中国企业海外并购的研究.docx
- 文档编号:10655300
- 上传时间:2023-02-22
- 格式:DOCX
- 页数:34
- 大小:34.13KB
中国企业海外并购的研究.docx
《中国企业海外并购的研究.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《中国企业海外并购的研究.docx(34页珍藏版)》请在冰豆网上搜索。
中国企业海外并购的研究
中国科技论文在线
金融危机下中国企业海外并购现状、特点及必要性分析
吴兰兰
东南大学经济管理学院,南京(211189)
E-mail:
********************
摘
要:
受金融危机影响,国际市场的资产价格将大幅度缩水,随之而来,也是中国企业海
外整合并购的最好时机。
本文对金融危机背景下我国企业海外并购现状、特点以及我国企业
在特殊背景下进行海外并购的必要性进行分析,在分析过程中发现,近年来,在“走出去”
战略的指引下,越来越多的企业走出国门参与海外并购。
但是,我国企业海外并购的成功率
并不高,据统计,近7成的海外并购是失败的。
因此,本文又对近几年中国发生的几起失败
的特殊案例进行分析,以便从中找出导致中国企业海外并购失败的主要原因,并对企业进行
海外并购提出一些善意的忠告。
关键词:
金融危机;海外并购;案例分析
中图分类号:
F015
1.前言
当前,源于美国次贷危机的全球金融风暴成为人们普遍关注的话题,这场危机使得美国
乃至全球股市大幅缩水,资本市场面临严峻考验。
然而,在这样一个全球经济衰退的大背景
下,我国企业并购热潮正悄然而至。
如何把握金融危机下企业并购的机遇,是我国企业实现
跨越式发展所必须认真研究与解决的重要课题。
相对于我国吸引外资方面的研究,对我国企业海外投资特别是海外并购分析的议题研究
则较少引起学者的注意,究其原因,这与我国的投资发展处于吸引外资为主,对外投资为辅
向探索国际双向投资中级平衡过度的阶段不无关系,即投资状态的失衡不自觉的引导了国内
学者将大部分研究精力花费在已经具有成熟研究成果的领域[1]。
然而分析我国企业海外并购
有其重要性。
近几年随着跨国并购的浪潮不断兴起,越来越多的学者开始关注我国跨国并购
方面的研究,并提出不少有益的意见和建议。
例如邓宁(Dunning)在分析国际生产折中理论
后指出,在“不完全竞争市场”条件下,不符合OIL范式的企业跨国并购存在风险[2];李东红
从财务、非经济因素、品牌认同度、文化与管理模式等不同角度考察了我国企业海外并购的
风险[3];孙加韬分析了海外并购的策划、执行及整合三阶段存在的风险[4]。
本文基于2002—2008年我国企业海外并购的公开数据及典型案例,分析了这一期间中
国企业海外并购的现状、特点及必要性,并且探讨了我国企业海外并购失败的经验教训。
在
外汇储备高居不下和人民币不断升值的压力下开展海外并购,一方面是缓和与发达国家的贸
易摩擦,减少人民币升值的压力、保持适当外汇储备规模的途径,另一方面更是可以借助发
达国家市场的知识溢出产出许多新的技术和发明,以提升我国企业在全球价值链的竞争优
势。
2.我国企业海外并购现状
与发达国家相比,我国的海外并购起步较晚,其始于20世纪80年代,但一直到2002
年以前其发展都比较缓慢,无论规模还是数量还是寥寥可数。
从2002年到现在,我国企业
的海外并购如雨后春笋般涌现,掀起了一股海外并购的浪潮,其发展规模与速度都急速扩张,
2007年中国海外并购热潮达到最高点。
2008年由美国次贷危机引发的全球金融危机寒潮仍然没有转暖的迹象,部分经营不善
的企业资产价值大幅缩水,市场存在诸多不确定因素,这一年中国市场共发生了66起跨国
-1-
