投资中的心理学第三版第八章.docx
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投资中的心理学第三版第八章
第八章
社会互动与投资
在看到别人纷纷入市的时候,我们常常经不住诱惑,盲目跟风,做出不理智的投资决定。
例如在牛市见顶或熊市见底时,市场都会形成一种极度兴奋或压抑的氛围,这时投资者的心态往往被众人情绪所控制,形成了一种跟着别人跑的“羊群效应”。
我们通过与他人互动学习知识,并观察他人阐述观点的方法,但通常我们更沉醉于交谈这种社会互动方式,换句话说,我们喜欢聊天。
人们常谈论有趣的事情、有意思的东西,甚至令人担忧的话题。
交谈是获取信息和探测他人情绪反应的重要途径,并能帮助我们形成自己的观点。
在过去的20年里,我们关于投资的话题至少经历了一次巨大的转折,这类言谈的社会规范发生了翻天覆地的变化。
不久前人们还尽量避免谈及投资,问他人的共同基金或谈论自己的股票都是不太得体的。
如今,有关投资的谈话随处可闻。
你出去吃午饭的时候,总会看到电视上在播放1989年4月才刚刚成立的金融频道CNBC的节目。
其他金融有线频道,如CNN的FN频道和布隆伯格电视台,在CNBC之前就成立了。
今天,我们可以听到很多面向区域性和全国性的电台投资节目。
社会规范的这种变化对我们的投资行为有重要的影响。
越来越多的人都开始谈论投资,在他们的带动下,其他人对投资的兴趣也日惭浓厚。
社会的这一变化对投资水平影响巨大。
1992年,31.6%的美国家庭都向养老金缴款(DC)计划投入了一定量的资金,截止到2001年,这个数字上升到了66.5%,2004年这个数字到了73.5%。
在数不胜数的有关投资谈话的影响下,美国家庭制定了数量空前的投资决策。
人们谈论投资越多,真正实施的投资行为也就越多。
关于投资谈话的探讨
谈话实现了信息、意见和情绪的更快交流,这对股票和投资市场来说非常重要。
股票经纪人与客户和其他经纪人进行交谈,分析师与主管和经理们打交道,由此形成了地区性的组织和协会,这些组织和协会之间也互相交流。
为了共享信息,有组织的集体投资者会形成一些群体,而个人投资者则与家人、邻居、同事和朋友商量如何投资。
一项以156名高收入投资者为对象的调查显示:
投资者对股票感兴趣的几率超过50%,因为他们听别人提过股票。
此外,调查还发现,新的投资者购买股票后会与公司中20%的人谈论公司的状况。
通过与人交谈可以获取信息并形成决策,因此擅长交际者比不擅长交际者更容易了解投资状况,这使檀长交际者投资股票或参与401(k)养老金计划的可能性更大。
一些研究人员研究了社交活跃家庭间的关系及参与股市的情况。
社交活跃家庭的特点是家庭成员乐于与邻居交流且喜欢做礼拜。
通过一项家庭健康与退休研究提供的7500个家庭的调查反馈资料,调查者发现,与社交活跃家庭相比,社交活跃家庭投资股票市场的可能性更大。
如果一个社交活跃家庭居住在热衷投资股票的地区且这个家庭社交活跃,那它投资股票的可能性更大。
因此,如果一个人生活的圈子有投资者存在,社交互动的影响就会在他身上被放大。
社会环境
有句老话:
物以类聚,人以群分。
你的社交圈影响你的财富了吗?
