建筑材料行业深度报告.docx
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建筑材料行业深度报告.docx
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建筑材料行业深度报告
建筑材料行业深度报告:
供需保持紧平衡,景气有望持续
报告综述
玻璃的用途广泛,下游需求以地产为主。
玻璃是一种非晶无机非金属材料,一般是由多种无机矿物为主要原料,另外加入少量辅助原料制成。
广泛应用于地产、汽车、光伏、电子、药用包装等领域。
其中建筑玻璃是最重要的下游需求,占玻璃需求达到75%。
需求持续向好,玻璃景气度提升。
从地产端来看,2017年以来新开工面积与竣工面积持续分化,2019年下半年有回归趋势。
2020年的新冠疫情打乱了施工节奏,导致竣工端疲软。
但是刚性交付的压力,会驱使地产商加速竣工,这将会提振建筑玻璃的需求;从光伏领域来看,各国相继制定碳中和目标,美国在拜登上台后将会重返巴黎协定,这些因素将有助于扩大光伏装机市场,拉动光伏玻璃的需求。
根据测算,光伏玻璃在“十四五”期间的平均需求量大约为1603万吨/年,与849万吨/年的产能存在较大缺口。
目前生产线的建设均处于初级阶段,且存在8~12个月的建设周期,因此光伏玻璃供不应求的态势到2021年底才能得到较好的缓解;从汽车领域来看,汽车市场触底反弹,目前步入上行周期,而单车玻璃使用量与汽车玻璃均价也有望得到提高,汽车玻璃有望步入量价齐升的周期。
步入冷修周期,供给端自我调节。
经过统计,2010~2014年浮法玻璃的产能新增8.94万吨/天,玻璃窑炉使用周期大约为8~10年,到期需要进行冷修,具体冷修时间可以由企业根据经营效益自行选择。
目前运行8年以上生产线的产能占在产产能的比重约为14%,而冷修具有刚性要求,因此我们认为该部分产能将在2021-2022年集中冷修完毕。
在新增产能受到严格限制的政策下,冷修产能有利于供给端自我调节,从而维持玻璃价格的稳定。
1.下游应用广泛,行业集中度低
1.1.玻璃的下游应用广泛
玻璃是一种非晶无机非金属材料,一般是由多种无机矿物(如石英砂、硼砂、硼酸、重晶石、碳酸钡、石灰石、长石、纯碱等)为主要原料,另外加入少量辅助原料制成。
玻璃的主要成分是硅酸盐复盐,一种无规则结构的非晶态固体。
广泛应用于地产、汽车、光伏等领域。
玻璃种类目前有两大类:
原片玻璃和深加工玻璃。
原片玻璃是指平板玻璃厂生产的固定尺寸的玻璃。
根据生产工艺的不同,可分为浮法玻璃、引上法平板玻璃、平拉玻璃、压延玻璃等。
其中浮法玻璃约占原片玻璃的90%左右。
深加工玻璃是利用一次成型的平板玻璃为基本原料,根据使用要求,采用不同的加工工艺制成的具有特定功能的玻璃产品,例如钢化玻璃、中空玻璃、镀膜玻璃、光伏玻璃等.
