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计量经济学中国股票市场与经济增长的实证研究
目录
摘要1
Abstract2
1.引言3
1.1研究背景目的和意义3
1.1.1研究背景与目的3
1.1.2研究意义3
1.2研究现状及发展趋势4
1.2.1研究现状4
1.2.2发展趋势6
1.3研究内容思路及方法7
1.3.1研究内容7
1.3.2研究思路7
1.3.3研究方法7
1.4本文的创新与不足8
2.中国股票市场与经济增长的理论分析8
2.1建立模型的理论依据8
2.1.1股票市场促进经济增长的理论模型8
2.1.2股票市场促进经济增长的作用机制10
2.2指标选取及数据12
2.2.1数据选取12
2.2.2指标选取12
2.3构建多元线性回归模型13
3.中国股票市场与经济增长的实证分析14
3.1计量检验方法概述14
3.1.1VAR模型14
3.1.2时间序列的平稳性检验14
3.1.3时间序列的协整性检验15
3.1.4格兰杰因果检验15
3.2经济计量检验与经济意义检验16
3.2.1时间序列的平稳性检验16
3.2.2时间序列的协整性检验19
3.2.3总体显著性检验22
3.2.4回归系数显著性检验22
3.2.5格兰杰因果检验22
3.3结论23
3.4中国股票市场与经济增长的进一步分析23
3.4.1从股票市场规模及上市公司角度分析23
3.4.2从投资者角度分析24
3.4.3我国股票市场功能的定位错误24
3.4.4政府行政干预过多,市场监管效率不高25
4.协调中国股票市场与经济增长的建议25
4.1有步骤的扩大股票市场规模25
4.2规范上市公司的运作,提高上市公司质量26
4.3完善上市公司信息披露制度26
4.4进一步完善股票市场制度改革27
4.4.1完善股票发行制度27
4.4.2健全上市公司退出机制27
4.4.3完善对股票市场的监管制度28
4.6调整政府角色,正确把握适度的政策干预28
4.7充分发挥股票市场功能,积极的推进我国经济持续增长30
4.7.1利用股市推动产业结构调整和升级,促进经济增长方式的转变30
4.7.2利用股市实现国企战略性重组和扶持民营企业发展30
5.全文小结31
6.参考文献32
7.附录34
中国股票市场与经济增长关系的实证研究
摘要
我国股票市场经过短短二十多年的发展,已经由一个摸索尝试性的市场转变为我国经济体制中一个重要组成部分,但仍处在初期发展阶段,存在许多问题需要人们去研究:
比如,股票市场今后如何与经济增长共同发展、互相促进才能推动国民经济步入良性循环之路,我们必须从股票市场与经济增长的相互关系中去认识、去研究,才具有理论和现实意义。
针对上述问题,本文在大量研究材料的基础上,运用定性分析与定量研究相结合的方法,对我国股票市场与经济增长之间的关系进行了深入研究,详细论证了两者之间的关系。
首先对股票市场与经济增长之间关系研究的现状进行了理论综述,重点评述了国内外学者关于股票市场与经济增长关系的一些较著名研究成果。
然后在分析股票市场与经济增长的相互作用机制的基础上,选取了与经济增长相关的指标GDP环比增长率(GY)和与股票市场发展相关的指标资本化率(CAP),交易率(VAL)及周转率(TUR),应用2000年到2012年的经过季节调整后的季度时间序列数据,在对这些时间序列数据进行了平稳性检验的基础上,运用协整和格兰杰因果检验方法对我国股票市场与经济增长之间的关系进行了实证分析,并且从定量的角度对它们之间的关系进行了计量检验。
检验结果表明当前我国股票市场发展与经济增长之间是弱相关关系,股市发展未能有效促进经济增长。
最后,在前面研究的基础上,结合我国股票市场与经济的现状,提出了完善我国股票市场与经济增长关系的政策建议。
关键词:
股票市场;经济增长;平稳性检验;协整检验;格兰杰因果检验
AnEmpiricalStudyonRelationshipbetweenStock
MarketAndEconomicGrowthInChina
Abstract
Afterabouttenyearsdevelopment,China'sstockmarkethasbeentransformedtheChina'simportantpartofeconomicsystembyanexploredattemptMeanwhile,thereremainmanyofproblemstobediscussed.Forexample,HowstockmarketdevelopmentgrowwitheconomicinfutureandHowcantheypromoteeachothermakethenationaleconomyavirtuouscircleoftheroad.Wemusttoknowandstudyitfromtherelationshipbetweenthestockmarketandeconomicgrowth.Onlyinthisway,canthestudyhastheoreticalandpracticalsignificance.
