期权交易和策略体系.docx

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期权交易和策略体系

期权交易和策略体系

鲁证期货金融事业部

在世界范围内，有许多种挂牌期权在交易，如股票期权、指数期权和期货期权等等。

期权在范围广阔的实际应用中都可以起到作用，它们可以用来建立光是使用期权的策略，也可以用来取代其他的工具，它们还可以用来增强和保护投资者在标的工具中的头寸。

其交易策略包括日间交易体系、中期市场时机体系以及一些季节性的策略等等，本文就期权交易策略做一基本介绍。

一、期权基本交易策略

当投资者使用现货时，只有认为标的物的价格会上升时，投资人才会选择买入。

对于期货，如果投资人认为标的物的价格会上升，他就可以买入期货；相反地，如果投资人认为标的物价格会下跌，他可以选择卖出期货。

相比现货市场只能买涨多了一种交易手段。

而在期权市场上，投资人有更多的交易策略可以选择。

如果标的物价格上涨，他可以选择买入看涨期权，也可以选择卖出看跌期权；如果标的物价格下跌，他可以选择买入看跌期权，也可以选择卖出看涨期权。

正是由于期权买卖双方的权利和义务不对等，使得投资人在用期权进行交易时有更多的交易策略可以选择，基本交易策略即上面提到的买入看涨期权、买入看跌期权和卖出看涨期权、卖出看跌期权。

（一）期权交易损益图和表

使用期权进行交易时，可以通过一行一行的数字来表现头寸的盈亏情况，也可以通过图和表。

下面通过一个例子来看一下，假设XYZ股票交易价是50，它的7月50看涨期权的价格是3，则下面的图和表就清晰的展示了其盈亏情况。

表1XYZ股票的买进看涨期权盈亏表

股票价格

看涨期权

期权价格

盈亏结果/元

40

0

-300

45

0

-300

50

0

-300

53

3

0

55

5

+200

60

10

+700

70

20

+1700

不仅如此，其他复杂策略的盈亏情况也可以通过类似的表或者图来展现其在标的物价格变动时的盈亏状况。

下面的四个图分别展示了期权的四种基本策略的盈亏状况：

（二）买进期权

买进期权包括买进看涨期权和买进看跌期权两种，由于只需花费较少的期权费就可以达成这两种策略，因此它们具有高度杠杆作用，常被视为一种攻取的策略。

因为如果期权无价值地过期，你就会在一个相当短的时期内亏损掉你所有的投资。

当然，杠杆力是朝两方面都起作用的，你也可能获得大数目百分比的回报。

例如在上面例子中股票价格上涨了20%到60，期权就会价值1000元，和最初投入的300元相比，投资人可以盈利233%。

许多有经验的交易者宁愿买期权而不是买股票，因为他们觉得，如果在他们所选的期权中有个合理的百分比是赢家，也许只要30%或40%，那么赢钱的交易所提供的杠杆力，就会超出输钱的交易所带来的频繁但有限的亏损。

