近代中国债券市场价格变动的原因分析.docx
- 文档编号:1072309
- 上传时间:2022-10-16
- 格式:DOCX
- 页数:7
- 大小:23.03KB
近代中国债券市场价格变动的原因分析.docx
《近代中国债券市场价格变动的原因分析.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《近代中国债券市场价格变动的原因分析.docx(7页珍藏版)》请在冰豆网上搜索。
近代中国债券市场价格变动的原因分析
近代中国债券市场价格变动的原因分析
作者白丽健【内容提要】中国近代债券的发行始于1894年而债券的交易则发生在民国成立以后伴随着中国近代社会、经济生活的变动其债券价格也经常发生大的变动本文试通过对这一时期相关历史资料的分析揭示影响近代中国证券市场债券价格变动的主要原因其中包括担保基金的确定、债券的收益率、投机以及其他非经济因素【关键词】政府债券/债券价格变动/担保基金/债券收益率/投机
PublicBond/BondPriceFluctuation/DateFund/BondRateofReturn/Speculation【正文】
近代中国债券市场的价格伴随着社会、经济生活的变动而不断发生巨大的变动这种变动集中反映在证券交易市场上处于全国金融中心的上海华商证券交易所是近代中国最大交易所因此上海证券市场价格的变动成为研究近代中国债券市场价格变动的主要依据本文试通过对这一时期相关历史资料的分析揭示影响近代中国证券市场债券价格变动的主要原因一、近代中国债券市价变动的基本状况近代中国债券的发行始于1894年当时的清王朝为了弥补国库的空虚开始效仿西方的公债制度发行公债清王朝发行的主要公债一共有三笔息借商款、昭信股票和爱国公债估计实收白银不足5000万两这些公债基本上未进入流通因此也就无所谓价格的变动辛亥革命以后公债发行逐渐增多交易的要求越来越强1918年2月北平证券交易所成立从1914年至1927年以北京为中心、中国银行和交通银行为承销主体的债券发行与交易市场基本形成但是伴随国民党政府机构向上海的转移以北京为中心的证券市场开始衰落1929年前后以上海为中心的债券发行与交易市场基本形成债券市场交易的债券98%是政府公债价格的变动也以政府债券为主1937年抗日战争爆发以后由于国民党政府的命运未知债券的发行和交易走向衰落另一方面由于政府公债在民国十年(1921年)整理案未实行前无连续资料可供研究因此本文主要研究1922—1937年这一时期的债券价格变动我们首先分析1922年到1929年债券市场的价格变动情况1922年债券市况以整理六厘公债及整理金融公债最为活跃全部债市从1月至7月均呈跌势由于信交风潮的影响证券市场极为消沉7月以后政府通过了关税余款变通拨付办法使担保基金有了保障债市开始逐渐上涨尽管中间由于直奉战争等原因债市有所回落但总趋势是上涨的只有九六债券因担保基金无着落而趋跌1923年年初由于海关总税务司安格联有不愿保管基金的传说债市恐慌而引起价格下落安氏澄清事实后正值银根宽松债市回涨且形坚挺此后由于4月份金融债券抽签延期和7月的政局变动再加上11月秋收银根趋紧只有金融债券补行抽签价格上涨其他均呈跌势进入1924年债市普遍上涨然而由于8月间银根收紧九六公债基金无着引起债券市场风波加之政局动荡、水灾旱灾同起债市一落千丈直至10月战事结束、商业凋敝、银根平松债市才开始好转1925年债市在前4个月涨势极盛直到5月间茶茧交易需用资金债市上涨趋势略缓加之五卅惨案发生沪市于6月中罢市达25日之久10月浙军抵达上海奉军退却11月整理金融公债、整理六厘公债两债相继抽签人心稍见平稳债市才逐渐回升从总体上看1925年债市除中间略有起落外大致趋涨1926年债市状况比较平稳还本付息均能按期举行债券价格没有大的波动由于公债利息优厚购买公债成为良好的投资形式这一时期是近代中国公债发行以来价格较为稳定的时期1927年债市急转直下整理六厘公债1月间价格还在80元以上到8月便跌至36元;
七年长期公债价格1月间在70元左右到8月则跌至33元其价格低落是近年来所仅见8月以后政局逐渐稳定市场上盛传本年度整理各项债券利息均有可能按时支付因此年底债市开始上涨1928年债市极为兴旺卷烟库券、军需公债、善后八厘公债、金融短期公债、金融