玻璃的下游应用包括房地产、汽车、光伏等。
建筑玻璃是最重要的下游需求,占玻璃需求达到75%。
汽车与光伏的需求占比分别为10%与5%左右,出口占比约5%,此外还有约5%的玻璃应用于家电、电子、药用包装等领域。
1.2.运输成本高,区域效应明显
玻璃自身易碎的特点和运输的局限性,导致其销售模式分为300公里内采用密集式营销、300-800公里采用选择式分销、800公里以外采用独家营销。
这也就是我们常说的玻璃企业的销售半径为500公里。
许多玻璃企业在建厂时主要依附于需求地,随着我国中东部地区的大规模发展与建设,玻璃企业在这一地区形成相当规模。
河北、山东、广东、湖北的玻璃生产企业已具有行业代表性。
根据国家统计局数据显示:
2020年1-10月中国平板玻璃主要集中在华东、华北、华中地区生产;从各省的角度来看,产量呈现梯队式分布,河北、广东、湖北等省产量最多。
1.3.行业集中度低,提升空间较大
玻璃行业集中度较低,前十大企业集中度仅约58%。
原因如下:
各玻璃厂商的出厂价差异不大,因此盈利能力主要由生产成本决定。
原材料(纯碱、石英砂、石灰石)占成本端比重为45%,这一部分主要取决于公司的布局与议价能力。
燃料和环保费用占成本端的比重为30%和6%,因此燃料的选择、脱硫脱硝等装置的安装使成本差异十分明显。
这也导致污染越大的企业生产成本反而越低。
优秀公司难以通过规模优势来弥补巨大的成本差距,这种“劣币驱逐良币”的格局阻碍了龙头企业的市占率进一步提升。
从中长期的视角来看,随着环保政策的趋紧、产能置换方案的落实和产品科技含量的提高,这些因素将会倒逼玻璃企业注重生产环保与产品创新,有利于龙头企业发挥规模优势,行业集中度有望得到提升。
2.地产周期演绎,提振玻璃需求
2.1.地产指标与玻璃产销量具有相关性
目前商品房的销售模式以期房为主,期房占总商品房面积比例达85%,因此我们从期房的角度来分析玻璃的需求较为合理。
在期房模式下,房地产开发商的完整开发流程为:
拿地→新开工→预售→施工→竣工交付。
从拿地到开工一般为3个月,从开工到预售约为6个月,从预售到竣工交房一般为2年。
从整个竣工周期看,从新开工到竣工交房约为3年左右。
目前国内地产商为了快速回笼资金,大多采用“快周转”开发模式,尽可能减少从拿地到预售的时间。
期房销售面积是玻璃销量的先行指标。
地产开发商会根据商品房预售的资金回笼情况来确定施工进度。
资金较为紧张时,开发商会加快从拿地到预售的施工进度,加速预售使资金尽快回笼。
而资金较为充裕时,预售到竣工的施工进度也会明显加快。
对于新开工而言,从新开工到预售的时间变动较大。
因此相比于新开工面积,期房销售面积对于玻璃的销量而言,是更合适的先行指标。
根据统计测算结果可以看出,玻璃的销量大约滞后商品房销售面积一年。
施工面积是玻璃产量的同步指标。
根据统计局的定义,本期施工面积包含:
上期跨入本期继续施工的建筑面积、上期停缓建在本期恢复施工的建筑面积和本期新开工面积,且不需要扣除本期竣工面积以及本期施工后停缓建的面积。
从定义角度来看,施工面积与玻璃生产类似,均具有连续性,因此分析施工面积与玻璃产量之间的关系较为合理。
从统计分析的结果可以看出,施工面积与玻璃产量呈现同步共振变化,因此施工面积是玻璃产量的同步指标。
竣工面积是玻璃销量的滞后指标。
从房屋施工周期来看,玻璃安装在房屋结构封顶与外架拆除之后,安装外窗玻璃到竣工大约需要5个月左右的时间,因此理论上来说,竣工面积是玻璃销量的滞后指标。
但从实际来看,由于竣工要求房屋建筑按照设计全部完工,并且需要拿到竣工证,同时竣工数据由开发商自行上报,存在时间错位的可能,因此从玻璃安装到竣工节点的时间变化较大。
