日的股票持有期间的收益率。
(2)解释变量
Ei,t:
i公司在t时点的每股收益,数据为样本在年报披露的每股收益。
△Ei,t:
每股盈余变化数,通过对本年每股盈余和上年每股盈余做差求得。
Pi,t-1:
i公司上年5月初第一个交易日的股价,用股价去除盈余的规模影响是为了与报酬变量保持一致。
D0:
哑变量,新会计准则实施前的年份取0,实施后的年份取1。
即:
2004年和2005年取0,2007年和2008年取1。
:
模型残差。
该模型中增加哑变量D0的目的是控制年报的披露年份对研究结果的影响。
如果假设1成立,则利润表会计信息的价值相关性提高,那么
至少有一个在统计上显著大于0。
3.数据来源及描述
由于2006年颁布了新会计准则,虽然新会计准则并未正式实施,但是要求上市公司在2006年底根据新会计准则编制调整比较报表。
因此,2006年的市场处于过渡期内,且两种年报并存,对市场产生了一些噪音干扰。
杜兴强、雷宇、朱国泓(2009)实证检验了《企业会计准则(2006)》在制定和颁布过程中的市场反应。
研究结果发现,样本公司对2006年2月15日(1项基本准则和38项具体准则一并颁布)这个事件产生了显著且正向的市场反应。
[8]因此,本文没有选取2006年的年报数据。
为了比较新会计准则实施前后的会计信息价值相关性,本文选取了沪深两市2004年和2005年A股上市公司的年报数据代表新会计准则实施前的情况,并剔除ST类、停牌超过3个月的A股上市公司共计53家;选取了沪深两市2007年和2008年A股上市公司的年报数据代表新会计准则实施后的情况,并剔除ST类、停牌超过3个月的A股上市公司共计67家。
在样本选择中,本文遵循以下原则:
(1)有完整的市场交易数据;
(2)剔除当年IPO的公司以及ST公司,因为此类公司的股票价格多受到其他因素的影响;
(3)剔除个别数据缺失的样本;
(4)剔除股改所导致的股价波动的影响。
本文的数据来源于WIND数据库,运用SPSS13.0和EXCEL来对数据进行处理。
4.实证结果
(1)回归结果
表1模型(3)的回归结果
变量
系数
T值
Constant
-0.237
-21.523***
Ei,t/Pi,t-1
0.504
2.026**
△Ei,t/Pi,t-1
1.030
4.391***
D0
0.166
10.092***
D0*Ei,t/Pi,t-1
2.684
7.834***
D0*△Ei,t/Pi,t-1
-1.784
-5.650***
AdjustedR2
15%
F值
132.078***
注:
***、**、*分别表示在1%、5%、10%的水平下显著。
(2)回归结果分析
本模型的F值为132.078,在1%的水平上显著,方程有意义。
模型的AdjustedR2为15%,说明模型自变量的解释能力良好。
从回归结果可以看出,Ei,t/Pi,t-1系数为正,且在5%的水平上显著。
△Ei,t/Pi,t-1系数显著为正,且高度显著。
这说明每股收益及每股收益差额与股票的累积报酬率密切相关,利润表会计信息具有很好的会计信息价值相关性。
在1%的显著性水平下,D0*Ei,t/Pi,t-1的系数显著为正。
这验证了我们对模型一中
符号的假设,从而支持了假设1。
说明新准则颁布之后利润表的会计信息价值相关性得到了提高。
这也在一定程度上说明了新准则中采用的各种防止盈余管理的政策发挥了作用,公司盈余的质量得到了提高。
但出乎意料的是:
D*△Et/Pt-1的系数在1%的水平上显著为负。
我们认为这可能是受近几年股市剧烈波动所致。
因为从表1中D0符号显著为正可以看出,年份对上市公司的累积收益有很大的影响。
从近几年的股市波动来看,2004、2005年在股权分置改革的影响下,中国股市逐步从熊市走向牛市,市场处于上升状态。
然而2007下半年以来,股市在经历了两年的快速上升之后,对上市公司未来的增长潜力过分透支,导致了股市泡沫的破灭,股市转向熊市,大盘急剧下跌,大部分上市公司股价下跌惨重,导致绝大部分股票的累积收益率为负。
恰逢此时,新准则开始在上市公司实施。
虽然上市公司股票累积收益为负,但是上市公司的基本面良好,公司经营正常,每股收益水平并未出现下降,因此,在新准则实施的2007年出现了每股收益差额与股票累积收益率反方向变动的情况,表现在模型上就是△Et/Pt-1的系数在1%的水平上显著为负。
(二)假设2的检验
1.研究方法的选择
在价格模型中,股票价格作为被解释变量,收益水平值和变动值以及净资产的账面价值作为重要的解释变量以反映会计收益如何影响资产的定价行为,相关的数据主要来源于资产负债表。
因此价格模型主要用于资产负债表会计信息价值相关性的检验。
综上,我们根据FrancisandSchipper(1999)的模型,结合本文的研究假设,建立了以下的模型:
(4)
2.主要变量选择及定义
(1)被解释变量
Pi,t:
i公司在t时点的股票价格。
