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会计学本科论文范例剖析

国家开放大学人才培养模式改革和

开放教育试点会计学专业毕业论文（小四号楷体）

南京市上市公司融资结构分析

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南京市上市公司融资结构分析

【摘要】

企业融资是现代企业经营决策的一项重要内容，合理的融资结构能够促进企业的长远发展，因而进行融资结构的分析能够为上市公司开拓融资渠道提供有效地帮助。

本文通过对南京市34家上市公司截止到2009年6月30日的财务数据进行融资结构分析，得出这些公司融资顺序为股权融资、商业信用融资、银行信用融资、财政融资、留存收益融资，这与我国的上市公司的整体融资情况基本符合，并且对这些公司如何优化融资结构提出一些建议。

【关键词】

上市公司企业融资融资结构分析

一、绪论

企业融资是现代企业经营决策的一项重要内容。

从狭义上讲，融资即是一个企业的资金筹集的行为与过程，也就是公司根据自身的生产经营状况、资金拥有的状况，以及公司未来经营发展的需要，通过科学的预测和决策，采用一定的方式，从一定的渠道向公司的投资者和债权人去筹集资金，组织资金的供应，以保证公司正常生产需要，经营管理活动需要的理财行为。

公司筹集资金的动机应该遵循一定的原则，通过一定的渠道和一定的方式去进行。

我们通常讲，企业筹集资金无非有三大目的：

企业要扩张、企业要还债以及混合动机（扩张与还债混合在一起的动机）。

从广义上讲，融资也叫金融，就是货币资金的融通，当事人通过各种方式到金融市场上筹措或贷放资金的行为。

[1]

企业可以从内部和外部两个途径来融通资金。

内源性融资是企业依靠其内部积累进行的融资，具体包括三种形式：

资本金、折旧基金转化为重置投资和留存收益转化为新增投资。

内源性融资对企业资本的形成具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性等特点。

相对于外源性融资，它可以减少信息不对称问题及与此有关的激励问题，节约交易费用，降低融资成本，增强企业剩余控制权。

但是，内源性融资能力及其增长，要受到企业的盈利能力、净资产规模和未来收益预期等方面的制约。

外源性融资是指企业通过一定方式从外部融入资金，它对企业的资本形成具有高效性、灵活性、大量性和集中性等特点。

从实际看，外源性融资是成长中的企业获取资金的重要渠道，它包括银行借款、发行债券、融资租赁和商业信用等负债融资方式与吸收直接投资、发行股票等权益融资等形式。

外源性融资又可以分为直接融资和间接融资。

直接融资是不经金融机构的媒介，由政府、企事业单位，及个人直接以最后借款人的身份向最后贷款人进行的融资活动，其融通的资金直接用于生产、投资和消费。

间接融资是通过金融机构的媒介，由最后借款人向最后贷款人进行的融资活动，如企业向银行、信托公司等金融机构进行融资等等。

[2]

目前，我国融资结构中，间接融资比例远大于直接融资，社会资本形成能力偏弱，融资渠道急需进一步拓宽。

进行融资结构的分析能够为上市公司开拓融资渠道提供一个初步的指引方向。

二、上市公司的概念和概况

（一）上市公司的概念

上市公司就是指所发行的股票经国务院证券监督管理机构核准在证券交易所上市交易的股份有限公司。

也可以说，上市公司是股份有限公司中的一个特定组成部分，它公开发行股票，达到相当规模，经依法核准其股票进入证券集中交易市场进行交易，筹集资金。

股份有限公司申请其股票上市必须符合下列条件：

1.股票经国务院证券监督管理机构核准已向社会公开发行。

2.公司股本总额不少于人民币五千万元。

3.开业时间在三年以上，最近三年连续盈利；原国有企业依法改建而设立的，或者本法实施后新组建成立，其主要发起人为国有大中型企业的，可连续计算。

4.持有股票面值达人民币一千元以上的股东人数不少于一千人，向社会公开发行的股份达公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，其向社会公开发行股份的比例为百分之十五以上。

