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货币银行学第8章
第八章货币理论(中:
需求)
货币需求demandformoney——社会公众对作为交易媒介与贮藏手段的一般等价物的需求。
案例
第一节传统的货币数量说
quantitytheoryofmoney
⏹一、古典货币数量说
⏹(1)萨伊定律:
供给(生产)会自行创造需求,市场机制能使经济均衡发展,失业只是“摩擦性”和“自愿的”,不存在非自愿的失业。
⏹(2)货币面纱论:
货币是覆盖于实物经济上的一层“面纱”,货币不对实际产量产生影响,只影响名义变量。
⏹传统的货币数量说在1930s发展至巅峰。
货币数量学者对于货币数量与物价、货币价值之间关系的解释方法和侧重点不同,形成了不同的学派,其中最为人熟悉的有两种:
现金交易数量说和现金余额数量说。
二、费雪交易方程式
美国经济学家费雪在1911年出版了《货币的购买力》一书,成为现金交易数量说的代表作。
在书中他提出著名的现金交易方程式——费雪交易方程式。
MV=PT分析
●PT=名义收入=货币收入,
●决定于货币数量M的变动
费雪方程式
费雪虽然关注的是M对P的影响,但是反过来,从这一方程式中也能导出一定价格水平之下的名义货币需求量:
三、剑桥方程式Cambridgeequation
⏹又叫“余额方程式”、“现金余额说”.
⏹1917年,由英国剑桥学派代表A.C.庇古提出。
马歇尔的观点
持币动机:
◆第一,得到便利与安全
◆第二,投资收益少,人们愿意持有货币
◆第三,直接消费得到的效用较低
剑桥方程式
⏹所谓货币数量是指在一定时点停息的货币量.
费雪方程式与剑桥方程式的比较
⏹两者有明显的相似之处。
⏹设剑桥方程式中的R代表费雪方程式中的交易量T,那么,不管人们保留货币是为了方便交易或是作为一种财富持有方式,货币持有量总可以表示为交易量PT的某个份额。
这时M=KPT,同时MV=PT,所以有K=1/V.
⏹剑桥方程式中的K不过是费雪式子中V的倒数,即人们所保持的现金占整个交易量的比例。
⏹现金余额增加,货币流通速度就减慢;现金余额减少,货币流通速度就加快。
⏹然而,将R与T等同起来有很大的随意性。
T是一段时间内的总交易额,包括金融交易、旧商品的交易、中间商品的交易。
因此PT是最终产品交易额的某个倍数,V是货币流通的交易流通速度,表示货币量M与总交易额之间的关系。
⏹R赋予不同的意义,K值随之变化,但没有一个合理的R值与T的含义完全相当,因而K与V也不是简单的倒数关系。
费雪方程式与剑桥方程式的差异
⑴费雪方程式强调的是货币的交易手段功能;剑桥方程式则重视货币作为一种资产的功能。
⑵费雪方程式把货币需求与支出流量联系在一起,重视货币支出的数量和速度;剑桥方程式则是从用货币形式保有资产存量的角度考虑货币需求,重视存量占收入的比例。
费雪方程式与剑桥方程式的差异
⑶费雪方程式是从宏观角度用货币数量的变动来解释价格;剑桥方程式则是从微观角度进行分析,认为人们对于保有货币有一个满足程度的问题。
但保有货币要付出代价,这就要在比较中决定货币需求。
特别是利率的作用已成为不容忽视的因素之一。
“现金需求”与“流通速度”的概念优势:
⏹1.货币流通速度,相对机械。
⏹2.K值的分析运用了新古典学派的“边际相等原理”,即人们对货币余额的需求量取决于持有货币的边际收益与边际成本相等的那一点。
K与V在在经济意义上有着因果关系,是货币的停留时间决定货币的流通速度。
⏹3.“现金需求”的概念可以引导人们进一步探求货币需求的动机。
⏹4.“货币需求”的概念有助于考察决定“货币流通速度”的因素。
同时它也提供了一种阐述有关变量相互作用的机制,来解释为什么宏观经济运行从不均衡到达均衡时,物价水平与货币供给量同方向、同比例的变化。
⏹货币流通速度只是描述现象,k的研究才探讨现象的原因,后来凯恩斯和弗里德曼的货币需求公式,实际上都是研究K具体化,也就是沿着庇古的方向作进一步展开。
了解:
货币为什么仅仅是“面纱”呢
古典经济学认为国民收入依赖于就业量:
Y=f(N);(假定技术和资本不变);
对劳动的需求函数:
f’(N)=df(N)/dN,
也即N=fd(W/P)就业量的需求决定于劳动的边际生产率与实际工资相等;
N=fs(W/P)对就业的供给决定于实际工资;
实际工资可以使劳动力的供求总是处于供求均衡状态,也就是说实际工资水平具有完全的伸缩,能够保证实现充分就业。
如图:
工资上升,劳动供给过剩(fsfd)产生,名义工资(W)下降至(W/P)E,劳动供给过剩消失;反之,实际工资(W/P)下降,劳动需求过剩(fdfs)产生,W上升,直至(W/P)E。
增加货币供给Mo,货币总供给等于M+Mo,
M+Mo>KPY
由于Y*是由生产函数和劳动供求关系独立决定的,Mo全部用于购买原料和设备,由于短期内无法增加供给,因此将引起物价上升。
如果货币工资不变,物价上升引起实际工资下降。
对劳动的需求增加,货币工资上升,实际工资上升。
因此,货币供应增加只能引起物价和货币工资的同比例上升,对就业量和实际产出没有影响。
但是,实际上由于价格的刚性,当劳动力市场出现供给过剩时,工资不能下降,而当劳动力需求过剩时,却会引起货币工资的上升,即工资具有向上伸缩和向下刚性的特点。
修正以后,工资具有向上伸缩和向下刚性,即W=Wo,j,
假定物价水平为Pf,当实际工资为Wo/Pf时,劳动供给过剩(FT),由于货币工资Wo刚性,难以向下调正。
结果就业水平处于Nf,低于充分就业NE,存在非自愿失业。
于是,增加货币供给Mo,“多余的货币”将引起物价上升,直到实际工资等于劳动的边际生产力为止。
如图,实际工资从Wo/Pf降到Wo/P’f,就业从Nf增加到N’f,通过生产函数,实际产量也随之增加。
也就是说在非充分就业情况下,增加货币供应量,在物价上涨的同时,也增加产量。
当到达充分就业以后,继续增加货币供应量,由于无法增加就业,实际产出无法增加。
物价从PE上涨至P”f,实际工资从充分就业水平的Wo/PE,下降到Wo/P”f。
于是又产生对劳动的过剩需求F”T”,货币工资开始上升,实际工资恢复到充分就业时的水平。
当经济处于充分就业时,货币的增加并不能增加就业和实际产出,只能引起物价和货币工资的上升
虽然剑桥方程式与古典学派的货币需求函数具有很相近的形式,但是剑桥学派认为人们所以持有货币是因为货币不仅具有交易媒介的职能,还具有价值储藏的职能。
使用货币储藏财富的意愿取决于其他储藏财富形式的收益率和预期收益率,如果其他储藏财富的收益率和预期收益率发生变化,k也可能发生变化。
实际上承认利率可能对货币需求产生影响。
但是,在作结论时却把其他因素忽略了。
从历史统计数据来看,GDP/M1和GDP/M2的波动很大,在经济紧缩时期,货币流通速度下降。
古典经济学家没有发现这个现象是因为二战前,还没有准确的GDP和货币供应数据。
第二节凯恩斯的货币需求理论
第二节凯恩斯的货币需求理论
一、凯恩斯的思想基础
⏹凯恩斯:
剑桥经济学家马歇尔的学生;庇古的同学。
名著:
《就业、利息和货币通论》
二、流动性(灵活)偏好
⏹1、交易性货币需求:
指应付日常交易需要而产生的持币需要.
二、凯恩斯货币总需求函数
⏹凯恩斯认为,作为近似,满足交易、预防动机所需要的现金量和满足投机动机所持有的现金量可以看成时互不相关的。
交易性货币需求和预防性货币需求都是收入的增函数,用L1表示,以Y表示收入,则
⏹L1=f(Y);
⏹投机性货币需求是r的减函数,以L2表示,则
⏹L2=f(r);
⏹用L表示总货币需求,则货币总需求:
L1=L1(Y),dL1/dY>0L2=L2(i),dL2/di<0
Md/P=L1(Y)+L2(i)L=L1(Y)+L2(i)Ly>0,Li<0L1与利率无关,是一条与利率纵轴平行的直线,L2是向右下倾斜的曲线。
将L1和L2相加的总货币曲线L如图。
iL1iL2iL=L1(Y)+L2(i)
MdMdMd
凯恩斯提的三个问题
⏹1)M改变时,Y及r将起何种变化?