中国科技论文在线
并购事件,并购金额达到490亿美元。
其中43起已披露价格的并购事件并购总额达129.58
亿美元,相比去年的186.69亿美元的高位,下降了30.6%。
面对跨国收购,具有收购意愿
和实力的企业面对尚处于不确定性中的市场,还在伺机而动。
这在一定程度上降低了并购事
件的发生数量,但也为2009年新的并购事件的出现埋下了伏笔(如图1所示)。
图12008年—2009年第一季度中国市场跨国并购季度分布
资料来源:
清科研究中心
从上图中可以明显的看到,2009年第一季度中国市场跨国并购数高于2008年同季度的
10件,且并购金额达4.75亿美元,比去年同期增长了46.7%。
伴随着金融危机的进一步加
深,经济全球化步伐加快,新一轮的并购浪潮迎面而来。
研究认为,低迷的经济形势为跨国
并购提供了新的机遇。
次贷危机正逐步侵害到实体经济,这为寻求国际化、进行产业升级的
中国企业提供了前所未有的良机,以较低的价格并购国外企业。
在这特殊背景下我国海外并
购呈现诸多新的特点:
2.1海外并购规模和速度不断上升
2000—2007年已公布的对外收购总额从2亿美元攀升至298亿美元,就2008全年来看,
国内企业的海外并购值较去年同期增长74%,达到了490亿美元。
2009年前两个月,中国
企业的海外并购资金总额达到218亿美元,同比增长40%,在总量上仅次于德国,位居全
球第二。
而2008年全球并购交易总值已较去年同期下降36%,全年并购交易总金额为2.85
万亿美元。
我国企业海外并购的速度远高于世界平均水平。
可以预见,在全球经济危机中独
善其身的中国企业,还将有越来越多的收购机会,规模和速度会继续上升。
-2-
中国科技论文在线
跨国并购发生额(亿美元)
600
500
400
300
200
100
490
298
跨国并购发生额
(亿美元)
140
7095.9
0
2
8.84
200020022004200620082010
年份
图22002年~2008年我国企业跨国并购发生趋势图
数据来源:
中国商务部公布数据、拉斯汉姆全球咨询公司
2.2单宗并购的交易规模不断增大
近五年来,单宗并购交易规模不断增大。
2000—2003年间,在所有对外收购项目中,
没有一宗交易超过10亿美元。
而2004年,中国企业就公布了4宗涉及资金超过10亿美元
的对外收购,2005年中石油购入哈萨克斯坦石油公司的交易额达到41.8亿美元,2006年中
海油收购尼日利亚石油资产的交易额达到22.68亿美元,而到了2007年,中国工商银行收
购南非标准银行的交易规模更是达到了创纪录的56亿美元[5],2008由于金融危机的影响并
购金额有所下降,但最大的并购额也高达34.91亿美元。
表12004—2008年对外公布的海外并购成功的大宗交易
时间
收购方
目标公司
行业
交易额(亿
美元)
12.5
目标公司所
在国
2004年12月
2005年8月
2005年8月
2005年9月
2006年1月
联想
IBMPC业务
IT
美国
阿里巴巴
中石油
Yahoo中国业务
哈萨克斯坦石油公司
加拿大石油公司
尼日尼亚130号海上采许可
证
IT
10
美国
石油
石油
石油
41.8
哈萨克斯坦
加拿大
中石油/中石化
中石油
14.2
22.68
尼日利亚
2006年8月
2006年10月
2006年12月
建设银行
中国银行
中信集团
美国银行香港、澳门业务
新加坡飞机租赁公司
内森斯石油公司
未公布
金融
12.5
9.65
19.2
10
美国
金融
新加坡
加拿大
菲律宾
英国
石油
2006年11月宝钢/金川集团
有色金属
金融
2007年7月
2007年5月
2007年10月
2007年10月
2007年11月