Inresponsetotheseproblems,withagreatdealofresearchdatum,andtheresearchmethodcombiningQuantitativeresearchintoqualitativeanalysis,thepapercarriesthroughdeepanalysisontherelationshipbetweenthestockmarketandeconomicgrowthinChina,andinparticulardemonstratetherelationbetweenthem.Firstly,thepaperintraducesthedefinitionandfunctionofstockmarket,emphasizesonsomeoverseasandinlandfamousstudyresultonstockmarketandeconomicgrowth.Basedontheresearchesontheinteractionmechanismbetweenthestockmarketandeconomicgrowth,thefifthchapteranalyzestherelationshipbetweenthembyusingtheco-integrationandGrangermethod.TheauthorchoicesthecorrelationindexesinordertoverifytheconnectionbetweenthestockmarketandeconomicgrowthinChinabymetrictest,themetrictestbasedontheseasonserialdatafrom2000to2012.ThetestshowsthatChinastockmarketjustplaysaminorroleinpromotingChinaeconomicgrowth.Then,theauthorstudytherelationshipbetweenthestockmarketdevelopmentandeconomicgrowthfromconsumption,investment.Itturnsoutthatthestockmarketaffectweaklyconsumption?
Investment,Tosumup,currently,therelationshipbetweenthestockmarketdevelopmentandeconomicgrowthisfaint.
Onthebasementofanalysis,IttablesproposalstoperfectChinastockmarketinordertopromoteChinagrowth.
Keywords:
Stockmarke;Economicgrowth;Unitroottest;Co-integrationtest;Grangercausalitytest
1.引言
1.1研究背景目的和意义
1.1.1研究背景与目的
改革开放三十年来,我国经济取得了巨大的发展,经济增长的重要性受到了广泛的关注。
经济的增长促进了新生事物股票市场的产生和发展。
从1990年上海证券交易所成立至今,经过十多年的发展,中国股票市场从无到有、从小到大经历了一段高速发展的时期,到2007年6月,境内A、B股上市公司总数达1415家。
截至2007年8月19日,沪深股市账户总数达1.14亿户。
2007年8月10日,沪深两市总市值达到了创记录的21.15万亿元,超过了2006年我国21.09万亿的国内生产总值(GDP)。
这既是沪深总市值首次超过GDP,同时也意味着我国的证券化率正式超过了100%,内地证券市场由此进入一个新的发展阶段。
中国股票市场已经在国民经济中具有举足轻重的地位,对经济增长的促进作用越来越明显。
同时,股票市场存在的问题又极大地影响到股票市场运行效率到市场功能的发挥,进而影响到国民经济快速增长。
那么,股票市场的高速发展与经济的快速增长之间是否存在着某种内在的联系?
如果有,又会有一种什么样的关系?
这些问题是摆在我们面前急需大胆创新的问题,更是实践中急需解决的问题。
基于以上的问题,很有必要对中国股票市场与经济增长之间的关系进行深入分析,探讨中国股票市场对经济增长是否存在着促进机制,如果存在,则在此基础上进一步研究中国股票市场能够通过什么样的渠道促进经济发展,并以事实为依据提出相应的政策建议。
1.1.2研究意义
金融活动在现代经济运行中处于核心地位。
尽管大多数当代经济学家在金融发展对经济增长具有重要促进作用这一命题上己经达成了共识,但是对证券市场与经济增长关系的认识仍存在不少分歧,分歧主要集中在两个方面:
一是股票市场的发展与经济增长之间有没有相关关系?
其相关关系有多大?
二是如果股票市场与经济增长相关,是前者促进了后者还是后者带动了前者的繁荣?