5.公司在最近三年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。

6.国务院规定的其他条件。

（二）上市公司的概况

1986年9月，中国第一支股票飞乐音响（600651）实现了柜台交易流通。

当年11月，邓小平把一张飞乐音响股票作为礼物赠送给美国纽约交易所董事长约翰·凡尔霖，用这样一种象征方式，向世界宣告了中国改革开放的决心。

经过二十多年的发展，我国上市公司已成为推动国民经济增长的中流砥柱。

截止2008年12月底，我国境内上市公司达到1625家，资产规模达到48.70万亿，净资产达到7.12万亿。

2008年度实现营业收入11.30万亿，占2008年gdp总量的37.67%，实现利润总额10747.63亿，约占2008年规模以上企业利润总额36.31%。

随着上市公司占国民经济比重的不断提高，上市公司通过并购重组进行结构调整、产业升级，将成为促进我国经济结构调整、经济发展方式转变的重要途径。

（三）南京市上市公司的概况

南京是国际上看好的21世纪亚洲环太平洋地区最具发展前景的城市之一。

在国家统计局公布的最新中国大陆城市竞争里排行榜上，南京名列第七位。

南京还被《福布斯》评为2007年中国大陆最佳商业。

城市榜第三名。

2007年南京市实现GDP3275亿元。

电子、汽车、化工、钢铁等支柱产业占全市工业总量的近69%，软件、生物医药、新材料等高新技术产业已经形成集聚效应。

南京还是江苏省服务业最发达的城市，也是长江三角洲商业、贸易、金融、旅游物流中心城市之一。

[3]

根据中国证券监督管理委员会网站上公布的数据，截止到2009年6月30日，南京在在上海交易所上市的公司共有25家，深圳交易所上市的公司共有10家，涉及商贸、计算机应用服务、医药、通讯、化工、百货等多个行业，约占整个江苏115家上市公司的30%。

