金融危机中资金动分析.docx
- 文档编号:10876218
- 上传时间:2023-02-23
- 格式:DOCX
- 页数:14
- 大小:25.28KB
金融危机中资金动分析.docx
《金融危机中资金动分析.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《金融危机中资金动分析.docx(14页珍藏版)》请在冰豆网上搜索。
金融危机中资金动分析
金融危机中资金流动分析
约翰C.唐森
衣阿华州加特林尼尔学院
本文是对1996-1997年亚洲金融危机期间以泰国为例的资金流量分析方式的一个运用。
第一,文章对东亚金融危机的历史背景做了概述,强调了脆弱的银行体系和外债在危机中的核心作用。
接着,文章以泰国为例,介绍了一种估量季度资金流账户的方式。
这种方式简单的地方在于能够通过国际货币基金组织为世界上许多国家出版的数据材料中取得。
因此,本文利用泰国的数据对泰国危机进行资金流动分析。
与文章开始对泰国的历史描述不同,那个分析定量地考察了金融流动状况,尤其是私人部门的金融状况。
最后,文章强调了当前数据报告采用这种分析方式的紧迫性。
导言
1997年7月,泰国银行出人意外地舍弃了固定汇率制度,允许泰铢自由浮动,专门快地泰国铢贬值到只有原来价值的一半。
在国际贷款人的一片恐慌中,二十世纪九十年代初期曾大量流向泰国的私人资本出现骤然逆转。
于是,亚洲金融危机出现了。
危机迅速波及到马来西亚、印度尼西亚及韩国,这些国家全都蒙受了较大程度上的经济下滑。
目前,危机对经济和金融的后遗症仍然没有完全消除。
亚洲危机是一次金融危机,是一次涉及资金借贷、银行体系和金融市场的危机。
若是一开始就运用资金流量账户(FOF),社会会计师希冀追寻或分析如此一种危机将会有专门好的进展。
资金流量账户不同于国民账户体系,最初是用来分析金融体系的。
在这些账户中,咱们能够观察到嵌入在社会账户体系中的关键的金融变量。
咱们不但能够分析部门融资和金融市场的运作,而且能够考察到借贷资金流动在部门之间的彼此影响。
写这篇文章有两个目的。
第一个是目的是介绍一种新的方式,它能够从公开的金融数据中得出资金流量账户,它不但简单而且能够为世界上许多国家提供季度资金流量数据。
基于这种目的,咱们将提供一些有关泰国的数据表,以供读者自己查对。
第二个目的是利用泰国1996-1997年金融危机的调查情形来演示资金流量分析。
此分析将以经济危机发生时受影响最严峻的的泰国、马来西亚、印度尼西亚和韩国等国家历史背景作为参照。
为此,咱们将第一描述这一-背景。
托宾在对理查德·若格斯的纪念中(托宾,2001),谈到了他对“动用一切事实进行研究和推测如何最大限度地发觉和揭露它们的信息”的终生酷爱。
对此,没有什么地方比理查德和南希在1982年对那时美国国民收入和产品账户(若格斯,1982)的修改和延伸更能表现这一点。
特别地,他们感觉到通过金融流动将框架运用到部门资产欠债表中是最大体的。
本文能够看成是以上文章的相似尝试,文章从头安排了国际货币基金组织现有的金融账户,并将其转换成资金流量矩阵以便加倍有效地进行分析,试图沿着理查德和南希的研究继续走下去。
1.东亚危机的历史性描述
1.1.亚洲“奇迹”
对东亚国家来讲,二十世纪九十年代是前所未有的繁荣时期。
他们稳固的每一年8%左右的实际GDP增加率使他们的经济地位活着界凸现。
这种向前的飞跃是两种力量造成的。
第一种力量是出口导向型战略的实施,这种转变延续了香港和新加坡的路径。
这一战略通过“资本账户自由化”(一种旨在降低贸易和投资壁垒,实行国内金融市场自由化,允许私人资本自由进入外汇市场的放松管制的尽力)取得了贯彻。
对此,国际上的反映是庞大规模的私人资本流向了东亚,和大部份的贷款流向了银行和金融机构。