现实中,不同的股票市场由于规模、外部条件和发育程度有差异,与经济发展呈现正相关、弱相关、不相关甚至负相关。
但正是因为实践的丰富多彩和理论上认识角度的不一致,才使股票市场与经济增长的关系成为引人入胜的研究课题。
因此研究我国股票市场与经济增长的关系是金融发展理论在我国的检验,具有十分重要的理论意义。
研究这个课题对我国具有更为重要的现实意义。
我国股票市场经过短短十多年的发展,已经由一个摸索尝试性的市场转变为我国经济体制中一个重要组成部分,在动员经济中的储蓄向投资的转化、优化资源配置等方面发挥着越来越重要的作用。
但我国股票市场仍处在初期发展阶段,具有诸多不成熟的特征,集中表现在:
市场制度有缺陷、市场结构不合理、信息披露不够规范、投资者结构不合理、投资行为缺乏理性、市场化程度不高和股价受政策的影响较大等等。
这些不成熟的特征导致我国股票市场的过度投机行为,经常出现暴涨暴跌现象,这种非理性的过度投机现象不仅使投资者难以对市场做出正确的判断和选择,而且不利于股票市场乃至整个国民经济的持续健康发展。
所以说我国股票市场发展中仍存在许多问题需要人们去研究,股票市场今后如何与经济增长共同发展,互相促进才能推动国民经济步入良性循环之路,这不是一件简单的事情,我们必须从股票市场与经济增长的相互关系中去认识、去研究,才具有现实和理论意义。
1.2研究现状及发展趋势
1.2.1研究现状
1.国外研究概况
(1)认为股票市场与经济增长正相关的观点
AnsonWong(2011)[1]研究得出,证券市场里面信息不对称方面的缓解对于股票市场里的所有对实际的管理人员起到了很好的控制和监督的作用,这样可以将经历的报酬和其所管理的企业的效益充分的挂钩,缓解了委托代理问题,可以切刀强化约束的作用,保持经济健康发展。
Chee-KeongChoong(2011)[2]对股票市场与宏观的经济政策之间的传导机制进行了分析,认为股过托宾的投资理论与经济学中的财富效应两种路线影响了总需求进而影响了经济增长。
证券市场中的金融工具的价格的上涨使其所有者的财富值得到了增加,进而刺激消费需求引济增长。
同时,公司企业在股票市场中得到融资后,用于实物投资,拉动投资和总需求。
DAcetnoglu(2011)[3]认为,证券市场中对投资者提供的各种金融工具,可以让以前承担风险较大者与其它投资的人一起承担相应的风险,这样就可以让原本风险很高的项目可以凭借比较低的成本筹集同样的资金,促使经济部门中收益领域得以快速发展。
(2)认为股票市场与经济增长之间不存在相关关系
Angeletos,G.M(2011)[4]从公司企业的融资成本与市场的流动性两方面分析了证券市场的作用。
其认为股票市场有筹集资金的作用,他可以较少公司企业融资的风险增加其筹资的能力但是他对经济增长可能是不利的。
太强的流动性会导致投资者们很容易的抛售股票,这会是短期操作的现象非常严重,这样就会使投资者对于其应有的监督权丧失兴趣。
此外,他还认为,由于信息不对称的因素会使股票市场上公司的价格反应不来其真正的业绩,导致优秀公司企业想上市的筹资成本过高,这样会让公司对于上市缺少一种积极的态度,对于资源的合理有效的配置更是不利的。
MichelBeine,Bertrand(2011)[5]过流动性和风险模型研究发现,由于股票市场具有是风险分散的功能,资金有风险较低、收益较低的投资发展向了高收益的投资使其对生产率的提高产生了促进作用,但这样有可能会导致储蓄的减少,从而影响经济增长率。
Ai-RuCheng(2010)[6]等人的实证研究表明了股票市场拥有的流动性对与经济增长是有利的,但股票市场的规模、波动性与国际化和经济增长之间无显著的相关关系。
2.国内研究概况
我国股票市场的发展和发达国家相比起步较晚,对于股票市场与经济增长之间的关系研究仍处在探索阶段,相关研究文献与国外相比较少,且大部分研究属于定性研究而定量研究较少,主要有以下两类观点:
(1)第一种观点认为我国股票市场与经济增长之间产没有相关系,可以产生背离状态。
