第4章 金融市场.docx
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第4章金融市场
第四章 金融市场
[教学目的与要求]:
通过本章的学习,要求学生了解金融市场的概念、要素、分类及其功能,了解金融市场的构要成素与分类方法,了解金融工具的基本特性,了解货币市场和资本市场的构成与特点,理解金融市场的地位与主要功能,理解金融市场管理的涵义与意义,掌握各子市场的主要功能与运作。
掌握发行市场和流通市场的主要活动内容。
掌握货币市场与资本市场的运作及其价格的形成、金融市场创新及金融市场全球化等问题。
[重点与难点]:
金融市场的构成要素、金融工具的特征及主要的金融工具、证券市场的基本知识,有价证券的价值与价格、货币市场。
金融工具和金融资产、衍生金融市场。
[建议教学方法]:
讲授、观摩与案例讨论结合。
[教学时数]:
5学时
[教学内容]:
第一节金融市场概述
[本节内容]:
一、什么是金融市场
(一)含义:
资金供求双方借助金融工具进行各种资金交易的场所。
(二) 金融市场形态有两种,有形市场和无形市场。
二、金融市场的基本构成要素
(一)交易主体
(二)交易对象
(三)交易价格
(四)交易工具
三、金融市场的分类
(一)按交易工具的期限不同划分为货币市场与资本市场
1、货币市场是交易期限在1年以内的短期金融交易市场。
2、资本市场是融资期限在1年以上的长期金融交易市场。
(二)按交易的性质划分为发行市场和流通市场:
1、发行市场,也称一级市场或初级市场,是从事新证券或票据发行的金融市场;
2、流通市场,也称二级市场或交易市场,是已上市的证券或票据转手交易的市场。
(三)按交易有无中介机构划分为直接金融市场和间接金融市场
1、直接金融市场是筹资者和投资者双方直接进行资金融通,不需要金融机构充当信用中介的金融市场。
2、间接金融市场,是以金融机构为信用中介进行融资活动的金融市场,如银行信贷市场。
(四)按交易的交割期限划分为现货市场与期货市场
1、现货市场上,一般在成交后的1—3日内立即付款交割;
2、期货市场上,交割则是在成交日之后合约所规定的日期进行。
(五)按交易地范围划分为国内市场与国际市场
1、国内金融市场的活动范围限于本国领土之内,双方当事人为本国的自然人与法人。
2、国际金融市场的活动范围则超越国界,其范围可以是整个世界,也可以是某一个地区,如中东地区、加勒比地区、东南亚地区,等等。
双方当事人是不同国家和地区的自然人与法人。
(六)按交易的对象划分为拆借市场、票据承兑与贴现市场、证券市场、外汇市场、黄金市场、保险市场等等;
[本节重点]:
金融市场的含义;金融市场的基本构成要素。
第二节金融工具和金融资产
[本节内容]:
一、金融工具的概念和特征
(一)概念
金融工具是在信用活动中产生,能够证明金融交易金额、期限、价格的书面文件。
(二)基本特征
1、偿还性
2、风险性
4、收益性
二、金融工具的分类
(一)按期限划分为短期金融工具和长期金融工具
1、短期金融工具
2、长期金融工具
(二)按发行者的性质不同划分为直接金融工具和间接金融工具
1、直接金融工具
2、间接金融工具
(三)按投资人是否掌握所投资产的所有权划分为所有权凭证和债务凭证
1、所有权凭证
2、债务凭证
(四)按金融工具的收益是否可变划分为浮动收益金融工具和固定收益金融工具。
1、浮动收益金融工具
2、固定收益金融工具
(五)按金融工具价格决定基础不同划分为原生金融工具和衍生金融工具。
1、原生金融工具
2、衍生金融工具
三、几种主要的金融工具
(一)商业票据
(二)可转让大额定期存单
(三)回购协议
(四)债券
(五)股票
[本节重点]:
金融工具的含义;金融工具与金融资产的关系;金融工具的基本特征;有价证券价值与价格;股价指数;金融资产与资产选择。
[本节难点]:
几种主要的金融工具特征及其比较;有价证券价值与价格;股价指数;金融资产与资产选择。