根据我国证券法规定,我国上市公司财务报告必须在次年4月30日前公布,因此本文选取每年4月30日的收盘价作为对上市公司年报信息充分反应的股票价格。
(2)解释变量
ASSi,t-1:
i公司t-1年末每股资产账面价值。
LIAi,t-1:
i公司t-1年末每股负债账面价值。
D:
是哑变量,新会计准则实施前的年份取0,实施后的年份取1。
即:
2004年和2005年取0,2007年和2008年取1。
ξi,t:
为模型残差。
如果假设2成立,则资产负债表会计信息的价值相关性提高了,β1、β4在统计上至少一个显著大于0,β2、β5在统计上至少一个显著小于0。
3.数据来源及描述
样本选取及数据处理同假设1的检验。
4、实证结果
(1)回归结果
表2模型(4)的回归结果
变量
系数
T值
Constant
3.055
8.295***
ASSt-1
1.203
11.579***
LIAt-1
-1.198
-10.931***
D
3.578
7.330***
D*ASSt-1
1.189
8.762***
D*LIAt-1
-1.120
-7.746***
AdjustedR2
34.1%
F值
436.161***
注:
***、**、*分别表示在1%、5%、10%的水平下显著。
(2)回归结果分析
本模型的F值为436.161,在1%的水平上显著,方程有意义。
模型的AdjustedR2为34.1%,说明模型自变量对因变量有很强的解释能力。
根据上文回归结果,ASSt-1、LIAt-1、D*ASSt-1、D*LIAt-1的符号与我们预期一致,而且均高度显著。
因此假设2得到支持。
ASSt-1、LIAt-1符号一正一负说明资产负债表具有会计信息价值相关性。
D*ASSt-1、D*LIAt-1的符号一正一负说明新准则实施以后资产负债表会计信息价值相关性显著提高。
我们认为资产负债表会计信息价值相关性明显提高与新准则实施密切相关,新准则由传统的“收入费用观”转向了“资产负债观”。
新准则促使管理层增加了对资产的关注,这在一定程度上提高了企业资产的质量。
由经济学我们可以得知:
企业的资产是股价变动的基础,资产质量提高必然会使公司股价上升。
因此,基于资产负债观的会计准则所生成的会计信息价值相关性必然提高。
(三)假设3的检验
1.研究方法的选择
为了对利润表、资产负债表的会计信息价值相关性进行联合检验,本文采用比较关联研究方法,运用改进的价格模型来研究新会计准则实施前后,会计信息价值相关性的改善情况。
综上,本文用如下模型来检验新会计准则实施前后的价值相关性:
(5)
2.主要变量选择及定义
(1)被解释变量
Pi,t:
i公司在t时点的股票价格。
根据我国证券法规定,我国上市公司财务报告必须在次年4月30日前公布,因此本文选取每年4月30日的收盘价作为对上市公司年报信息充分反应的股票价格。
(2)解释变量
Ei,t:
i公司在t时期的每股收益,数据为样本在年报披露的每股收益。
理论上讲,如果利润表具有价值相关性,则每股收益与股票价格具有正相关的关系,即a1>0。
BVi,t:
i公司在t时点的每股净资产,数据为样本在年报披露的每股净资产。
如果资产负债表具有价值相关性,每股净资产与股票价格具有正相关的关系,即a2>0。
D0:
哑变量,新会计准则实施前的年份取0,实施后的年份取1。
即:
2004年和2005年取0,2007年和2008年取1。
Ei,t×D0:
衡量的是新会计准则实施后每股收益的价值相关性的改善程度。
如果利润表价值相关性提高,则实施后每股收益的价值相关性增强了,则a4>0。
BVi,t×D0:
衡量的是新会计准则实施后每股净资产的价值相关性的改善程度。
如果资产负债表价值相关性提高,则实施后每股净资产的价值相关性增强了,则a5>0。
(3)控制变量
从现实情况来看,影响公司股价的因素很多,除了代表公司业绩的每股收益和每股净资产之外,还有很多因素影响股票的价格。
由于价格模型容易受到公司规模的影响,因此本文选取公司规模(SIZE)作为控制变量。
为了克服异方差以及消除解释变量之间的多重共线性问题,对总资产取自然对数。
根据供给需求理论,规模大的公司,股票供给相对较多,在需求一定的情况下价格相对会较低。
同时规模较大的公司,风险相对较小,根据风险收益配比原理,规模较大的公司的股价也会相对较低。
因此,本文预测公司规模可能会与股价成负相关关系。
3.数据来源及描述
样本选取及数据处理同假设1的检验。
表3描述性统计
变量
实施准则前情况
实施准则后情况
最小值
最大值
平均值
标准差
最小值
最大值
平均值
标准差
Pi,t
0.68
91.41
5.74
4.82
3.5
183.13
12.7
10.68
Ei,t
-3.4
2.71
0.18
0.38
-2.22
6.28
0.31
0.52
BVi,t
-9.64
11.26
2.92
1.49