史明坤、邱兆祥、张爱武(2011)[7]釆用计量计算方法对两者之间的数据进行了处理,结果发现中国股票市场与经济增长之间没有因果关系。
鲁登荣(2011)[8]利用Eviews软件对我国股票市场与经济增长的关系进行协整分析,得出二者之间不显著相关的结论。
武魏魏(2011)[9]以我国金融体系为出发点,以股票市场为列并让资本市场成为主要的研究的对象,对两者之间的关系进行了实证分析,得出的结果显示我国股票市场的发展没有对经济增长形成强有力的支撑,两者的相关度极小,既不存在比较密切的关系。
(2)第二种观点认为我国股票市场与经济增长之间具有相关关系且不应该产生背离关系而应相互促进。
雷立钧(2010)[10]指出近来很多研究显示出股票市场和实体经济间有着很大的差别,是因为以前的想法是一种从局部角度出发的均衡分析。
只引入了简单的均衡模型,在分析货币需求受股票市场的影响上,表明两者之间的关系不是负相关,股票市场对实体经济具有一定的作用,但是作用不大。
陈其安、张媛(2010)[11]认为中国股票市场不仅和经济增长存在相关关系,而且与经济体制的持续转型有关。
认为随着股票市场规模的逐步扩大,股票市场吸引的储蓄越来越多,其对经济增长的贡献程度逐步提高提出调整上市公司股权结构,发挥法人股与流通股对上市公司的检查监督功能,可提高股票市场效率。
林晓君(2011)[12]运用我国2000-2010年的季度经验数据进行的研究结果表明,我国股票市场与经济增长之间存在正相关性,但股票市场的流动性与经济增长之间的关系不显著。
1.2.2发展趋势
结合国内外的研究现状,他们对于这一问题的分歧主要集中在以下两个方面:
一是股票市场的发展与经济增长之间有没有相关关系?
其相关性有多大?
二是若股票市场与经济增长相关,是股票市场发展促进了经济增长还是经济增长带动了股票市场繁荣?
现阶段还未能十分准确的判断哪一种观点更具有说服力。
未来的发展趋势也主要是围绕着这两个观点进行实证规范,定量定性的分析。
在未来基于更多的历史数据对这两个观点做进一步的更准确的分析,通过分析找出股票市场的不足加以改善,这具有重要的实践意义。
1.3研究内容思路及方法
1.3.1研究内容
根据国内外相关的研究资料和方法,收集相关的主要数据,利用Eviews软件对中国股票市场和经济增长的数据进行分析检验两者的协整性和因果关系,之后对股票市场价格指数与经济增长指标进行回归分析,并进行经济意义检验与各种经济计量检验。
最后根据实证分析的结果以及问题产生的原因,提出相应的对策建议。
1.3.2研究思路
图1-1研究思路
1.3.3研究方法
本文采用了实证分析与规范分析相结合、定性分析与定量分析相结合的研究方法研究我国股票市场与经济增长的关系。
(1)实证分析与规范分析相结合
借助前人的研究成果,从股票市场与经济增长的理论出发对其现状进行规范性描述,并在此基础上进行实证分析研究,得出相关结论,提出我国股票市场与经济增长相互促进、共同发展的政策建议。
(2)定性分析与定量分析相结合
通过收集我国股票发展与经济增长有关统计数据资料,在定性论述胡的基础上,在本文的某些章节,运用计量经济学的方法,建立经济模型进行定量分析。
本论文按照定性和定量相结合的方式行文。
1.4本文的创新与不足
创新:
(1)本文在占有大量资料基础上,以股票市场与经济增长关系为起点,选取最新的数据,结合实际数据深入研究了中国股票市场促进经济增长这一论题
(2)大量的使用了实证分析方法,以实际结果验证、支持理论研究;理论与实践相结合,使得理论研究更具有现实意义。
不足:
(1)由于学识有限,使得在研究过程中存在一些困难,因此作者在研究上还是比较粗俗,不够深入。
(2)本文没有考虑政策等制度变量对股票市场产生与发展的影响。
事实上,我国股票市场是一个较典型的政策市,而政策具有很大的随意性和不确定性。
这些不规范不稳定的制度因素对投资者的正确预期产生了消极的影响。
因此这方面还有待做进一步的研究。
有鉴于此,恳请老师的批评和指正!
