最新版中国商业银行市场投资策略分析报告.docx
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最新版中国商业银行市场投资策略分析报告
2017年商业银行市场分析报告
、、
2017年7月出版
1、关注城、农商行分化带来的α机会4
1.1、城商行增速显著高于银行业平均增速4
1.2、城商行和农商行板块关键指标对比5
2、上市中小区域性银行资产负债结构分化,部分面临约束8
2.1、中小区域性银行资产规模增速和结构分化较大8
2.2、广义信贷考核部分城商行有压力,2017年压力或可控10
2.3、若同业存单纳入同业负债考核,部分银行存在约束11
3、上市城、农商行盈利驱动对比分析14
3.1、上市城商行基本面优于农商行14
3.2、贵阳银行和宁波银行ROE和ROA领先同业15
3.3、贵阳银行和常熟银行的净息差和净利差在城/农商行中处于领先水平16
3.4、上市城、农商行资产质量较好但仍存压力,拨备计提较为充分17
3.5、成本收入比:
城商行多呈下降态势,农商行多呈上升态势20
3.6、资本充足率:
上市城商行相对高于农商行21
4、投资建议23
图表1:
2015H以前农商行ROA高于国有行,以后农商行ROA落后于国有行;股份行与城商行ROA相当,相对较低5
图表2:
农商行不良余额2016Q4出现向下拐点(2349亿元,环比-115亿元),城商行2016Q4不良余额趋稳(1498亿元,环比+10亿元)5
图表3:
农商行不良率2016Q4出现大幅下降(2.49%,环比大降25bps),城商行2016Q4不良率小幅下降(1.48%,环比降3bps)6
图表4:
拨备覆盖率:
城商行>农商行>股份行>国有行7
图表5:
2016年资本充足率:
国有行>农商行>城商行>股份行8
图表6:
2016Q3南京银行和上海银行应收款项类投资(非标资产)占比较高,占生息资产的比重分别为30.5%和20.1%10
表格1:
城商行增速显著高于行业平均水平,而国有行、股份行和农商行显著低于、略高于、基本持平行业平均增速5
表格2:
2016年不良生成出现拐点,子板块不良余额和不良率出现分化7
表格3:
中小区域性银行资产规模增速和结构分化较大9
表格4:
纳入表外理财后,2016H贵阳银行、南京银行和宁波银行广义信贷考核压力相对较大11
表格5:
股份行和城商行是同业存单的主要发行主体,占比分别为46.5%和41.2%1212
表格6:
股份制中兴业银行、浦发银行、光大银行以及城商行中上海银行、北京银行、杭州银行存单存量规模较大13
表格7:
MPA考核中同业负债评分标准14
表格8:
2016Q3同业存单纳入同业负债考核测算,上海、杭州、江苏银行压力较大15
表格9:
2016年上市城商行业绩表现优于上市农商行16
表格10:
截止2016Q3贵阳银行和宁波银行ROE在城、农商行中排名靠前(分别为20.86%和17.76%)16
表格11:
截止2016Q3贵阳银行和宁波银行ROA在城、农商行中排名靠前(分别为1.28%和1.09%).17
表格12:
截止2016H贵阳银行和常熟银行净利差在城、农商行中排名靠前(分别为3.16%和2.99%)17
表格13:
截止2016H贵阳银行和常熟银行净息差在城、农商行中排名靠前(分别为3.34%和3.17%)18
表格14:
上市城商行不良余额增长快于上市农商行18
表格15:
上市城、农商行不良率大部分低于银行业1.75%的平均水平19
表格16:
2016年以来,上市城、农商行关注贷款率较15年末下降的有6家,上升也有6家,部分银行处于高位19
表格17:
2016H12家上市城、农商行中逾期贷款率较15年末下降的仅4家,上升的有7家,不良反弹压力仍存20
表格18:
2011-2015年中小区域性银行拨备覆盖率呈下降趋势,2016年开始出现20
表格19:
2011-2016年上市城商行和农商行拨贷比呈上升趋势21
表格20:
2013年以来城商行成本收入比多呈下降态势,2014年以来农商行成本收入比多呈上升态势22
表格21:
2016Q3北京银行、南京银行核心一级资本充足率(分别为8.46%和8.51%)相对较低22
表格22:
2016Q3江苏银行和宁波银行一级资本充足率(分别为9.05%、9.67%)相对较低23
表格23:
2016Q3江苏银行和宁波银行资本充足率(分别为11.57%和12.51%)相对较低23
1、关注城、农商行分化带来的α机会
以往由于A股上市银行基本都是全国布局的国有大行和股份行,资产投向和区域分布的特征差别不是特别明显,投资者更加关注整个板块的β行情。
而近期随着4家城商行和5家农商行登陆A股,上市的城、农商行的个数达到12家,后续还有进一步增加的可能性,而由于中小区域性银行的跨省异域扩张没放开,未来区域经济的增长、融资需求、不良贷款的暴露程度或将直接决定银行个体差异,预计后续板块的分化会加剧,或将出现α机会。
1.1、城商行增速显著高于银行业平均增速
根据银监会披露的数据,截止2015年末全国银行业金融机构中包括5家大型商业银行、12家股份制商业银行、133家城市商业银行、859家农村商业银行等。
截止2016年末,资产规模的排序依次为:
大型商业银行(81.4万亿)、股份制商业银行(42.8万亿)、农村金融机构(29.9万亿)和城市商业银行(28.2万亿),占银行业金融机构资产的份额分别为36.0%、19.0%、13.2%和12.5%。
从增速上来看,城商行总资产增速(24.5%)显著高于银行业平均增速(16.5%)和其他银行子板块(国有行:
10.5%、股份行:
17.2%、农商行:
16.5%),优质成长股增速更高,因此,我们认为优质城商行有望成为银行股中的成长股。
表格1:
城商行增速显著高于行业平均水平,而国有行、股份行和农商行显著低于、略高于、基本持平行业平均增速
1.2、城商行和农商行板块关键指标对比
ROA:
国有行>农商行>股份行/城商行
截止2016年,国有行、农商行、股份行、城商行的资产利润率(ROA)分别为1.07%、
1.01%、0.88%、0.88%。
图表1:
2015H以前农商行ROA高于国有行,以后农商行ROA落后于国有行;股份行与城商行ROA相当,相对较低
子行业不良余额及不良率从不良余额和不良率的指标来看,不良最先出现双降的是农商行,2016Q4农商行
不良贷款余额2349亿元,环比下降115亿元;不良率2.49%,环比大幅下降25bps,
不过考虑到农商行大多数未上市,四季度可能存在大幅核销的可能性,资产质量是否出现实质性改善,不良双降的趋势能否延续还需进一步观察。
城商行和国有大行则分别在2016Q4和2016Q2,不良率出现近几年来第一次下降,分别下降3bps至1.48%和
1.69%,不良余额仍呈现上升态势(但升幅明显收窄)。
股份行的不良余额和不良率均
呈现上升态势。
图表2:
农商行不良余额2016Q4出现向下拐点(2349亿元,环比-115亿元),城商行2016Q4不良余额趋稳(1498亿元,环比+10亿元)
图表3:
农商行不良率2016Q4出现大幅下降(2.49%,环比大降25bps),城商行2016Q4
不良率小幅下降(1.48%,环比降3bps)
表格2:
2016年不良生成出现拐点,子板块不良余额和不良率出现分化
拨备覆盖率:
城商行>农商行>股份行>国有行
截止2016年,城商行、农商行、股份行、国有行的拨备覆盖率分别为219.9%、199.1%、
170.4%、162.6%。
图表4:
拨备覆盖率:
城商行>农商行>股份行>国有行
资本充足率:
国有行>农商行>城商行>股份行
截止2016年,国有行、农商行、城商行、股份行的资本充足率分别为14.23%、13.48%、
12.42%、11.62%。
图表5:
2016年资本充足率:
国有行>农商行>城商行>股份行
2、上市中小区域性银行资产负债结构分化,部分面临约束
2.1、中小区域性银行资产规模增速和结构分化较大
表格3:
中小区域性银行资产规模增速和结构分化较大
⏹规模增速:
截止2016年6月末,总资产规模增速最快分别为贵阳银行(+53.3%)、南京银行
(+38.8%)、宁波银行(+26.8%)。
⏹资产结构:
✓2016Q3农商行资产投向中贷款占比基本在50%附近或以上,而城商行分化较大:
北京银行资产结构最特殊(同业资产占比最高22.4%、投资类资产占比
26.8%、贷款占比42.5%);杭州银行(投资类资产占比43.7%、贷款占比36.7%)、江苏银行(投资类资产占比43.8%、贷款占比40.8%)资产结构类似;上海、南京、宁波、贵阳结构类似(投资类资产占比50%左右、贷款占比30%左右);
