TWSVRAR市场景气度分析及主要企业情况歌尔股份.docx

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TWSVRAR市场景气度分析及主要企业情况歌尔股份

正文目录

1.电声龙头推行“零件+成品”战略，转型精密制造领航者5

1.1.全球声学龙头更上层楼，战略转型精密制造领先者5

1.2.精密零件以点及面覆盖核心消费电子成品，聚集优质国际客户7

1.3.业绩触底反弹迈入加速阶段，高研发投入保障核心竞争力10

2.TWS成为主流耳机产品，VR/AR技术成熟未来可期15

2.1.TWS引领可穿戴市场，替代存量有线耳机空间宽广15

2.1.1.智能手机轻薄化趋势为TWS成为主流创造条件15

2.1.2.三项技术突破成就产品突破，无线替代有线前景广阔17

2.2.千兆宽带普及与5G应用落地，推动VR/AR设备与内容齐发展20

2.2.1.千兆宽带普及助力VR一体机商业化发展20

2.2.2.5G建设落地倒逼内容端VR视频与游戏增长22

3.TWS与VR/AR支撑短长期业务增长，精密零组件巩固业绩基础24

3.1.TWS驱动智能声学整机业务，奠定短期增长立足点24

3.2.VR/AR助推智能硬件业务，伏笔长期增长爆发点28

3.3.传统精密零组件业务夯实业绩基石31

4.盈利估计34

图表目录

图表1：

歌尔股份发展历程5

图表2：

歌尔股份研发、销售与制造中心遍布全球6

图表3：

歌尔股份前十大股东持股情况表（截止2020Q1）6

图表4：

歌尔股份员工持股计划情况7

图表5：

歌尔股份三大主营业务分类7

图表6：

歌尔股份主要产品展示8

图表7：

歌尔股份处于产业链中游并向上下游逐步延伸10

图表8：

歌尔股份历年营业总收入情况10

图表9：

歌尔股份扣非净利润情况10

图表10：

歌尔股份历年利润率变化情况11

图表11：

歌尔股份历年三项费用率变化情况11

图表12：

歌尔国外营业收入占比相对于国内显著较高11

图表13：

智能声学整机业务高速增长（单位：

亿元）12

图表14：

歌尔各类业务营收占比情况12

图表15：

歌尔营业收入受季节性影响，H2营收显著高于H112

图表16：

歌尔股份长期保持高研发费用，研发人员近九千人13

图表17：

歌尔资产负债率略有提升13

图表18：

歌尔流动资产占总资产比重稳定13

图表19：

歌尔与可比公司流动比率变化情况14

图表20：

歌尔与可比公司速动比率变化情况14

图表21：

歌尔与可比公司存货周转天数（天）14

图表22：

歌尔与可比公司应收账款周转天数（天）14

图表23：

歌尔与可比公司经营活动产生的现金流净额占营收比重情况15

图表24：

单侧入耳蓝牙耳机、双侧带线蓝牙耳机与真无线蓝牙耳机对比16

图表25：

AirPodsPro拆解图16

图表26：

TWS无线耳机主要供应链厂商16

图表27：

蓝牙5.0与蓝牙4.0各项性能对比17

图表28：

LEAudio的LC3编码可以在低数据速率下提供高质量音频17

图表29：

苹果Snoop监听模式与安卓Relay转发模式对比18

1.电声龙头推行“零件+成品”战略，转型精密制造领航者

1.1.全球声学龙头更上层楼，战略转型精密制造领先者

歌尔股份以“零件+成品”作为发展战略，从起初的声学部件龙头战略转型成为声光电领域的精密制造领先者。

公司成立于2001年6月，成立之初以量产微型传声器、扬声器与受话器等作为主要业务，是电声元器件的行业龙头企业。

2008年5月，公司在深交所上市，自上市以来，公司保持高速的成长，深耕产业链的上下游，整合打造精密加工与智能制造的高端平台。

2015年，公司根据自身需求，实施“零件+成品”的战略转型，将原本量产微型传感器、麦克风、扬声器与受话器等零部件的业务重心，转向真无线耳机（TWS），智能音箱，虚拟现实/增强现实（AR/VR）设备与可穿戴手表手环等智能硬件业务。