2.中国股票市场与经济增长的理论分析
2.1建立模型的理论依据
2.1.1股票市场促进经济增长的理论模型
关于股票市场对经济发展的作用,九十年代金融发展理论对金融发展作用于经济增长的机制做出了全面而规范的解释,其中最具代表性的是马尔科·帕加诺(Pagan,1993)[13]在内生增长理论上建立的模型。
考察最简单的内生增长模型:
(3-1)
其中Y表示经济总产出、K表示资本、A是资本产出率。
上述形式的生产函数可以在两种框架下生成:
(1)具有外部经济(externaleCnomies)的竞争经济,其中每个厂商面临着一
种规模收益不变的技术,但是生产率是总资本存量
的增函数。
(2)
是物质资本和人力资本的混合,这两种类型的资本都以相同的技术被再生出来。
为简单起见,假设人口规模不变、并且整个经济体系只生产一种商品,这种商品可被用于投资或消费(如果被用于投资,每期以
的比率折旧),那么总投资
等于:
(3-2)
在一个没有政府的封闭经济中,资本市场的均衡条件是:
总储蓄
又等于总投资
。
假设
比例的储蓄在融资过程中流失掉:
(3-3)
根据(3-1),t+1期的增长率是:
(3-4)
利用式(3-2)、(3-3)带入(3-4),并去掉时间下标,稳定状态下的增长率可写为:
(3-5)
式中g表示经济增长率;A表示存量资本平均产出率;
表示储蓄转化为投资的比例;S表示平均储蓄率:
表示存量资本折旧率。
(3-5)式清楚地显示,股票市场可以在以下几个方面对经济增长产生作用:
通过改变储蓄被转化为投资的比例
、改变资本的边际社会生产率A、改变私人储蓄率S。
(1)股票市场促进储蓄转化为投资从而促进经济增长
在把储蓄转化为投资的过程中,金融体系需要消耗部分资源以维持自身的运转,所以1元的储蓄只能带来少于1元的投资(
)中间的差额(1-
)在间接融资中以存贷利率差的形式流向银行,在直接融资中以佣金手续费等形式流向证券经纪人、交易商和其它证券中介机构。
如果通过发展股票市场可以减少储蓄向金融体系的漏出,那么股票市场的发展就可以通过提高储蓄转化为实际投资的水平而促进经济增长。
(2)提高资源配置效率
股票市场通过资本的流动来进行资源的重新分配和优化配置,将资金配置到资本边际产品最高的项目中去,导致社会总产出的增加,从而促进经济增长。
股票市场主要通过三种方式来提高资本产出率。
一是收集并传递信息以便对各种可供选择的投资项目进行评估提高投资的准确程度;二是通过提供风险分担来促进投资。
股票市场的一个重要功能是风险社会化和资产证券化,这一功能既分散了风险又使风险具备了流动性,从而促使投资者投资于风险较高但更具生产性的技术进而提高资本的边际效率;三是促进创新活动。
这三方面的作用都可以通过提高投资效率而促进经济增长。
(3)改变储蓄率s
这种作用对经济增长的影响方向不确定。
因为随着资本市场的发展,可能提高储蓄率也可育g降低储蓄率,导致对经济增长的影响也有不确定性。
资本市场对储蓄率的影响主要通过财富效应和流动性效应表现出来。
当资本市场规模扩大,价格上升,人们的收入也会逐步提高,产生财富效应,另一方面,股票市场良好的流动性降低了未来的不确定性,导致人民降低防御性储蓄,从而降低储蓄率。
2.1.2股票市场促进经济增长的作用机制
(1)流动性支持
股票市场因为提高了流动性从而便利了长期投资,改进了资本配置,促进了经济增长。
在现代经济中,许多项目需要长期投资,特别是一些投资大、高风险同时也是高收益的项目,但投资者一般不愿长时间放弃对他们储蓄的控制。
如果没有资本市场提供的流动性,投资者将不愿把资金投向长期项目,储蓄向投资的转化比率将会下降。
正是有了资本市场的流动性,投资者可以随时调整投资组合和出售股份来缓解流动性要求,减少收益率不确定的风险,使短期投资长期化,从而提高储蓄向投资的转化率。
另一方面,资本市场的价格变动直接影响企业的投资倾向。
一是影响企业固定投资意愿。
在有效市场的条件下,证券价格不仅反映以往历史信息,也反映企业现有和将来的发展信息,证券价格包含着市场对企业未来产出增长率的预测信息。
如果证券价格出现整体上涨,表明企业经营环境改善,从而影响到企业目前的投资水平。
二是改变企业的资金成本影响企业的固定资产投资意愿
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