注册会计师财务管理讲义第七章企业价值评估.docx
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注册会计师财务管理讲义第七章企业价值评估
第七章 企业价值评估
【考情分析与教材变化说明】
本章属于重点章,主要题型是计算题和综合题,一般分值在10分以上。
本章主要讲述了企业价值评估的意义、对象和方法,详细介绍了企业价值评估的现金流量折现法和相对价值法,企业价值评估的现金流量折现法几乎是每年必考的内容,经常在综合题中出现。
2013年教材没有大的变化。
本章内容第一节 企业价值评估概述第二节 现金流量折现模型(重点)
一、现金流量折现模型概述
二、现金流量模型的种类
三、现金流量模型参数的估计第三节 相对价值法(重点)
一、相对价值模型的原理
二、常见相对价值模型
三、相对价值模型的应用
第一节 企业价值评估概述
一、企业价值评估的含义、意义
二、企业价值评估的对象一、企业价值评估的含义、意义
二、企业价值评估的对象
(一)企业价值评估对象的概述
企业的整体价值
(1)整体不是各部分的简单相加
(2)整体价值来源于要素的结合方式
(3)部分只有在整体中才能体现出其价值
(4)整体价值只有在运行中才能体现出来
【例1·多选题】价值评估的一般对象是企业整体的经济价值,而企业整体的经济价值具备以下特征( )
A.整体价值是企业各项资产价值的加总
B.整体价值来源于企业各要素的有机结合
C.可以单独存在的部分,其单独价值不同于作为整体一部分的价值
D.如果企业停止运营,不再具有整体价值。
[答疑编号5765070101]
『正确答案』BCD
『答案解析』企业作为整体虽然是由部分组成的,但是它不是各部分的简单相加,而是有机的结合,所以选项A不对。
(二)企业整体经济价值的类别1.实体价值与股权价值
2.持续经营价值与清算价值
(1)在大多数的情况下,评估的是企业的持续经营价值。
(2)一个企业的公平市场价值,(一般)应当是续营价值与清算价值较高的一个。
3.少数股权价值与控股权价值
第二节 现金流量折现模型
一、现金流量折现模型概述
二、现金流量模型的种类
三、现金流量模型参数的估计一、现金流量折现模型概述
(一)现金流量折现模型基本因素
(二)企业价值评估与项目价值评估的关系
寿命不同
现金流量分布不同
现金流量归属不同
区别
项目价值评估
投资项目的寿命是有限的
稳定的或下降的现金流
属于投资人
企业价值评估
企业的寿命是无限的
增长的现金流
由管理层决定
联系
1.都可以给投资主体带来现金流量;
2.现金流都具有不确定性,其价值计量都使用风险概念;
3.现金流都是陆续产生的,其价值计量都使用现值概念。
二、现金流量模型的种类
(一)基于不同价值类型的模型分类
(二)基于现金流量的持续特征模型分类
三、现金流量模型参数的估计
(一)预测销售收入
(二)预测期的确定
(三)预计利润表、资产负债表和预计现金流量表
管理用资产负债表
经营性流动资产
减:
经营性流动负债经营营运资本
金融负债
减:
金融资产净(金融)负债
经营性长期资产
减:
经营性长期负债净经营性长期资产
所有者权益
净经营资产合计
净负债与所有者权益合计
净投资资本,又称为“净资本”或“投资资本”
管理用现金流量表
经营活动现金流量:
税后经营净利润
加:
折旧与摊销
=营业现金(毛)流量
减:
经营营运资本增加
=营业现金净流量
减:
资本支出
实体现金流量
融资活动现金流量:
税后利息费用
减:
净负债增加
=债务现金流量
股利分配
减:
股权资本净增加
=股权现金流量
融资现金流量
【例题.7-1】假设DBX公司的加权平均资本成本是12%,前面表7-1至7-6已经预测出了,各年度实体现金流量,如下表(教材表7-7上半部分);该表的下半部分列示出计算企业股权价值的过程。
用12%折现实体现金流量可以得出企业实体价值,扣除净债务价值后可以得出股权价值。
