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融资行为分析
LGGROUPsystemofficeroom【LGA16H-LGYY-LGUA8Q8-LGA162】
融资行为分析
南开大学滨海学院
本科生毕业论文
中文题目:
中国上市公司融资行为分析
外文题目:
AnAnalysisofFinancingBehaviorofChineseListedCompanies
学号:
姓名:
张卓
年级:
2013级
专业:
财务管理
系别:
经济管理系
指导教师:
梁雪萍
完成日期:
2017年4月
南开大学滨海学院毕业论文(设计)诚信声明
本人郑重声明:
所呈交的毕业论文(设计),题目《中国上市公司融资行为分析》是本人在指导教师的指导下,独立进行研究工作所取得的成果。
对本文的研究做出重要贡献的个人和集体,均已在文中以明确方式注明。
除此之外,本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。
本人完全意识到本声明的法律结果。
毕业论文(设计)作者签名:
张卓
2017年4月19日
中国上司公司融资行为分析
摘要
随着我国经济的稳步发展,上市公司越来越在经济的向前推进中扮演着至关重要的角色。
而对于上市公司来说,要想更快、更好的发展,多元化的融资渠道以及稳定的融资来源是必不可少的。
但就目前我国上市公司的融资模式而言,仍然存在着诸如融资渠道过于单一、融资平台不太稳定、融资环境过于呆板等内部和外部问题,这些问题急需解决,因为只有解决好了上市公司的融资问题,才能以上市公司的良好发展为翘板,翘起整个国家经济的宏伟蓝图。
本文主要分析了目前我国上市公司融资方式单一,融资偏好明显,当前融资目标的现状,并对造成该现状的内部原因和外部原因进行分析总结并提出管理对策及建议。
关键词:
上市公司;融资行为;影响因素;管理对策
AnAnalysisofFinancingBehaviorofChineseListedCompanies
Abstract
Withthesteadydevelopmentoftheeconomyofourcountry,thelistedcompaniesisplayingamoreandmoreimportantroleineconomy.Fortheselistedfirms,tothedevelopmentoffaster,better,diversifiedfinancingchannelsandstablesourcesoffinanceisessential.
ButintermsofthefinancingoflistedcompaniesinChina,therearestillalotofproblems,suchasthefinancingplatformtobeunstable,financingenvironmentthataretoostiffandotherinternalandexternalproblemsneedtosolve,becauseonlywhenwesolvethefinancingproblemsoflistedcompanies,willthesounddevelopmentoflistedcompaniesbecomewarpedplate,cockingthegrandblueprintofthecountry'seconomy.
ThispapermainlyanalyzesthestatusquooffinancingmethodsinChina'slistedcompanies,theobviousfinancingpreferencesandthedistortionsoffinancingobjectives,andanalyzesandsummarizestheinternalcausesandexternalcausesofthecurrentsituationandputsforwardthemanagementcountermeasuresandsuggestions.
Keywords:
Thelistedcompany,Financingbehavior,Influencingfactors,Managementmeasures
一、绪论
(一)研究背景及意义
(二)相关概念及理论基础
二、中国上市公司融资现状
(一)上市公司融资方式单一
(二)上市公司偏好股权融资
(三)上市公司融资目标
三、中国上市公司融资行为影响因素及分析
(一)影响因素
(二)影响因素分析
四、上市公司融资管理对策及建议
(一)优化我国证券市场结构,支持债券融资