国家开发银行
中投公司
巴克莱银行
30
黑石集团
金融
30
美国
中国工商银行
中信集团
南非标准银行
金融
56
南非
贝尔斯登投资银行
富通集团
金融
10
美国
中国平安
金融
18.1
27
比利时/荷兰
阿富汗
澳大利
比利时/荷兰
澳大利亚
2007年12月江西铜业/中冶
艾郁克铜矿
有色金属
矿业
2008年2月
2008年4月
2008年9月
五矿集团
中国平安
中钢集团
澳大利亚OZminerals公司
富通集团50%股权
澳大利亚矿业中西部公司
17
金融
34.91
12.99
矿业
-3-
中国科技论文在线
2008年9月
2008年9月
2008年11月
中石化
加拿大TYK石油公司
意大利CIFA
石油
18.9
7.78
25
加拿大
意大利
挪威
中联重科
中海油
制造业
石油
挪威AwilcoOffshoreASA
2.3行业分布更加广泛
2002年,在成功完成的海外并购交易中,90%以上均发生在自然资源行业[6]。
近年来中
国企业海外并购的行业有了较大变化,主要表现在:
第一、虽然自然资源行业仍然是海外并购的主要行业,但其比例有所降低,电信、金融、
化工、交通等行业的并购已有较大比例的上升,其中最为突出的是金融行业的并购。
例如:
中国工商银行以高达409.5亿元人民币的对价收购南非标准银行20%的股权,成为该行第一
大股东,中国平安保险以195.5亿元人民币收购欧洲富通集团股权,成就了史上中国境内保
险业对外投资的最大一单;中信证券以75亿元人民币从贝尔斯登手中获得40年期可转换优
先证券,相当于贝尔斯登公司总股本的6%,成为了中国内地第一家实现对海外投行进行并
购的券商。
从最初的美国新桥资本入主深圳发展银行,苏格兰皇家银行(RBS)等四家外资银
行持股中国银行到现在的工商银行收购澳门诚兴银行、南非银行等,中国金融行业的发展战
略正从最初的“引进来”过渡到今天的“走出去”,羽翼渐丰的中国金融企业正在国际舞台上努
力与国际资本对接寻求更大的发展空间。
第二、在自然资源行业中,除了传统的石油行业外,有色金属行业也成为了自然资源行
业中并购规模较大的行业,如江西铜业、中钢集团、宝钢集团等公司在2006年、2007年的
海外并购规模达超过了60亿美元。
从2008年总的并购趋势来看,仍以能源、金融、电信、
科技、IT、汽车行业为主;从并购案例数量上看,能源及矿业、互联网、汽车以及制造业等
行业跨境并购较为活跃,四个行业并购案例数量之和占跨境并购案例总数量近六成。
其中,
中国中钢集团公司出资12.99亿美元收购澳洲铁矿石生产商MidwestCorporationLimited,该
笔交易也成为中国海外金属资源领域的最大收购案。
2.4并购支付的手段逐渐多样化
关于融资支付方式的设计是影响跨国并购效应及并购成败的重要因素。
多年以来,由于
受跨国并购经验少、国内资本市场不成熟等因素的制约,我国企业在跨国并购中采用的融资
手段和支付方式比较单一,主要靠自有资金和银行贷款进行现金融资支付。
但近年来,在我
国企业实施的跨国并购中,融资支付方式出现多元化趋势,海外上市、股票支付、债券支付、
发行美国存托凭证等支付手段逐步被采用。
例如联想收购IBMPC业务的实际交易价格是17.5亿美元,联想需要支付6.5亿美元现
金、价值6亿美元的股票以及承担5亿美元债务。
为了完成这一支付,联想以私募的方式向
德克萨斯太平洋集团、泛大西洋集团及美国新桥投资集团发行股份,获得总计3.5亿美元的
战略投资,在高盛的协助下,从巴黎银行、荷兰银行、渣打银行和工商银行获得6亿美元的
国际银团贷款。
这些支付手段的共同使用大大降低了企业的资金压力,有效地规避了企业并
购的风险[5]。