这样的策略关键是，在有赢利的时候要及时将赢利拿走。

要做到这一点，只需要卖掉已经拥有的期权，同时买进下一个执行价为上的同样数目的期权。

因为此时卖出的是实值期权，而买进的是平值期权。

专业的股票交易者常常为了一个目的而是用期权：

降低他们在一个头寸中所需要的投资。

为了建立一个本质上同股票头寸一样的期权头寸，应当买进或许是几乎没有时间剩下的实值期权。

因为通过买进实值期权，减少了花费在时间价值升水上的钱。

时间价值升水是一个期权中随着时间的消失而会被耗费掉的那一部分价值。

虚值期权的整个价值都是由时间价值升水组成的。

实值期权有很少或者根本没有时间价值升水。

实值期权的逐日表现同标的股票的表现最为接近。

有的交易者为了降低成本而买进虚值期权，尤其是买进虚值程度过深的期权，此时只有标的物的价格有较大幅度的波动时才会赢利。

虚值期权的Delta较低，如果把Delta看做是期权在到期可能成为实值的概率，就可以看出购买深度虚值期权的投机性有多高。

（三）卖出期权

和买入期权相比卖出期权被认为是风险更大的金融工具，因为你所收入的钱有限，但是如果标的物的价格变动很大，就会面对大额的亏损。

因此，在客户发生立权行为时，交易所和经纪公司会要求客户存入较高的保证金。

目前，业内比较流行的计算保证金的工具是SPAN系统，它是欧美等行业内的一种标准的风险分析程序，用来根据整个投资组合而计算客户所需的保证金数量。

二、持保的交易策略

如果一个交易者想要对拥有股票或期货时市场下行有所保护，他可以就这个股票或期货买进一手看跌期权。

拥有了看跌期权，就化解了许多下行方面的风险，而且仍然为上行方向的获益留下了许多余地，这样的策略成为持保看跌期权（CoveredPut），下图展示了该策略的损益情况：

可以看到，这个头寸赢利图的形状同拥有一个看涨期权的赢利图的形状是一样的。

如果两个赢利图有着同样的形状（就像买进看涨期权同这个用买进看跌期权来保护买进股票的策略），那么这两个策略就被看做是相等的，这就是说，它们的潜在赢利同潜在亏损都相同。

所以这个策略有时候也叫做合成看涨期权（syntheticcall）。

要注意的是，两个策略相等，并不意味着它们的回报率相等。

使用这个策略需要考虑的是：

你需要保多少资产，这个保险要管多长时间，还有你愿意出多少钱？

因为期权有不同的到期日，如果使用长期期权（LEAPS）的话，甚至可以到两年或者两年以上，而且有不同的定约价，所以通常会有许多选择，你可以把看跌期权的虚值部分看做是你的保险中的“自付”部分。