第三节 货币市场
[本节内容]:
一、货币市场的特征
(一)货币市场的含义:
是融通短期资金的市场,也叫短期资金市场。
(二)货币市场特征
1、期限短
2、流动性强
3、为满足货币性需求
4、风险小
5、货币市场是一种批发市场
6、货币市场又是—个不断创新的市场
7、货币市场是一种债权市场
二、货币市场的组成
(一)银行同业拆放市场
1、含义:
银行同业拆放市场是银行及其他金融机构之间短期资金融通的市场。
2、特征:
同业性;拆借的目的是为平衡头寸和灵活调度资金;是无形市场;不需要担保和抵押;大额交易;拆借期限短。
(二)商业票据市场
1、含义:
商业票据是指发达国家由具有高信用等级的大企业和财务公司发行的短期无担保债券。
2、特征:
短期性(2-270天);无担保;融资成本低(较银行贷款利率低);通常只有发行市场,无交易市场。
(五)可转让大额定期存单市场(也称CD市场)
1、含义:
进行可转让大额定期存单买卖交易的市场。
2、发行与转让:
(1)发行:
可转让大额定期存单有两种发行方式:
一种是批发式;另一种是零售式发行。
(2)转让:
存单到期之前,可由持有者在市场上转让买卖。
决定存单转让价格的因素主要有利率、期限和本金。
(六)政府短期债券市场
1、含义:
是政府短期债券发行与交易的市场。
;
2、政府短期债券发行方式:
政府短期债券通常以贴现方式发行,投资者的收益是证券的购买价与证券面额之间的差额。
其发行价格采用投标方式进行。
即通过投标来确定债券的投资者。
投标分为竞争性投标和非竞争性投标两种。
(1)竞争性投标
(2)非竞争性投标
(七)回购协议市场
1、回购协议市场的含义:
以购回协议方式买卖证券的市场。
作为回购的证券的主要是政府债券。
2、回购协议市场特征:
没有一个集中的市场;交易金额比较大;资金融通期限很短。
四、我国货币市场:
现状、问题与发展趋势。
(讨论)
[本节重点]:
货币市场的特征;货币市场的组成。
[本节难点]:
货币市场主要子市场的特点。
第四节 资本市场
[本节内容]:
一、资本市场的特征
(一)资本市场的含义:
是融通长期性资金的市场,也叫长期资金市场。
(二)资本市场的特征
1、期限长。
2、投资风险大。
3、盈利性高。
4、流动性差。
二、资本市场的构成
资本市场包括中长期信贷市场和证券市场。
中长期信贷市场是银行通过筹集中长期资金并直接向借款人发放中长期贷款所形成的市场。
这一市场我们将在第六章具体学习。
本章主要学习证券市场。
证券市场包括证券的发行和证券交易市场。
(一)证券的发行
1、含义:
政府部门、企业发行新证券的市场。
2、发行方式:
(1)私募发行;(2)公募发行
3、公开发行的程序
4、证券发行价格(1)平价发行;(2)折价发行;(3)溢价发行。
(二)证券交易
1、含义:
交易市场是已经发行的证券买卖交易的市场。
2、交易的组织方式:
(1)证券交易所
①证券交易所的组织形式:
会员制组织形式和公司制组织形式。
②证券交易所参与者:
经纪人和证券商
③证券价格委托买卖方式:
采取限价委托、市价委托、停止损失委托、自行处理委托等委托买卖方式。
(2)场外交易市场。
场外交易市场是指在证券交易所以外进行证券交易的市场。
3、证券交易价格
4、股价指数
三、中国证券市场发展:
现状、问题与发展趋势。
[本节重点]:
资本市场的特征;资本市场的组成。
第五节衍生金融市场
[本节内容]:
一、衍生金融市场简介
(一)衍生金融市场概念:
衍生金融市场是金融衍生产品交易活动的总称。
由于它们是由证券交易演化而来,所以属于资本市场的范畴。
包括远期、期货、期权、互换和由它们通过变化组合合成三种方式在衍生出来的一些变种。
(二)衍生金融工具与原生金融工具
1、原生金融工具
2、衍生金融工具
二、衍生金融市场构成
(一)金融远期市场
1、金融远期合约:
是指以约定的价格和约定的日期买卖一定数量的某种金融资产的合约。