✓2016Q3南京银行和上海银行应收款项类投资(非标资产)占比较高,占生息
资产的比重分别为30.5%和20.1%;其他银行投资类资产中主要以债券为主。
图表6:
2016Q3南京银行和上海银行应收款项类投资(非标资产)占比较高,占生息资产的比重分别为30.5%和20.1%
2.2、广义信贷考核部分城商行有压力,2017年压力或可控
初略测算,纳入表外理财后,贵阳银行、南京银行和宁波银行广义信贷考核压力
相对较大,不过考虑到2016年高基数带来的自然增长放缓及各家银行主动控制规模增
速,2017年广义信贷考核可能压力并不大。
表格4:
纳入表外理财后,2016H贵阳银行、南京银行和宁波银行广义信贷考核压力相对较大
2.3、若同业存单纳入同业负债考核,部分银行存在约束
截止2016年末,银行业同业存单存量规模达到6.31万亿,其中股份行和城商行是绝对的发行主体。
截止2016年末,股份行、城商行、农商行未到期同业存单规模分别为2.94万亿、2.60万亿、0.67万亿,占比分别为46.5%、41.2%、10.7%。
表格5:
股份行和城商行是同业存单的主要发行主体,占比分别为46.5%和41.2%12
上市银行中,2016年末国有行和农商行同业存单未到期存量规模相对较小,而股份行和农商行规模相对较大。
其中股份制中兴业银行、浦发银行、光大银行同业存单规模最大,分别为5524亿元、5164亿元和3539亿元;城商行中上海银行、北京银行、杭州银行存单规模最大,分别为2,185、1,919和1,488亿元。
表格6:
股份制中兴业银行、浦发银行、光大银行以及城商行中上海银行、北京银行、杭州银行存单存量规模较大
在MPA考核中,同业负债方面,包括:
同业和其它金融机构存放款项、拆入资金和卖出回购金融资产款三项。
MPA考核中对N-SIFIs、R-SIFIs、CFIs同业负债占总负债不超过25%(28%、30%),可得25分;不超过33%,可得15-25分;超过33%,得0分。
表格7:
MPA考核中同业负债评分标准
若同业存单纳入同业负债考核,同业负债占比不能超过总负债的1/3,则16Q3中小区域性银行中上海、杭州、江苏银行压力较大。
经测算,若考虑到同业存单纳入同业负债,上海、杭州、江苏银行同业负债占总负债的比重分别为41.9%、37.3%和34.4%。
而大家直观感觉,压力会比较大的南京和宁波反而没有想象中那么大,经测算考虑纳入同业存单后两者同业负债占总负债的比重也仅为27.7%和30%。
表格8:
2016Q3同业存单纳入同业负债考核测算,上海、杭州、江苏银行压力较大
3、上市城、农商行盈利驱动对比分析
3.1、上市城商行基本面优于农商行
已经披露2016年业绩快报的上市中小区域性银行中,2016年上市城商行业绩表现
突出,归母净利润同比增速均超过10%,不良率总体呈现下降趋势,农商行基本面相对表现一般。
其中,宁波银行各项主要指标表现最好,归母净利润同比增幅达19.35%,紧随其后的是贵阳银行14.15%、江苏银行11.73%和上海银行10.08%。
从营收与净利润增长率差值来看,贵阳银行与常熟银行这一指标超过两位数,分别为17.23%和20.69%;
上海银行、吴江银行、张家港行和无锡银行营收与净利润增长率差值为负,出现拨备
反哺利润的情况。
从业绩中还可以看出不少银行出现了不良拐点,已披露业绩快报的9家城、农商行中有5家不良率呈现下降(其中吴江银行不良率同比下降0.16个百分点,降幅最大),
2家银行不良率持平,仅2家不良率上升(无锡银行/江阴银行不良率分别上升0.22/0.24
个百分点)。
表格9:
2016年上市城商行业绩表现优于上市农商行
3.2、贵阳银行和宁波银行ROE和ROA领先同业
近年来城商行和农商行ROE和ROA一直维持下降趋势,截止2016Q3大部分城商行ROE仍维持在15%左右,而农商行ROE则下降至10%左右。
截止2016Q3贵阳银行和宁波银行ROE在城、农商行中排名靠前(分别为20.86%和17.76%)、同时其ROA在城、农商行中排名靠前(分别为1.28%和1.09%)。
表格10:
截止2016Q3贵阳银行和宁波银行ROE在城、农商行中排名靠前(分别为20.86%和17.76%)
表格11:
截止2016Q3贵阳银行和宁波银行ROA在城、农商行中排名靠前(分别为1.28%
和1.09%).
