20个并购案例详解五大类业绩补偿方式下.docx

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20个并购案例详解五大类业绩补偿方式下

20个并购案例详解五大类业绩补偿方式（下）

根据自2014年11月23日起施行的《上市公司重大资产重组管理办法》，上市公司向控股股东、实际控制人或者其控制的关联人之外的特定对象购买资产且未导致控制权发生变更的，上市公司与交易对方可以根据市场化原则，自主协商是否采取业绩补偿和每股收益填补措施及相关具体安排。

根据新修订的上市公司重大资产重组管理办法，理论上，上市公司并购重组中标的公司不需再做业绩承诺与业绩补偿。

实务中，由于标的公司的估值往往是交易双方商业博弈的结果，而缺乏一个客观、合理的可评判标准，因此，上市公司要求标的公司对并购完成后的业绩做出承诺、及未完成承诺期承诺业绩时做出业绩补偿，以期通过业绩承诺与业绩补偿“证明”估值的合理性、标的公司的持续盈利能力、及实现对中小投资者的保护。

基于我们对已审核通过的并购案例、在审重组案例反馈意见的观察、及对市场化并购的理解，监管部门对并购重组的关注更多在于业绩承诺的合理性、业绩承诺年限、业绩补偿安排的可实现性、及标的公司原股东股份锁定期限、交易完成后的协同效应、信息披露的真实完整性等，而对于交易估值则更多交由市场决定。

就作为一种对中小股东的保护机制的业绩补偿方式而言，能否得到有效执行，主要取决于上市公司的整合协同策略安排与经营管理能力。

短期的业绩补偿并不能改善与提高公司发展的核心竞争力。

实务中，业绩补偿期限一般为并购重组实施完毕后的三年，对于标的资产作价较账面价值溢价过高的，视情况延长业绩补偿期限。

在补偿主体方面，根据利益主体享有的估值溢价等原因，往往由交易双方或标的公司自行协商确定。

在补偿方式方面，主要为现金补偿、股份补偿、及“现金+股份”补偿。

在我们观察的各类案例中，我们将补偿方式划分五大类，分别为：

（1）现金补偿；

（2）股份补偿；（3）“现金+股份”补偿，但优先以现金补偿；（4）“现金+股份”补偿，但优先以股份补偿；（5）同时以“现金+股份”补偿。

业绩补偿方式不仅体现了对并购重组政策与监管部门审核态度的拿捏，更体现了交易对手在诡谲博弈后的利益平衡。

就上述五大类补偿方式，新华并购圈将通过20个并购重组案例，给正在如火如荼的并购市场予以参考。

本篇为下篇。

第三类：

全部以股份进行业绩补偿的案例

一、新宙邦收购海斯福100%股权

1.交易方案

本公司拟以发行股份及支付现金的方式购买王陈锋等6名海斯福股东合计持有的海斯福100%股权，并募集配套资金，其中：

本次交易的总对价确定为68,400万元。

考虑交易对价的形式不同导致未来承担

的业绩承诺责任和补偿风险不同，本次交易60%股权以现金支付，对价为3.42亿元；40%股权以发行股份支付，对价为3.42亿元。

交易对方内部协商后同意王陈锋持有的海斯福30%股权参与现金形式交易、10%股权参与股份形式交易，其余股东将各自持有股份按照1:

1参与现金形式交易和股份形式交易。

2.股份锁定

本次交易中，王陈锋等6名自然人承诺通过本次交易取得的上市公司发行股份的锁定期安排如下：

在本次股份发行结束之日起至36个月届满之日以及盈利补偿义务履行完毕之日较晚者不转让本次以资产认购的发行人向其发行的股份。

3.业绩承诺与业绩补偿

交易对方对新宙邦的利润补偿期间为2014年、2015年、2016年和2017年。

交易对方预测，标的资产2014年、2015年、2016年和2017年扣非后归属于母公司的净利润分别为不低于5,600万元、6,000万元、6,800万元、7,600万元。

交易对方承诺，标的资产2014年、2015年、2016年任意一年扣非后归属于母公司的年度净利润不低于4,000万元，2014年、2015年、2016年、2017年累计扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润不低26,000万元，2015年、2016年、2017年经审计累计实现的经营性净现金流不低12,000万元。