⏹2)什么决定L1的形状?
⏹3)什么决定L2的形状?
1)M改变时,Y及r将起何种变化?
⏹金币流通时:
⏹M的改变最终只能由开采金矿而来,金矿员工包含在整个经济体系之内,因此M的改变必然直接引起Y改变(增加),因为新增加黄金,必然体现为某些人的收入。
⏹纸币流通时:
⏹政府印发纸币,新发的纸币必然成为某些人的收入,但M的增加不会全部吸收在M1之中。
多余的货币要另找出路,购买证券或其他资产,于是利率降低,使得M2加大;同时因为利率降低,刺激Y上升,M1也增大,直至最后所有新的货币,不吸收在M2之中,而吸收在M1之中。
2)什么决定L1的形状?
⏹货币的收入流通速度,凯恩斯主张用Y/V=M1表示。
⏹V的大小,决定于:
⏹1)银行界和工商界的组织情况;
⏹2)社会习惯;
⏹3)收入在各阶级的分配;
⏹4)持有现金的机会成本。
⏹短期内,各因素不会有重大改变,故V可以说是几乎不变。
3)什么决定L2的形状?
⏹人们持有M2的原因是人们对于利率前途的不确定。
M2与r之间,并没有一定的数量关系。
这与M2与利率之间的连续曲线关系并不矛盾。
⏹原因:
预期。
⏹若人的预期状态发生改变,r与M2的关系就是不确定的。
但在预期状态不发生变化时,r降低,会引起M2增加。
由此可知:
第一,货币需求是不稳定的。
由于市场利率波动较大,受此影响,货币的投机性需求波动较大。
第二,货币需求波动较大,货币流通速度也就有较大波动。
货币流通速度与实际货币需求成反向关系。
V=PY/M=Y/[f(i,Y)]
只有当货币投机性需求等于零时,
V=Y/[f(Y)]
货币流通速度才可以被看作主要由制度因素决定的在短期内变化很小的量。
第三,货币流通速度波动较大,货币量与名义收入之间就不具有稳定的关系。
例如当货币供给增加时,i下降,实际货币需求f(i,Y)上升,货币流通速度V也因此下降,货币供应量的增加就可能为货币流通速度的下降而抵消,对名义收入不产生影响。
在货币流通速度不稳定的情况下,交易方程式虽然是一个可以随时成立的恒等式,但其本身并不能说明问题。
Md/P=f(i,Y)
⏹凯恩斯还认为,人们是持有更多的货币还是持有更多的债券,取决于现实的利率与人们心目中的正常利率水平之间的差距。
⏹若人们心目中的正常利率下降,则预期利率也会下跌,债券价格就会上升。
人们就会持有更多的债券,对投机性货币的需求会减少,货币流通速度加快。
反之,若人们心目中的正常利率上升,则预期利率就会上升,债券价格会下跌。
为了避免资本损失,人们就会持有更多的货币和更少的债券,货币流通速度减慢。
⏹因此,货币流通速度还取决于人们心目中的正常利率,由于它随人们的预期而不断地变化,因此,投机性货币需求也是不稳定的,这就导致了货币流通速度的起伏波动。
三、凯恩斯流动性陷阱liquiditytrap
⏹当利率降低(债券价格提高),且低于某种“安全水平”时,人们预期未来利率将上升(债券价格下跌),愿意多持有货币,任何措施都不再能使利率继续下降。
⏹这种无能为力的状况,恰如落入陷阱一样。
流动性陷阱图示
⏹当利率降至某种水准时,流动性偏好可能变成几乎是绝对的;
⏹当利率降至该水准时,因利息收入太低,而债券价格不再上升,故几乎每人都宁愿持有现金。
凯恩斯:
流动性偏好理论与传统货币数量说的比较
⏹如果在静态社会中,没有人对未来利率感觉不确定,则流动性偏好函数L2恒等于零,则M=M1。
⏹在均衡状态下,M的改变就等于M1的改变,所以有M1V=Y.