与持有标的资产相关的策略还有买入看涨期权，即持保看涨期权（CoveredCalls）立权。

此时，卖出的看涨期权现值了头寸在上方的赢利，但是收取了权利金，使得与单独持有现货相比在下方的有一定的空间，其损益图形见下图：

如果投资者处于标的资产的空头，也可以利用卖出看跌期权或者买入看涨期权来保护他的头寸，两种策略的损益情况如下：

注意到，上面四种股票（或期货）与期权的组合头寸，与持有一手看涨（看跌）期权的多头（空头）具有相同的损益曲线，如上所说，我们认为他们是相等的策略。

从这个意义上，持保看涨期权等策略就应看做是低投机性的组合，因为他们和期权立权具有相同的损益。

反过来说，如果认为他们是保守的策略，那么期权立权在某种意义上也没那么投机。

三、价差组合

在一个套利中，如果两手期权的到期月相同但执行价格不同，这个套利就是垂直套利。

垂直套利主要由两种：

牛市套利和熊市套利。

每一种都由看跌期权或者看涨期权构成。

事实上，这样的套利甚至可以用标的物和期权来构成。

1、牛市价差

牛市价差又称牛市套利，可以由看涨期权也可以由看跌期权来构建。

看涨期权牛市价差由买进一手较低执行价格的看涨期权，同时卖出相同到期日的较高执行价的看涨期权两部分组成。

下图显示了这样的头寸的赢利性。

因为潜在赢利是在上行方向的，想要这个策略赢利，对市场的看法就必须是看多的。

这也就是这个策略名字的由来。

在该策略中，投资者看好后市，但认为后市未必快速上升，并且投资者预计后市股指升至某一价位会获利回吐。

考虑到时间消耗因素，可能会对单独买入看涨期权不利。

此外投资者也不希望付出过多的权利金。

如果期权时昂贵的，那就尤其如此。

因此，投资者可以通过买入低定约价，并卖出高定约价的看涨期权，形成风险有限、回报也有限的稳妥策略。

如果在套利建立的时候标的物的价格接近或者低于较低的那个定约价，潜在赢利就会比潜在亏损大许多倍。

如果标的物的价格最初是在两个定约价的中间，那么潜在的赢利和潜在的亏损就大致相等。

最后，如果你建立的套利，它的标的物的价格等于或者高于较高的那个定约价，那么风险就比潜在的回报更大，但是赢利的可能性更高，因为两个期权在一开始的时候就都是实值的。

因此，牛市价差是一个低风险和低潜在赢利的策略，特别是如果要在到期日前取消这个头寸的话，就更是如此。

当然，如果投资者想要得到更大的潜在赢利，就必须建立一个标的物的价格接近较低的定约价的套利。

并且如果这个标的物的波动性很大，投资者就不应当老是因为期权有着许多时间价值升水而采取牛市价差这样的方法，因为此时放弃了许多上行方面的潜在赢利来得到一个套保的头寸。

上面使用的看涨期权牛市价差是要用债务来建立的，因为定约价较低的看涨期权的价格总是会比卖出的定约价较高的看涨期权要贵。

如果使用看跌期权建立一个相等的头寸，那么这个由看跌期权构建的牛市价差就是一个信用套利。

这个策略由卖出一个较高定约价的看跌期权，并同时买进一个定约价较低的看跌期权构成。

使用信用套利的好处是，在信用套利里，要求作为质押的保证金等于两个定约价之间的差额。

实际上，有另外一种方法来建立一个潜在赢利同牛市价差相同的头寸：

买进标的股票，买进一手虚值的看跌期权（它限制了下行的风险），并且出售一手虚值的看涨期权（它限制了上行的潜在赢利）。

这个头寸叫做领圈套利，它是一个相当流行的保护一个股票头寸的策略。

所有上述三种构建一个牛市价差的方法都被认为是相等的头寸。

2、熊市价差

熊市价差也是一个垂直套利，它使用与牛市价差相反的头寸而建立起来的，即：

如果使用的是看涨期权，则买进定约价较高的看涨期权，卖出定约价较低的看涨期权；如果使用的是看跌期权，则买进定约价较低的看跌期权，卖出定约价较高的看跌期权。

这样就都创造出一个在下行方向有潜在赢利的套利，因此就有了熊市价差这个名字。

同其他垂直套利一样，它们的潜在赢利和风险都是有限的。

用看涨期权构建熊市价差得到一笔信用，而用看跌期权构建熊市价差则是一手债务套利。

3、蝶式价差组合

蝶式价差组合（Butterflyspreads）是价差套利中的组合形式。

顾名思义，蝶式价差像蝴蝶一样，翅膀对称于身体两侧。

一般由三种四份具有相同期限但不同定约价的同种期权组成的头寸。

蝶式价差组合可由看涨期权也可由看跌期权组成，又有多头蝶式价差和空头蝶式价差之分，故而蝶式价差组合有四种基本类型：

1）看涨期权的正向蝶式价差组合，它由定约价分别为K1和K3的看涨期权多头和两份定约价为K2的看涨期权的空头组成；

2）看涨期权的反向蝶式价差组合，它由定约价分别为K1和K3的看涨期权空头和两份定约价为K2的看涨期权的多头组成；

3）看跌期权的正向蝶式价差组合，它由定约价分别为K1和K3的看跌期权多头和两份定约价为K2的看跌期权的空头组成；

4）看跌期权的反向蝶式价差组合，它由定约价分别为K1和K3的看跌期权空头和两份定约价为K2的看跌期权的多头组成，

其中定约价K1

下图显示了由看涨期权的组成的正向蝶式价差组合的盈亏情况：

如果投资人预期市场价格趋于稳定，希望在这个价格区间内能获利，可选用多头蝶式价差，以较低的定约价买进一个看涨期权，又以较高的定约价买进一个看涨期权，同时又以介于上述两个定约价之间的价格卖出两个看涨期权。

如果市场如所预期的那样只在较小的幅度内波动，可以获利；可能的损失只限于支付和收取的期权费之差。

它的风险有限，盈利也有限。

下表给出了当标的物价格变化时头寸的盈亏情况：