答案显然是肯定的。
同伴群体往往具有相同的品味、兴趣及对相似生活方式的渴望。
这种群体会根据其热衷的信仰形成社会规范,投资信仰也是这些社会规范的一部分。
如果没有群体成员对投资的评价,谈话将很少(也许曾经)转变为投资谈话。
另一个同伴群体可能常谈论股票。
社会环境影响—个人的投资决策。
一个常见的例子是401(k)退休金(或其他养老金)计划中的投资参与情况。
参加养老金计划可以享受税收优惠,因此这不失为明智之举。
如果企业能按比例为员工缴纳养老金,那就更好了,但许多人(甚至是大部分人),并没有这样做。
教育水平和工资水平是退休金计划参与度的决定因素,但社会规范也会影响他们的参与决策。
为了说明羊群效应的显著性,让我们看看436名大学图书管理员的养老金计划参与度。
这些管理员在校园里11栋不同楼内工作。
图书管理员都受过良好的教育,此外,他们接受过获得信息的专业训练,按常理推测,图书管理员应该能做出明智的选择,参与到退休金计划中来。
图8—1是这些图书管理员的养老金计划参与度,请注意参与度之间的巨大差别。
其中一栋楼上73%的图书管理员参与了退休金计划,而另一栋楼只有14%。
图8-111栋楼436名图书管理员养老金计划参与比例
图书管理员是高度同质化的群体,因此这种参与度的巨大差别是惊人的。
每栋楼上的社会规范可以解释这种巨大差别。
每个同伴群体的社交规范随着时间推移不断发展变化。
在此调查中,一些楼上的社交规范喜欢评价退休计划,而其他楼的社会规范则相反。
投资俱乐部
投资俱乐部飞速增长是投资社交化的一个例证。
投资俱乐部由家庭成员、朋友、同事等组成,他们联合起来,把资金集中在一起投入股票市场。
这种俱乐部通常由清一色男人或女人组成,每月开会一次,讨论要投资的股票。
成员们每月都拿出一定数额的金钱(20-100美元不等),这些钱将被聚集起来投资。
全国投资者联合会(NAIC)的成立促进了投资俱乐部的发展。
虽然并非所有的俱乐部都是NAIC的成员,但截止2000年底,这个组织已经有35810个俱乐部,成员总数达537,150名。
从1990年的7087名俱乐部会员发展至今,取得了长足的发展。
投资俱乐部的表现
投资俱乐部表现如何?
各种金融媒体多次报道,60%~66.7%的投资俱乐部业绩跑赢了市场。
如果这个数字确切,考虑到多数共同基金通常做不到这一点,这个数字是很惊人的。
然而,这个数字可能不太确切,因为它来自NAIC每年一度的俱乐部抽样调查,这些调查存在一些问题。
首先,这些俱乐部对其年收益率的计算不精确。
其次,俱乐部对这种调查是如何回应的呢?
如果你是俱乐部的主管,你对NAIC的这个调查如何回应?
如果你所在的俱乐部的收益率很高,你会毫不犹豫地填好调查表,反之,你就不会填。
追求自豪避免懊悔的心理会让你这么做(见第3章)。
实际情况是,只有5%~10%的俱乐部对NAIC的这个调查做出了反馈,可能这些俱乐部的收益率都不低,所以调查结果只反映了那些比较成功的俱乐部的表现(这是最好的情况),而并不能反映所有俱乐部的状况(这是最坏的情况)。
为了对俱乐部的表现有客观了解,有人通过一个交易商提供的5年内的数据,对166家俱乐部的持股情况进行了调查。
如图8—2所示,结果不容乐观。
在这5年期内,标准普尔500指数每年平均收益率为18%,投资俱乐部每年总收益率为17%,而扣除成本后的净收益率只有14.1%,所以这些俱乐部的表现实际上不如市场。
图8-2俱乐部表现与市场表现的比较
虽然媒体报道认为超过60%的俱乐部表现好于市场,但它们的实际表现并不比市场好。
这些俱乐部的投资行为确实表现出与个人投资者一样的心理偏差,具体地说就是过于自信(见第2章)和趋向性效应(第3章)。
投资俱乐部与社会互动
虽然俱乐部旨在创造—个学习投资和获得高额收益的环境,但多数俱乐部还服务于一定的社会目的,换句话说,它们举行的会议只是家庭成员或朋友聚会的借口。
它们定期聚会,并分享市场调查技巧和其他知识。
俱乐部的社会互动对成功的投资举足轻重。
虽然一些俱乐部只是把成员聚集起来一起投资,但有些俱乐部却会认真选择要投资的股票。
例如,怀俄明州布法罗克朗代克(Klondike)投资俱乐部有一年就被《价值线》(ValueLine)评为美国头号投资俱乐部。
这个俱乐部的18名成员来自社会各个行业,从青年到老年,从蓝领到白领,他们中有些人职位很高,有些人拥有自己的公司。
他们成功的秘诀是什么?