2.5核心技术的收购及产业链的延伸成为中国企业海外并购的重要选择
与旨在规模扩张的并购不同,近年中国企业在实施海外并购时,注意借跨国公司产业调
整之际,补己之短,注重核心技术的收购和产业链的拓展和延伸。
如京东方收购韩国现代显
示技术株式会社的薄膜晶体管液晶显示器件业务,直指世界先进的核心技术[7]。
-4-
中国科技论文在线
3.中国企业跨国并购的必要性分析
金融危机导致世界金融资产大幅贬值,并影响到其他行业的股价和实体经济价格缩水,
与此同时,人民币升值带来的切实利益等,在这些难得的机遇面前中国企业“走出去”实行跨
国并购显得十分重要和紧迫。
3.1实施低成本并购,引进关键设备和高新技术,吸引高层次的管理和科技人才
美国金融危机导致流动性短缺状况,不仅波及到金融体系,还逐渐波及实体经济。
资金
约束成为欧美企业普遍面临的难题,尤其是欧美的中小企业。
为了维持正常的生产经营活动,
防止资金链断裂,这些企业很可能通过股权转让来解决资金短缺,这对于我国缺乏资源以及
缺乏先进技术的企业来讲迎来了一个低成本并购的好时机。
中国企业手里有相对丰裕的资
金,但核心技术、品牌、高层次的管理和科技人才的缺乏是我国企业的“软肋”,通过股权投
资,参股或购买世界一流企业,可以使我国企业有机会分享其技术品牌和市场带来的利益,
也可以从中学到高层次的管理经验,获得更多的科技人才。
3.2缓解资源匮乏的紧张局面,争取国际资源市场定价权,增强对国际战略性资
源控制力
在经济全球化的今天,科技实力和对战略性资源的控制力构成各国经济增长的主引擎。
从20世纪七八十年代开始,很多发达国家开始确立技术强国及资源保护和攫取的发展战略,
中国作为全球最大的发展中国家,已经成为全球能源、矿产资源的主要
消费国和进口国之一,并保持着20%以上的年均增长需求。
在以后的20年、30年内,
中国经济继续保持发展态势不会得到逆转,中国的自有资源难以支撑经济高速发展,资源、
能源产品的对外依赖性不会改观。
同时由于中国对国际资源控制力不足,国际市场定价权缺
失,在国际市场竞争中地位十分不利。
此次经济衰退造成资源、能源产品的需求下降,相关
产品价格大幅下跌,这为我国企业到国外以较低价格并购一些资源类企业提供难得的机遇。
例如2008年中铝公司并购力拓公司,正是在战略性资源匮乏已成为制约中国经济持续
增长的背景下,为摆脱对矿产资源没有定价话语权的被动局面,提高中国产业竞争力、维护
国民经济安全,增强中国对国际战略性资源的控制力的一次重要尝试。
表2必拓公司与必和必拓公司主要市场份额
必和必拓公司
力拓公司
合并
后市
场份
额
其他行业龙头及其市
场份额
与行业
龙头的
市场份
额之和
产量
市场
份额
产量
市场
份额
铁矿石
钻石
万吨
9820
320
13%
2%
13300
3500
17%
30%
淡水河谷39%
戴比尔斯45%
卡明克23%
69%
69%
万克拉
22%
24%
铀
吨
3500
450
8%
6%
8%
5700
870
80
13%
13%
5%
21%
19%
14%
44%
40%
28%
氧化铝
铜精矿
万吨
万吨
美铝
21%
130
智利铜公司12%
镍
万吨
18.6
14%
—
—
14%
饿镍
20%
34%
数据来源:
美国地质局、BrookHunt
-5-
中国科技论文在线
从上表中可以清楚的看到,必和必拓公司若成功并购力拓公司,在世界焦煤、铁矿石、
铜、氧化铝、铀及镍的市场份额将分别达到21.3%、30%、14%、19%、21%和14%。
这些
比例足以使两拓公司掌握资源市场的定价权。
仅从钢铁产业来看,中国是世界上最大的铁矿
石消费国,目前全球对铁矿石的需求增量中有90%来自中国,绝对量有50%来自中国,而