其中,预定的价格被称为远期价格,预定的日期被称为到期日,一定数额的某种资产被称为原生资产或标的资产。
2、金融远期合约的种类:
远期利率协议;远期外汇合约;
3、金融远期交易的特点:
(1)金融远期合约非标准化合约;
(2)场外交易;
(3)无保证金;
(4)违约风险高。
(二)金融期货市场
1、金融期货合约:
是指在交易所进行的以公开定价方式按约定的价格和约定的日期买卖一定数量的某种金融资产的标准化合约。
2、金融期货交易的特点
(1)标准化合约;
(2)场内交易;
(3)实行保证金制;
(4)违约风险低。
3、金融期货的种类:
外汇期货;利率期货;股票期货;股票指数期货。
(三)金融期权市场
1、金融期权合约:
是指期权的买方有权在约定的时间或时期内,按约定的价格买卖约定数量的某种金融资产的选择权利合约。
2、金融期权交易的特点。
(1)权利与义务不对等。
(2)风险与收益不对等。
3、金融期权的种类:
看涨期权与看跌期权;欧式期权与没事期权;
4、金融期权交易的盈亏分析:
看涨期权的盈亏分析;看跌期权的盈亏分析。
(四)金融互换市场
1、金融互换合约:
是指交易双方约定在合约有效期内以事先确定的名义本金为依据,按合约的支付率相互交换支付的约定。
2、金融互换市场的种类:
(1)利率互换
(2)货币互换
三、衍生金融市场的作用
(一)控制金融交易风险
(二)降低金融交易成本
四、从巴林银行倒闭看衍生金融交易的风险
[本节重点]:
衍生金融市场概念;衍生金融工具与原生金融工具;衍生金融市场;衍生金融市场的作用。
[本节难点]:
衍生金融市场的几个子市场。
第六节金融市场的功能与发展趋势
[本节内容]:
一、金融市场的功能
(一)融资功能:
基本功能
(二)配置资源、提高资本运营质量的功能
(三)监督与约束功能
(四)反映功能
(五)规避与转移风险功能
(六)金融市场为金融管理部门进行金融间接调控提供了条件。
(六)发现价格功能
二、金融市场的发展趋势
(一)金融全球化
(二)资产证券化
(三)金融自由化
(四)金融工程化
(五)金融交易电子化
[本节重点]:
金融市场的功能;金融市场的发展趋势。
[本节难点]:
金融市场的发展趋势的理解。
【案例分析】
案例1:
“中国装点金融市场”、“中国应发展债券市场”
案例内容:
一、中国装点金融市场*
经过十多年的建设,中国已经拥有亚洲第二大股市。
如今,中国正迅速成立可信的国内债券市场,吸引了国内大量投资者的注意。
截至2003年底,中国已发售了高达2800亿美元的国库券。
中国债市的价值是中国持有的美国国库券价值的两倍以上。
准官方发行的债券和一些零散的公司债券进一步增加了债市的价值。
过去十年来,中国财政部每年都在政府债券市场筹集到创纪录的资金,在2003年达到近760亿美元,比外国直接投资的估计总额高出1/3。
今年,债市可能将再创新高。
中国前所未有地转向国内国库券市场的主要原因在于,政府需要大量资金建设发电站为工厂供电、修建通向贫困地区的公路并修建港口满足繁荣的贸易需求。
这些大型项目使中国对外国投资者更加有吸引力,提供了数百万的工作岗位。
但债市的形成也是中国金融系统改革的重要标志,从中国的利率制度到决定人民币币值的方法都可能发生重大改变。
中国政府往日只是发行所需的货币,现在却举行竞争激烈的拍卖会出售上市公债,让投资者决定债券的价格。
中国的债市也可以迅速反映出更大范围内的经济趋势,明确显示市场经济已经开始运行。
由于国库券是政府公债中可交易的部分,它们的价格对宏观经济环境的变化极为敏感。
事实上,债券价格在去年中期已经开始预示中国将出现通货膨胀,尽管当时很多政府官员和外国经济学家都感到中国未必已克服通货紧缩。
债市的信号相当准确:
2003年8月,中国央行约7年来首次采取措施控制贷款增速,通货膨胀随即达到六年来的最高点。
全球金融巨头都开始进入中国债市。
投资人民币主导的中国国库券的外国公司不断增加,其中包括纽约人寿保险公司、花旗公司、美国国际集团和一些基金管理人。