利润补偿期间，依照下述方法计算当年应予补偿的股份数量：

（1）如标的资产2014年、2015年、2016年任意一年扣除非经常性损益后归属于母公司的年度净利润低于4,000万元，交易对方在该年度补偿的股份数量=（6,000万-该年度扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润）/6,000万×（新宙邦为本次交易支付给交易对方的股份数/3）。

（2）如标的资产2014年、2015年、2016年、2017年累计实现的扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润低于26,000万元或2015年、2016年、2017年经审计累计实现的经营性净现金流低于12,000万元，则交易对方补偿的股份数量为根据净利润指标计算的补偿股份数量和根据经营性净现金流指标计算的补偿股份数量孰高者。

根据净利润指标计算的补偿股份数量=（26,000万-2014年、2015年、2016年、2017年累计净利润）/20,000万×新宙邦为本次交易支付给交易对方的股份数-2014年交易对方已经补偿的股份数-2015年交易对方已经补偿的股份数-2016年交易对方已经补偿的股份数；

根据经营性净现金流指标计算的补偿股份数量=（12,000万-2015年、2016年、2017年经审计累计实现的经营性净现金流）/12,000万×新宙邦为本次交易支

付给交易对方的股份数-2015年交易对方已经补偿的股份数-2016年交易对方已经补偿的股份数。

4.业绩奖励

若海斯福在利润补偿期满后，利润补偿期间四年累计实际完成的扣非后归母的净利润超过26,000万元，则新宙邦将对利润补偿期间在海斯福任职的管理层人员和员工进行现金奖励，奖励金额相当于前述累计超额利润部分的30%。

本次交易于2015年4月17日获得证监会审核通过。

二、深桑达并购无线通讯等三家公司100%股权

1.交易方案

公司拟向中电信息、中电进出口以及54名自然人股东发行股份购买其持有的无线通讯100%股权、神彩物流100%股权以及捷达运输100%股权。

本次交易中，标的资产预估值为92,974.46万元，其中无线通讯预估值为60,151.11万元，神彩物流预估值为6,243.94万元，捷达运输的预估值为26,579.41万元。

2.股份锁定

交易对方在本次交易中认购的深桑达发行的股份，自上市之日起36个月内不上市交易或转让，包括但不限于通过证券市场公开转让或通过协议方式转让。

如本次发行完成后6个月内上市公司股票连续20个交易日的收盘价低于发行价，或者本次发行完成后6个月期末收盘价低于发行价，限售期再自动延长6个月。

3.业绩承诺与业绩补偿

交易双方约定的盈利补偿期间为2014年、2015年、2016年。

如2014年本次交易无法实施完毕，则交易各方可另行协商对盈利补偿期间进行调整。

若各标的资产在盈利补偿期间各年度享有的实际净利润数合计低于承诺净利润数，就其差额部分，由交易对方以股份补偿的方式向上市公司补足，交易各方按照交易完成前对标的资产的持股比例分担上述补偿责任。

具体补偿方式如下：

交易对方将在盈利专项审核意见出具后，每年计算一次股份补偿数，由上市公司以壹元的总价款回购。

回购股份数不超过相关交易对方各法人股东与自然人股东因本次交易各自认购的股份总数。

每年实际回购股份数的计算公式为：

回购股份数＝（截至当期期末累积预测净利润数－截至当期期末累积实际净利润数）×认购股份总数÷补偿期限内各年的预测净利润数总和－已补偿股份数

交易对方按照本协议用于补偿的股份总数不超过交易对方根据《发行股份购买资产协议》约定认购的标的股份总数（包括转增或送股的股份）。

4.业绩奖励

若盈利补偿期间内标的资产的实际净利润数总和大于盈利补偿期间预测净利润数总和的，且不存在因对标的资产减值测试而需要进行补偿的情况下，上市公司同意将实际净利润数总和与预测净利润数总和的差额的50%，以现金的方式奖励给相关交易对方。