三、理论基础

融资结构，是指在企业融资总额中内源性融资和外源性融资所占比重。

[4]具体见下表3.1：

表3.1融资结构图

融资结构

内源性融资：

资本金、折旧基金转化为重置投资和留存收益转化为新增投资

外源性融资

直接融资：

股票、债券等

间接融资：

银行信贷、商业信用等

在企业进行融资时，常用的融资方式为以下五种：

1.商业信用融资

商业信用融资是指企业之间在买卖商品时，以商品形式提供的一种融资形式，是经济活动中的一种最普遍的债权债务关系。

2.银行信用融资

银行信用融资是指以银行为中介，以贷款方式获取资金的一种融资形式。

按资金性质，分为流动资金贷款、固定资产贷款和专项贷款三类。

专项贷款通常有特定的用途，其贷款利率一般比较优惠，贷款分为信用贷款、担保贷款和票据贴现。

3.留存收益融资

留存收益融资指企业将留存收益转化为投资的过程，将企业生产经营所实现的净收益留在企业，而不作为股利分配给股东，其实质为原股东对企业追加投资。

4.股权融资

股权融资是指通过发行股票，配股，债转股等方式向公众投资者发行企业的股票来募集资金的一种融资形式。

5.财政融资

财政融资是指通过政府财政手段来筹集资金的一种融资形式，主要体现政府意图的财政性金融信用活动。

四、我国上市公司融资结构的特征

1.资产负债率偏低且呈下降趋势

资产负债率是反映公司融资结构最重要的指标,近年来,我国有一半以上上市公司的资产负债率低于50%。

这种资产负债率分布与国内非上市企业相比明显偏低。

与国际成熟资本市场的上市公司相比,也显得偏低。

另外,上市公司的资产负债率随着我国资本市场的发展呈不断下降的趋势。

2.偏爱股权融资。

我国证券市场融资的相关数据表明,我国上市公司明显对股权融资更加偏好,表现为侧重外源性融资,外源性融资又偏好股权融资。

在发达国家资本市场上,公司的债权融资比例要大于股权融资比例。

3.股权结构不合理,国有股“一股独大”。

国有股权过于集中。

在我国上市公司股权结构中,国有股（国家股和国有法人股）占有相当大的比重。

从股权持有者身份角度看,我国上市公司股权结构呈现过度集中和过度分散的特征。

一方面,国有股占60%以上,成为既集中又相对固定的股权维度;另一方面,流通股份中机构投资者所占比例很小,主要是相当分散的个人投资者,而且换手频繁。

五、样本和数据的选取以及分析指标的选定

（一）样本选取的范围

本文选取的样本为在我国沪、深交易所上市的注册地为南京的所有上市企业，不包括境外上市和H股的公司，一共是35家。

因考虑金融类公司融资的特殊性，故将南京银行（601009）从样本中去除，因此最后总的样本数为34家。

（二）数据来源

数据及有关信息主要来源于各上市公司所提供的企业年报。

但在本文书写过程中各上市公司2009年半年报已经出台，为确保数据的时效性，本文选取了南京市34家上市公司2009年半年报中的数据作为融资结构分析的原始数据。

（三）分析指标的选定

按照企业总资产来源和性质，把企业的融资方式分为：

商业信用融资率（CF）=（应付账款+应付票据+预收账款+应付债券）/总资产；

银行信用融资率（BF）=（短期借款+长期借款）/总资产；

留存收益融资率（RF）=（盈余公积+未分配利润）/总资产；

股权融资率（SF）=（股本-国家股+资本公积）/总资产；

财政融资率（FF）=（应交税费+递延税款贷项+国家股）/总资产。

选取的各家公司的原始数据详见附录。

需要说明的是，在经过原始数据整理后，发现未分配利润和递延税款贷项这两个项目中，基本上所有公司的财务报表中的数据都显示为零，没有分析和参考的价值，所以在这次分析中剔除。