但分析家担心,中国这种穷国无力承担过多债务。
分析家还感到,如果北京采取措施防止经济过热,债券会难以售出,而债市改革也将放缓脚步,暴露出系统中存在的种种不健全方面。
另一个潜在的问题是,债券的价格如果下跌,中国银行的资产负债会陷入更深的危机。
最近几年来,中国银行发行了大量债券,但没有采取任何避免损失的措施。
但目前,国库券在中国国内十分吃香。
有时,热心的投资者必须提前三个小时在银行门口排队等候,以确保买到新发行的国库券。
这与20世纪80年代中期的情况形成了鲜明的对比。
当时,一些中国人被迫用部分工资购买国库券,以满足政府的定额。
当时他们无力承受,也并不信任这种投资。
二、中国应发展债券市场*
自从首个股票市场于1992年建立后,中国资本市场至今成就非凡,其市值之大,在亚洲仅落后于日本和香港地区。
假如把香港亦纳入计算,中国股市更是全球最具规模的股票市场之一。
除了日本之外,亚洲多国都把融资渠道的焦点集中在股票和银行借贷,而债市却备受忽视,但其实要更有效地分配资源,债市的分量绝不逊于股市。
由于中国政府拥有庞大的外债,又一直致力避免债务失控,故开拓一个极具潜力多元化的政府债券市场作为巨型企业债券市场的基础,甚至可以在人民币全面兑换之后,晋升为地区债券市场。
中国政府在20世纪90年代或明示或暗示地为所做担保设置限制,意味着中国主要的财政风险集中于企业或银行,而非政府身上,而这些企业风险若管理不善,一旦积累便很容易演变为另一场亚洲金融危机。
亚洲企业喜爱向银行贷款,是因为短期的利息率相对便宜,以致企业在需要长期贷款时,也倾向借人短期贷款,情愿贷款到期时再续期。
这样做需要面对双重风险:
一是利率上升,二是银行不再向其放款。
案例评析
债券(Bonde)是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时,向投资者发行并且承诺按照一定的利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。
债券市场是发行和买卖债券的场所,是金融市场的一个重要的组成部分。
债券市场不仅为政府、企业、金融机构等提供了稳定的资金来源,为投资者提供了具有良好流动性和盈利性的金融产品,还成为中央银行实现对市场间接调控的重要工具。
拥有一个成熟发达的债券市场是一国金融市场成熟发达的标志,债券市场在融通社会资金、促进储蓄向投资转化、支持经济的高速增长等方面发挥着重要的作用。
(1)债券市场具有融资功能。
债券市场作为金融市场的一个重要组成部分,是政府、企业、金融机构及公共团体筹集资金的重要渠道。
政府在出现财政赤字和需要扩大公共开支的情况下通过发行国债,可以在不引发通货膨胀的情况下,弥补财政赤字或进行公共建设。
而企业通过发行债券这种直接融资的方式,可以避免从银行取得贷款受到的诸多限制,成为企业筹措长期稳定资金的重要渠道。
(2)债券市场具有投资功能。
债券作为一种投资对象或金融资产,与银行存款相比,更能体现盈利性和流动性的统一。
作为一种长期投资,认购或持有债券可以获得较多的利息收益,同时由于二级市场的存在,可以在到期前急需现金的时候变现。
(3)债券市场具有宏观调控功能。
一国中央银行作为国家货币政策的制定与实施部门,通过公开市场业务在债券市场上买卖国债等有价证券,调节货币供应量,实现宏观调控。
由此可见,大力发展债券市场对于中国金融市场的完善将是不可缺少的关键一步。
我们都知道,从发行主体的角度,债券可以分为政府债券和企业债券。
中央政府是国家权力的象征,投资者一般不用担心政府的偿还能力。
而大多数国家为鼓励人们购买国债,往往在税收上给予优惠。
因此,政府债券成为投资者最主要的投资对象,政府债券市场是各国最主要的债券市场,其发行量和交易量都非常大。
从中国的国债市场来看,中国国债发行在改革开放后经历了四个阶段:
第一阶段是1981—1990年,年均发行额仅为39.5亿元,占同期财政收入的比重很小。
第二阶段是1991—1993年,年均发行额大体在303.1亿元左右。
第三阶段是1994—1998年上半年,1994年国债发行额突破1000亿大关,1995年突破1500亿元,1996年达到1847.7亿元。
第四阶段是1998年下半年至今,1998年下半年以来,政府以“积极的财政政策”取代了“适度从紧的财政政策”,从此,我国国债的发行规模不断扩大。
我国不断扩张国债发行规模有其充分的理论和现实依据。
凯恩斯学派的发行方式。
美国和多数欧洲国家都采用这种方法。
这种方法的优点是,发行人可以通过招标方式降低发行成本,承购人通过投标表明自己所能接受的条件。
同时,这种市场自发形成的价格使得债市成为国家宏观经济形势的晴雨表,如案例中所述,债券价格准确地预警了中国即将出现的通货膨胀。
企业债券是企业依照法定程序发行,并约定在一定期限内还本付息的债券。
由于企业主要以本身的经营利润作为还本付息的保证,因此,企业债券的风险比政府债券要高,因而利率也高于政府债券。
对于发行者来说,企业在准备进行外部筹资的时候,与银行贷款和发行股票相比,发行债券是一种成本较低的选择。
除此之外,中国发展企业债券市场还有其他方面的好处:
(1)难以从银行获取贷款的公司客户仍可以有融资的渠道。
中国今天已经是全球拥有最多企业的经济体系之一。
但难以发展超级跨国集团公司的主要原因是缺乏足够的资金。
完善的股市和债市可以扫除这一障碍,同时创造数以万计的就业岗位。
(2)公司的资产和负债可以更加匹配,确保一些未能取得银行贷款的公司不会拖累其他大企业,防止亚洲金融风暴中公司倒闭狂潮的重演。
(3)随着退休金、社会保障金和保险金的不断提升,债券市场可以确保其未来的收入。
因此,加速发展企业债券市场应该是中国债券市场发展进程的一个重要方面。
案例讨论
1.政府债券作为投资工具的优点有哪些?
为什么?
企业债券呢?
2.与股票市场相比,债券市场有什么特别的功能和优势?
3.中国的债券市场面临怎样的任务和挑战?
案例2大力发展机构投资者
案例内容
《周小川阐述下一步发展战略》(http:
//www.cs.com.cn/lsnews/2000/024/21590.asp)指出,21世纪初期,中国证券市场的发展战略应该是以规范化为目标,以优化结构和增强功能为手段,通过完善市场体系,大力发展机构投资者,把规范与发展更好地结合起来,把防范金融风险与激发市场活力更好地结合起来,不断开拓创新,努力提高证券市场配置资源的效率和国际化水平。
(1)建立完善的多层次的市场体系。
通过设立创业版市场,扶持高科技企业成长,推进技术创新和产业结构化,更好地发挥证券市场优化资源配置的功能。
(2)采取超常规、创造性的办法,大力培育机构投资者。
通过进一步加快发展证券投资基金,设立开放式基金,积极稳妥地推动保险资金、社保基金入市,使其尽早成为证券市场上主要的机构投资者。
(3)积极推进网上交易的发展。
通过发展网络化市场,为投资者提供更加快捷方便的信息和交易服务,进一步降低交易成本,提高资源的配置效率。
周小川认为,社保制度的完善和社保基金的建立,将给中国资本市场带来历史性机遇。
养老基金应该是资本市场中最重要的投资者,对我国资本市场的规范化、健康化及解决历史遗留问题都有很大好处。
同时,资本市场又为养老基金提供了保值增值的运作机制,使其实力和规模不断增大。
从市场监管角度,需要积极做好各项配合准备工作,要研究落实基本养老保险制度的具体实施办法。
案例评析
在资本市场激烈的竞争中,股市越发全球化和复杂化,单个的中小散户投资者的劣势就越来越明显,因此集中散户成为大的投资者是全球资本市场发展的必然趋势。
机构投资者于1873年出现于英国。
当时,英国的利率很低,而新兴市场美国的利率要高很多,许多英国人都希望到美国去投资,但个人资本有限,于是只有望洋兴叹。
英国人罗伯特·富莱发现了这个机会,于是发明了一种特殊的金融工具——共同基金。