公司始终坚持自主研发与自主创新，逐渐减少低毛利的OEM业务比例，大力发展ODM、JDM的业务模式，同客户合作进行产品开发。

图表1：

歌尔股份发展历程

歌尔股份研发与销售中心覆盖全球各个国家与地区。

公司总部设立于山东省潍坊高新区，在美国、英国、丹麦、日本、韩国、台湾等十几个国家与地区设有研发与销售支持中心，在青岛设立研发基地，在北京、上海、深圳等地设立研发与销售中心。

公司在全球范围内，与中科院、清华大学、哈尔滨工业大学、北京航空航天大学、日本东北大学、美国斯坦福大学、麻省理工学院等海内外知名院校建立长期战略合作伙伴关系，在声学、光学、无线通讯、人工智能等专业方向开展了深入的产学研战略合作。

图表2：

歌尔股份研发、销售与制造中心遍布全球

公司股权结构相对稳定，“家园计划4号”将对员工形成有效激励。

姜滨先生是公司的董事长与实际控制人。

姜滨先生，清华大学工商管理硕士、北京航空航天大学学士，具有20年电声行业的丰富工作经验。

截止2020Q1，姜滨先生直接持有公司12.57%的股份，其一致行动人姜龙与胡美双分别直接持有公司5%与0.67%的股份。

此外，姜滨与姜龙先生通过歌尔集团有限公司间接持有公司17.99%的股份，因此姜滨与一致行动人姜龙和胡美双合计持有公司股份

36.23%，而公司前十大股东合计占公司总股本48.31%，公司股权相对集中。

公司的“家园”系列员工持股计划是对公司员工有效的激励措施。

2020年4月，公司推出“家园4号”员工持股计划，将以回购的方式从二级市场回购公司股票4927万股，占公司中股本的1.52%，计划将覆盖对公司发展有卓越贡献的管理与业务骨干不超过4000人。