2.2.竣工趋势向好,玻璃景气度提升
2017年以来,随着地产政策收紧,房地产开发商为了加速资金回笼,会选择“抢开工拖竣工”,从而导致新开工面积与竣工面积持续分化。
尽管房地产开发商可以拖延交房,但是违约交房的成本很大,因此刚性交付的压力,会驱使地产商在合同到期之前交房。
从期房销售面积与住宅类竣工面积来看,从销售到竣工的周期正在被拉长,而2016年的商品房销售高峰,却没有在竣工端得到及时的兑现。
今年的新冠疫情打乱了施工节奏,导致2020年的竣工端较为疲软。
在刚性交房压力下,我们认为2021年的竣工面积将会回暖。
2020年8月20日,央行、住建部共同在北京召开了重点房地产企业座谈会,以期逐步解决房地产行业过热、房企信用风险上升等问题,进而促进房地产行业的良性发展。
在本次座谈会中,监管部门首次提出了“三道红线”的管理理念,根据“踩线”的数量,房企被分为“红橙黄绿”四档,并以此来划定其融资时有息负债年增速的上限。
在会计的准则下,交房是确认销售收入的时间节点,房地产开发商需要通过交房将预收款转为营业收入。
因此第一条红线的压力,将会倒逼房地产开发商加速竣工交房,这也进一步支撑竣工逻辑。
根据前面的分析,可以看出玻璃产量增速与施工面积增速相关性很高,我们可以建立线性回归模型:
y=βx+α,其中x代表施工面积增速,y代表玻璃产量增速。
拟合结果如下:
由于α不显著,因此我们更换模型为:
y=βx,拟合结果如下:
拟合结果较好,且参数显著,那么我们认为该模型有效。
结合前文的分析,我们认为2021年竣工回暖,施工强度将会变大,预计施工面积同比增长7%,那么玻璃产量预计同比增长3.5%。
3.光伏装机有望提速,刺激光伏玻璃需求
3.1.光伏玻璃是光伏组件的重要构成
光伏发电是利用半导体界面的光生伏特效应,将光能转变为电能的一种技术,具有清洁无污染、资源取之不竭等优点。
随着国家政策的支持与技术的发展,近几年得到较为广泛的应用。
光伏发电系统由光伏组件、控制器、逆变器和其他配件组成,光伏组件是整个发电系统里的核心部分,根据电池材料的不同,可分为晶硅组件和薄膜组件。
其中晶硅组件占比达95%以上,是市面上主流组件。
由于晶硅电池片的机械强度较差,并且电极容易被腐蚀与氧化,因此需要使用光伏玻璃与背板通过EVA胶膜将电池片密封在中间,起到保护电池的作用。
3.2.海内外需求共振,光伏玻璃景气度提升
光伏装机在“十三五”期间得到快速发展。
从中国新增光伏装机数据可以看出,“十三五”期间中国平均新增装机量达到39.4GW/年,期间经历了半年内连续两次下调补贴带来的低谷期:
国家发改委规定自2018年1月1日下调标杆上网电价和电补贴标准,2018年的“531新政”再次下调光伏补贴,使得2018、2019年新增光伏装机量分别同比下降16.4%、32.2%。
随着光伏技术的发展,光伏发电的成本不断降低,叠加光伏并网的时间节点(2020年6月国家能源局发布《关于公布2020年光伏发电项目国家补贴竞价结果的通知》,新增434个项目纳入2020年国家竞价补贴范围,规定2020年底前建成并网的项目可获得全额补贴),2020年光伏装机迎来回暖。
根据国家能源局的数据,2020年新增光伏装机量48.2GW,同比增长60%。
光伏装机有望在“十四五”期间迎来新一轮热潮。
2020年12月10日,国家能源局新能源司副司长任育之在2020年中国光伏行业年度大会上表示,目前国家发改委能源局正在测算“十四五”和“十五五”时期光伏发电的目标。
从目前的测算情况看,“十四五”新增光伏发电装机规模需求将远高于“十三五”。