盈利补偿期间内标的公司因股权收购等资本性并购而产生的利润不计入上述的实际净利润数总和。

本次交易已发预案，尚需获得的批准和核准，包括但不限于：

（1）国务院国资委完成对标的资产评估报告的核准或备案并批准本次交易方案；

（2）本公司第二次董事会审议通过本次交易方案；（3）本公司股东大会审议通过本次交易方案；（4）中国证监会核准本次交易方案。

三、兴源过滤收购水美环保100%股权

1.交易方案

本公司拟通过发行股份和支付现金相结合的方式购买兴源控股及钟伟尧等11名自然人持有的水美环保100%股权，并募集配套资金。

其中：

向兴源控股及钟伟尧等11名自然人合计支付11,371,232股上市公司股份和20,000,000元现金对价以收购其持有的水美环保100%的股权；水美环保100%股权的交易作价为36,000万元，现金支付比例为5.56%，股份支付比例为94.44%。

2.股份锁定

本次全体交易对方因本次发行股份购买资产而获得的兴源过滤股份自本次发行完成之日起三十六个月内不转让。

3.业绩承诺及业绩补偿

如本次现金及发行股份购买资产于2014年实施完毕，则利润补偿期间为2014年、2015年、2016年，交易对方在利润补偿期间各年度的承诺净利润为3,000万元、3,600万元、4,100万元；

如本次现金及发行股份购买资产于2015年实施完毕，则利润补偿期间为2015年、2016年、2017年，兴交易对方在利润补偿期间各年度的承诺净利润为3,600万元、4,100万元、4,800万元。

如果在利润补偿期间，水美环保届时实际实现的扣非后净利润未达到承诺净利润数，则兴源控股及钟伟尧等11名自然人应就未达到承诺净利润的差额部分对兴源过滤进行补偿，补偿方式为股份补偿，净利润差额的计算公式为：

（承诺净利

润—实际净利润）×兴源过滤所持水美环保股权比例。

在利润补偿期间内各年度，如水美环保截至当期期末累积实际实现扣扣非后净利润数不足截至当期期末累积承诺净利润数的，兴源控股及钟伟尧等11名自然人应当进行补偿，补偿方式具体如下：

每年计算一次股份补偿数，由兴源过滤以1元的价格进行回购。

回购股份数不超过的股数=（拟购买资产作价/本次发行股份价格）。

每年实际回购股份数的计算公式为：

补偿股份数=（截至当期期末累积承诺净利润数－截至当期期末累积实际实现扣除非经常性损益后净利润数）×认购股份总数÷补偿期限内各年的承诺净利润数总和－已补偿股份数量

兴源控股及钟伟尧等11名自然人承诺，如其所持兴源过滤股份数不足以补偿盈利专项审核意见所确定净利润差额时，以现金方式补足差额，应补偿的现金金额=（应补足的股份总数－已经补偿的股份数量）×本次发行股份的发行价

本次交易于2014年12月10日获得证监会审核通过。

第四类：

以“股份+现金”补偿，但优先以股份补偿的案例

一、众信旅游收购竹园国旅70%股权

1.交易方案

本次交易中，众信旅游拟以发行股份的方式购买郭洪斌等8名交易对方合计持有的竹园国旅70%的股权，并募集配套资金。

本次竹园国旅70%股权交易作价为63,000万元，上市公司将以发行股份的方式支付交易对价，按81.56元/股的发股价格计算，发行股7,724,374股。

上市公司募集配套资金总额不超过21,000万元。

2.股份锁定

除郭洪斌外，其他自然人股东通过本次收购获得的上市公司新增股份，自新增股份上市之日起36个月内不得转让亦不得设置质押等第三方权利；上海祥禾及天津富德通过本次收购获得的上市公司新增股份，自新增股份上市之日起36个月内不得转让但可以设置质押。

郭洪斌通过本次收购获得的上市公司新增股份，自新增股份上市之日起12个月内不得转让亦不得设置质押等第三方权利。

锁定期届满后，郭洪斌通过本次收购取得的上市公司股票中的35%（2,113,340股）自动解禁。

余下65%未解锁股票（3,924,775股）在满足以下条件后分三次解禁（每期解禁比例为26.23%、32.79%、40.98%），未解禁的新增股份不得转让亦不得设置质押等第三方权利。