随之而来的是,东亚的出口也以大约每一年25%的速度出现了惊人的增加,这些国家的实际投资也上升到近乎GDP的40%,因此而取得的经济增加也大幅度地提高了东亚地域人民的生活水平。
总的来讲,在那个时候这些进展都被以为是安全而健康的。
事实上,出口增加的同时伴随的是更快的入口增加,因此在二十世纪九十年代中期,国际收支表中的常常账户的赤字慢慢地上升到GDP的6-8%,可是这些赤字似乎是能够持续的。
因为与以往许多危机不同,它们并非是由财政赤字和货币扩张驱动的。
同时外债看起来也是能够处在能够控制的范围。
通货膨胀水平也不高,约为4-8%。
汇率牢牢地盯住美元。
这些情形看起来似乎不错。
1.2.危机的前奏
咱们大体回顾一下,在二十世纪九十年代中期,东亚经济就已经形成了一些大体的弱点。
在对外经济中,关键之一是将常常账户的赤字维持在一个适合水平上的可持续性问题。
在东亚国家中,实际汇率——名义汇率通过国内和国外通货膨胀的调整的汇率——一直在适度稳步上升,这意味着竞争力某些程度下降。
实际上,1996年所有这四个国家的出口增加都有所下降。
第二个大体的弱点是东亚国家的超常投资水平的质量。
这些投资的产出率和获利性都开始出现问题。
在马来西亚和印度尼西亚和泰国迅速成长的金融公司中,投机性的房地产项目超级突出。
相当大的银行借贷流向了股票市场。
到1996年,这些迹象都表明了脆弱性。
但是,虽然很多证据都表明了这些弱点的存在,相反,几乎无人怀疑致使亚洲危机的关键因素与1990-1996年期间亚洲资本流入的特点和资本流入的投向有关。
.金融脆弱性的进展
到二十世纪九十年代中期,东亚金融体系已经处于一个脆弱的边缘。
为了解释这一点,咱们先看一下二十世纪九十年代初期的资本账户自由化,那时,对私人银行业的限制都被废除。
于是东亚地域的银行和公司在急需资金的情形下能够从国际贷款人处直接借款。
其结果是,短时刻银行借款的大量流入。
放松管制所创造的轻松的借贷条件,例如银行法定存款预备金的减少,使得国内银行贷款急剧地增加。
简而言之,资本流入推动了国内信贷的繁荣。
银行业的借贷安排与这些国家的汇率制度紧密相关。
他们的通货曾经一度与美元挂钩,而且大家坚信这些汇率将一直持续下去。
因此,大多数借款人都没有做套期保值,借款人毫无疑问的同意了任何汇率不利转变造成的风险。
最后,虽然外汇储蓄相对于入口已经维持一个适当的增加(充沛性的传统标准),可是相对于国外短时刻债务风险的存在,这些储蓄仍然远远不够。
二十世纪九十年代信贷的繁荣使得许多亚洲银行处于超级不安全的状态。
它们的流动性和货币匹配方面出现了错位。
也就是说,它们没有充沛的短时刻资产来匹配短时刻的欠债,没有充沛的美元或日元的资源来匹配美元或日元的欠债。
后一个问题或许只有能在现有固定汇率条件下取得美元才能解决。
另外,银行监管仍然没有脆弱。
随着时刻的流逝,不良贷款已经上升到银行资产的15-35%,虽然这种情形不为公众所知。
大家普遍以为,政府不会允许银行破产,这种意识无益于鼓励银行进行审慎性的管理。
综合起来,这些力量使得东亚的金融体系处于超级脆弱的状态。
他们在受到任何大量短时刻外债偿还要求的要挟时,容易受到伤害。
而且,他们的固定汇率制度的存在令人们担忧贬值的发生从而致使外资的流出。
.恐慌和低迷
在1996年期间,关于东亚经济增加的可持续性,一股信赖危机在国际贷款人之间进展起来。
无疑对借款人来讲,尤其是对借贷性金融机构,主要的顾虑是东亚短时刻外债与他们的外汇储蓄的比例规模不匹配。
于是,许多贷款人毅然减少了愈来愈陷入窘境的国家的借贷,降低风险暴露。
到1997年初期,处于窘境中的泰国金融机构正在同意中央银行的支持。
接着,那年春天,泰国的货币——泰国铢蒙受了严峻的投机冲击,可利用的国际储蓄已经耗尽。
在7月2日,泰国银行被迫采取了浮动汇率。
