自主品牌SUV行业调研投资展望分析报告.docx
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自主品牌SUV行业调研投资展望分析报告
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正文目录
一、乘用车市场2016年高速增长,预计2017增速将下滑至6%4
二、SUV红利推动自主品牌走强6
1、2016年SUV为主要增长点,预计2017该趋势将持续6
2、SUV市场爆发推动自主品牌占比提升8
3、高端化是自主品牌的必经之路,龙头企业有望完成向上突破11
三、乘用车板块整体盈利良好,车企间分化严重13
四、乘用车板块整体估值合理,建议关注自主品牌成长性机会15
图表目录
图表1:
2005-2016中国市场乘用车市场细分销量4
图表2:
车辆购置税相关政策5
图表3:
西部地区仍处于汽车消费高增长潜力阶段6
图表4:
乘用车细分市场销量同比增长率7
图表5:
中国乘用车各级别车型销量结构7
图表6:
各级别轿车市场份额8
图表7:
2011-2016自主品牌乘用车市场份额变化9
图表8:
自主品牌在各类车型中的占比10
图表9:
2016年SUV不同价格区间自主和合资品牌销量11
图表10:
2016年SUV销量前十车型11
图表11:
乘用车产能利用率12
图表12:
自主品牌与合资品牌质量(PP100)差距不断缩小13
图表13:
SW乘用车、货车、客车上市公司净利率变化情况14
图表14:
2016Q3乘用车整车上市公司ROE15
图表15:
乘用车板块估值变化情况16
图表16:
2016年中国主要车企乘用车销量(万辆)和增速16
图表17:
2016年各车企乘用车销量和增速17
图表18:
2017年部分车企新车规划19
一、乘用车市场2016年高速增长,预计2017增速将下滑至6%
购置税减半优惠政策下,2016年乘用车整体销量增长15.08%。
与历史上2009年的购置税减半优惠带来乘用车强劲增长的状况一致,2016年,受益于小排量车购置税减半优惠刺激,以及2015年股灾后消费需求差和自主SUV强供给的叠加影响,2016年乘用车市场总销量增长至2383万,实现15.08%的增长率。
图表1:
2005-2016中国市场乘用车市场细分销量
图表2:
车辆购置税相关政策
2017购置税优惠幅度下降,乘用车销量增速将下降。
2017年,小排量乘用车购置税优惠将下调至7.5%(2016年购置税为5.0%),考虑到市场对购置税优惠下调早有预期,部分消费已经在2016年提前释放,2017年乘用车销量增速大概率下降
预计2017年乘用车市场增速将降至6%。
考虑到我国千人汽车保有量仍有一定的提升空间,四、五线城市汽车消费需求2014年才进入进入增长期,尤其是西部地区,消费能力正在释放①,未来乘用车市场仍将保持一定增速。
从历史数据来看,预计该增速会在6%-7%左右。
图表3:
西部地区仍处于汽车消费高增长潜力阶段
二、SUV红利推动自主品牌走强
1、2016年SUV为主要增长点,预计2017该趋势将持续
①国际轿车市场发展历史表明,轿车市场的中长期发展趋势主要是由R值决定的。
R值=平均车价/人均GDP,当这个比值达到2或3的时候,汽车千人保有量将有所提升。
细分市场来看,SUV是主要增长点;轿车占比持续下降。
受消费升级以及三、四线城市首次购车需求带动,2016年SUV累计销售877万辆,同比增长43%,销量占比持续提升(SUV占乘用车整体销量比例从2015年的30%进一步提升至2016年的37%)。
轿车整体销量回升,但受到SUV替代效应挤压,占比则逐年下降。
MPV占比基本维持不变,交叉型用车市场仍然低迷。
图表4:
乘用车细分市场销量同比增长率
图表5:
中国乘用车各级别车型销量结构
SUV中,A0级SUV、A级SUV占比最大。
SUV整体需求中一
部分来自一、二线城市消费升级带来的置换需求,以中高端SUV为主;另一部分则来自三、四线城市首次购车需求,以中低端SUV为主。
按照销量来看,A0级SUV、A级SUV贡献绝大部分比例,尤其是A级SUV,受益于三四线城市汽车消费需求的释放,销量高速增长,占整个SUV销量的比例不断上升。
轿车中A级轿车占比提升,高端轿车复苏。
受A0级、A级SUV的替代作用和A级轿车价格下探影响,A0和A00级轿车销量持续萎缩,B级轿车市场份额也被同级SUV所抢占,高端进口轿车占比增加(2016年宝马、奔驰、雷克萨斯进口量分别实现17.8%、29.3%和53.3%的增长),虽未对轿车市场带来明显的支撑作用,但在消费升级的趋势下,预计高端进口轿车销量将缓慢增长。
图表6:
各级别轿车市场份额
预计2017年SUV仍将保持强势,轿车、交叉型乘用车市场份额将继续被挤占。
考虑到消费升级带来的轿车向SUV的转换效应,以及自主和合资品牌纷纷加大SUV车型的投放力度,预计2017年SUV仍有增长空间,但由于2016年基数较高,预计2017年SUV超高速增长将回稳;轿车受SUV替代作用的负面影响未完全消化,市占率仍然面临一定的下行压力;MPV增速也将放缓;交叉型乘用车未来份额可能持续收窄。
2、SUV市场爆发推动自主品牌占比提升
自主品牌借SUV发力,2016占比提升。