3.业绩承诺及业绩奖励

竹园国旅原股东承诺竹园国旅2014年度、2015年度、2016年度扣除非经常性损益后归属母公司所有者的净利润分别为5,650万元、7,062万元、8,828万元。

本次补偿义务人为郭洪斌等6名自然人交易对方。

标的公司专项审核报告出具后，如实现净利润数低于承诺净利润数而需要补偿义务人进行补偿的情形，补偿期限内每个年度应补偿金额的计算公式如下：

当年应补偿金额=[（截至当期期末累积承诺净利润数－截至当期期末累积实现净利润数）÷补偿期限内各年的承诺净利润数总和]×标的股权的交易价格－已补偿金额

补偿义务发生时，补偿义务人应当首先以其通过本次交易获得的众信旅游新增股份进行股份补偿，补偿义务人按照本协议的约定履行股份补偿义务后仍不足弥补应补偿金额的，补偿义务人应当就差额部分以现金方式向众信旅游进行补偿，并应当按照众信旅游发出的付款通知要求向其支付现金补偿价款。

4.业绩奖励

如果竹园国旅业绩承诺期内实现的累积净利润超过承诺累积净利润的，众信旅游应当将超出部分金额的50%作为奖金奖励给届时仍于竹园国旅或众信旅游任职的自然人股东及管理团队成员。

本次交易已于2015年1月28日获得证监会审核。

二、久其软件并购亿起联科技100%股权

1.交易方案

公司拟向王新、李勇以支付现金及发行股份相结合的方式购买其合计持有的亿起联科技100%的股权，交易作价48,000万元，其中以现金方式支付亿起联科技交易对价的20%，总计9,600万元；以发行股份的方式支付亿起联科技交易对价的80%，总计38,400万元。

同时，公司发行股份募集配套资金13,800万元。

2.股份锁定

上市公司本次交易向王新、李勇发行的股份，自本次发行上市之日起12个月内不转让。

12个月后在达到约定条件后分五期解除限售，每期解锁数量及比例为：

其中：

第五期在满足以下条件之一后方可解除限售：

（1）截至2017年12月31日的标的公司的应收账款（以经审计后的标的公司合并报表的应收账款净额为准，下称“2017年末应收账款”）在2018年12月31日前已全部收回；

（2）截至2018年12月31日，交易对方已向标的公司支付现金补偿金，现金补偿金金额为尚未收回的2017年末应收账款净额。

交易对方未能实现约定的第五期股份解锁条件，则上市公司有权按照1元总价回购第五期应当解锁部分的上市公司股份，并予以注销。

若出现经营性净现金流为负的情况，则当期应解除限售的股份应自动延长锁定12个月，并累计至下期可解除限售的股份范围内。

3.业绩承诺及业绩补偿

经交易双方协商，交易对方对亿起联科技2014年度、2015年度、2016年度及2017年度实现的净利润做出承诺分别为：

3,700万元、5,000万元、6,750万元、8,430万元。

若亿起联科技在承诺期任何一个年度未能实现净利润承诺数，则交易对方以上市公司股份及现金对上市公司进行补偿，交易对方首先进行股份补偿，股份不足的部分用现金补偿。

交易对方向上市公司支付的补偿总额不超过48,000万元。

交易对方向上市公司支付的补偿总额=已补偿的股份数量（不含上市公司实施送股、资本公积转增股本、分红派息等事项而相应产生的新增股份或利益）×上市公司向交易对方发行股份价格+已补偿的现金。

交易对方就交易协议项下的补偿义务按照57:

43（王新:

李勇）的比例各自承担其应承担的责任份额。

（1）股份补偿

业绩承诺期内每年度末，亿起联科技实际净利润数未达到净利润承诺数，其差额部分交易对方以其持有的上市公司股份对进行补偿。

具体补偿计算公式如下：

当年应补偿的股份数量=（截止当年期末累计承诺净利润-截止当年期末累计实现净利润）÷补偿期限承诺净利润总和×（标的资产作价总额÷上市公司向交易对方发行股份价格）-已补偿股份数量-（已补偿的现金÷向交易对方发行股份价格）