(二)上市公司应当逐步建立资金成本概念
(三)完善上市公司治理结构,建立有效的治理和约束机制
参考文献
致谢
中国上市公司融资行为分析
一、绪论
(一)研究背景及意义
改革开放四十年来,改革开放的发展经济的理念已深入人心,在这之前,我国绝大部分企业的资金来源是完全由政府拨款。
但从进入九十年代开始,一是受全球金融市场的影响;二是因为随着我国经济的快速向前发展,政府拨款已经满足不了大部分企业的资金需求;第三,同时也是最重要的,融资的方式已经越来越成为制约我国绝大部分上市公司扩张的一大因素。
综合以上三个原因,如果我们不把足够多的关注度放在现如今我国上市公司的融资现状上,解决融资过程中出现的种种问题,那么我国绝大部分的上市公司将因为融资方式的制约很难进一步发展扩大,从而影响上市公司成为推动我国国民经济快速、稳健发展的火车头。
为了更好解决企业融资渠道的问题,自1990年我国先后创立了上海证券交易所和深圳证券交易所,不仅为大部分企业的融资提供了更好的平台和场所,还为上市公司的融资模式提供了更多的可能性。
自从两个交易所创建以来,我国证券市场的规模和融资额不断扩大,截止到2015年底,我国上市公司数量达到2827家,总市值达到53万亿以上,这样就使得更多的国内上市公司找到了更多更好的融资途径,从而也奠定了证券市场在整个国民经济发展大局中的融资地位。
从以上分析可以看出,中国的上市公司要想发展得更快、更好、更稳,必须要在本身的融资行为以及融资模式上慎重思考。
就当今社会来说,这个问题确实也已经引起了政府、企业以及经济学家们的多方关注。
由于不同资金来源的组合方式会对上市公司的资金构造造成一定的影响,而资本结构以及资本配置的不同更会对上市公司的生产成本、经营策略、财务风险以及最重要的收益风险起着一定程度上的决定作用,而这一切如不好好解决,不仅仅会影响这些上市公司的市场价值,还有可能对我国经济的发展造成一定的冲击。
所以,深入研究分析上市公司融资行为,优化配置融资模式,将对助推企业快速发展具有至关重要的意义。
(二)相关概念及理论基础
上市公司,指的是其所公开发行的股票经过国务院或者国务院授权的证券管理部门批准在证券交易所上市交易的股份有限公司。
而上市公司是股份有限公司的一种,上市过程有严格的要求,要经过严格的审批,符合相关国家规定,上市公司又可分为股票型上市公司和债券型上市公司[]。
而此处的融资是通常所说的狭义上的融资,即是一个企业的资金筹集的过程和行为,换一种说法就是,根据公司的经营状况,利用公司未来的资金和经营策略,运用科学合理的预测和决策,运用相关方法从某些渠道向公司的投资者和债权人去筹集资金,以满足公司的正常生产以及管理经营活动的资金需求的理财行为。
二、中国上市公司融资现状
(一)上市公司融资方式单一
在我国,目前上市公司的融资方式主要分为三种,一是向银行贷款,二是债券融资,三是股权融资。
而如今向银行贷款和债券融资融得的资金数目在整体融资数目中所占的比例越来越小,而股权融资已成为大部分上市公司所最偏好的融资方式。
具体数据如下(见表1):
表12012—2016年中国上市公司向银行贷款融资状况
年份
银行贷款占比
2016
2015
2014
2013
2012
50%以下
(含50%)
%
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50%~75%
(含75%)
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%
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75%~100%
(含100%)
%
%
%
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%
资料来源:
证监会、银监会2012—2016年数据报告整理。
从上表中可以看出,从2012年至2016年,银行贷款占比为50%以下的公司比例由%上升到%,而银行贷款占比为75%~100%的公司比例由%下降到%,由此不难看出我国越来越多的上市公司在进行融资时不再主要依赖于向银行贷款等传统融资方式,我认为主要原因有以下两个:
一是,由于我国的证券市场和股票市场起步较晚,现如今仍然处于供不应求的状态,在绝大部分时间,二级市场的股价是被严重高估的,加之制度建设滞后,监管失控,这就使得大部分企业不会将注意力集中到债权融资,将股票融资当做是免费的晚餐。
其二,由于我国整体的证券市场机制并不是十分健全,存在很多可以被不法之人利用的漏洞,这又反过来进一步破坏了我国的证券市场机制,影响十分恶劣。
(二)上市公司偏好股权融资
自从股票市场和证券市场在我国建立以来,上市融资差不多已经成为了大部分企业最看重的融资方式。