自主品牌虽然整体实力弱于合资,但对国内市场敏感度高,决策执行速度更快,在合资品牌对国内SUV市场缺乏重视,15万以下SUV车型选择不多的情况下(详见图表10),自主品牌在SUV上屡屡推出性价比产品,成功占领SUV市场,提升了自主品牌在整体乘用车中的销量占比。
2016年,乘用车市场自主品牌销量占比升至近5年的新高,达到43.24%。
同时日系、德系、韩系、法系同比占比均有所下滑。
图表7:
2011-2016自主品牌乘用车市场份额变化
图表8:
自主品牌在各类车型中的占比
10-15万SUV为自主品牌主要盈利市场,未来仍有较大成长空间。
细分来看,10万以内低端SUV为自主品牌主导,但该车型消费者品牌忠诚度低,竞争激烈,单车盈利能力弱。
10-15万紧凑型SUV主要对合资小型SUV和合资A级车形成替代,是自主品牌赚取利润、产品升级的主力市场,受中西部地区首次购车需求推动,未来仍有较大成长空间。
15-20万SUV为目前合资品牌主力市场,但自主开始突破;20万以上仍是合资主导,自主短期难以涉足。
图表9:
2016年SUV不同价格区间自主和合资品牌销量
图表10:
2016年SUV销量前十车型
3、高端化是自主品牌的必经之路,龙头企业有望完成向上突破
销量高速增长推动产能利用率回升,但自主品牌整体产能利用率仍然大幅低于合资品牌。
从产能利用率来看,销量高速增长推动2016年产能利用率回升,但自主品牌和合资品牌产能利用率仍然分化严重,自主品牌整体产能利用率不足60%,按照汽车行业国际通行标准②,自主品牌仍然产能过剩,但与合资品牌的产能利用率差距有所缩小。
②按照汽车行业标准,产能利用率在80%~90%之间属于正常,低于80%属于产能过剩。
图表11:
乘用车产能利用率
乘用车普及初期,定位低端小型车的自主品牌在繁荣过后进入低谷。
乘用车普及初期,自主领导车企为奇瑞和吉利,优势产品主要为A00级和A0级轿车;其后市场出现明显升级,A级轿车和SUV开始大行其道,定位小型车的车企明显准备不足,市场地位开始下滑。
高端化是自主品牌持续向上发展的必经之路。
尽管依靠在SUV方面车型多,定位准的优势让自主品牌占比提升,但随着合资车企对中国市场SUV的重视以及价格下沉,自主品牌将面临压力,如何改善车型结构,推动品牌走向高端化,成为未来自主品牌能否与合资品牌一较高下的重要支点,广汽传祺推出B级SUVGS8,突破自主20万以上市场;长安也推出类似定位的CS95;而吉利和长城也将推出全新的中高端品牌LYNK&CO和WEY。
产品质量提升让自主品牌向上突破成为可能。
与乘用车普及初期自主品牌依靠低端轿车起家,目前,自主品牌主要是依靠低端SUV提高市场占有率,但从产品质量上来看,自主品牌近年的质量得以大幅提升,PP100(每百台车中有问题的车的点数)与合资品牌车的差距不断缩小,加上自主品牌近年来在外观、智能化配置方面更加了解中国市场的需求,预计未来部分龙头自主品牌有望完成向上突破。
图表12:
自主品牌与合资品牌质量(PP100)差距不断缩小
三、乘用车板块整体盈利良好,车企间分化严重
2016汽车行业营收和利润增速远高于工业企业平均增速。
从国家统计局公布的“2016全国规模以上工业企业利润”来看,2016年全国规模以上工业企业主营业务收入115.16万亿,同比增长4.9%,利润总额同比增长8.5%。
其中,汽车制造业主营业务收入8.02万亿,同比增长14.1%,利润0.67万亿,同比增长10.8%,增速远高于工业企业整体增速,利润率为8.3%。
汽车行业上市公司营收和利润增速较行业平均更高。
从上市公司来看,由于年报尚在披露期,我们以2016年三季报为准,截至2016年第三季度,SW汽车行业142家上市公司营业总收入为1.6万亿,同比增加20.91%,净利润0.10万亿,同比增加52.5%,整体来看,汽车行业上市公司营收和利润增速高于行业平均。
利润水平方面,乘用车净利率稳步上升。
在汽车行业子行业中,乘用车整车营收占比最大,从利润率来看,近年来乘用车上市公司整体净利率持续走高,与载货车和客车相比,优势明显。
2008年、2012年的乘用车净利率出现低点则是受当年销量增速放缓影响所致。
客车方面,近两年净利率走高主要原因是宇通等客车企业大力发展新能源汽车,新能源汽车的高补贴带来净利率的提升。
图表13:
SW乘用车、货车、客车上市公司净利率变化情况
盈利能力方面,12家车企之间分化明显。
长安、长城自主发力,ROE处于行业领先地位,一汽旗下的两大自主品牌一汽轿车和一汽夏利则因为技术老化,更新换代慢而处于亏损状态。
图表14:
2016Q3乘用车整车上市公司ROE
四、乘用车板块整体估值合理,建议关注自主品牌成长性机会
目前,乘用车板块整体估值合理,建议选择有成长性机会的自主品牌龙头配置。
从乘用车板块整体估值来看,目前估值处在合理范围,部分自主品牌估值尚处在低位,考虑到自主品牌的成长性机会,建议选择业绩良好、产品结构合理,有可能完成向上突破的自主品牌进行配置。
图表15:
乘用车板块估值变化情况
图表16:
2016年中国主要车企乘用车销量(万辆)和增速
图表17:
2016年各车企乘用车销量和增速
图表18:
2017年部分车企新车规划
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