（2）现金补偿

业绩承诺期内，任何年度按照上述计算的结果，交易对方应补偿的股份数量超过交易对方所持有的上市公司股份的总量（不含上市公司实施送股、资本公积转增股本、分红派息等事项而相应产生的新增股份或利益），则差额部分，交易对方应以现金补偿上市公司，具体计算公式如下：

应补偿的现金=（当年应补偿股份数量-当年已补偿股份数量）×上市公司向交易对方发行股份价格

4.业绩奖励

如亿起联科技早业绩承诺期累计净利润承诺数，且每年的经营性现金流净额不为负，且截止2017年12月31日经审计的亿起联科技合并报表范围内的应收账款净额占2017年营业收入比例在15%以下（含本数），则上市公司同意亿起联科技将在业绩承诺期满后六个月内按照如下方式向交易对方支付现金奖励：

王新及李勇获得的现金奖励数=（业绩承诺期累计实现净利润-累计净利润承诺数）×30%

交易对方取得的现金奖励数不得超过亿起联科技2017年经营活动产生的现金流量净额。

本次交易于2014年12月3日获得证监会审核通过。

三、省广股份并购雅润文化100%股权

1.交易方案

本公司拟通过向特定对象非公开发行股份和支付现金相结合的方式购买祝卫东等6名自然人及嘉诚资本等11家基金合计持有的雅润文化100%的股权。

本次交易中，雅润文化100%股权的交易作价为57,000万元，其中，交易对价的25%，即14,250万元，将由省广股份以现金形式支付给雅润文化的股东；剩余75%的对价，即42,750万元，由省广股份向雅润文化的股东发行股份支付。

省广股份拟非公开发行股份募集配套资金19,000万元。

2.业绩承诺及业绩补偿

经本次交易各方一致确认，本次交易的补偿期为2013年、2014年、2015年，若无法于2013年12月31日完成本次交易，则盈利补偿期相应顺延为2014年、2015年、2016年。

交易对方对于目标公司归属于母公司股东的扣非后的净利润作出如下承诺：

目标公司于2013年、2014年、2015年、2016年实现的扣非后归母股东应分别不低于人民币5,720万元、6,500万元、7,500万元、8,400万元。

若无法于2014年12月31日之前完成本次交易（以目标公司股权过户至省广股份名下为准），则祝卫东承诺盈利补偿期相应顺延为2015年、2016年、2017年，并对目标公司归属于母公司股东的扣非后的净利润作出如下承诺：

目标公司于2014年、2015年、2016年、2017年实现的归属于母公司股东的扣非后的净利润应分别不低于人民币6,500万元、7,500万元、8,400万元、8,400万元。

在盈利补偿期内，目标公司任意一年实现的归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润数低于对应年度的承诺净利润数，交易对方中第一顺位业绩补偿责任人将优先以股份进行补偿，不足部分以现金补偿的方式履行业绩补偿承诺；如第一顺位业绩补偿责任人根据本次交易所获全部对价仍不足以补偿，由第二顺位业绩补偿责任人以本次交易取得的对价为限按照交易前持有标的资产的相对股权比例各自承担补偿责任，补偿方式以股份补偿为优先，不足部分以现金补偿。

具体股份补偿数额和现金补偿金额按照下列计算公式计算：

每年补偿的股份数量＝（截至当期期末累积承诺净利润数－截至当期期末累积归属于母公司股东的扣非后的净利润数）×拟购买资产的交易价格÷本次发行价格÷补偿期限内各年的承诺净利润数总和－已补偿股份数量-已补偿现金数÷发行价格。

若交易对方中某方累计补偿股份数额不足时再以现金方式进行补偿。

当年应补偿现金数=[（截至当期期末累积承诺净利润数-截至当期期末累积归属于母公司股东的扣非后的净利润数）÷补偿期限内各年承诺净利润数总和×拟购买资产的交易价格]-已补偿股份总数×发行价格-已补偿现金数。