平价上网时代的来临,有助于光伏行业摆脱补贴的限制。
2019年1月国家发改委和国家能源局联合下发《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》,将开展光伏发电平价上网试点项目。
2020年8月国家能源局与发改委发布了《关于公布2020年风电、光伏发电平价上网项目的通知》,公布2020年光伏发电平价上网项目装机规模33.05GW,同比增长123.6%,远超市场预期。
补贴的退坡与平价上网项目的增长,预示着平价上网时代的来临,光伏发电项目可以摆脱对补贴的依赖,在平价上网的前提下,可以满足资本回报率的要求。
海外装机量有望大幅提高。
随着各国相继制定碳中和目标,美国在拜登上台后将会重返巴黎协定,这些因素将有助于扩大海外光伏装机市场。
而中国作为光伏玻璃的生产大国,光伏玻璃产量占全球比重在2019年已经达到90%以上,因此全球光伏装机热潮,对国内光伏玻璃产业是重大利好。
2020年12月30日,历时7年的中欧投资协定谈判终于如期完成。
欧盟同意向中国开放投资可再生能源领域。
这将将为我国的光伏、风电企业的出口和投资带来增量市场。
双玻组件的渗透率提升,进一步刺激光伏玻璃的需求。
根据背板材料是否为玻璃,光伏组件可分为单玻组件和双玻组件。
双玻组件的发电效率比单玻组件高约4%,同时更具稳定性和耐腐蚀性,能延长使用寿命5年左右。
2016年以来,双玻组件的渗透率不断提升,未来随着技术的不断成熟,结合光伏玻璃的轻薄化趋势,双玻组件的渗透率有望得到进一步的提高。
我们预计“十四五”期间全球光伏平均装机量约250.8GW,双玻组件平均渗透率40%左右,且90%的光伏玻璃来自中国。
根据测算,光伏玻璃平均每年需求量大约为1603万吨。
中国目前光伏玻璃的产能为849万吨/年,和“十四五”期间的需求量存在较大的缺口。
2020年12月16日,工业和信息化部公开征求对《水泥玻璃行业产能置换实施办法(修订稿)》的意见。
文件指出光伏压延玻璃可不制定产能置换方案。
这一政策将有利于缓解光伏玻璃供给端的压力。
目前光伏玻璃企业有34座在建生产线,预计2021年光伏玻璃总产能将达到1572万吨/年,能在较大程度上弥补供需的缺口。
但是生产线的建设目前均处于初级阶段,且存在8~12个月的建设周期,因此光伏玻璃供不应求的态势到2021年底才能得到较好的缓解。
4.汽车市场回暖,汽车玻璃量价齐升
汽车玻璃是汽车必不可少的附件,按所在的位置分为四种:
前挡风玻璃,侧窗玻璃(包含前门玻璃、后门玻璃和后三角窗玻璃)、后挡风玻璃和天窗玻璃。
四个位置的玻璃对材质的要求有一定的区别,前挡风玻璃必须是夹层玻璃,侧窗玻璃多为区域钢化玻璃,后挡风玻璃与天窗玻璃则多为钢化玻璃。
汽车行业触底反弹,步入上行周期。
2015-2017年的购置税优惠政策,使国内汽车行业经历了一场提前消费。
这使得2018和2019年的汽车市场步入下行周期,销量下滑明显。
2020年初在疫情的影响下,汽车市场进一步受到重创。
随着疫情得到控制,汽车销量从5月开始触底反弹,同比增速转正。
我们认为汽车市场已经走出下行周期,预计未来三年将会保持较高的景气度。
单车玻璃用量持续提升。
自二十世纪五十年代以来,单车玻璃用量每隔十年便增长10%~20%,且目前这一趋势仍在延续。
目前而言的增量市场主要来源于全玻璃车顶的渗透率提升。
平均而言,全玻璃车顶能够使单车玻璃用量增加43%。
与传统车顶相比,全玻璃车顶采光更好、具有更好的视野、设计更具时尚感、更轻量化。
特斯拉的ModelS/X/3采用了全玻璃车顶,且销量和反响较好。
