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毕业论文模版
隶书1号
1号,空1行
新疆财经大学本科毕业论文
2号,空2行
隶书2号
隶书小3号
题目:
论创业板上市以来发展状况
——风险规模与可持续发展
无论哪行,都是单倍行间距,段前段后都为0行
小3号,空5行
汉字用隶书小3号,数字及英文用timesnewroman字体,小3号
学生姓名:
张山
学号:
200601234
院部:
商务学院
若为辅修金融专业,院部仍填写自己所在院部,专业填为:
“金融学(辅修)”
指导老师职称需问导师本人。
专业:
金融学
年级:
2006级
指导教师
姓名及职称:
李思副教授
此处插入分页符,这样本页单独为一页
小3号,空5行
完成日期:
2010年3月日
注意:
封皮、摘要下面都不编页码,目录若超过2页,可编页码
论创业板上市以来发展状况
楷体-GB2312,2号,加粗,与正文之间空一行
黑体4号
--风险规模与可持续发展
宋体/TimesNewRoman4号,1.5倍行间距
内容摘要:
经历了十余年之久的磨练,创业板市场在我国终于开启,推出创业板意义重大。
为了使创业板市场能够顺利建立并健康持续发展,实现其作用和功能,我国既要吸取国外创业板市场建设和发展的经验及教训,也要结合我国资本市场和经济发展的实际情况采取符合我国国情的个性化措施。
据此,本文在市场流动性风险、监管制度、退市制度、交易制度等方面对我国创业板市场建设提出了对策建议。
以期做到未雨绸缪,积极主动做好监管工作,促进市场平稳运行,服务国民经济发展。
宋体4号
黑体4号
插入分节符,让本页(及上一页)单独成为一节。
下面内容为另一节,可以对每一节分别进行页眉页脚的设置
关键词:
创业板国际经验风险可持续发展
中间空两格,全角,黑体4号,加粗,与目录内容空一行
⑤自动生成目录
目录
一、创业板市场发展状况1
(一)我国创业板上市以来的发展状况1
(二)国外创业板市场的成功经验2
目录由大纲自动生成:
光标放在正文标题前,插入/引用/索引和目录,即可自动生成目录。
注意:
一定要先编制大纲,才可自动生成目录
(三)国外创业板市场的教训4
生成目录时,选择目录显示到二级。
目录虽自动生成,仍可编辑,黑体,4号,1.5倍行间距
二、我国创业板的风险因素5
(一)流动性风险6
(二)交易层面的风险8
(三)退市环节的风险9
(四)实际控制人层面的风险10
目录可根据正文标题的变动而相应调整:
光标放在目录任一内容处,点击右键/更新域,即可更新目录
三、我国创业板可持续发展对策11
(一)国外创业板视角的对策选择12
(二)加强监管协作,加大信息披露和股价异动监管,确保市场平稳运行13
(三)严格退市管理,建立优胜劣汰的市场机制,确保整体质量14
(四)引入竞争性的做市商和推行保荐人制度15
参考文献18
⑥在自动生成完目录后,再插入分节符,以便与正文和参考文献隔开。
此时本页底下若有页码“1”,则在正文第一页下面的页码“1”处双击,出现页眉页脚工具栏后,点击“链接到前一个”(默认设置是各节相同),对应图标不再是黄色,即取消链接到前一节的设置,然后可以回到目录页,点击页码“1”,出现页眉页脚工具栏后,将页码删除(若不取消“链接到前一个”,则会将下一节的页码同时删除)
楷体-GB2312,2号,加粗,与正文之间空一行
论创业板上市以来发展状况
——风险规模与可持续发展
一级标题,黑体4号,段前1行,段后0.5行,1.5倍行间距。
首行空两格,“一”两边不加括号,“一”后面使用顿号与文字隔开,句子结束不加标点,内容另起一段
一、创业板市场发展状况
正文内容:
汉字为宋体,4号,1.5倍行间距。
英文及数字为TimesNewRoman,4号,设置方法:
其他关于字体的设置结束后,全选正文,设置字体为TimesNewRoman。
该字体仅对英文与数字生效,不会改变汉字字体。