泰国铢的价值迅速地下跌30%左右。
泰国铢的贬值扣动了整个危机的扳机。
信贷人之间的恐慌处处蔓延。
短时刻债权人拒绝对他们的贷款进行展期,也拒绝给予新的贷款额度。
资本的撤出给汇率造成了壮大的压力,到秋季,在利用外汇储蓄对他们的汇率进行无效的捍卫后,印度尼西亚和马来西亚的货币也都出现了贬值。
10月,韩国货币也出现贬值。
一系列的贬值对东亚金融系统造成了挤压效应。
此刻,以美元和日元表示的所有债务被极度地放大,利率上升。
许多公司(一般是高欠债率的公司)无力偿还乃至是以本地货币表示的债务。
对银行来讲,大量的不良贷款骤升。
许多银行受制于国外债权人,因为他们坚持要求银行偿还曾经一度增加的短时刻债务。
在已经存在缺点的银行系统内,这些情形无疑是雪上加霜。
固然,他们已经向国际货币基金组织求助。
IFM提供了大约1000亿美元的紧急救助基金,其中,大部份资金付给了国际贷款人。
可是,IMF附带开出的政策药方是不是有所帮忙却是不肯定的。
在那种情形下,紧缩的货币政策和财政政策和当即采取的激进的金融市场的重建办法后来被证明是错误的。
基金救助计划并无迅速地恢复各方面的信心,在1997年和1998年期间,汇率持续下降。
1997年,私人资本流向东亚的浪潮已经扭转了方向。
这些国家在1996年流入的资本达到930亿美元但在1997年变成了流出120亿美元。
危机使每一个国家都蒙受了严峻的经济低迷。
较之很长一段时刻内8%的真实GDP增加率,到1998年印度尼西亚下降了14%,韩国下降了6%,泰国下降了8%。
2.泰国资金流量账户
对许多国家来讲,国际金融统计(国际货币基金组织,月刊)提供了许多常常利用来进行金融分析的账户,例如,国际收支平衡表、银行业部门和政府部门帐户。
这些账户能够被安排成一个简单地资金流量体系,每一个部门用一套一路的金融工具交易。
与单个部门账户相较,这种资金流量集合提供了许多分析优势。
通过资金流量矩阵,它能够提供金融系统整体的视角。
它有利于追踪部门与部门之间的金融流动。
而且,它能够推导出私人部门账户,从而有利于分析私人资本的形成是如何发生的。
咱们将通过度析泰国的金融危机来讲明这些。
表1到表7是一组源于资金流量账户的工作单表格,表示了泰国1994到1997年孕育危机和1997年四个季度发生危机时的情形。
除来自1998年政府金融统计(国际货币基金组织,年刊)的一些数据表格之外,其他的均来自1999年3月版的国际金融统计。
对应于每张工作单中的纵列“来源”的行注把表明数据的原始来源。
表格以资金账户的部门来源(S)和运用(U)的形式表示,每一个表格列前的是部门的资本形成总量(U),总储蓄(S)和盈余或赤字(U/S)接着,每一个部门的盈余或赤字被分解为五个金融市场流:
国外请求权、银行之间的请求权、中央政府债务、私人信贷和货币、准货币。
最后,1996年的资金流(二十世纪九十年代的高流量)被分派在一个独立的矩阵表中即表8。
这些表格将是以下分析的基础。
3.泰国金融危机的资金流量分析
.背景,1996
二十世纪九十年代初期,泰国经济分享了东亚的快速增加,它的真实GDP增加每一年超过8%。
这种增加是由加倍速速的实际投资和出口的增加而推动的。
1996年可能被看做这种投资和出口旺盛期的顶峰,从泰国铢范围上说,这些将反映在1996年资金流动矩阵中(表8)。
1996年资本形成总量是19,230亿泰国铢(表8,第2行),为GDP的42%(表7,第25行),无论从什么标准看都是超级高的比率。
因为咱们将通过矩阵的方式进行研究,这种高水平的实际投资是通过三种途径来完成的:
第一,国内高储蓄率;第二,国外大规模资本流入;第三,国内私人信贷的极度旺盛。
为了考察国外资本流入,咱们参考了矩阵中世界其他国家的账户和盈余(3,720亿泰国铢)的细目分类(表8,第六行)。
国外资本流入主要通过两种方式:
(1)流入私人部门的私人信贷3,520亿泰国铢(第27行)和
(2)存款货币银行取得的国外信贷740亿泰国铢(第12行)。
第二种资金流内含于银行系统的转汇进程和咱们此刻以为的国内私人信贷的繁荣期。
在二十世纪九十年代,私人信贷从存款货币银行的流动已经加速,在1995年达到了8,550亿泰国铢的顶峰(表4,第24行)。
1996年,银行继续增加了私人信贷量,达到6,020亿(表8,第27行)。
由于货币当局持续银行储蓄的扩张达到490亿,因此,他们能够继续知足增加的信贷要求(表8,第17行)。
达到3,920亿(第29行)的货币和尤其是准货币的大幅度增加是银行部门账户中对私人信贷扩张2/3的来源。
可是,银行部门能够给私人部门支持比它的存款规模大的资金,这部份是因为它进行了国外借贷,其数额达到850亿(第12行),也降低了国外资产量,其数额降低了560亿(第11行),同时还减少了它的政府债务净持有量,其数额降低了590亿(第19行)。
因此,私人信贷量合计为6,020亿(第27行)。
加上国外私人信贷流入量,私人部门取得了共计9,640亿的巨额私人信贷(第27行)。
此刻轮到咱们考察私人部门是如何形成1996年庞大的总资本存量16,840亿(表8,第2行)的,大量私人储蓄12,580亿的作用是什么(第14行)。
这些储蓄是4,130亿(第29行)家庭和商业现金余额积累的主要来源。
因此,当商业内部资金支持大约一半的私人资本形成时,或许仍然还有约8,000亿的储蓄。
在私人部门所取得的9,640亿私人信贷中(第27行),或许约有9,000亿支持另一半资本的形成。
大约1/3的私人信贷来自国外,2/3的来自银行(第27行)。
这里,咱们能够看到私人信贷的繁荣对资本的形成作出了相当大的奉献。
在继续讨论之前,咱们先来简单看一下货币和财政政策状况。
虽然1996年的盈余小于1994和1995年(表1,第11行),从530亿(表8,第6行)的政府盈余来看,财政政策仍然被以为是紧缩的。
从货币政策来讲,利率在1995年适度地提高,可是整个1996年却大幅度地浮动。
但是,正如咱们在矩阵(表8)中所注意到的,银行预备金(第17行)的大幅扩张增进了存款货币银行中3,920亿(第29行)货币和准货币的更大扩张。
货币当局也向非银行金融机构发放了250亿(第26行)的信贷。
实际上,无论货币当局的公开态度是什么,这些数字意味着相当轻松的货币政策。
.值得关注的问题
正如咱们所看到的,1996年的信贷繁荣意味着来自世界其他地方的巨额信贷流入。
这中巨额流入在前几年一直持续着,在1995年达到6,130亿(表2,第16行和第23行)泰国铢的顶峰。
固然,每一年的流入加总在一路就组成了外债规模,如此庞大的外债规模应该值得关注。
为了估量债务规模的大小,咱们必需求助于资金流账户之外的资料。
1996年末泰国的私人外债规模大约是850亿美元或22,000亿泰国铢,大约是GDP的一半(表7,第25行)。
除规模之外,这些债务一个令人讨厌的方面是其中44%的债务都是短时刻的,而且大部份是由银行和金融公司所拥有。
毫无疑问,泰国借款人都希望这些短时刻债务若是有必要的话,都能够转动进展下去。
他们相信,以美元或日元表示的贷款是能够以1美元=25泰国铢的固定汇率偿还的。
另一方面,若是贷款人坚持要求偿还的话,泰国能够利用的最终资源将是货币当局约9,890亿的外汇储蓄(IMF,第11行)。
其短时刻债务大约超过了这些外汇的水平。
通过以上的历史性描述,咱们的分析已经引领咱们抵达了金融脆弱性的核心问题即短时刻外债。
另一方面,还有一些金融脆弱性的方面咱们尚未提及:
银行贷款质量问题(例如,未偿还贷款)、风险融资(例如,房地产和资产信贷)、摇摆不定的金融公司的作用和银行监管的质量。