3.3、贵阳银行和常熟银行的净息差和净利差在城/农商行中处于领先水平
近年来城、农商行净息差和净利差总体呈现下降趋势,2016年开始有所缓解。
其
中贵阳银行(2015:
3.45%)和常熟银行(2016H:
2.99%)净利差在城、农商行中排名靠前,同时贵阳银行(2015:
3.62%)和常熟银行(2016H:
3.17%)净息差在城、农商行中排名靠前。
常熟银行净利差和净息差高于同行业上市银行主要是因为:
(1)客户基础以长三角地区中小微企业和个人经营性贷款为主,生息资产收益率相对较高;
(2)吸收存款占比明显高于其他上市银行,付息负债成本较低。
贵阳银行是由于贵州省经济发展相对落后,金融脱媒速度相对较慢,负债成本较低,同时在经营所在区域对客户议价能力强。
表格12:
截止2016H贵阳银行和常熟银行净利差在城、农商行中排名靠前(分别为3.16%和2.99%)
表格13:
截止2016H贵阳银行和常熟银行净息差在城、农商行中排名靠前(分别为3.34%
和3.17%)
3.4、上市城、农商行资产质量较好但仍存压力,拨备计提较为充分
上市城、农商行不良余额持续上升,城商行不良余额增长快于农商行;上市城、
农商行不良率控制良好,大部分低于银行业1.75%的平均水平。
上市城、农商行资产质
量整体良好,截止2016Q3,南京银行(0.87%)<宁波银行(0.91%)<北京银行(1.20%)不良率最低;江阴银行(2.42%)>张家港行(16H:
2.00%)>杭州银行(16H:
1.64%)最高。
表格14:
上市城商行不良余额增长快于上市农商行
表格15:
上市城、农商行不良率大部分低于银行业1.75%的平均水平
2016年以来,上市城、农商行关注和逾期贷款率压力仍然不小,后续不良反弹压力仍存。
关注贷款率:
北京银行(2016H:
1.17%)<宁波银行(2016Q3:
1.41%)<无锡银行(2016Q3:
1.85%)最低,吴江银行(16H:
19.63%)>张家港行(16H:
8.33%)>杭州银行(16H:
5.06%)最高。
逾期贷款率:
宁波银行(2016H:
1.07%)<北京银行(2016H:
1.49%)<无锡银行
(2016H:
1.65%)最低,贵阳银行(16H:
7.83%)>吴江银行(16H:
4.07%)>杭州银行(16H:
3.60%)最高。
表格16:
2016年以来,上市城、农商行关注贷款率较15年末下降的有6家,上升也有6家,部分银行处于高位
表格17:
2016H12家上市城、农商行中逾期贷款率较15年末下降的仅4家,上升的有7
家,不良反弹压力仍存
拨备变化趋势值得关注:
✓2011-2015年上市中小银行拨备覆盖率多呈下降趋势,2016年开始出现环比改善迹象;
✓拨备覆盖率绝对指标来看,南京银行和宁波银行拨备覆盖率都呈现上升趋势,截止2016Q3分别达到了459.75%和368.75%,处于上市银行业前两位;
✓次新股中上海银行(2016Q1:
248.6%)、常熟银行(236.5%)、贵阳银行(236.1%)拨备覆盖率相对较高;
✓2011-2016年上市城商行和农商行拨贷比多呈上升趋势。
表格18:
2011-2015年中小区域性银行拨备覆盖率呈下降趋势,2016年开始出现
表格19:
2011-2016年上市城商行和农商行拨贷比呈上升趋势
3.5、成本收入比:
城商行多呈下降态势,农商行多呈上升态势