逗号、句号、引号、冒号、破折号、省略号用中文宋体,不可用英文标点符号
①定义它为一级标题,在格式里有关于“正文”或某级标题(标题1、标题2…)的定义。
每个一级标题都要进行定义
创业板市场在国外三十多年的发展历程中,经历了无数次风雨的洗礼,有些国家的创业板市场已经站稳了脚跟,成为本国证券市场的不可或缺的组成部分,而有些国家的创业板市场却举步维艰,没有发挥应有的作用。
这些创业板市场的成功经验和失败教训对于我国当前创业板市场的建立和发展有着重要的借鉴意义。
我国酝酿十余年之久的创业板终于于2009年10月30日开启。
二级标题,黑体4号,段前1行,段后0.5行,1.5倍行间距,首行空两格,“一”两边加括号,后面不再使用顿号,句子结束不加标点,内容另起一段
②定义它为二级标题。
每个二级标题都要进行定义
创业板市场是专门协助成长性好的创新型中小企业,特别是高科技企业筹资并进行资本运作的市场。
推出创业板市场意味着多层次资本市场逐步建立,增加了中小企业的直接融资渠道,为创投业提供了良好退出机制,带动民间投资的活跃和发展;有利于促进就业,为我国800多万家中小企业解决城镇新增劳动人口的就业问题创造了条件;有利于支持创新型企业的发展,推动我国产业结构的优化升级;有利于中小企业在制度约束下更快地规范发展,促使上市的中小企业向成熟规范的现代企业演进。
(一)我国创业板上市以来的发展状况
从正文开始编页码,插入页码时注意选择插入/页码/格式/起始页码1,即保证页码从本节,也就是正文开始编页码,第一页显示就是“1”,页码居中
2009年10月30日,伴随着创业板开市钟声的敲响,证监会耗费10年磨砺而成的“创业板之剑”出炉。
首批28家创业板公司打包上市,至今已经陆续有66家创业板成功上市(2009年4月)。
从地域分布来看创业板公司主要集中于北京、上海、深圳、广东等一些经济发达的城市,行业主要集中于高科技、新能源、网络传媒等适合经济快速发展的一些新兴产业。
从2009年的情况看,创业板给投资机构带来的机遇与风险并存。
数据显示,创业板首批28只股上市首日就较发行价大涨200%左右,当日收盘时,28家公司平均涨幅高达106.23%,即平均比发行价翻了一番;平均动态市盈率86.18倍,静态市盈率111.67倍。
即按目前的盈利状况来计算,在此股价买入的投资者,短则需要86年,长则需要111年才能回本。
与A股的平均市盈率25倍和中小企业板的平均市盈率40倍相比,创业板首日高达100倍的市盈率让人在兴奋之余又充满担忧。
从投资者结构来看,根据深交所的数据,创业板上市首日共有25.26万户参与买入,合计买入4.23亿股。
买入股数在5万股以下的户数占比99.56%,买入股数占比86.31%。
相比之下,机构投资者在首日累计仅买入1142.95万股,占比仅为2.63%。
可以看出,目前创业板市场的投资者主要是个人投资者。
这样的投资者结构,对于市场的稳定以及风险控制,显然不利。
我国网络科技股的泡沫也曾在纳斯达克上演过,泡沫破灭后,纳斯达克指数陷入了长达8年之久的低迷期,为我国的创业板发展敲响了警钟,即过高的市盈率透支了创业板企业未来的成长性,不利于创业板的健康发展。
要使创业板在支持创新型企业发展、推进我国经济结构调整方面起到重要作用,创业板时常的健康发展至关重要,创业板的定价机制应逐渐完善,市场估值也应趋于合理,这样才能发挥其资源配置作用。
(二)国外创业板市场的成功经验
美国的NASDAQ市场、英国的AIM市场在国际创业板市场中表现优秀,其中NASDAQ的指数一度超过本国主板市场指数,这些市场也代表了美州、欧洲创业板市场的发展状况。
通过对NASDAQ的分析,可以看出它们的成功虽然与各国具体发展情况有关,但也存在以下共同点:
三级标题,宋体4号,不加粗,段前1行,段后0.5行,1.5倍行间距,首行空两格,“1”后面用实心点“.”与句子隔开,句子结束不加标点,内容另起一段
③定义它为三级标题,每个三级标题都如此定义
1.切实保护投资者利益的经营理念