通过发行基金股份,把英国中小投资者的资金都集中起来,交给美国股市的专家去投资。
这就是第一家投资基金。
实际上,共同基金就是一个中介金融商,它把投资者个人的小资本聚合为大资本,再雇用一个专家团队在证券市场进行投资。
这样,投资者在风险降低的同时扩大了投资。
这一发明迅速受到全球金融界的纷纷仿效。
在一个多世纪的时间里,全球的共同基金数量已经超过了31000家,1998年底,美国共同基金公司管理的资产总额为55000多亿美元,首次超过了全部商业银行资产的总和,成为美国第一大类金融组织。
机构投资者之所以有如此大的吸引力,是因为其在证券市场投资时拥有独特的优势。
(1)共同基金这类机构投资者都是由具有专业知识的人士进行管理,并且受到专业监督机构的监管,因此他们被相信能够实现较好的收益;而个人投资者大多不具备自行买卖证券的技巧,必须依靠有技巧的经纪人买卖。
通过机构投资者可以以相对较低的成本获得专业的投资指导。
(2)利用机构投资者进行投资,可以进行投资组合,分散风险;而单个投资者将受制于资金规模和最小投资单位的限制,从而无法进行组合投资,无法平衡风险和收益。
购买基金就是购买一揽子不同的股票、债券和现金的组合,一种基金可能包含了对几十家不同公司的投资。
有价证券的不同组合比持有单一证券的风险要小很多,部分资金应该投资到比较安全的项目中去,而少量资金投入到风险较大的项目中,所以基金能以一定的风险获取较大的收益。
(3)对整个资本市场来说,机构投资者在投资前会有大量的信息分析和研究,决策比较科学,对减少资本市场剧烈波动带来的系统性风险有积极的影响,同时有利于在市场中树立正确的投资理念。
我国资本市场目前的投资者结构存在不合理因素,表现在个人投资者直接投资比重偏高。
这一方面使得投资理念缺乏专业性和理性投资,市场投机气氛浓厚,因而直接助长了市场泡沫的增加。
另一方面,以个人投资者为主体的市场更容易被少数机构投资者所利用,为其操纵价格和市场创造了条件。
机构投资者的培育和发展有利于推进市场稳定、保护中小投资者利益,促进我国金融市场的健康发展。
投资基金又可以分为两大类:
开放式基金和封闭式基金。
其中,开放式基金在国际上的发展越来越快,占到基金总量的98%。
开放式基金发行在外的股份总数是不固定的,可以随时追加发行,同时,投资者可以随时赎回基金,因而对基金管理工作提出了更高的要求。
开放式基金的特点决定了它相对于封闭式基金有以下三方面的优势:
(1)基金投资人通过赎回基金单位的方式对基金的管理人形成直接的监督约束机制;
(2)投资人手中的增量资金能够推动基金市场优胜劣汰的进程,形成对基金管理者的激励机制;(3)基金随时公布净资产值并以其为基础进行交易,提高了透明度,有助于规范运作。
因此,开放式基金制度的建立对于我国机构投资者的培育和发展是有利的。
周小川的发言中还提到了建立多层次的资本市场,发展创业板市场。
根据资金融通与金融产品交易的需要,金融市场的内在结构也在持续地发生着变化。
金融市场体系的完整程度和复杂程度,成为判断一个国家金融市场发展水平和经济发达程度的重要标志。
建立创业板市场正是金融市场多层次建设中的一个重要步骤。
作为与主板市场相对应的概念,二板市场指的是主板市场之外专门为中小高成长企业的发展提供融资途径,并为风险投资提供退出渠道的市场。
二板市场与主板市场是现代资本市场中两个平行的子市场。
二板市场关注企业未来的发展潜力而非以往的业绩或现在的规模,因此市场风险要高于主板市场。
可以说,二板市场是金融创新的成果,对金融市场的发展起着积极的作用:
(1)它弥补了原有资本市场的缺憾,为新兴企业的融资提供了场所;
(2)它建立在主板市场基础之上,对市场准则和理念、监管制度等各方面都是一种完善;(3)它与主板市场在一定程度上存在竞争关系,有利
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