后续小鹏、比亚迪、北汽新能源、蔚来等公司纷纷推出了全玻璃车顶的汽车。
我们认为全玻璃车顶的渗透率在未来将会不断提升,成为汽车市场的潮流。
汽车玻璃均价持续提高。
伴随消费者对汽车玻璃性能要求的增加以及玻璃制造技术的发展,各种智能化与功能化的玻璃正不断涌现,如镀膜玻璃、HUD、隔音玻璃、憎水玻璃、调光玻璃、加热玻璃、天线玻璃等高端化玻璃正出现在越来越多的新车型中;特别是新能源汽车的发展对汽车玻璃提出了更高的要求,轻量化及智能化等高端玻璃需求量正快速增长,由此带来汽车玻璃均价的逐步提升。
从汽车玻璃的市场需求来看,汽车玻璃市场需求可以分为新车配套市场(OEM)和售后市场(AM)。
OEM市场需求主要取决于当年的汽车产量,每辆车配套一套汽车玻璃,AM市场需求主要取决于汽车保有量以及汽车玻璃平均损坏率。
5.生产线进入冷修周期,有望保持紧平衡
从1998年至今的浮法玻璃价格走势可以看出,浮法玻璃价格的周期性正在弱化,波动率降低。
这个现象与三个原因有关:
2008~2014年玻璃行业大规模投放产能、2015年供给侧改革、玻璃生产线的冷修周期。
这些原因在三个时期分别得到不同的体现。
5.1.2008~2014:
“四万亿”政策刺激楼市,玻璃产能大规模投放
2008年金融危机以后,为了应对经济衰退,中国中央政府在2008年底出台了“进一步扩大内需的十项措施”,即“四万亿”经济刺激计划。
在刺激计划的作用下,中国经济迅速恢复信心,但是实体经济尚未完全恢复,导致大量资金流入房市。
2009年商品房销售面积同比增速高达43.6%,从2011年开始,房市的链条逐步传导到竣工端,2011年竣工面积同比增长13%,2012年前三季度竣工面积同比增长16.5%。
房市的火爆带来了大量的玻璃需求,2010~2014年玻璃行业合计新增浮法玻璃产能8.94万吨/天。
地产周期褪去,楼市回归常态。
到了2009年底,货币政策和住房调控收紧,央行多次提高准备金率和存贷款基准利率,房贷利率和首付比例提高、限购、土地调控等政策全面实施,房地产景气程度受到打击。
而玻璃行业仍在无序新增产能,2013全年新增产能创历史新高。
在产能刚性与需求端疲软的态势下,玻璃价格持续下跌,从2009年底的2200元/吨跌至2014年底的1156元/吨,跌幅达47.5%。
5.2.2015~2018:
供给侧改革成效初显,新增产能受限
2015年11月10日中央财经领导小组第十一次会议,研究经济结构性改革和城市工作,于2016年1月27日主持召开中央财经领导小组第十二次会议,研究供给侧结构性改革方案。
这表明中央开始重视供需结构性错位问题。
而作为产能过剩的玻璃行业,也受到重视。
2015年以来,一系列相关政策的出台有效的限制了玻璃行业的产能。
在政策的作用下,浮法玻璃的产能得到比较好的控制。
2015年到2018年,浮法玻璃的在产产能从8.60亿重箱增长至9.26亿重量箱,增速明显放缓。
随着产能得到控制,玻璃价格也迎来了触底反弹。
2015年7月,浮法玻璃价格跌至20年新低:
1071/吨。
随后价格一路走高,2018年底价格为1572元/吨,已达到历史平均水平。
5.3.2019~至今:
行业步入冷修周期,供给端自我调节
冷修生产线充当供给端的调节剂,使价格维持稳定。
玻璃窑炉使用周期大约为8~10年,具体冷修时间可以由企业自己选择。
企业会选择在效益差的时提前冷修,效益好时延缓冷修。
而2010~2014年大规模投放的生产线,从2019年开始步入冷修期,这些冷修生产线可以使玻璃的价格维持稳定。
我们从近两年的玻璃价格走势与生产线变动的分析也印证了这一观点。