年份
基期
2001
2002
2003
2004
2005
实体现金流量
3.00
9.69
17.64
26.58
32.17
平均资本成本(%)
12.00
12.00
12.00
12.00
12.00
折现系数(12%)
0.8929
0.7972
0.7118
0.6355
0.5674
预测期现金流量现值
58.10
2.67
7.73
12.55
16.89
18.25
后续期现金流量增长率
5.00%
加:
后续期现金流量现值
273.80
482.55
实体价值
331.90
减:
净债务价值
96.00
股权价值
235.90
根据股权流量的来源计算股权现金流量的公式
[答疑编号5765070201]
【例题.7-2】B公司是一家高技术企业,具有领先同业的优势。
2000年每股销售收入20元,预计2001~2005年的销售收入增长率维持在20%的水平,到2006年增长率下滑到3%并将持续下去。
目前该公司经营营运资本占销售收的40%,销售增长时可以维持不变。
目前每股资本支出是3.7元,每股折旧费1.7元,每股经营营运资本比上年增加1.33元。
为支持销售每年增长20%,资本支出和营运资本需同比增长,折旧费也会同比增长。
企业的目标投资结构是净负债占10%,股权资本成本是12%。
目前每股收益4元,预计与销售同步增长。
【要求】计算目前的每股股权价值。
[答疑编号5765070202]
『正确答案』
第三节 相对价值法
一、相对价值模型的原理
二、常见相对价值模型
三、相对价值模型的应用一、相对价值模型的原理
1.相对价值法定义
将目标企业与可比企业对比,用可比企业的价值衡量目标企业的价值。
利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。
2.假设前提存在一个支配企业市场价值的主要变量(如净利等)。
市场价值与该变量(如净利等)的比值,各企业是类似的、可以比较的。
3.相对价值模型的步骤
第一步:
找影响企业价值的关键变量
第二步:
计算可比企业的市价/关键变量的平均值
4.相对价值模型分类
二、常见相对价值模型
(一)市盈率模型
(二)市价/净资产比率
(三)市价/收入比率模型
【例题.7-7】甲公司是一个大型连锁超市,具有行业代表性。
该公司目前每股销售收入为83.06美元,每股收益为3.82美元。
公司采用固定股利支付率政策,股利支付率为74%。
假设预期净利率和股利的长期增长率为6%。
该公司的β值为0.75,假设无风险利率为7%,市场平均报酬率为12.5%。
乙公司也是一个连锁超市企业,与甲公司有可比性,目前每股收入为50美元。
【要求】根据收入乘数模型估计乙公司的股票价值。
乙公司每股收入:
50
[答疑编号5765070301]
『正确答案』
销售净利率=3.82÷83.06=4.6%
股权资本成本=7%+0.75×(12.5%-7%)=11.125%
收入乘数=4.6%×74%×(1+6%)/(11.125%-6%)=0.704
乙公司股票价值=50×0.704=35.20(美元)
三、相对价值模型的应用
(一)可比企业的选择相对价值法应用的主要困难是选择可比企业。
通常的做法是选择一组同业的上市企业,计算出它们的平均市价比率,作为估计目标企业价值的乘数。
选择可比企业时,需要先估计目标企业的驱动因素涉与到的比率,然后按此条件选择可比企业。
同时注意重点关注最重要的关键驱动因素。
(二)修正的市价比率
本章小结
1:
企业价值评估对象含义
2:
实体价值与股权价值
3:
现金流量折现模型分类
4:
增长率预测与基期数据
5:
两阶段模型
6:
相对价值评估方法
7:
驱动因素
8:
修正市价比率1
9:
修正市价比率2
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- 注册会计师 财务管理 讲义 第七 企业 价值 评估