很多企业为了达成上市以及发行股票的目的,不惜代价,利用一切可以利用的手段,包装自己的品牌和企业,甚至不惜动用一些非法手段,编造虚假的经营业绩和财务报表。
当然,企业融资还可以通过发行企业债券或者向银行贷款。
但是从资本使用成本来看,与银行贷款和企业债券相比,股票融资的资金成本明显是最优的。
二上市公司越来越偏好股权融资,具体数据如下(见表2):
表22012—2016年中国上市公司股权融资状况
年份
股权融资占比
2016
2015
2014
2013
2012
50%以下
(含50%)
%
%
%
%
%
50%~75%
(含75%)
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%
%
%
%
75%~100%
(含100%)
%
%
%
%
%
资料来源:
证监会、银监会2012—2016年数据报告整理。
上表数据显示,从2012年至2016年,股权融资占比为50%以下的公司比例由%下降到%,而股权融资占比为75%~100%的公司比例却由%上升到%。
近年以来,我国全部上市公司的资产负债率的走势是逐年降低的。
以平安银行为例,资产负债率由2010年的逐渐下降到,而资产负债率往往和债权融资比例呈正相关,这就说明了在绝大部分的上市公司中,在其外部资金来源中,债务融资的比例是一年比一年低的,而与此正好相对,通过证券市场的股权融资的比例是逐年升高的。
而且,越来越多的上市公司喜欢通过配股、增发新股等股权融资方式去筹集更多的资金,这些手段虽然相比于银行贷款、债券融资等传统融资方式而言,可以让上市公司更快地筹集到发展资金,但是也暴漏了很多新的亟待解决的问题。
比如,有些企业将这种方式融资视为向市场圈钱,而忽视了提升自身的业绩,结果造成股民受伤,企业受损。
这些问题都需要监管层拿出切实的办法措施加以规范和约束。
(三)上市公司融资目标
要想精确地了解上市公司的融资目标,首先要做的是了解大部分上市公司的内部组成以及利益主体。
一个上市公司的利益主体主要由四方组成,分别是股东、经理人、上市公司、债权人,而在这四方中,只有股东和经理人才是有行动意志的决策主体[]。
在一个上市公司中,如果公司治理是有效的,经营是科学的,肯定是以股东价值最大化作为本公司的融资目标。
虽然在现实情况中,公司的经营并不能保证股东价值最大化的融资目标,而是维持着经理人价值的最大化。
因此传统优序融资理论下,有效的公司治理和科学的经营决策是必不可少的。
当然,对于现如今我国大部分的上市公司来说,公司治理方面仍旧存在着很多的缺陷和不足,这需要社会和企业方方面面都要通过不断努力加以解决。
在公司股本构成中,每一个股东所持有的股份在公司总股本中所占比例是不同的,而根据他们所持有的比例,可以被分为大股东和中小股东。
而在我国,大股东往往是由国家主导型的,根据之前的调查数据显示,大部分的上市公司的股权最终是由政府控制的,而剩下的由非政府控股的比例少得可怜。
而在这些由政府控制的上市公司里,大都存在着国有产权会被办理多级委托代理的现象,而这种多级委托代理的关系往往会在上市公司内部造成一种产权虚置化的结果,也就是说,这种“政府一股独大”的现象会给上市公司带来大股东缺位的不良影响。
所以这使得职业经理人的价值最大化得以实现。
而至于那些中小股东,由于本身他们所占的股份比例就微不足道,故他们对于内部人控制的监督力度其实是很薄弱的。
所以要实现全体股东价值最大化的融资目标,除了要具备现代化的科学的法人治理结构还应该进一步完善企业内外部的监督制约机制。
三、中国上市公司融资行为影响因素及分析
(一)影响上市公司融资行为的因素
1.内部因素
影响中国上市公司的融资行为的内部因素主要有以下三个。
第一个影响因素是国有股股本的占比。
比如说像中国移动、中国联通等国有上市公司,以这些公司为例,在这样的公司中,债务水平是和国有股股本成正比例的。
以下选择中国移动、中国联通、中石油、中石化四家国有上市公司为例进行分析(见图1):
图1部分上市公司2016年国有股本和资产负债情况
资料来源:
中石化、中石油、中国移动、中国联通四家上市公司年报整理。
从图中可以看出,随着国有股本占比的上升,公司的资产负债率也随之升高,而又不会超过国有股本占比。
这就表明,在我国,因为有相当大的一部分上市公司是由国企改制而来的,所以国家控股仍然是这些上市公司的一大共同特征。
据统计部门公布的2016年中国上市公司资料显示,在市值排名前一百的上市公司中,有72家上市公司是国有企业或者是由国有企业改制而来;而在市值排名前二十的上市公司中更有十五家属于国有企业,在这些公司里国有资本占比均超过70%。
而也正是因为这些上市公司中,政府是大股东,所以导致上市企业的市场经营行为会受到政府的行政干预。