查验这些方面的性质和制度的问题要求在资金流量账户之外加倍细致地探求银行业系统的行为。
关于咱们关注的第二个方面,咱们在账户内发觉了证据,1996年是二十世纪九十年代泰国增加路径中的顶峰时期。
资本形成总量已经加速进展,从1992年的7%上升到1995年的19%(表6,第4行),在1996年只增加了8%。
第二,国际收支的常常账户赤字从1992到1994年一直处于-5%和-6%之间,1995和1996年上升到-8%(表2,第2行和表7,第25行)。
隐藏在这种混乱的转变以后的是1996年本来快速出口增加的突然停滞(表2,第38行)和减速但却仍然持续增加的入口(表2,第39行)。
实际上,对一个以出口增加拉动资本快速形成的经济体来讲,这是一个不祥的征兆。
出口增加的停滞暗示咱们在资金流账户之外去调查相关的情形,例如,泰国铢的真实评价(真实有效汇率的移动),泰国竞争的恶化和(尤其在出口额度方面的)多余能力。
.危机
泰国金融危机暴发的正式标志是1997年7月2日泰国铢开始浮动和贬值。
对致使危机因素的分析必需包括前半年;危机的后果分析必需开始于1997年的第三个季度。
由于年中的这种逆转,那年全年的金融流动便良莠不齐,对咱们的分析没成心义。
咱们需要的是季度数据,值得庆幸的是,咱们找到了这种数据。
汇率浮动的直接原因是已经没有国际外汇储蓄能够用来维持固定汇率。
那个进程能够在表3第11行看到。
当泰国铢在1Q97受到解决的时候,这些储蓄开始下降。
随着在外汇市场干与力度的增强,在2Q97处出现了1,480亿的大幅度下降。
到了年中,虽然国际收支明显留有8,320亿(大约300亿美元)余额,可是咱们清楚地明白,这些余额几乎完全不可用了,因为他们还要用于履行市场合约。
由于没有外汇用来干与,泰国银行被迫舍弃维持泰国铢的价钱。
出现危机的关键问题是私人资本向泰国流入的突然停止和逆转。
这几乎当即就可以活着界其他国家的储蓄(表2,第2行)减少中反映出来,也就是说,泰国国际收支余额从常常账户赤字转变成余额。
世界他国储蓄的3Q97下降,4Q97大大转为负数。
金融流动本身的逆转能够通过从1996年大量资本流入(见矩阵)开始这段时刻内观察到。
3,520亿(表2,第23行)的私人信贷流入在1997年前半年已经变成负数,1Q97为-230亿,2Q97为-240亿。
银行1996年740亿的资金流入中1Q97继续增加到710亿,可是2Q97下降到10亿,以后转为负数。
持续的危机给私人部门的融资造成了庞大的压力。
储蓄中的1Q97(表6,第7行)下降,2Q97急剧下降。
在那个时候,它正将自己的储蓄大部份用于积累现金(表7,第1行)。
部门需要外部资金支持它的资本形成(表6,第2行)。
但是,它的国外信贷流已经减少了(表6,第39行),从2Q97表现出来的国内银行资金流也减少(表6,第38行)只有货币当局支持的非银行金融机构的信贷流仍然维持不变(表6,第29行)。
咱们只有猜想隐藏在这种向2Q97(表7,第11行)混乱资源转变背后的东西是什么。
奇怪的是,随着银行的一股新的巨额私人信贷的出现,私人部门这种极端情形迅速在3Q97和4Q97中恢复(表6,第38行),两个多季度内约有7,780亿。
可是咱们仍然怀疑这种信贷流的健康状况,这也是咱们将转而讨论的问题。
早在1997年初期,泰国金融公司的不稳固状况已经浮出水面。
以1Q97(表)为开端,货币当局向他们提供了大约3,660亿的贷款。
总额度几乎达到金融公司整个投资的四分之一(IFS,42df和46gf)。
但是,面对这么大量的支持,当局明显地没有实行任何的金融改革。
随着1997年8月官方IMF支持的开始,货币当局已经有资源来救助千疮百孔的银行,而且他们也选择了这么做。
银行取得贷款(表4,第16行)使他们能够清偿大部份的外债,其中,3Q97为-2,700亿,4Q97为-1,520亿(表4,第12行)。