克朗代克把一种正规的投资程序运行到了极致。
举个例子,按照这个俱乐部的要求,如果要制定一个投资决策,必须有负责调研的会员提供有力的报告进行支撑才可以。
他们信赖调查结果而非小道消息,这很重要,因为这一步骤使俱乐部避免了一些心理偏差,使其决策制定的基础是推理和逻辑,而非情感。
其他投资俱乐部以社交互动作为首要目标。
加利福尼亚投资者俱乐部(CaliforniaInvestorsClub)就是一例。
这个俱乐部成员曾一起共事多年,退休后建立了这个俱乐部。
虽然他们对其社交活动如圣诞晚会和高尔夫球比赛等活动都计划得井井有条,但在进行投资决策前他们却从不进行细致分析,他们往往聚焦于热门的股票和投机取巧,因此这个俱乐部常常高买低卖,俱乐部的收益很糟糕。
这个俱乐部的投资流程使每位成员的心理偏差与其他成员的心理偏差混在一起并被放大了。
媒体
媒体是社会环境的重要组成部分,它们为了吸引眼球使出了十八般武艺。
如果新闻报道得不够漂亮,观众就会转向其他媒体。
商业与投资作家通过精彩的故事吸引我们,新闻报道则寻找能引人注目的原声进行播报。
原声摘要虽然简短有趣,但不会给人以任何严谨的投资分析,它们只是讲述了一个故事。
媒体通常会让我们更喜欢听故事远离了正常的投资分析。
虽然媒体给我们提供信息和专家意见,但专家们的说法也只是一家之言。
许多专家与调查部门过从甚密,他们拥有数不胜数的分析工具。
当然,我们假定他们的意见建立在大量分析之上,但他们很少透露真正的分析过程。
在我们的印象中,投资分析只是在讲故事。
既然媒体想要吸引眼球,它们当然会鼓吹通过股票选择和市场时机等进行投资。
即便媒体的故事中没有任何新信息,它们似乎仍然影响了投资者的行为和股票价格。
保罗•泰特洛克(PaulTetlock)调查了市场对《华尔街日报》的每日新闻专栏“与市场同步”(AbreastoftheMarket)的反应。
每天早晨该专栏的基调如果过于乐观或悲观,都会导致当天交易量增加。
专栏基调乐观的时候,道琼斯工业平均指数的增长会比悲观的时候超出0.25%以上,但专栏似乎并没有提供任何持久的信息。
举例来说,如果拦目基调悲观,迫使股票价格下跌的压力在此后几个交易日会变成促使股价上涨的动力。
除了娱乐,“与市场同步”专栏并没有向市场提供任何新信息,然而,投资者的行为证明,他们认为这个专栏提供了新信息。
速度并非制胜关键
如果你是金融和商业有线新闻频道的观众,你就会遭到关于投资的“建议轰炸”。
它们暗示你:
行动越迟,淘汰越早。
你需要动作最快的因特网供应商,订阅最新的新闻,通过最快的在线经纪系统进行交易。
CNBC通过即时报道主要在线经纪服务商对新闻的反应情况,把“行动越迟,淘汰越早”的理念发展到了极致。
看过新闻报道后瞬间做出决策,这不是投资,而是交易。
交易就像赌博,它引发的是投资者的情绪化反应。
对速度的追求放大了心理偏差。
让我们看看人们看完新闻后瞬间做出决策时犯下的低级错误。
1997年4月11日,《金融时报》(TheFinancialTimes)报道了一则新闻:
捷克价值基金(CzechValueFund)因投资了一家诈骗公司遭受了严重的损失。
消息传到美国,行情显示代码为CVF的股票从成交量最高点下跌了32%。
问题是CVF是城堡可兑换基金(CastleConvertibleFund)行情显示代码,而不是捷克价值基金的。
当天,城堡可兑换基金的价格勉强恢复持平,但这对那些在成交量最低点抛售股票的投资者来说已经于事无补了。
其他投资者犯的错误可能对你产生负面影响。
1998年6月24日,有媒体报道,美国电报电话公司(AT&T)决定以458亿美元的价格购买电报通信有限公司(Tele-Communicationslnc.)。