上交的电子版文稿,目录务必做到3级,这样在视图/文档结构图里可以清晰地看到整篇论文的要点。
但目录只要生成到二级
创业板市场在发展的过程中要面对境内主板市场和境外市场的双重竞争,因此各国都很重视争取投资者。
与主板市场重视自身利益不同,创业板市场非常注重维护投资者的利益,如NASDAQ的口号就是“保护投资者,保证市场规范”。
成功的创业板市场都制定了保护投资者权益的法律法规,有力地保护了投资者的利益。
对投资者培训也是很多证券市场采取的措施,这有助于加强他们的风险意识和承受风险的能力。
创业板为了在竞争中取得主动地位,不断地完善服务体系以吸引投资者,普遍的措施是增加服务内容,提高服务质量。
标点符号用中文宋体,不可用英文
中文宋体:
“”,。
;(),
英文:
“”,.;()
2.竞价与做市商制度相结合的交易机制
中小企业股票普遍存在流动性差的问题,针对这一现象,发达国家除了不断提高市场透明度和实行规范化操作外,还通过完善市场交易制度加以解决。
典型的例子是美国NASDAQ的交易制度,它实行竞争性的做市商制度,通过电子网络交易,形成有上市标准的场外市场。
NASDAQ规定每只股票至少应有四家做市商做市,以限制其垄断报价能力,并允许做市商开展融资融券业务。
同时,60多家大型金融机构为做市商提供交易资金,使市场资金供应充足,从而提高了市场流动性。
但是,在目前机构投资者高度注重交易成本的背景下,做市商制度已暴露出成本过高的缺陷。
同时,近年来投资者也不断对做市商制度提出批评。
做市商们被怀疑结成同盟以维护高位差价获取不合理利润。
因此,许多创业板市场,例如NASDAQ,也引用了竞价机制,这种混合的交易机制更能够提高创业板市场的流动性并能够节省交易成本。
(三)国外创业板市场的教训
从20世纪80年代起,在NASDAQ巨大成功的召唤下,欧洲也开始了创业板市场的发展历程。
但是这些市场的大多数在经过短暂的繁荣之后,很快沦为“二等市场”甚至被迫关闭。
在经历了失败后,90年代初期,欧洲各国又开始了新一轮建立创业板市场的尝试。
其中最具代表性的是韩国的KOSDAQ和德国新市场。
这些创业板市场同样经历了初期的繁荣,随着科技股泡沫的破灭,欧洲的创业板市场的发展又陷入停滞状态,甚至此前表现良好的一些创业板市场也被迫关闭。
欧洲创业板市场失败的诱发原因主要有以下几点:
1.宏观经济环境的影响
美国经济于2000年下半年出现严重下滑,美国NASDAQ随着以高科技为特征的新经济的结束而指数暴跌。
在此期间,德国新市场也受其影响,加之德国自20世纪90年代中后期以来,经济持续低增长,失业率居高不下,德国新市场从此一蹶不振,于2003年底宣布关闭。
2.制度设计存在缺陷
这主要体现在以下方面:
一是过于宽松的准入机制。
为了与美国以及欧洲的其他二板市场竞争,抢夺公司资源,德国新市场没有制定严格的上市标准,再加上相关审核部门对上市企业的业绩审核过于宽松,导致许多仅靠概念炒作而缺乏发展潜能的企业得以进入。
据相关资料统计显示,在早期上市的300多家公司中,只有少数公司盈利,一些公司在新市场开张3年内就出现了由于资不抵债而申请破产的状况;二是监管机制不力。
二板市场的上市标准相对于主板市场来说普遍偏低,这就需要严格的监管机制发挥作用。
德国新市场对于上市公司的监管却极为薄弱,信息披露不实、故意隐瞒重大消息、虚报业绩等欺骗手段时有发生,内幕交易也层出不穷,导致投资者信心低落;三是交易机制不合理。
德国的创业板市场虽然也实行竞价与做市商制度相结合的交易机制,但仍然沿袭主板市场的不设涨跌停板制度,这在以高风险的新经济类公司为主导的创业板市场并不适用,成为导致股票价格急剧起伏的重要原因,股价的剧烈波动,使得投资者信心不断下降,交易量也每况愈下;四是没有明确的退市机制。
德国新市场在成立之初就缺乏优胜劣汰的淘汰规则,成立几年来一直没有制定明确的退市制度,不管上市公司经营业绩多么差,市场表现多么不好,只要不破产,就不摘牌,由此导致大量的垃圾股充斥市场,使投资者,尤其是大的机构投资者纷纷撤离。