而也正是因为在这些上市企业中政府的控制地位,不仅会导致政府对企业的亏损承担无限连带责任,更会使这些由政府控股的企业更容易得到银行以及其他金融机构的贷款,而这两个方面会大大提高上市公司的对外债务水平。
第二个影响因素是公司的规模以及公司的业绩。
自2015年10月份以来,据统计局和证监会公布的数据显示,三季报A股2958家上市公司中总共有677家上市公司的资产负债率已经超过了60%,这些公司占所有上市公司的比例已达到%。
若以70%的资产负债率作为上市公司资产负债的警戒线,已经有366家上市公司越过了此警戒线;而其中资产负债率超过100%的上市公司已达到16家。
而在这些资产负债率高达60%甚至100%的上市公司中,资产规模位列全国所有上市公司资产规模前一百名的高达80%以上。
所以,我认为公司规模和公司的资产负债率存在着相关度很高的正比例关系,而与此相反,公司业绩与公司的资产负债率存在着负相关关系。
如果我们把所有的上市公司根据总资产额的不同分为不同的类别,我们就可以发现,随着上市公司规模的逐渐扩大,上市公司的资产负债率也是不断提高的。
这主要是因为,如果公司的规模越大,它对于贷款的负债担保能力以及资信能力都是比较好的,而且这些规模相对比较大的上市公司的经营风险和破产倒闭的概率较规模小的上市公司来说也是比较小的,这样的话,这些公司就会有更多的负债足以充当资金来源,自然,这些上市公司也就会有着比较高的资产负债率。
而对于业绩越好的上市公司,就会有更多更好地融资渠道,反过来,上市公司也就可以运用这些充足的融资,开拓更广阔的市场,开发更高端的产品,进一步提升自己的公司业绩,形成发展的良性循环。
第三个影响因素是公司的成长性和资产担保价值。
公司的成长性就是公司发展的潜力,如果一个上市公司的成长性越高,说明该上市公司在其所从事的领域是很有发展前景的,这就说明,该上市公司自然就会拥有更多的融资渠道,就更容易取得被融资人的信任。
而公司的资产担保价值越高,自然也会使上市公司拥有更快捷的融资渠道。
其实这和向银行的抵押贷款的运作的道理是一样的,如果上市公司的资产担保价值越高,就会在一定程度上保证被融资人的资产收益率,自然就可以让这些被融资人更放心地把资金注入到上市公司的市场经营和规划管理中。
2.影响上市公司融资行为的外部因素
影响我国上市公司融资行为的外部因素主要有以下五个。
第一个影响因素是我国的经济发展水平。
我国是世界上最大的发展中国家,而大部分发展中国家的公司资本结构大都拥有以下这些特征:
其一,较高的资产负债率是大多数发展中国家非金融公司资本结构的最大特征,而且,越是经济快速发展的国家,这个比率是会越高的。
即使在发展较为缓慢的大多数发展中国家,这个比率也是要比发达国家高很多。
举例来说,我国作为世界上最大的发展中国家比作为发达国家之一的日本的资产负债率高了足足将近一倍[]。
据《证券日报》公布的2016年统计数据显示,A股2403家上市公司2016年的负债合计高达万亿元,其中有12家公司2016年负债出现10倍以上的增长。
其中,464家创业板上市公司去年负债总额合计为亿元,除去新上市的27家创业板公司外,另外的437家创业板上市公司负债总额高达亿元,比上年同期的亿元多出了亿元。
其二,发展中国家的公司资本结构以及筹资方式在很大程度上会受到自身金融体制的影响。
这也会使大部分上市公司拥有长期较高水平的资产负债率,而且会导致债券发行的困难。
而且,在大部分发展中国家,金融机构和这些非金融性公司的联系也并不会像在上市公司中那样紧密,这然自然会给两者之间的如此频繁的交易带来过高的成本。
其三,在大部分发展中国家中,非金融性公司对外部资金的依赖程度都是比较高的,这种依赖程度要远远高于发达国家的水平。
其四,在资本结构方面,如果拿发展中国家上市企业的资本结构去和发达国家上市公司的相比的话,我们就会发现,在资本结构以及融资方式上,前者往往拥有者更加独特的方式和发展轨迹。
而对于中国自身而言,我国不同地域的经济增长率以及经济的发展水平所存在的差异还是比较大的,而在这不同的区域中,所相对应的公司的资本结构以及融资模式也是不尽相同的。
这就说明,不管是对于发达国家还是发展中国家,或者是对于同一个国家不同的地理区域,该区域的经济发展水平都会对当地的上市公司的融资模式以及资本结构产生不可忽略的影响。
第二个影响因素是经济周期。
一般说来,当经济处于衰退或者萧条的时期时,企业也会受到经济大环境的影响,收缩自己的市场,压缩自己的生产规模,必须要竭尽一切可能减少自己的负债,避免在经济环境不好的情况下让自己陷入财务危机。
相反,在经济复苏和繁荣时,大多数企业就会在相应的程度上增加自己的负债,扩大生产规模,开拓新的市场,从而可以让自己在活跃的市场中抓住属于自己的机遇,从而让自己更快更好地发展。