消息一出,代码为TCI的股票价格上涨了5%,成交量为平时的37倍还多,但TCI是五洲房地产投资公司(TranscontinentalRealtylnvestorslnc.)的交易代码,并不是电报通信公司的。
有趣的是,5年后贝尔大西洋公司(BellAtlantieCorp.)又宣布欲收购电报通信公司。
一年后,MCI通信公司(MCICommunications)卷入了被收购传闻,人们听说后竞相买入该公司的股票。
纽约股票交易所代码为MCI的股票仍然混淆着MCI通信公司的股票代码,因为后者的代码是MCIC。
MCI是一种名为MassmutualCorporatelnvestors的封闭基金的代码。
媒体总是争先报道这些爆炸性新闻。
投资者一听到这些消息就由于从众心理开始竞相交易。
在这种情况下,社会互动加重了人们的心理偏差。
羊群效应
当你了解其他人对五花八门的股票有什么看法时,社会共识就形成了。
当人根据这种共识投资的时候,羊群效应就出现了。
投资者群体跟羚羊群是一样的。
羚羊总是成群地聚集在一起,以避免天敌的捕杀。
这一刻羚羊群无所事事,但下一刻它们就可能飞奔起来。
羚羊总是睁大眼睛,竖起耳朵,观察其他羚羊在做什么,因为谁也不想被羚羊群甩掉。
投资者也像羚羊一样观察其他投资者。
许多人每天观看CNBC的节目,在最喜欢的网页的聊天室里浏览帖子,并察看自己的投资组合。
一有风吹草动,所有投资者都会知道。
羊群效应会放大心理偏差,它会使人在群体认知基础上做出决定而不是在谨慎而正式的分析基础上做出决定。
另外,当你知道其他人也选择了亏损股票的时候,你由此(见第3章)而生的遗憾会少一些。
有同病相怜者,挫败感就会减轻。
股市的羊群效应
许多投资者被心理偏差共同影响时,羊群效应就出现了,整个市场都会被其影响。
20世纪90年代末网络公司的非理性繁荣就可以证明这一点。
许多投资者和分析家都被网络公司极高的估价水平震撼了。
例如,1999年末,市场的历史平均市盈率(P/E)为15倍,雅虎为1300倍,eBay为3300倍,这说明了什么?
许多分析家就此得出结论:
新经济呼唤新的估值方法。
再来看看1999年公开上市的在线玩具零售商eToys公司。
首次公开上市后不久,它的总市值就达到了80亿美元。
eToys是网络公司的典型代表,它的销售收入仅有3000万美元,利润亏损2860万美元。
人们很自然地会把eToys与“R”Us玩具公司进行比较,后者是“旧经济”时代玩具零售商的领头羊。
虽然“R”Us利润为3.76亿美元,但其市场价值仅为60亿美元,也就是说,虽然“R”Us的销售利润是eToys的12倍多,但前者的市场价格比后者低。
公司进入网络市场的门槛很低,如果你意识这一点,上述情况就会变得更惊人。
你可能还记得,当初一些年轻人用很低的成本开办了网络公司。
“R”Us迅速发展了其在线零售业务,而eToys的市场价值从89亿美元降到了2900万美元。
更名热
羊群效应的触角已经伸到了网络公司里,很多公司纷纷把名字改成了花哨的“.com公司”,就是一例。
投资者对网络公司着迷了,他们正想买入所有与网络有关的公司的股票。
判断一家公司是不是和网络有关,最省劲的办法就是看名字。
科技书籍在线零售商ComputerLiteracylnc.把名字改成了fatbrain.com,因为顾客总是把它原来的网址computerliteracy.com拼错(或忘记)。
这家公司以前就通过因特网提供服务,名字是它惟一的变化,它的经营策略并没改变,但改名的消息公布以后,网络上关于其股票的讨论此起彼伏,结果它的股价一天之内上涨了33%!