二、我国创业板的风险因素
我国创业板经历了近十年的准备,在制度设计方面综合了海外主要创业板市场的经验以及我国主板市场的相关要求,起点高,要求严,较为全面地考虑了设立初期所面临的主要问题。
同时,参考我国主板市场以及中小板的运行实践,我国创业板市场仍将面临诸多挑战,其风险应高于主板市场。
从国际创业板市场来看,成功的少失败的多。
美国NASDAQ是成功的典型,在美国高科技产业发展过程中扮演了极其重要的角色孵了一大批中小高科技企业,推动了美国经济的可持续发展。
如IT行业中的微软、思科公司等。
而20世纪80年代欧洲小盘股市场,由于没有有效地控制创业板市场的风险,相继失去了活力。
为了避免重蹈欧洲创业板的覆辙,有必要对我国即将推出的创业板市场可能面临的主要风险进行分析。
(一)流动性风险
O’Hara(2003)指出,证券市场的主要功能就是提供流动性和价格发现;Handa和Schwartz(1996)也曾认为投资者想从证券市场得到的有三点:
流动性、流动性、流动性。
因此,流动性已被认为是决定市场行为和市场效率的一个非常重要的因素,是决定一个市场是否有效而稳定的根本性要素。
市场流动性的提高,不仅有助于活跃市场,吸引投资者,更重要的是有利于稳定市场价格、保证金融市场的正常运转并促进资源有效配置和经济增长。
作为创业板市场,其所面临的流动性风险一方面取决于其自身的运行特点,另一方面也受制于其所在国或地区的证券交易制度等因素的影响。
1.较低的上市门槛所带来的流动性风险
我国关于《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》起草说明指出,我国创业板定位于服务成长型创业企业,重点支持具有自主创新能力的企业。
并且针对即将在创业板上市的公司,无论从盈利能力、净资产以及股本总额都较主板市场规定了较低的标准。
创业板上市的条件是股本总额不少于3,000万元,最近两年连续盈利,最近两年净利润累计不少于1000万元,且持续增长;或者最近一年盈利,且净利润不少于500万元,最近一年营业收入不少于5000万元,最近两年营业收入增长率均不低于30%。
然而,较低的上市门槛,将导致上市公司的质量缺少保证。
相对主板市场成熟型企业而言,在创业板上市的公司业务大多数处于初创时期,有的还属新兴产业,面临着较大经营风险和技术风险;在“高成长”名义下的市场投机炒作,也将进一步加剧市场的投资风险,而风险投资资金及公司高管的套现也将使投资风险进一步加剧。
如2003年被迫关闭的德国新市场,造成其最终关闭的一个重要原因就是德国新市场上市标准过低,导致大量包装和概念公司进入创业板。
较低的上市门槛,会造成上市企业破产与倒闭的可能性大大高于主板市场,严重损害投资者的信心。
而一个市场流动性的高低在很大程度上取决于投资者的信心。
投资者信心的变动直接影响了投资者买卖股票的积极性和交易的活跃性,进一步影响了股票的流动性。
当投资者信心上升时,投资者选择进入市场,投资者数量显著增加的同时导致了对资金的超额供给,最终导致了流动性的上升;反之则下降。
与此同时,由于投资者之间的行为模仿和情绪传染,会进一步加大市场流动性风险的上升。
2.缺乏风险对冲机制影响了市场的流动性
风险对冲产品为投资者提供了一种跨期交易的工具,使它们可以对相应的风险进行有效对冲,从而在一定程度上降低股价的波动幅度。
因此,从这个角度来看,风险对冲机制本质上是为证券市场提供了一种自我平衡、自我调节的功能,对证券市场的稳定发展有着重要的促进作用。
与此同时,做空机制的出现,只要操作得当,使得投资者无论是在市场上涨或者下跌过程中都可以获利,这将大大地增加交易量,提高市场活跃度,从而提高市场流动性。
从世界各国证券市场的实践来看,在建立风险对冲机制上分别采取了以信用交易为基础的融券卖空,以及以证券期货、期权为代表的衍生产品空头交易。