而对于我国来说,近几年我国的经济趋势大体上是比较缓和的,这也就会在相当一定程度上导致了企业资产负债率的下降。
第三个影响因素是因为资本市场低效。
在我国,资本市场虽然近些年来虽然在总量的发展成果令人可喜可贺,但是在品质方面上,仍然有很大的进步空间。
具体来说,我国现如今的资本市场主要有以下几个特点。
其一是价格的上下波动比较明显,而且市场交易的信息质量比较差。
资本市场高效率的核心指的就是价格形成的机制以及模式与透明度和信息质量的联系,这关系到资本市场的成长状态。
而我国的资本市场很明显在这方面上有太多的空间可以进步,我国目前的资本市场中的价格对信息的反应敏感性比较低,这个缺陷虽然已经得到了各方的关注,但要想解决还需要花很多的功夫。
其二就是融资成本过高导致市场结构不协调。
因为不同的上市公司的所需要的资金的数量以及使用成本都是不一样的,而且这些被筹到的资金会存在于以及被使用于不同的生产环境以及生产阶段中,在不一样的生产阶段和生产环境中,资金如何被使用自然关系到资金成本到底能不能被上市公司所接受的问题。
有的融资成本过高,自然就不会受到大多数上市公司的青睐。
而相比较来说,因为有些资金的融资成本高效且收益率高,这样就可以给大部分上市公司带来最大程度的便利。
现如今,大部分上市公司的融资市场主要有二,一是债券市场,二是股票市场,而对于这两个市场来说,如果可以在一定程度上达到比较协调的状态,发展就会逐渐趋于平衡。
但是,目前的现状是,在我国,这两种融资市场并不能形成发展比较平衡的局面,有的企业比较倾向于债券市场,因为它们觉得相比于不很稳定的股票市场,债券市场有着更稳定的融资收益和比较低的融资风险。
所以,对于这些上市公司来说,债券市场是比较好的选择,但是,也有相当一部分上市公司,因为不愿意支付债券市场上融资需要的相对来说比较高的资金使用利息,以及因为往往在债券市场上融资都需要经过严格的资格审查过程,比较繁琐的流程让大部分上市公司望而生畏,选择了更为便利的股票市场。
第四是产品竞争和行业差异。
由中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》,我们可以很明显的看出来,针对非金融行业上市公司的相关性,完全可以发现由于不同行业的公司呈现不同的财务杠杆,而且由于不同竞争结构行业之间的资产负债率的差异是比较明显地,同时,我们也可以发现一些与国外的实证研究得出的结论不大一样的方面。
比如说,对于像电力、煤气以及自来水这些中国的一些垄断行业,他们的财务杠杆并不会像在美国的相同产业一样,反而会呈现出比较低的水平。
当然,这也可能是因为这些行业中的上市公司拥有超然的垄断地位所致。
据同花顺数据显示,我国21家煤炭企业2016年负债总额高达7631亿元,平均负债率为58%。
其中更有11家煤炭企业的资产负债率超过60%,而且其中ST神火,新集能源和山煤国际的资产负债率更是超过了80%。
而在房地产行业更是如此,据官方统计数据显示,在已披露年报业绩的86家上市房企中,其负债合计超过亿元,同比增长幅度高达%,而这86家上市房企的总资产总计为万亿元,同比增长幅度为%,与负债增长水平相差个百分点。
第五个影响因素是因为公司的治理结构不够完善而导致的股权结构不甚合理。
众所周知,一个上市公司要想拥有比较科学的治理结构,必须具备以下条件。
首先是必须拥有相当明晰的产权,其次是要拥有明确的权责,再次是要政府和企业分开管理,最后是要形成较为科学的管理机制。
事实上,我国上市公司大部分都是由国有企业改制而来,它们所具有的股权结构的特殊性以及激励机制的不健全性都会在某种程度上导致资本结构的特殊性。
而同样的,这些方面的落后都会让我国的大部分上市公司在发展中更容易受到政府政策的束缚,使某些市场上的目标可望而不可及。
我国上市公司的股权结构复杂,各种股东的利益目标不同,动机不同,融资方式也就各有优势和劣势,进而影响着上市公司的资本结构。
所以,这种大量不流通却控股的股权结构在很大程度上影响着我国上市公司的公司治理和资本决策,进而影响公司的发展[]。
(二)影响因素分析
1.对于影响上市公司融资行为内部因素的分析
在我国,目前影响上市公司融资的内部因素主要是上市公司本身对自己发展定位、融资模式以及融资目的的把控不明确导致的。
首先是上市公司对自己的发展定位不明确,很多上市公司并不能做到集中自己的物力、财力、人力全力发展自己的优势领域,而是把自己的发展定位得太过于分散。
这样就不能做到在某一自己专长的领域做到极致,从而并不能保证自己在资金使用上保证一定的收益能力,所以并不
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