中国从必和必拓公司和力拓公司进口的铁矿石占进口总量的40%以上。
如果必和必拓公司
与力拓公司合并成功,将控制全球铁矿石市场份额30%,与另一巨头淡水河谷合计占全球
69%市场份额,将形成更大的铁矿石市场垄断,使中国钢铁产业面临更为严峻的形势[8]。
由
此分析可知,中铝公司并购力拓公司的战略方向是正确的,但是最总以失败告终也充分说明
中国企业海外并购之路是异常艰辛的。
3.3实行跨国并购易形成规模经济,实现产品的国际化
中国企业海外并购的主体是国有企业,特别大型央企,有政策支持上的优势,所处行业
在某种程度上也是一些垄断行业,因此它们在国内的实力是其它企业无法相比的。
民营企业
规模不能与央企相提并论,大型的成熟民企数量上也非常少。
但是中国企业则不得不承认,
这些民企的商业决策能力,以及对商业机会的判断,很多时候更为敏锐,他们进行海外收购
的成功机会有时比央企更大。
在机会面前,如果我们明白自己在行业中的地位和竞争中的不
足、明确自身在并购后目标企业能给自己带来想象中的真正收益、明白并购后的整合难度,
我们就能集中企业的核心业务进行并购,可以进行相互间的资源共享,把原有的优势转变为
强势,最终达成强强联合,形成规模经济。
规模经济的形成,会使得企业在资金的筹集、原
材料采购统一平台的搭建、生产技术的持续改进等方面持续受益。
并且,主体企业在壮大核
心业务的同时,各个工厂仍可进行单一化生产,达到专业化的生产要求,最终实现产品的国
际化要求。
例如最近网趣()公司收购google旗下总部位于阿拉斯加的一
家广告公司,这是网趣公司走向国际网络领域的一个转折点,同时其还在国外设立20
多家分机构和子公司,为公司国际化发展奠定基石,以谋求广告、传媒、网络为一体
的大型国际网络运营商。
3.4避开贸易保护的壁垒,为扩大市场份额提供良好的机会
中国商品以其自身所具有的竞争优势——物美价廉,而大量进入国际市场。在加入WTO
后的时期,这一趋势更加强劲,以至于到处称中国为“世界工厂”。面对汹涌而来的中国商品,
外国政府在本国利益集团的压力下,及对“国家安全”的敏感反应下,频繁对中国产品开始设
限,动用反倾销、技术壁垒等诸多手段限制中国产品进口。在某些产品领域更是征收高额的惩
罚性关税,完全关闭了这些产品进入当地市场的大门。尤其是随着金融危机的一再蔓延,全
球经济陷入衰退,各国为了保护本国经济以图尽快从困境中走出,纷纷采取各种贸易保护措
施,面对此种状况中国企业不得不另辟蹊径寻求海外并购以规避风险。
同时,中国经济的快速增长使得一些行业出现严重的产能过剩,投资趋于饱和。
在国内
市场容量日益缩小的情况下,将视角转向国外,积极开拓国际市场成为中国企业的必然选择。
而海外并购就是开拓国际市场的有效方式之一。
它通过并购国外同行企业,利用外国公司的
销售渠道、品牌影响,能迅速进入一个行业,同时能巧妙地规避东道国对外国商品的贸易壁
垒。
如2008年9月,机械企业中联重科携手投资公司收购了世界三大混凝土机械制造商之
一的意大利CIFA100%股权。
完成收购以后,中联重科一跃成为世界混凝土机械的行业龙头。
CIFA的产品在欧美、中亚、中东、俄罗斯等地区的市场占有率较高,建立了较为完善的销
-6-
中国科技论文在线
售和服务网路。
通过本次交易,公司不仅为在短时间内进入东欧、俄罗斯、印度等具有发展
潜力的新兴市场找到了捷径,更能节约开拓欧洲市场的高昂费用,积累资金拓展其他市场,
还能通过品牌互动,迅速提高中联品牌在国际市场的地位。
3.5人名币总体升值,降低收购国外资产的成本
对企业来讲,在本国货币升值的情况下,国外资产相对价格降低,此时进行海外并购可
降低并购成本,这一点从日元升值时日本企业的大举海外并购中可以看到。
从1980年代后