-1.36
23.94
3.19
1.9
SIZE
17.12
27.32
21.29
1.06
16.51
28.08
21.71
1.19
观察值数
2198
2198
2198
2198
2198
2198
2198
2198
表4各项指标在新会计准则实施前后的变化情况
变量
变化率
最小值
最大值
平均值
标准差
Pi,t
414.71%
100.34%
121.25%
86.58%
Ei,t
-34.71%
131.73%
72.22%
36.84%
BVi,t
-85.89%
112.61%
6.89%
27.52%
SIZE
-3.56%
2.78%
1.97%
12.26%
根据表3、表4的数据可以看出:
新准则实施前后,剔除股改中及股改后股价波动的影响,股票价格和每股收益增长较快。
其中股票平均价格增长比率为121.25%,这与我国资本市场近几年的发展相吻合,新准则实施前,资本市场处于熊市,价格较低,波动较小。
新准则实施以后,中国资本市场逐步由熊市转向牛市,股价波动性增大。
因此,对比新准则实施前后,股价增长率较高,有一定的波动范围。
根据上述两表的数据可以看出:
新准则实施后平均每股收益显著高于实施以前的每股收益,且实施以后每股收益波动明显大于实施前的。
一方面是因为部分上市公司经营改善;另一方面是新准则实施前后,上市公司实施了大量的资产减值转回,造成账面利润虚增,增加了每股收益的波动性。
对比表5-4中的数据也能印证这一结论:
表5-4中每股净资产的平均增长比率仅为6.89%,与每股收益的平均增长比率72.22%有着显著差异,上市公司每股收益的增加并没有相应的导致上市公司每股净资产等幅增加。
这说明为了适应新准则的要求,上市公司加快了资产减值的转回,每股收益的增加仅仅是一些账面的东西,并非真实的经营改善所形成的收益。
新准则实施前后,上市公司加快了资产减值转回的步伐,说明新准则实施以后可以有效地压缩上市公司盈余管理的空间,降低了上市公司利润表的水分,提高了利润表数据的真实性,更加真实的反映了上市公司的盈利水平,提高了会计信息的价值相关性。
4、实证结果
(1)回归结果
表5模型(5)回归结果
指标
系数
T值
常数项
13.92
7.290***
Ei,t
5.304
12.566***
Ei,t×D0
5.906
11.172***
BVi,t
0.87
8.053***
BVi,t×D0
0.243
1.754**
SIZE
-0.548
-6.051***
D0
3.677
8.952***
AdjustedR2
51.1%
F值
765.162***
注:
***、**、*分别表示在1%、5%、10%的水平下显著。
(2)回归结果分析
本模型的F值为765.162,在1%的水平上显著,模型整体有意义。
模型中,Ei,t×D0的系数显著为正,这说明新会计准则实施后,大大提高了上市公司净利润与股票价格的相关程度,每股收益价值相关性得到提高。
BVi,t×D0的系数显著为正,这说明新会计准则实施后,提高了上市公司净资产与股票价格的相关程度,每股净资产价值相关性有所提高。
由于BVi,t×D0的系数要小于Ei,t×D0的系数,可见,新会计准则实施后,剔除上市公司之间交叉持股等资本收益的影响,净利润的价值相关性提高程度要大净资产的价值相关性提高程度,利润表具有更高的价值相关性。
由于新准则突出资产负债表观,降低了利润表观的地位。
很多学者预期新会计准则实施后,股票价格与资产负债表的相关性要高于与利润表的相关性。
但实证检验结果与学者的预期不符,市场依然看重盈余指标。
可能原因主要有:
一是,近几年国内外学者的研究结果大都证明利润表的价值相关性显著高于资产负债表的价值相关性,因此利润表本身可能具有更高的价值相关性;二是,利润表在我国企业财务报表体系中一直居于显要地位,净利润是考核公司管理层最重要的指标之一,为了自身利益,管理层始终将利润看的很重,上市公司一时无法将财务信息的重心由利润表转向资产负债表;三是,由于利润表观在投资者心中根深蒂固,大家都在关注盈余,认为股价与盈余指标密切相关,根据行为金融学的原理,心理关注本身就会使盈余与股价的关系真的密切相关。
虽然事实上净资产与股东的利益、股票价格有着更直接的关系,但市场的从众性质使我们看到了股票价格与盈余指标更具有价值相关性的现象;四是,由于目前对新会计准则的理念宣传不够,且新会计准则的实施机制还不是很完善,造成了准则目标的实现受到了一定的干扰;最后,目前新准则实施时间较短,我们仅仅使用了新准则实施前后两年的数据进行了检验,检验效果不是很明显,我们认为在新准则实施多年后,利用更多的数据检验效果将会更明显一些。
四、新会计准则实施后预期盈余与非预期盈余的价值相关性研究
由上文可知,新会计准则实施后,净利润的价值相关性提高
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