长期公债都于年内发行而债市不曾因为新债的增加而受到影响虽然5月间由于济南惨案债市曾一度下落但全年趋势大致都在上涨中1929年尽管时局变动债市总体来看偏于向下但无剧烈变动(注有关上述时期债券市场价格变动的情况详见孔敏主编《南开经济指数资源汇编》中国社会科学出版社1998年出版第468—470页杨荫溥《中国金融论》黎明书局1931年版)接下来分析1930年—1936年债券价格的变动情况1930年9月债券价格开始上升随着政局的变动从1931年4月至1932年2月债市又持续下跌高低相差45元1932年5月至1933年1月债券价格上下波动但是起伏不大1933年1月以后债市开始上升高低相差也在45元左右由于经济不景气工商业呆滞利润收入不如证券投机因此公债投机之风炽烈交易旺盛日间买卖票额常超出3000万元1931年每月平均成交额达27800万元1932年因为沪战停市数月交易总额稍减1933年每月平均成交额超出票面26500万元而1934年头5个月每月平均票额竟在32400万元以上但其中大部分交易是买空卖空交割比例很低1936年1月伴随经济形势的恶化税收收入的减少担保基金亏空日多债市价格下跌1936年3月又一次整理内债截止到12月底在这一时期价格变动不大一直处于徘徊状态1937年价格开始上升从1930年至1937年的裁兵公债每月高低市价图也可看出上述价格变动趋势附图{f70d02}
图1裁兵公债每月高低市价(注该图所根据的1930年数字见《经济统计季刊》
1932年3月第1卷第1期1932—1934年6月数字见于英杰《近代中国内债之观察》《东方杂志》第31卷第14号;1934年7月—1936年2月数字见中国银行总行管理处经济研究室《中外商业金融汇报》1935年1—12期1936年1期有关内债上海市价表)二、政府的债信程度及债券收益率与债券价格波动中国近代证券市场交易的主要标的物是政府债券因此与资本主义国家以公司股票和公司债券为主要标的物的债券市场不同影响中国近代债券市场价格波动的主要因素之一是政府的债信程度及债券的收益率1.近代中国政府债券的特点近代中国政府债券的发行是效仿西方的产物多数都指定担保品而资本主义国家则很少指定担保品这主要是由于人们对债券认识不足国家债信不十分可靠只有提供担保品保证准时偿付才能取信于民使债券得以顺利发行在近代中国公债与国库券差别不大只不过国库券期限略短每月摊还本息而公债则定期抽签还本但在资本主义国家公债与国库券的差别较大公债期限较长通常至少在三、四十年左右而且是在期限内任意偿还库券只是临时借款此外近代中国政局变化无常证券市场稳定性比资本主义国家要差价格变动大因此债券常为投机标的物2.债信程度及收益率对证券市场的影响既然政府债券是近代中国债券市场交易的主要标的物所以政府的债信程度自然成为影响近代中国证券市场债券价格的主要因素政府债信主要取决于担保基金是否稳固以及基金保管是否确定担保基金巩固偿债有确实财源价格稳定且趋涨;担保基金无着则债市下跌价格动荡例如北洋政府时期整理案内各债由于基金稳固各债稳定且趋涨自民国元年至民国十一年政府虽然连年发行新债但债券自从整理以后逐年抽签还本付息信用渐佳购买者渐增邮政储金、养老金、学校基金以及个人置产均视公债为良好投资方式由此债市呈上涨趋势政府所发新债也能在5—6折以上出售“九六公债”因担保基金无着落而跌落因传闻基金有着落而上升因国民党不予承认而下降其陡涨陡落最主要的原因在于担保有无基金保管是否确定(注如北平政府所发公债整理案后基金委托总税务司保管其还本付息大权尽属总税务司)也往往引起债券行市的变动如安格联去职就引起价格下跌另外国民军定都南京后政府对于各项内债尚未有确切保障的表示因此人心疑虑导致债券价格下跌国民党政府所发各债担保基金也由于公共保管、收支公开、信用较好而导致债市较为稳定影响债信的其它原因如市场容量的大小还本抽签日期等也会引起价格的波动表11928年—1937年债券价格收益比较
收益指数每年12%=100为基础价格指数1937.7月末=100为基础
年份
指数收益%高低
192869.617.3…………
