第五讲积极的投资组合管理.docx
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第五讲积极的投资组合管理
两种管理理念
积极的资产组合管理
消极的资产组合管理
消极的资产组合管理
®基于市场是完全有效的认识。
@证券选择亳无总义,真正的谪极资产组合只需
持有市场指数资产组合与货币市场基金(妥全
D,屜置比例因庵险态度而异。
误定价
市参非均衡
Rd
©相伶卡场非有赦(更符合现卖丿O
寻找误定价的股票,以求获得正的超额收益
•目标:
构世一个掖酬一汰动率此率(夏普此率丿最大的庵险弈产组合。
两种形式的积极管理
时机选择
建立在宏观经济因素基础上的
建立在微观经济预测基础上的
积极投资组合管理的感性认识
确定最终的资产配置
构建最佳风险资产组合
构建积极的资产组合
证券选择
如何进一步分散风险?
X苗忆如厶帯XH1苜迪2劇县+化)
何配置各种具有超额收益的股票?
(考虑非系统风险)
证券选择模型一=证券市场线法
◎运用统计计童的方出拟合市场数据,挑选岀优异(a>0)或拙龙(a<0)的股票.
®操作步骤.:
1•估计每一种股票的期矍收益率。
可以运用股利折现楼矍来求股票的收益率
台(i+厂
2.根据历史数据估计每种股票的B.
3•用0LS拟合这两组变量,可以得到证泰市场线如下:
证券选择模型一雷证券市场线法(续)
E(R)=+Z1Q
©其中X°=Rf;y\=EQRm、—Rf
®对比之裔利用股利折现栈矍牯计出的E(Ri)和由OLS估计出的E(R)
j铉于证券市场线上方的,其卖际收益富于正帝期矍收益卒,具有正的6是优质燃票。
住于SML线上的,a=0,没有起额收益,良价正确。
住于证券市场线下方的,其卖际收益低于正帝期望收益卒,具有负的6是拙劣股票。
证券选择模型一雷证券市场线法(续)
BARRAR模型
◎理论依据:
多因素走价棋矍
Ri=OCi+/3i\F\+0'2尸2+・・・+/3ikFk+Si
◎应用:
BARRAE2(BARRAR的12因素栈愛)
®AKKM(1989):
^个因素可以解释丸部分股票收益率的变动:
面值市价此率CB/PJ,每股盈余与市价此率(E/P),衣司规栈(S),圏外收益(FI)
Ri=at+陋BIP)+/MEVP)+MFI}+04(S)
证券选择模型二jBARMR模型(续)
◎选股步骤:
1•从历史数据中估计出牧感因子切
2•额测未来这四种因素的变动施势
方出:
通过领先经济指标(如:
通货膨胀、财务流动性、风险溢酬、股市冰动幡度丿来预测这切因子。
3.挑选出对组合总收盖率有显著欢耳作用的优良股票,增加其所占的权重。
确定最终的资产配置
构建最佳风险资产组合
构建积极的资产组合
证券选择
如何进一步分散风险?
X苗忆如厶帯XH1苜迪2劇县+化)
何配置各种具有超额收益的股票?
(考虑非系统风险)
积极投资组合管理的感性认识
Treyn©rBhck模型
最佳投资组合
大化报酬一波动率比
)
Treyn©rBlack模型(续)
TB模型一积极组合的构建
®准备工作:
2
⑥牯计每只股票的a“色和现昙凤险Osi
®积极姐合A的戎誉风险为OsaC>sa=》(hi6i)2
(隐舍假段:
股票现案之间聂不相关的,即
©积极组合A的目标起额收益率为aAdA=》fwci
其中,他代表投浜于优异关票i的权教
◎在既走的目标起额收益率的釣束条件下,最小
化组合A的戎差风险。
=丫(hib^Y,sI.oca=hiOCi
®求解最优化问题:
构建拉格朗
L=Y(/z?
6)2—2A(y^hiOCi—OCA)
®F.O.C
C^T
r——=2hG-2Acxi=0dhi
I6L
j—=2工—2oca=032
_OCA*06寸62
Kli
工Sb畀
h・
f组合A中股票i的最佳权重为恥言
0CiQ&2
习2
®积极组合A的预期收益率为:
E(^Ra)=oca+Rf+0a(E(Rm)—Rf)
®积极姐合的方差为:
(TA2=/3a2CTM2+(7^a2
TB模型一最佳组合的构建
©最佳组合:
是指能够获得最壽的收盖一庵险比
率(或称夏普比率丿的组合。
®Treynor-BlackC1973J认为:
技资者的最佳组合应该包括积极组合A和谪极组合MC市场指数组合丿O
TB模型一最佳组合的构建(续)
©设衣最住蛆合P中,积极组合A所占权重为w,请极组合M所占权重为1・w。
®最住组合的收益率为:
E(Rp)=wE(Ra)+(1—w)E(Rm)
1/2
®最住姐合P的it动卒为:
2222
bp=
WCTA+(1—W)CTM+2w(l—W)CTAM
TB模型一最佳组合的构建(续)
®最大化最住组合P的报酬一次动率此例
-11/2
wE(jRa)+(1—w)E(Rm)—Rf
G"A?
+(1—W^O"M^+2W(1—VV)CAM
w=
[E(凡)-皿]cfm2+
[E(/?
a)—&]ctm“—[E(/?
m)—Rf]Cov^Ra,Rm)
[E(Rm)—](7人~—[E(/?
a)—Rf+E(Rm)—Rt]Cov(Ra、Rm)
TB模型一最佳组合的构建(续)
CTa=PaCTm1+6/
*aA
w=
cu(l-04)+(E(Rm)-
E(JRa)=oca+Rf+0a(E(Rm)—Rf)
Cov(Ra,Rm)=0A(yw
TB模型一最佳组合的构建(续)
®当几=1时,积极组合衣最优组合中的最优权重为:
OCa/CTsa2
W°~(E(RM)-Rf)/crM2
(ySA*
⑥将(E(Rm)—Rf)=wqo(a代入w>得
CFm
*
vv
Wo
1+(1—Qw°)
TB模型一最佳组合的构建(续)
—丿可行集
(积极和消极组合)
有效
边界
TB模型--最佳组合的构建(续)
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