期开始,日元大幅度升值,最高位达到1:
70,而日元升值使日本金融资产迅速膨胀,进行
海外收购的成本大减,尤其是以美元计算的美国资产几年之内“便宜”得不可思议。
日本企业
开始对全球尤其是美国开始渗透,从采掘业、制造业、地产业甚至到文化产业无一不见到日
本企业的踪影。
日本索尼公司收购了美国的“象征”——洛克菲勒大厦51%的股份和美国的
“灵魂”——哥伦比亚电影公司。
到1990年日本拥有夏威夷80%以上的豪华酒店和洛杉矶市
中心40%以上的商业地产[9]。
对于中国企业来讲,人民币升值增强了中国企业海外并购的支
付能力,降低了并购的成本,在此时并购一些具有战略性的资产,中国企业会增强其竞争能
力。
2006年人民币累计对美元升值3.4%,2007年人民币累计对美元升值6.1%。
相应地中
国企业的海外并购也在加速,2005年海外并购总额为65亿美元,2006年为82.5亿美元,
而2007年超过200亿美元,增长速度从26%增长到141%。
2008年人民币对美元升值趋势
虽然有所缓解,但中国企业海外并购的势头并没有减弱,全年海外并购总额达到400多亿美
元,相比2007年增长了41.9%。
3.6缓解外汇过高压力,开拓对外投资新途径
近年来中国外汇储备规模快速增长,目前已近2万亿美元。
从国民经济核算恒等式中居
民消费(C)、企业投资(I)、政府投资(G)三个角度考虑配置外汇资源,中国的外汇储备
主要由政府投资(G)购买美国国债和其他等价物,未来投资主体一定要向居民用汇与企业
用汇转变,“藏汇于民”和“央企国际化”是化解外汇储备过高矛盾的两大重要渠道。
当前,应
积极推动外汇储备结构调整,提升产业投资的比重,将外汇储备贷给大型央企,增强企业的
资金实力,鼓励其在国外并购更多的实业公司股权、资源开采权,从而提高国家战略资源储
备。
央企国际化是化解外汇储备过高矛盾的重要渠道之一。
中铝公司并购力拓公司,为拓宽
中国外汇储备投资渠道进行了一次有意义的探索。
4.我国企业跨国并购失败的实例
4.1金融资产海外收购“三大败笔”
(一)、2008年12月3日,中国2000亿美元主权财富基金中投投资摩根士丹利和黑石
集团损失60亿美元。
(二)、富通是一家以经营银行及保险业务为主的国际金融服务提供商,在欧洲公司中
排第20名。
2007年11月,因次级债问题富通股票已连续四个月下跌。
中国平安去年底和
今年初在二级市场购入约1.13亿股富通集团股票,2008年6月26日又参加闪电配售增持
750万股,共计持有1.21亿股,合计成本为人民币238.38亿元。
然而由于前期缺少对富通
净资产预判的经验,在比利时富通集团爆发财务危机导致股价暴挫时,这笔曾经让人兴奋的
海外投资,却让平安遭遇滑铁卢。
手持富通股票的中国平安投资浮亏超过157亿元。
(三)、2007年9月中旬,中国首个股票型QDII南方基金全球精选火爆发行,当天被
-7-
中国科技论文在线
抢购一空,此后华夏、嘉实和上投摩根分别发行的QDII均受到内地投资者的追捧。
一年后
的QDII却出现巨额亏损。
10只基金没有一只净值超过1元。
规模最大的4只基金,浮亏分
别为48.2%、62.7%、56.7%、47.4%。
4.2中铝收购澳大利亚力拓公司
近年来,在中国企业进行的海外收购中,可能最具代表性的案例当属中国铝业斥资195
亿美元投资国际矿业巨头力拓公司,获得其9%的股份,成为这家矿业巨头的最大单一股东,
刷新了中国企业海外并购最高金额的记录。
然而,随着另一家对力拓虎视眈眈的收购者——
澳大利亚必和必拓,宣布放弃收购
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 中国企业 海外 并购 研究