⏹如果以O和P分别表示当期的产量和价格,则Y=O*P,也就是MV=OP。
⏹凯恩斯的理论关键是基于投机动机的流动性偏好L2,它和利率呈反向关系。
⏹货币的作用主要有:
⏹一是充当商品交换的媒介;
⏹二是作为贮藏财富的手段。
⏹就作为贮藏财富的手段而言,货币将通过利率而影响投资,从而影响产出、就业和收入。
⏹古典学派只看到货币的第一个作用,而未看到第二个作用,故得出货币中性的结论;而凯恩斯正式因为看到并强调了货币的第二个作用,所以才得出货币影响就业的结论,甚至将货币的存在看作持久性失业的根本原因。
第三节凯恩斯货币理论的发展
第三节凯恩斯货币理论的发展
⏹鲍莫尔认为,任何企业或个人的经济行为都以收益的最大化为目标。
⏹在货币收入取得和支用之间的时间差内,没有必要让所有用于交易的货币都以现金形式存在。
⏹由于现金不会给持有者带来收益,所以应将暂时不用的现金转化为生息资产的形式,待需要支用时再变现,只要利息收入超过变现的手续费就有利可图。
观点
⏹一般情况下利率越高,收益越大,生息资产的吸引力也越强,人们就会把现金的持有额压到最低限度。
⏹但若利率低下,利息收入不够变现的手续费,那么人们宁愿持有全部的交易性现金。
因此,货币的交易需求与利率不但有关,而且关系极大,凯恩斯贬低利率对现金交易需求的影响是不符合实际的。
"即使持有现金只是为了满足当前交易的需要,对现金的需求也同样是利率的递减函数。
"
⏹设某人在未来一年的交易支出为12万元,交易支出比较稳定,例如每月1万元,则可以先将12万元投资于有价证券,然后每月卖出1万元套现,假定手续费是100元,则交易成本是:
100元×(12万元/1万元)
又由于套现时间是固定不变的,则1年持有现金平均余额是1万元/2,如果市场利率是10%,则持有现金丧失的机会成本是:
1万元/2)×10%
总成本是:
100元×(12万元/1万元)+(1万元/2)×10%
⏹由此,现金的成本有两项:
一是将证券变现时所必须支付的手续费。
二是持有现金而牺牲的利息(机会成本)。
鲍莫尔作了如下假设:
⏹①人们有规律地每隔一段时间内取得一定收入Y,支出则是连续的和均匀的;
⏹②生息资产一律采取短期政府债券的形式,因为这种形式最安全;
⏹③每次出售债券与前一次出售时间间隔及每次的出售量K都相等。
鲍莫尔模型问世以后,对货币需求理论产生重要影响:
第一,论证了交易性货币需求也受到利率变化的影响,为凯恩斯的利率作为货币政策传导机制的理论进一步提供了支撑;
而且也向货币政策的制定者指出,货币改革如果不能影响利率,那么它的作用是不大的。
第二,根据平方根公式,货币存量的增加,将导致收入以平方根成比例增加,所以,如果利率和物价不变,收入增加的比例必须大于货币供给增加的比例,才能使公众吸纳新增的货币,因此,在萧条时期货币政策的效果可能比预期的要大;
第三,鲍莫尔模型虽然以国内经济单位的货币需求为基础,但基本结论可适用国际金融领域,例如国际储备也由规模经济的特点,国际储备未必与国际贸易同比例增加,使用一种货币,可以节省国际支付和交易成本。
二、惠伦模型
⏹1966年,美国经济学家惠伦及米勒和奥尔先后发表文章,论证了预防性的货币需求也同样为利率的递减函数。
⏹惠伦认为,预防性货币需求来自于事物的不确定性。
⏹他认为,影响预防性货币需求的因素有三个:
非流动性成本;持有预防性现金余额的机会成本;收入和支出的平均和变化情况。
⏹ 非流动性成本是指因低估在某一支付期内现金需要而造成的严重后果。
当人们因缺乏现金而无法应付付款义务时,就有三种可能:
陷于经济困境甚至破产,此时,非流动性的成本是非常高的;如果能及时得到银行贷款,则非流动性成本就是银行贷款成本;如果人们持有易转换成现金的资产,则非流动性成本等于非现金资产转换成现金的手续费。
企业为免于破产,同时也不能保证随时得到贷款,因此第三种情况应作为理论分析的一般情况。