那么，上面五个公式中的第三个和最后一个现在修正为：

留存收益融资率（RF）=盈余公积/总资产；财政融资率（FF）=（应交税费+国家股）/总资产。

在对原始数据进行初步分析的过程中，可以发现仅有两家公司的资产负债表中的应付债券有相应的数额，其余的公司中，均没有列示，详细可以见附录。

这是一个我们值得注意的特殊方面。

另外，有9家公司的应交税费为负，主要是这些公司增值税出现进项税金高于销项税以及年末所得税计算纳税时调减所致，这说明公司向国家财税机关将可以少交税款。

六、数据分析

（一）总体数据分析

按照前面各项分析指标进行分类和计算得出以下34家上市公司的分析表7.1。

表7.1南京市上市公司2009年半年融资结构表

股票代码

公司

商业信用融资率（CF）

银行信用融资率（BF）

留存收益融资率（RF）

股权融资率（SF）

财政融资率（FF）

600682

南京新百

10.33%

43.37%

4.81%

29.08%

1.80%

600403

欣网视讯

12.00%

0.00%

2.10%

47.78%

2.04%

000919

金陵药业

6.13%

0.73%

9.74%

28.27%

13.88%

002165

红宝丽

12.71%

16.61%

3.49%

38.68%

2.84%

600713

南京医药

57.24%

24.24%

0.82%

4.93%

1.26%

000525

红太阳

35.22%

43.55%

1.90%

8.41%

0.88%

600501

航天晨光

35.11%

22.20%

1.97%

25.68%

5.63%

600406

国电南瑞

47.42%

1.17%

4.72%

15.96%

3.00%

600889

南京化纤

21.17%

41.81%

4.25%

15.11%

4.52%

600358

国旅联合

5.16%

27.50%

0.70%

41.12%

13.69%

600087

长航油运

12.43%

36.76%

2.49%

17.89%

6.39%

600280

南京中商

20.25%

34.22%

3.31%

12.61%

-0.75%

002182

云海金属

26.25%

27.90%

0.46%

36.89%

-1.08%

600122

宏图高科

28.56%

31.31%

0.99%

26.59%

-0.24%

600287

江苏舜天

36.75%

30.55%

1.79%

9.95%

5.60%

600268

国电南自

29.54%

35.28%

0.79%

14.21%

4.17%

600064

南京高科

11.20%

26.47%

1.79%

35.79%

0.94%

600377

宁沪高速

5.30%

24.34%

6.20%

38.24%

13.98%

600128

弘业股份

23.11%

15.40%

2.88%

30.47%

2.30%

601007

金陵饭店

5.03%

0.16%

2.32%

43.52%

11.65%

600981

江苏开元

46.16%

5.34%

5.95%

15.98%

13.12%

002080

中材科技

14.19%

37.84%

1.34%

20.92%

3.83%

000421

南京中北

15.78%

31.28%

1.67%

10.85%

4.44%

600282

南钢股份

43.40%

19.27%

4.88%

18.20%

0.62%

600533

栖霞建设

14.44%

26.22%

1.39%

21.30%

4.19%

600970

中材国际

72.24%

7.99%

0.49%

4.73%

1.02%

600074

中达股份

2.41%

64.69%

1.38%

24.96%

0.03%

600775

南京熊猫

10.94%

24.40%

8.22%

32.28%

14.29%

002024

苏宁电器

57.67%

0.00%

1.31%

16.81%

1.29%

600250

南纺股份

42.42%

35.47%

2.49%

6.02%

2.20%

002040

南京港

0.65%

12.60%

5.19%

34.72%

20.11%

600562

高淳陶瓷

23.43%

30.53%

4.78%

31.94%

3.15%

000727

华东科技

17.46%

33.26%

8.33%

63.72%

7.84%

002090

金智科技

21.78%

0.00%

4.24%

48.68%

0.13%

为了更准确地反映南京市上市公司融资结构情况，本文在表7.1的基础上生成如下统计表，具体见表7.2。

表7.2南京市上市公司2009年半年融资结构统计表

统计量

商业信用融资率（CF）

银行信用融资率（BF）

留存收益融资率（RF）

股权融资率（SF）

财政融资率（FF）

平均值

24.23%

23.90%

3.21%

25.66%

4.96%

最大值

72.24%

64.69%

9.74%

63.72%

20.11%

最小值

0.65%

0.00%

0.46%

4.73%

-1.08%

根据这张统计表格，结合前面的详细表格数据，不难发现南京市上市公司的总体融资结构是这样的：

即按照平均情况看来，股权融资率最大，占到了25.66%，其次是商业信用融资率，为24.23%，紧随其后的是银行信用融资率，为23.90%的，留存收益融资率和财政融资率就低多了。

这一结果表明南京市上市公司的融资结构是以股权融资为首、其次是商业信用和银行信用，再次是财政融资，最后才是内源性融资——留存收益融资，这与我国的上市公司的整体融资情况相符合。

我国企业融资顺序是内源性融资比例低，而外源性融资比例高。

而在外源性融资中，股权融资比例高，债券融资比例低。

我国企业的融资顺序偏好是：

股权融资>内源融资〉债务融资，与关于融资结构著名的“啄食顺序理论”的不同。

“啄食顺序理论”是美国经济学家梅耶（Mayer）提出的关于融资结构问题的理论，其原则是内源性融资、外源性融资、间接融资、直接融资、债券融资、股票融资。

即，在内源融资和外源融资中首选内源融资；在外源融资中的直接融资和间接融资中首选间接融资；在直接融资中的债券融资和股票融资中首选债券融资。

经过长期的演进和发展，西方金融市场体系已经相当成熟和完善，资本市场十分发达，企业制度也已非常完善，企业行为非常理性化,完全在市场引导下进行。

西方企业融资的选择,先依靠内源性融资（留利和折旧）,然后才外源性融资。

外源性融资中,主要是通过发行企业债券、发行股票，从资本市场上筹措长期资本。

可见，西方企业融资方式的选择遵循的是“啄食顺序理论”。

[5]

在上述原因分析中，有一个没有在这张表上反映出来的数据更能说明问题，在对原始数据进行整理的过程中，发现在财务报表中有应付债券的数额的公司只有两家，分别是长航油运（600087）和宁沪高速（600377）。

其余的32家公司都没有发行债券来融资，似乎绝大多数公司都把重心放在了股权融资上面。

究其原因，不仅仅是我国债券市场发展较为滞后，企业发行债券融资的余地很小。

而且近年来,金融体系发生了很大的变化，银行加强了对贷款风险的控制,这不仅提高了上市公司的信贷成本，在很大程度上也形成了一种硬约束，而我国的法律约束，也是一个问题，我国《公司法》第一百六十一条要求企业发行债券必须具备以下条件：

“①股份有限公司的净资产额不得低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不得低于人民币6000万元；②累积债券总额不超过公司净资产总额的40%；③最近3年平均可分配利润足以支付债券1年的利息。

”由于这些条件的存在，使得上市公司发行债券的门槛被抬得很高，这样就把很多非国有企业、成长型企业等那些有发放债券筹集资金需求的企业拒之门外，许多公司只好放弃这一融资方式，而一味地去通过股权融资筹集资本。

分析完了整体，就要看个体的极端值情况了。

首先中材国际是商业信用融资率最大的，达到了72.24%。

这与该公司从事土木工程建筑业为主的业务有关，因为土木工程建筑周期长，应付款项和预收款项很大，自然就能够利用商业信用来融资，因此其商业信用融资率最大就不足为奇了，并且可以看到该公司的其他融资率都比较低，其股权融资率只有4.73%，也是34家公司中最低的，而银行信用融资率也比较低。

商业信用融资率最低的是南京港，只有0.65%，但是该公司的财政融资率却达到了20.11%，这与其他公司比起来是个大数目，是所有公司中财政融资率最高的，说明该公司能够很好地利用财政融资，这与南京政府大力发展扶持南京港口业有着密不可分的关系。

中达股份的银行信用融资率最高，64.69%的数值虽然能够让该公司充分利用财务杠杆的作用，但是这样却会带来企业股权资本所有者收益下降的风险，甚至可能会有破产风险，这需要引起重视。