但由于我国股市长期以来可交易的产品基本上以现货为主,不允许做空,也没有相应的股票衍生产品,使得投资者难以通过对冲交易和套利交易来降低风险、增加收益,在客观上限制了机构投资者的投资行为,在很大程度上对我国股票市场的流动性起到了限制作用。
与此同时,由于没有风险对冲机制,当股市过于繁荣或过于疲软的情况下,没有一种反向机制能使其恢复到理性均衡的水平,政府只能通过发表言论或出台相应的政策以防止股市走向极端,从而避免更大的风险。
因此,长期无风险对冲机制也是中国股市“政策市”形成的重要原因。
(二)交易层面的风险
即过度投机或股价操纵的风险。
一个市场的信息不对称程度不仅对股票价格有影响,同时也会影响市场流动性。
由于中国创业板股市处于发展的初级阶段,有关上市公司的信息披露制度还处于制定与不断完善过程中,而对内幕信息的泄露和市场操纵的惩罚力度还不够,对中小投资者的保护措施也还不够完善,导致中国股市信息不对称程度与海外一些国家或地区的股市相比具有较高的水平。
汪毅慧等(2003)通过选取在香港证券交易所上市交易的中国大陆公司股票和香港本地公司股票,对比分析两地股票在交易中的不对称信息成本。
在同一市场结构下,他们发现中国大陆公司股票的不对称信息成本大约是香港本地公司股票的两倍,而且在排除股票交易活动变量和市值的影响后,这个效应依然显著。
信息不对称的结果是市场虚假信息充斥,市场操纵变得更加猖獗,最终导致投资者信心丧失,被迫退出市场,市场流动性枯竭。
由于在创业板上市的企业多数是中小企业,尤其是一些高新技术企业,其盈利前景不容易辨别,更容易导致上市公司的制造虚假信息的动力等;另外,由于在创业板市场上市的公司股本规模普遍偏小,题材大,股价更容易被操纵,这会导致许多中小投资者的损失,伤害中小投资者的热情,最终导致市场流动性的降低。
为了保障创业板市场的持续健康运行,体现良好的示范效应,创业板之初推出的公司数量相对有限,质量相对较高,难免会受到市场资金的追捧。
虽然《上市规则》要求上市公司关注媒体传闻并在上市首日及时刊登风险提示公告,并规定交易所可以对公司股票交易实施临时停牌,以防止创业板股票交易投机过度。
但上市公司股票短期定价主要取决于资金行为,参考首批中小板股票上市、“新老划断”后首次恢复IPO等历史情景,创业板上市公司股价被爆炒的风险巨大。
以中小板为例,首批上市的8支股票上市首日涨幅均值为96%,新老划断后IPO第一单中工国际(002051)上市首日涨幅高达332%,投机严重。
此外,创业板上市公司股本相对较小,股价更易受大资金控制。
加之创业板上市公司在上市时已具备成长性(或创新能力)“证明”,炒作题材较主板上市公司更加宽泛,股价操纵风险进一步加大。
(三)退市环节的风险
截止目前,我国主板市场设立20年来累计退市公司68家,仅占全国1600余家上市公司的4.2%。
由于我国股票发行审核制度(历史上的审核制、现行核准制)导致上市公司“壳”资源的稀缺性,加之散户为主的投资者构成,市场参与各方对上市公司退市持非常谨慎的态度,甚至出现了地方政府“无偿”伸出援助之手,使得相当部分濒临退市风险的公司及时保牌,久拖不退的情况屡见不鲜。
相对于我国主板上市公司的退市标准,《上市规则》新增加了财务报告质量、净资产、市场指标等方面的退市标准,但上述退市标准在执行过程中仍面临诸多挑战。
如《上市规则》规定上市公司股票连续120个交易日累计成交量低于100万股的退市情形,但实际运作中上市公司大股东可以寻求第三方制造成交量,以保其上市资格。
此外,《上市规则》规定上市公司财务报告被出具否定意见或无法表示意见的将启动退市程序,其本意是为了提高财务信息质量。
但上述规定也加大了会计师事务所的责任,不排除相关会计师事务所无法承受过多压力(如监管部门、退市公司及其大股东、公众投资者等),而选择退出。
同时,《上市规则》缩短了退市期限(退市时间最短为3个月),但仍然给企业在规定时间内重组留下了空间。