⏹持有预防性现金余额的机会成本则是指持有这些现金而必须放弃的一定的利息收益。
上述非流动性成本和持有预防性现金余额的机会成本也就构成了持有预防性现金余额的总成本。
⏹在建模的思想上,惠伦认为,如果人们为了预防不测持有较多的货币,就减少了预期的非流动性成本,但同时却增加了持有预防性现金余额的机会成本;反之如果他持有较少的预防性现金余额,减少了机会成本,但却提高了非流动性成本。
因此,追求利润极大化的企业,必然选择适当的预防性现金余额,以使这两种成本之利下降到最低限度。
⏹根据鲍莫尔模型和惠伦模型,凯思斯的货币需求函数式应修正为:
⏹M=Ml+M2=L1(Y,r)+L2(r)
⏹并可进一步简化成
⏹M/P=L(i,Y)
⏹这也就是凯恩斯学派的货币需求函数。
它表明货币的需求是由利率和收入两个因素共同决定的。
三、托宾模型
凯恩斯派的货币需求理论只是说明人们在货币和债券之间选择,却不能解释人们同时持有债券和货币。
⏹托宾认为投资者是风险的规避者,所以投资风险增加,收益也需增加作为补偿,于是投资随风险和利率上升一起增加,债券增加相应是货币的减少,反之则是货币的增加。
⏹货币的持有随风险的提高,债券持有的减少而增加。
⏹该解释使得货币需求理论能够比较符合实际地说明人们为何同时持有债券和货币。
同时,根据以下的图可以得出,由资产分散决定的现金需求曲线也向右下方倾斜。
⏹上半图的无差异曲线与预算线相切,表明风险与收益同方向变动时,人们效用的相应变化,在坐标轴的左端,零风险零收益,表明人们持有现金,而不持有债券。
在坐标轴的右端,风险大收益大,人们持有债券,而不持有现金。
中间各点是既持有现金,又持有债券的某种组合。
下半图的左边,从上往下是债券持有的增加,右边从下往上,是现金持有的增加,通过中间的45度线,可以完成对现金和国债之间的分隔,现金多则国债少,国债多则现金少。
在下半图的左上方,表明持有债券不持有现金,右下方持有现金不持有债券。
托宾理论的局限:
在该模型中只有货币和债券,而不包括其它金融资产;
交易成本昂贵,小投资者不适用这分散化理论;
该模型忽略了价格波动对现金需求的影响;现金也不是唯一无风险的资产。
名义价值上货币是无风险资产,但用实物价值衡量,货币价值随物价波动而升降。
希克斯的理论:
⏹有的金融资产,如国债流动性强,没有风险,这就对持有现金为避免风险的理论提出挑战。
⏹希克斯的模型对此做出了回答,他假定人们将财富分布于现金、股票和债券。
⏹如图8-4,股票的价格由OE向左增加,债券的价格由OB向右增加,MUE和MUB分别是股票和债券的边际效用,现金因为没有收益,其边际效用曲线与横轴平行。
第四节弗里德曼的货币理论
第四节弗里德曼新货币数量学说
⏹一、货币主义Monetarism
二、决定货币需求的因素分析
第一.财富总额.用恒久性收入代替财富
⏹
(一)收入或财富的变化
⏹ 他认为在一般情况下可用收入来代表财富总额,但不能用统计测算的现期收入作为财富的代表,而应该采用长期收入即“恒久收入”的概念作为财富的代表。
恒久收入表示一个人所拥有的各种财富在相当长的时期内获得的收入的流量,相当于观察到的过去若干年收入的加权平均数,用符号Y表示。
⏹ 他又把财富分为人力财富和非人力财富两类,人力财富是指个人获得收入的能力,包括一切先天和后天的才能与技术,其大小与接受教育的程度紧密相关。
非人力财富是指物质性的财富.如房屋、生产资料、耐用消费品等各种财产。
一般说来,人力财富给人们带来的收入是不稳定的,很难转化为非人力财富。
这两类财富在总财富中的不同构成比例,制约着他们所带来收入的不同比例,进而也就影响货币需求。
因此,他认为"现金的保有不是与总财富相联系,而是主要与非人力财富相联系。
"用w表示非人力财富占财富的比例,即来自财产的收入占总收入的比例。