除祝卫东先生外，交易对方其余各方在其各自锁定期内以取得的对价（含现金及股份）为限承担相应的业绩补偿责任且承担的业绩补偿责任为第二顺位，即目标公司实际实现的归属于母公司股东的扣非后的净利润数低于承诺净利润数时，首先由祝卫东承担第一顺位补偿义务。

当祝卫东根据本次交易所获全部对价仍不足以补偿时，由除祝卫东外的其他仍在锁定期内交易对方承担不足部分。

如交易对方中第二顺位业绩补偿责任人中某方本次交易中取得的对价不足以支付累计补偿额时，由交易对方中的祝卫东以现金方式进行额外补偿，当年应补偿现金数量按以下公式计算确定：

当年应补偿现金数=[（截至当期期末累积承诺净利润数-截至当期期末累积归属于母公司股东的扣非后的净利润数）÷补偿期限内各年承诺净利润数总和×拟购买资产的交易价格]-已补偿股份总数×发行价格-已补偿现金数。

3.对价调整

在目标公司2013年、2014年、2015年、2016年任何一年截至当期期末累计归属于母公司股东的扣非后的净利润均不低于截至当期期末累计承诺净利润90%的前提下，交易各方同意按照如下约定调整本次交易中向祝卫东支付的购买资产价格，结算时间在目标公司2016年审计报告出具后，且2016年末应收账款收回80%之日起60个工作日内，省广股份以现金方式支付给祝卫东。

若目标公司2013年、2014年、2015年、2016年归属于母公司股东的扣非后的净利润合计超过28,401.00万元（不含本数），则本次交易向祝卫东支付的购买资产价格将做相应调整。

公式如下：

向祝卫东支付的购买资产调增价格=原支付的购买价款总额人民币5.7亿元×（2013至2016年四年实际归属于母公司股东的扣非后的净利润合计数-2013至2016年四年承诺净利润合计数）/2013至2016年四年承诺净利润合计数×0.8。

当目标公司实际归属于母公司股东的扣非后的净利润合计数超过承诺净利润合计数的比例超过13%时，均以13%计算。

本次交易于2014年11月21日获得证监会的核准。

四、胜利精密并购智诚光学等三家公司

1.交易方案

本公司拟通过发行股份及支付现金方式购买王汉仓等7名股东所持有的智诚光学73.31%股权、王书庆等3名股东所持有的富强科技100%股权以及陈铸等5名股东所持有的德乐科技100%股份，同时募集配套资金。

各标的公司转让股份比例、估值及支付安排如下：

2.股份锁定

交易对方王汉仓等9名自然人以资产认购而取得的胜利精密股份自股份上市之日起12个月内不转让（如交易对方对用于认购股份的资产持续拥有权益的时间不足12个月的，则取得的对应股份自股份上市之日起36个月内不转让）。

12个月之后，在盈利承诺期内若实现盈利承诺，或者虽未实现盈利承诺但履行完毕盈利补偿，则分五期解禁可转让股份。

本次胜利精密发行股份购买资产的交易对方苏州日亚等6机构以资产认购而取得的胜利精密股份自股份上市之日起12个月内不转让。

3.业绩承诺及业绩补偿

王汉仓等9名自然人承诺所对应的标的公司的净利润如下：

如标的公司实际净利润不满足上述承诺，则王汉仓等9名自然人将以股权或现金方式向上市公司补偿净利润差额。

补偿期限内每个会计年度应补偿的金额为当年按照“累积计算补偿公式”（I）计算的当年应补偿金额（Y1）与当年按照“分期计算补偿公式”（II）计算的当年应补偿金额（Y2）中的较高者，即：

当年应补偿金额=Max（Y1,Y2）

（I）累积计算补偿公式

按照“累积计算补偿公式”（I）计算的当年应补偿金额如下：

当年应补偿金额（Y1）=[（截至当期期末累积承诺净利润数-截至当期期末累积实现净利润数）÷补偿期限内各年的承诺净利润数总和]×标的股权的交易价格-已补偿金额

上述公式所称补偿期限为2015年、2016年和2017年三个会计年度。

（II）分期计算补偿公式

在补偿期限内，若任一会计年度标的公司实现的净利润数低于当年承诺净利润数的80%，则按照“当期计算补偿公