2019年玻璃价格在全年走出“V”字行情。
上半年由于竣工端不景气,竣工面积同比下降12.7%,需求端态势较为疲软,玻璃库存同比增长16.4%,价格同比下降7.7%。
在效益不好的情况下,企业的生产线集中冷修,2019年6月净减少产能2650吨/天。
下半年随着竣工回暖,玻璃需求量提高,但是冷修生产线重新点火需要8~10个月,而新增生产线受到严格的控制。
在供给边际减弱、需求边际增强的格局下,玻璃价格在年底回升至1628元/吨,同比增长3.6%。
2020年的玻璃价格走势与2019年类似,但是后期涨幅更大。
2020年初以来,受国内新冠疫情影响,玻璃需求呈现疲软态势,玻璃价格持续下跌,并于4月份触底。
在效益不好的情形下,玻璃企业上半年冷修明显加快,冷修产能7400吨/天,其中3700吨/天的产能因为环保政策关停。
5月份以后,随着疫情的缓解,复工复产有序进行,前期被压抑的需求得以叠加释放,市场情绪出现明显好转,玻璃价格不断回升至历史高位。
8~10月玻璃价格走势较为平稳,主要原因在于前期现货价格较高,房企的接受程度有限,下游厂商消耗库存需要一定时间。
11月以后,伴随着年末的赶工需求,而供给端的部分浮法生产线转产光伏,以及复产、新点火生产线需要经历4个月左右的爬坡期,这些因素导致玻璃价格进一步上涨,12月份的平均价格达到2024元/吨,同比增长20.3%
供给端自我调节的逻辑在2021年依然成立。
从需求端来看,我们认为2021年竣工将会加速,提振玻璃的需求。
而从供给端来看,2010-2014年新建产能中,截至2019年底未冷修过的生产线产能占比59.7%,剔除2020年冷修产能后,占比为41.9%,共计3.75万吨/天,占目前总产能的比重为16.8%,这也意味着玻璃行业有16.8%的“灵活产能”可以用于供给端调节。
从在产产能的角度来看,目前运行8年以上生产线的产能占在产产能的比重约为14%,从另一个口径角度支撑了我们的数据。
玻璃价格有望维持稳定。
冷修具有刚性要求,玻璃窑炉的使用超过一定年限以后,必须强制冷修,否则会有安全隐患。
这一点可以从玻璃价格与冷修产能的关系图可以看出来:
2012-2016年,两者呈现反向变动关系,这一点符合我们的预期。
但2017年以来,玻璃价格维持在高位,冷修产能也一直保持在较高水平,并没有出现之前大幅波动,这表明企业并没有随着盈利好转不断推迟冷修,侧面印证了强制冷修的逻辑。
因此我们预计前面提到的14%在产产能将于2021~2022年集中冷修完毕,在需求端有所支撑的条件下,玻璃价格有望维稳。
6.玻璃行业重点上市公司推分析(详见报告原文)
旗滨集团:
浮法玻璃龙头,品牌优势明显。
福莱特:
光伏玻璃龙头企业,整体产业链完整。
南玻A:
节能玻璃龙头企业,布局海内外产业链。
金晶科技:
精准把握行业趋势,提前布局光伏玻璃。
7.风险提示
宏观政策影响风险:
地产作为最重要的需求端,受到近年来降杠杆、去库存、资金收紧等政策调控影响,因此宏观政策可能造成行业下游需求增速超预期下滑。
产能无序扩张风险:
新增产能受到严格限制,是供给端自我调节的核心逻辑。
如果产能置换方案有重大变化,将会导致逻辑失效。
原材料及燃料价格上涨风险:
纯碱是玻璃生产的重要原料,石油焦、重油和天然气是玻璃生产的燃料。
原材料及燃料价格上涨将会使玻璃的成本提高,压缩盈利空间。
(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。
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