⏹
(二)持有货币的机会成本(货币与其他资产的预期报酬率)
⏹ 1.货币币的名义报酬本率(用rm表示),在通常情况下为零;
⏹ 2.预期的固定收益的报酬率(用rb来表示),如债券利率,包括债券价格的预期变动;
⏹ 3.预期的非固定收益的报酬率(用re表示),如股票的收益率,包括股票价格的预期变动;
⏹ 4.预期的商品价格变动率(用1dp∕pdt表示)
⏹(三)持有货币给人们带来的效用
⏹ 对个人和企业来说,持有货币可以用于日常的交易,可以应付不测之需,还可以抓住获利的机会,这就是货币所提供的效用。
这种流动性效用以及影响此效用的其他因素,如人们的嗜好、兴趣等都是影响货币需求的因素之一,用符号U表示。
弗里德曼的货币需求函数
⏹式中的M为个人财富持有者手中保存的货币量(名义货币量),P为一般物价水下,M∕P为个人财富持有者手中的货币所能支配的实物量(实际货币余额需求量)。
弗里德曼认为,如果略去Y和w在个人间分配的影响,把M和Y分别看作按人口平均的货币持有量和实际收入,w是非人力财富在总财富中的一部分,这个函数就能使用于整个社会。
⏹由于短期内货币的效用及影响此效用的因素如人们的嗜好、偏爱等不会发生无规则的剧烈变动,因此U可以作为一个常量从公式中略去。
⏹由于财富的构成比例在一定时期也是相当稳定的,它对收入进而对货币需求不会产生大起大落的影响,故w也可作为常量来考虑。
⏹物价变动率只有在变化很大、延期很长时,才直接影响货币需求,而这种情况很少发生,所以1dp/pdt也可以从式个略去。
⏹由于货币的名义报酬率通常为零,可以不考虑。
至于rb、re因他们直接受市场利率的影响和制约,因此可以归结为市场利率(r)的作用,用r来表示rb、re对货币需求的影响。
这样,货币需求函数式就可简化为:
⏹g=F(Y,r)
⏹ 即货币需求由人们的收入和市场利率来决定。
⏹实证表明,货币需求对利率变化的敏感性差.其利率弹性很低(为-0.155),因此利率对货币需求的影响较弱。
⏹货币需求对收入的弹性较大(一般为1.394),说明货币需求受收入波动的影响较大。
如果用永恒收入的概念来考察,货币需求的变化就不大了。
因为随着经济的发展,现期的年度收入会有所波动.但将历年的收入加权平均为永恒收入后,这种波动就趋于平衡,因而不会影响货币需求的稳定性。
⏹明确货币需求函数的稳定性的意义,在于对分析整个经济社会中的其他重要因素(如货币收入和价格水平)等意义重大。
⏹这是由于货币收入或价格水平都是货币需求函数和货币供给函数相互作用的结果,论证并强调货币需求函数具有稳定性,其目的在于说明货币对于总体经济的影响主要来自于货币供应的方面。
弗里德曼在1980年访华时曾重申指出:
“货币数量公式的实质,是有关供需失调的原因及解决途径的经验主义的命题。
他阐明,货币需求量是少数变量的函数,而货币供给量则可以在相当短的时期内发生急剧的变化,因此,供需的不平衡主要发生在供给方面。
”
四、弗里德曼的现代货币数量论
⏹他认为,货币需求也像消费需求一样,主要由恒久性收入决定,在长期中,货币需求必定要随恒久性收入的稳定增加而增加。
⏹他将一个较长时期的周期收入的平均值看作是恒久性收入的近似值。
尽管,恒久性收入在周期内也发生波动,但其波动幅度比现期收入要小的多,故货币流通速度比较稳定,货币需求也比较稳定。
⏹弗里德曼货币需求理论的另一个特点是强调货币需求通过货币数量影响总支出和实际产量,他认为现金余额的变化影响广义资产和利率,从而将货币数量的变动传导至产成品的需求上。
⏹弗里德曼主张采取稳定货币供给的政策,防止货币本身成为经济波动的原因,只有避免采取剧烈的和反复无常的货币政策,才能给经济提供稳定成长的条件。
总结:
基本观点
⏹
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