虽然银行储蓄金减少了(表4,第17行),私人授信从-160亿2Q97恢复到3,760亿3Q97和4,030亿4Q97。
如此,私人信贷扩张表现了借款人在困难时能够不偿还债务的政策含义。
也表现了进一步贷款的依据是需要而不是偿还的可能性。
在1997年后半年,整个金融系统的脆弱性趋于透明化。
由于泰国铢贬值、利率上升和巨额外债需要偿还,咱们明白泰国银行系统处于混乱和崩溃的边缘。
必需承认,为了适本地考察泰国银行系统的这种状况,咱们需要对资金流动账户进行相当多的补充,这将是一种详细分析部门资产欠债表从而考虑它的资产质量、资本充沛性和银行监管的许多制度方面的途径。
但是,咱们的账户确实表明,通过银行信贷(表6,第38行)的扩张,私人部门融资在度过1997年时取得了极大地资助。
这些私人信贷加上增加的私人储蓄(表6,第7行)使得私人部门继续支撑他们目前的投资支出(表6,第2行)水平。
货币当局追求的头寸松的信贷政策似乎有它的合法理由。
.结论
对泰国资金流动分析的目的是为了解释通过这些账户所作出的金融分析的类型,为了将它与其他形式的金融分析(例如,开始对东亚危机的历史性描述)进行对照。
第一,正如咱们在资金流动矩阵中看到的一样,咱们取得的是对整个金融系统的定量的观察。
然后,咱们能够观测到,资本有一部份直接流入私人部门,一部份通过银行部门和它地国内信贷的延伸间接地流入私人部门。
这些资源和国内私人储蓄一路用于支持1996年巨额的资本形成。
接着,咱们看到,在1997年前半年,由于危机中资本的撤出,这些资本流入本身出现下降和逆转。
这些分析使咱们能够判断的内容是那些反映在金融市场流动中具有因果关系的因素。
正如咱们所看到的,在危机期间,泰国的许多主要行为都在此反映出来。
资金流动分析没有看到的问题(至少不是当即看出来的)是那些可能通过价钱效应(比如,利率)或制度影响(例如,监管)而起作用的具有因果关系的因素。
但是,即便在这里,资金流动提供的线索提示咱们在这些账户之外进行进一步的调查。
这种初始的解释性的资金流动分析形式似乎是强有力的。
若是泰国的政策分析师在1997年能够获适那时的资金流数据,那个分析师本该能够做出与咱们类似的分析,这可能汇对理解那时的金融状况有所帮忙。
不幸地是,在1997年泰国的政策分析师无法获适那时资金流的季度数据;现有的季度数据远不是那时的数据。
最新的账户固然有助于咱们的工作。
估量最新资金流账户的进程本身就是利用资金流框架考察那时金融形势的进程。
那时的经济政策分析并非是一项容易的任务。
应当以那时报导的社会账户的形式对其进行最大可能的支持。
那时的资金流账户就应当是其中之一。
表一 泰国FOF K1;CentralGov't(10亿泰铢)
来源
1994
1995
1996
1997
1Q97
2Q97
3Q97
4Q97
1
中央政府
2
3
总资本形成
5-6
4
5
资本支出,总计
GFSCII1
6
资本转移
GFSCII71
7
8
总储蓄
3+11
9
10
11
赤字/盈余
13+14
12
13
赤字(-)
或盈余
IFS80
14
贷款减还款
IFS83或
GFSCV1
15
16
Memo:
赤字或盈余
GFSII(见13)1
17
18
19
△中央政府债务,
净来源
21+22-23或24-23
20
净借款:
外国
IFS85a
22
净借款:
国内
IFS84a
23
△中央政府存
款,资产
(IFS86+IFS87)符号相反
24
△对中央政府
的债权,负债
21+22
25
26
△个人信贷,用途
IFS83或GFSCV1
27
28
29
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 金融危机 资金 分析