从1998年中期到1999年中期,共有147家公开上市的公司换了新名字,这些名字要么结尾为“.com”或者“.Net”,要么包含Internet(因特网)。
宣布改名后的三周时间里,这些公司的股票表现均比市场高38个百分点。
各种企业都参与了这场改名热潮。
改名后的三周内,那些真正的网络公司的表现比市场高57个百分点。
其他改名的企业只是有部分业务与网络有关,它们的利润超过市场的35%。
还有些改名的公司正在从非网络公司向网络公司转型,它们的表现超过市场的16%。
实际上,一些在网络方面仅有一点或根本没有经验的企业也融进了改名潮流中,它们的股票价格也因此大幅攀升。
这些公司的经营不以网络为核心,没有证据证明它们拥有在网络业务上制胜的实力或经验,然而痴迷网络公司的交易者哄抬它们的股价,导致它们的表现超过市场48%。
股价的这种大幅增长持续了三个月。
投资者们似乎急于把他们的金钱都投给网络公司。
有趣的是,在2000年网络公司萧条期过后,67个公司把“.com”字样从公司名称中去掉了。
在接下来的两个月中,这种名称的变化带来了64%的平均收益率。
投资者似乎并不受这种表面变化的影响。
不仅如此,一直以来投资者还常被名字其他方面的改变所欺骗。
一些共同基金换了一些带有前段时间热门字眼(如价值、成长、小公司股票等)的名字。
名称的变化使流入这些基金的资金比名称未变时的预期高出28%。
新的资金甚至会流向那些只改变名称但既不改变投资方式也不改善投资业绩的基金。
短线投资
在主动交易中,你的思考方式更像商人而非投资者。
你会买一只你认为下周、明天甚至下一个小时会涨的股票,而不会仅仅因为你认为一个公司的产品、市场份额和管理具有优势。
公司的产品、市场份额和管理对你来说不重要,甚至毫不相干。
以美国公共广播公司(PBS)的《前线》(Frontline)节目采访过的莎伦(Sharon)为例,她把家里所有的积蓄都投进了两只小盘科技股票中,其中大部分投进了其中一只。
她说:
“说实话,我甚至不知道公司的名字,只记得推销信件上写的交易代码是AMLN。
到8月份它就翻番了”。
而AMLN是阿米林制药公司(AmylinPharmaceuticals)的股票交易代码。
理念
“这次情况不同了。
原来的估值不再适用了”。
在跟风浪潮极度盛行时,如果股票价格高到无法用估值方法计算,人们就常常发出这样的感慨。
如果体重计显示你体重增加了30磅,问题一目了然:
你的体重计出毛病了。
如果人们跟风投资,那是因为他们投资的基础是一时的想法,而不是通过认真思考得出的结论。
社会化
人们都喜欢讨论投资问题。
谈论投资在社交场合变得越来越流行,在线讨论也开始风靡。
投资以各种方式渗透进了我们生活的各个部分,电台讨论投资的谈话节目和CNBC的电话咨询节目日益流行,这都是那些渗透方式的体现。
从众效应和估值过高现象不是新经济或新技术引起的,它们出现的原因是人的心理。
新经济和新技术只是重振从众效应的声威。
过于自信(见第2章)如果掺杂了情感,就会发生从众效应。
当心理因素影响了每个人的投资决策时,这个效应就被放大了。
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- 投资 中的 心理学 第三 第八