公司的“家园1号”与“家园2号”股权激励

计划已经全部实施完毕，与前三次计划相比，本次的“家园4号”计划，覆盖的员工数量将超以往计划的员工数量总和，有望对公司员工起到更为广泛、有效的激励。

图表3：

歌尔股份前十大股东持股情况表（截止2020Q1）

排名

股东名称

股东性质

持股比例

持股数量

1

歌尔集团有限公司

境内非国有法人

17.99%

583,783,669

2

姜滨

境内自然人

12.57%

407,986,006

3

姜龙

境内自然人

5.00%

162,255,197

4

香港中央结算有限公司

境外法人

3.27%

106,035,506

5

中国证券金融股份有限公司

其他

2.56%

83,044,011

6

中国银行股份有限公司－华夏中证5G通信主题交易型开放式指数证券投资基金

其他

2.53%

81,957,097

7

歌尔股份有限公司－第三期员工持股计划

其他

1.33%

43,272,700

8

挪威中央银行－自有资金

境外法人

1.08%

35,058,754

9

中国对外经济贸易信托有限公司－淡水泉精选1期

其他

1.01%

32,738,466

10

中央汇金资产管理有限责任公司

国有法人

0.97%

31,573,800

图表4：

歌尔股份员工持股计划情况

名称

参与对象

股票数量

股份占比

股票来源

家园计划4号

不超过4000人

4927万股

1.52%

受让公司回购股份

家园计划3号

不超过1600人

4159万股

1.28%

受让实控人股份

家园计划2号

不超过150人

1302万股

0.85%

二级市场买入股份

家园计划1号

不超过1000人

4141万股

1.28%

受让公司回购股份

1.2.精密零件以点及面覆盖核心消费电子成品，聚集优质国际客户

公司凭借自身强项电声元器件业务作为支撑，以点及面，拉动公司整机业务发展。

公司贯彻“零件+成品”的战略，运营三大主营业务，分别为精密零组件、智能声学整机和智能硬件。

“零件”方面，歌尔主要提供MEMS传感器、微型麦克风、微型扬声器/受话器等。

2007年，歌尔成为了传统ECM（ElectricCondenserMicrophone驻极体电容麦克风）全球细分行业的第一名，并长期保持市占率第一的位置。

同时，公司持续发展声学传感器业务并积极布局压力传感器等业务，在MEMS（Miro-ElectroMechanicalSystem微机电系统）麦克风领域，公司已具备“芯片+器件+模组+系统+封装”的一站式整体解决方案，达到全球市占率第二。

根据法国战略咨询公司YoleDevelopment最新发布的

《2020年MEMS产业现状报告》，2019年歌尔股份排名第九，成为首次跻身全球MEMS厂商前十的中国企业，也是全球前二十的MEMS厂商中唯一的中国企业。

此外，公司在微型扬声器与微型受话器（SPK/RCV）方面的业务份额也保持领先地位。

图表5：

歌尔股份三大主营业务分类

公司通过声学零件业务切入消费电子市场，覆盖当今主流消费电子产品，并不断扩展整机业务。

歌尔专注于自主研发，通过ODM与JDM的合作模式与客户建立深入的合作关系。

除去声学零部件外，公司如今还可以提供包括整机组装、SiP封装工艺在内的多项服务，同时公司也已具备为客户提供“芯片+器件

+模组+系统+封装”的一站式整体解决方案。

公司的产品已经涵盖了包括真无

线耳机TWS，虚拟现实头显与交互设备、智能手表/手环与智能音箱等等，在市场上占据领先地位。

图表6：

歌尔股份主要产品展示

MEMS传感器

微型扬声器/受话器

歌尔传感器涵盖气压、血压、差压、气流传感器和组合传感器等，广泛引用于手机、智能穿戴、无人机、健康监测等领域。

灵敏度高、可靠性强；低功耗，高分辨率，高信噪比。

超薄设计；高灵敏度、大功率；可提供防水设计；超级动态平衡

精密零部件

歌尔依托强大的研发与制造能力，为手机、平

天线板、可穿戴等移动终端产品提供定制化的整机

天线解决方案

智能手表/智能手环

全球领先的智能穿戴产品解决方案提供商，提供概念、研发、制造一站式服务

VR/AR头显与交互设备

提供非球面透镜、菲涅尔透镜、衍射光学元器件等多种VR光学解决方案，以及分光曲面反射、棱镜反射等AR光学解决方案，并在自由曲面、光波导、微显示等前沿AR、VR光学技术上持续进行研发投入。

智能硬件

提供无人机和摄像头产品OEM、ODM、JDM解决方案

无人机和摄像头

智能机器人

智能语音交互，例如查询天气、音乐播放、聊天等；2MicArray输入，支持远场拾音；配备RGB摄像头及微型投影仪，可实现拍照投影；集成微软办公功能，可实现收发邮件、日程安排

智能灯

提供从无线连接到声光互动的智能灯系统解决方案

公司在消费电子的产业链中处于中游地位，与下游国际客户达成长期深入的合作。

公司的上游产业主要包括：

IC、背极板、FET、PCB、振膜、磁铁、T铁等，其中电子元器件、结构件、金属冲压件等产品由于在国内经过多年的发展，相对比较成熟，但IC、FET等核心部件国内同国际一流厂商还存在差距。

根据公司年报可知，歌尔在提升加工精度与良率的同时，还在逐步实现塑胶件、金属件、模切件、振膜等核心原材料的自制。

而在产业链下游，主要包括的产品是智能耳机、智能音