由于现行发行审核体制造成上市公司的“壳”资源价值较高,加之民营公司机制灵活、决策链条短,创业板难免再次成为民营企业“重组”的新战场。
(四)实际控制人层面的风险
1.大股东恶意套现风险
根据风险和收益配比原则,创业板企业具有高成长性,对于创业板上市公司的控股股东或实际控制人而言,财富增值效应也更为明显、更为直接。
虽然《上市规则》对大股东所持股份的转让、出售做了严格规定,如控股股东所持发起股份的限售期限长达3年等,以期在保持公司股权和经营稳定与满足股东退出需求之间取得平衡。
但在巨大的套现利益驱使下,控股股东或实际控制人进行财务包装或造假的动机更强。
由于创业板企业高成长性和高失败性的双重特征,不排除部分企业在上市初期编织“高成长性”,逐步抬高股价,待大股东限售期满后立即套现,以获取远高于正常经营可能带来的超额收益,然后再借口“市场因素”回归原形,规避责任。
现行的制度设计未充分考虑大股东恶意减持的责任追究,以及对公众投资者的权益保护问题。
2.信息不对称引发的披露风险
《上市规则》对创业板公司信息披露的规定较主板更加充分、完善,如公司对重大合同、关键技术人员离职,以及技术变化等事项均要披露。
同时实施临时报告实时披露制度,公司可在午间休市期间或下午收市后及时披露信息,提高信息披露的及时性。
但由于创业板上市公司规模比较小,组织架构简单,控股股东或实际控制人往往又是上市公司的决策和经营者,信息不对称情况更突出,不排除上市公司进行选择性信息披露,如发布利好配合大股东减持等。
由于其决策链条短,参与人数少等情况,加大了监管部门查处上市公司信息披露违规的难度。
3.公司治理水平低引发的违规风险
我国主板和中小板上市公司的运作实践表明,国内上市公司的治理水平相对较低,主要表现在:
(1)缺乏独立性;
(2)“三会”运作形似而神不至;(3)独立董事制度执行有效性不足。
《上市办法》参照主板上市公司的治理标准,对创业板上市公司治理提出了明确要求,如要求“三会”规范运作、强化独立董事职责等。
但由于国内股权代理文化尚未建立、职业经理层尚未形成等诸多客观因素限制,创业板上市公司治理水平不可能在短期内大幅提高。
加之民营上市公司实际运作中实际控制人往往“一言堂”,上市公司董事会、监事会运作流于形式的可能性进一步加大,独立董事的制约作用有限,创业板上市公司治理风险加大。
三、我国创业板可持续发展对策
我国创业板市场刚刚开启,为了促进我国创业板市场健康发展,实现其作用和功能,我国除了要选择国外发展创业板市场的有效对策,还要结合我国资本市场和经济发展的实际情况采取个性化措施。
(一)国外创业板视角的对策选择
1.上市资源构成多元化
吸取德国新市场失败的教训,我国创业板市场应该定位于具有高成长性的中小企业,其中既包括高成长性高风险性的高新技术企业,也应包括业绩优良、有发展前景的其他类别的中小企业,使市场资源配置多元化和资本结构合理化,尽量实现中小企业行业分布的多元化、全面化,以达到分散风险、保持市场稳健发展的目标。
2.实行严格监管
国外成功的创业板市场离不开严格的监管。
我国应该对创业板实行比主板市场更为严格的监督管理制度。
首先,在法律体系上,要建立和完善适用于创业板市场的法律法规。
目前我国关于资本市场的法律法规大都是针对主板市场制定的,在信息披露、交易监管等方面都与创业板市场不相符。
其次,要坚持以国家统一监管为主、自律监管为辅的监管模式。
我国的证券市场由于起步较晚,缺乏高效的自律机制和高素质的行业监管人员,因此行业组织的自律监管只能起辅助的作用,还要依靠国家的力量才能实施有效的监管。
第三,在上市公司的内部治理上,要引入独立董事制度。
独立董事能够改变企业由“内部人”控制的现象并且能与监事会各有侧重地行使监督功能。
3.更加严格的信息披露制度
国外优秀的创业板市场同样离不开严格的信息披露制度。
为保证创业板市场的有效运作,避免“市场失灵”,我国证券监管部门及深圳证券
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