192981.014.8…………
193068.017.7…………
193162.219.310755
193249.124.477.749.5
193371.416.892.958.7
193496.812.4109.880.1
193592.4130110.486.1
1936103.911.6106.697.1
1937(6月)137.48.7116104
资料来源[美]阿瑟·思·杨格《中国财政经济情况》中国社会科学出版社1981年版债券收益率是吸引各界(主要是银行业)经销债券的主要因素因而也是影响证券市场价格变动的又一关键因素从北洋政府时期到国民党政府时期发行了大量的政府债券北洋政府时期发行6.12亿元国民党政府从1927年到1936年期间发行了26亿元(根据千家驹先生计算)这些公债之所以能成功地筹集主要是由于债券价格低廉能带来高额收益在金城银行收益、开支和净利表(1917—1927)中有价证券损益一栏内显示证券收益平均占利润总额的11.9%有时高达20.61%(注中国人民银行上海分行金融研究室《金城银行史料》上海人民出版社1983年版第40页)1927年在军事政治不稳定的情况下上海银行界肯于认购债券是因为政府给予了极优厚的条件虽然当时还没有贴现(注持票人以未到期票据向银行兑取现金银行按市价利息率以及票据的信誉程度规定某一贴现率然后扣除自贴现日起至到期日止的利息将余额支付给持票人的资金融通行为)的承诺1928年春为了使政府债券能够更为顺利的发行国民党政府采取了给上海银行家以公债贴现的办法由此一个相当活跃的债券交易市场便建立起来高额收益率使银行界乐于承销这些债券如表1所示财政部从1927年至1931年间所发行的公债平均利息率是8.6%因为公债出售时的高贴现率所以它的实际收益率是比较高的杨格的一项研究表明从1928年到1932年债券的平均收益率大约是15%—24%1933年为16.8%1934年为12.4%1935为13.0%1936年11.6%1937年6月为8.7%政府发行债券名为十足发行或九八发行实际上是按远低于票面的价格发行使承购银行有厚利可图并可利用这种债券买卖业务在市场上进行投机金城银行自创立到抗战前20年中购买公债和国库券始终是资金运用的一大流向它自己也公开承认“近代中国有价证券以中央政府发行之公债、库券担保最为确定……市场流通性也最大故本行对于此种债券之投资商、储两部历年均达相当之数先就商业部而言最近三年来(1934—1936)此项投资与本行抵押、信用两项放款总额比较约等其1/6”事实上加上储蓄部的公债、国库券这三年就分别达到27.15%24.735%和26.28%(除了中国银行、中央银行和交通银行外金城银行比任何银行都大)抗战前夕更达到42.81%比1927年增加了7.71倍它购存的统一公债票面额占政府公债发行总额的2.88%在金城银行账上民国七年短期公债(1918—1919)和整理金融公债(1920—1922)按照它们的利息、折扣、还本付息年限次数及当时记帐价格平均计算(前者每百元78.05元后者64.42元)前者年息为19%后者高达23.5%金城银行专设丰大号从事公债投机所获暴利就更难以计算了(注中国人民银行上海分行金融研究室《金城银?
惺妨稀罚虾H嗣癯霭嫔?
983年版第12、13页)公债不仅成为证券市场的热闹货而且也成为借贷的筹码引起银行信用的扩大银行持有公债愈多公债能否还本付息与银行的关系就愈大银行与政府在经济上的依赖关系愈深银行界成为债券的最大持有者他们的交易活动对证券市场有很大的影响银行家们凭着自己持有债券的能力操控市场价格并从中谋利因此债券价格时常波动很大公债买卖成为银行界流动资金的最大用途3.政府出售债券的债务收入大部分经济学家认为政府出售债券的收益大约是50%—60%例如经济学家朱契认为1927年到1931年间政府的收入只是公债发行的53.5%;千家驹先生认为是50.
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 近代中国 债券市场 价格 变动 原因 分析
![提示](https://static.bdocx.com/images/bang_tan.gif)