欣网视讯、金智科技的银行信用融资率是0，该公司未能利用财务杠杆带来的收益，但其股权融资率分别为47.78%和48.68%，股权融资率偏高，这样容易受到股市的波动而产生极大的风险。

苏宁电器的银行信用融资率虽然是0，但是其商业信用融资率不低，达到了57.64%。

金陵药业的留存收益融资率最高，不过也只有9.74%，这说明南京市上市公司在内源性融资方面存在不足，不利于公司的长远发展。

云海金属的留存收益融资率和财政融资率都是最低的，分别为0.46%和-1.08%，同时该公司的商业信用融资率、银行信用融资率、股权融资率都高于平均值，这样的风险也不小，该公司需要调整融资结构。

由于南京市这34家上市公司所属性质也不同，而且所涉及的行业多种多样，它们所属性质以及所在的行业在一定程度上也影响着公司的融资结构。

下面本文将分别按性质和行业对南京市上市公司进行评价研究。

（二）按性质分析

上市公司按性质可分为国有和民营两种，因其性质不同，融资结构存在很大的差异，具体见表7.3：

表7.3南京市国有和民营上市公司融资结构表

性质

公司数

商业信用融资率（CF）

银行信用融资率（BF）

留存收益融资率（RF）

股权融资率（SF）

财政融资率（FF）

国有

24

23.49%

23.95%

3.55%

24.70%

6.79%

民营

10

26.03%

23.75%

2.41%

27.96%

0.58%

注：

以上融资率均为平均数

由上表看，存在着两个显著的差别：

1.南京市上市公司中国有性质的公司明显占多数，占70%以上。

这与南京的历史有关，作为全国重要的中心城市之一，加之地理位置、投资环境以及历史文化的原因，驻宁中央和省属单位较多，国有经济投资总量大，在全市经济总量中，公有制经济仍占主体地位，虽然非公有制经济在经济总量中的比重和对国家的贡献正在逐步提升，但与全国其他经济发达的城市相比，我市的非公有制经济所占比重相对较低，所以上市公司中国有性质的所占比例较大。

2.这两种性质的上市公司的财政融资率相差比较大，国有性质上市公司财政融资率明显高于民营上市公司，其中财政融资率为负的3家上市公司都是民营企业。

这说明，在南京大多数民营公司并没有充分利用财政融资的方式，或者说，在南京市财政融资对于民营公司来说并不是一个普遍渠道。

这应该是跟企业的性质有关的，在那些国有企业或者是国有控股的企业中，国家股占了相当大的比例，国家资金就为那些企业提供了一个很大的风险较小的融资方式。

因此民营上市公司很少或基本不能从这一渠道融资，相应就比较偏好股权融资方式。

（三）按行业分析

这34家上市公司经过初步分类，涉及商业经纪与代理业、零售业、计算机应用服务业、房地产开发与经营业等11个行业，根据这些分类，本文对各类行业的融资结构进行统计分析，具体见表7.4。

表7.4南京市上市公司按行业分析融资结构表

行业

公司数

商业信用融资率（CF）

银行信用融资率（BF）

留存收益融资率（RF）

股权融资率（SF）

财政融资率（FF）

商业经纪与代理业

4

37.11%

21.69%

3.28%

15.61%

5.80%

零售业

3

29.42%

25.86%

3.14%

19.50%

0.78%

计算机应用服务业

3

27.07%

0.39%

3.69%

37.47%

1.72%

房地产开发与经营业

2

12.82%

26.34%

1.59%

28.54%

2.57%

医药制造业

2

31.68%

12.49%

5.28%

16.60%

7.57%

通信及相关设备制造业

2

19.75%

27.85%

4.60%

29.43%

7.03%

化工业

4

20.82%

34.95%

2.75%

20.78%

3.02%

交通运输业

4

8.54%

26.25%

3.89%

25.42%

11.23%

其他制造业

7

25.37%

33.30%

3.23%

30.80%

2.91%

建筑业

1

72.24%

7.99%

0.49%

4.73%

1.02%

旅馆业

1

5.03%

0.16%

2.32%

43.52%

11.65%

旅游业

1

5.16%

27.50%

0.70%

41.12%

13.69%

注1：

以上融资率均为平均数

注2：

建筑业、旅馆业和旅游业因为是个案，只在表中列出，不参与分析。

由上表看，存在以下特点：

1.商业经纪与代理业、医药制造业和零售业的商业信用融资率高于其他方式的融资率，这说明这类公司商业