2013年以来城商行多呈下降态势,2014年以来农商行多呈上升态势:
2016Q3相对于2015年,城商行的成本收入比均有不同程度的下降,其中江苏银行、杭州银行、南京银行下降幅度较大,分别为3.08、2.84和2.65个百分点;而农商行中除无锡银行下降1.09个百分点以外,其他四家农商行成本收入比均有不同程度上升。
绝对值来看,农商行成本收入比普遍在30%以上,城商行普遍在30%以下(宁波除外),其中成本收入比最高的分别为张家港行(2016H:
37.43%)>常熟银行(34.40%)>江阴银行(33.37%),最低的分别为上海银行(21.09%)<南京银行(21.45%)<北京银行(23.84%)。
金融市场业务和对公业务优势明显的银行成本收入比相对较低(eg上海银行、南
京银行),零售和小微业务优势明显的银行成本收入比相对较高(eg宁波银行、常熟银行)。
表格20:
2013年以来城商行成本收入比多呈下降态势,2014年以来农商行成本收入比多呈上升态势
3.6、资本充足率:
上市城商行相对高于农商行
资本充足率方面,上市城商行相对高于农商行。
考虑到除北京、南京、宁波银行
以外其他城商行和农商行均为近期完成IPO,次新股短期内核心一级资本充足率、一级
资本充足率和资本充足率应该无压力。
2016Q3,核心一级资本充足率:
宁波银行(8.74%)>南京银行(8.51%)>北京银行(8.46%);而由于南京银行发行100亿元优先股,一级资本充足率和资本充足率得到一定提升,高于北京银行(分别为9.71%和12.55%)和宁波银行(分别为9.67%和12.51%)。
表格21:
2016Q3北京银行、南京银行核心一级资本充足率(分别为8.46%和8.51%)相对较低
表格22:
2016Q3江苏银行和宁波银行一级资本充足率(分别为9.05%、9.67%)相对较低
表格23:
2016Q3江苏银行和宁波银行资本充足率(分别为11.57%和12.51%)相对较低
4、投资建议
深耕本土市场的中小区域性城/农商行,相当于银行板块的中小市值成长股。
他们
定位于服务中小企业客户,对本地客户更加了解,业务基础相对较好,相对于全国性银行来比较,具备以下特点:
1、地方城/农商行大股东一般为地方国资委或者地方国企,这有助于银行在所在区域优先获得资质较好的资源,通过PPP、地方债等深度参与地方建设,以优质的项目支撑发展。
2、地方城/农商行受跨区经营限制,城/农商行深耕本土市场,对本土企业更加了解,有助于风控,同时网点的布局较其他竞争者更具优势。
3、专注于服务本土中小企业,渠道下沉更低,客户贷款规模更小,小微更加符合大数法则,同时凭借本土优势,对小微范围内的地方规模企业有较强的竞争力。
4、发达地区的城商行,面临的竞争更加激烈,但地方经济更具活力,市场容量足够大,同时区域资产质量好转拨备压力缓解;相对闭塞的非传统发达地区,竞争压力小,负债成本低,资产定价能力强,金融脱媒明显偏慢有助于维持较高息差。
基于基本面逻辑,我们确立两条选股逻辑:
1、区域经济发达,经济基本面较好,不良经过长时间消化风险得到充分释放区域的银行。
2、前期经济基础相对薄弱,近年来经济高速增长,有望享受区域经济弯道超车带来的融资红利,同时区域金融竞争格局相对较弱,金融脱媒进程较慢,资产负债定价能力相对较强,息差水平相对较高,ROE水平较高。
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