新能源汽车行业分析报告.docx
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新能源汽车行业分析报告
2018年新能源汽车行业分析报告
2018年7月
插图目录
图1:
行业增速放缓3
图2:
2010年不同细分市场产品布局密度4
图3:
2015年不同细分市场产品布局密度5
图4:
2018年不同细分市场产品布局密度5
图5:
主要乘用车企业市场占有率情况(单位:
%)6
图6:
90后大学生购买关注要素6
图7:
从产品品牌到完整品牌7
图8:
不同车企研发支出占收入比重(单位:
%)7
图9:
不同车企ASP情况(单位:
万元)7
图10:
车企毛利率情况(单位:
%)8
图11:
不同车企广宣费用占销售费用比重(单位:
%)8
图12:
不同车企销量情况(单位:
万辆)8
图13:
车企综合实力比拼优胜劣汰强者恒强9
图14:
近五年新能源汽车指数、销量和背景情况(单位:
辆,%)10
图15:
新能源汽车月度销量(2015-2018)(单位:
辆)11
图16:
新能源汽车销量区域情况(2017-2018.5)(单位:
%)11
图17:
2018年1-5月分城市车型结构对比(单位:
辆,%)12
图18:
2018年1-15月分城市价格结构对比(单位:
%)12
图19:
不同区域新能源汽车购车特征12
图20:
乘用车分续航车型数量统计(单位:
%)15
图21:
乘用车分电池能量密度比车型数量统计(单位:
%)15
图22:
客车行业近十年销量情况(单位:
辆,%)15
图23:
新能源客车分用途销量(单位:
辆)16
图24:
新能源客车分用途占比(单位:
%)16
图25:
客车分用途销量占比(单位:
%)16
图26:
2017年公交、座位新能源客车渗透率(单位:
%)16
图27:
全国公共汽电车保有量(单位:
万辆,%)17
图28:
全国公共汽电车运营线路数(单位:
条,%)17
图29:
客车企业毛利率情况(单位:
%)19
图30:
客车行业销量情况(单位:
%)19
图31:
客车分续航车型数量统计(单位:
%)19
图32:
客车分电池能量密度比车型数量统计(单位:
%)19
图33:
车企研发占收入比重(单位:
%)20
表格目录
表1:
利润表角度拆解行业长期投资逻辑4
表2:
2017年车企海外布局及销量情况(单位:
万辆,%)8
表3:
新能源乘用车补贴政策变化13
表4:
北汽新能源EC系列车型对比13
表5:
新能源汽车主要车型及规划14
表6:
造车新势力车型统计14
表7:
国内车企新能源客车海外市场崭露头角17
表8:
2015年纯电动客车补贴18
表9:
2016纯电动客车补贴18
表10:
2017纯电动客车补贴18
表11:
2018纯电动客车补贴.......................................................................18
一、传统乘用车:
增速回归平稳综合实力比拼强者愈强
(一)行业增速回归平稳从利润表看未来行业投资逻辑
历史经历两次购置税优惠政策,现阶段乘用车增速回归平稳,我们预计未来5-10年复合增长率保持在3%-5%之间。
受益2009年、2015年两次的购置税优惠政策以及2010年一线城市的陆续限购,乘用车行业持续保持两位数的高速增长,现阶段行业增速在高基数下回归个位数增长,未来考虑千人保有量的发展空间,首购需求和换购需求并行,我们预计未来5-10年行业复合增速在3%-5%之间。
图1:
行业增速放缓
行业增速回归平稳,我们从利润表角度出发,重新探讨随着行业销量变化行业投资逻辑的变化。
主要集中在以下四个方面:
1)车企从积极抢占市场空白点转到努力提高市占率。
随着行业增速放缓,细分市场车型密度增长,车企扩大销量的路径从抢占市场空白点投放车型过渡到提高市场占有率。
2)品牌塑造至关重要。
随着消费升级和市场竞争激烈,品牌塑造成为关键,提高品牌竞争力不仅能提高市占率,而且品牌溢价带来毛利率的提升。
3)研发费用和广告宣传费成为公司可持续发展的重要因素。
持续的研发决定未来成长潜力,成为未来竞争成败的先行指标;广告宣传必不可少,有效的广宣投入推动品牌的塑造和市占率的提升。
4)海外市场的布局,电动化、智能化的行业趋势拓展行业长期增长和盈利空间。
表1:
利润表角度拆解行业长期投资逻辑
简化利润表
影响因素
未来投资逻辑
营业收入
销量=市场规模*市场增长率*市场占有率
ASP:
产品线构成,不同级别产品占比影响;价格战
市场回归平稳增长,从抢占市场空白点转为提高市占率;从单纯的价格竞争转为品牌塑造
营业总成本
营业成本
原材料、人力成本、制造费用等
单车售价、品牌溢价以及产能利用率是关键
税金及附加
销售费用
运输费用、售后服务费、广告宣传费是主要构成广告宣传费与公司营销策略相关
广告宣传是品牌塑造的关键投入,提高营销能力和投入产出比
管理费用
研发费用是主要构成
研发费用决定新车投放频率,反映公司的竞争意愿
持续的研发决定未来成长潜力,成为未来竞争成败的先行指标
对联营和合营企业的投资收益
与投资对象的主营业务竞争力有关
投资对象的品牌力和市场地位是关键,投资强势品牌,能带来超行业的业绩增长。
新技术带来的商业模式以及海外投资都是潜在
的增长点
资料来源:
1、从抢占市场空白点到努力提高市占率
车型密度增加,车企提高销量的主要途径已经从抢占市场空白点到利用综合实力提高市占率。
对比2010、2015、2018三个阶段主要细分市场的车型,从车型数量上,轿车:
2010/2015/2018年车型合计分别为128款/223款/255款;SUV:
2010/2015/2018年车型合计分别为20款/155款/378款。
从价格区间上,主流价格区间10-15万车型中,轿车:
2010/2015/2018年车型合计分别为48款/67款/69款;SUV:
2010/2015/2018年车型合计分别为3款/41款/77款。
图2:
2010年不同细分市场产品布局密度
资料来源:
中汽协、上牌数、
图3:
2015年不同细分市场产品布局密度
资料来源:
中汽协、上牌数、
图4:
2018年不同细分市场产品布局密度
资料来源:
中汽协、上牌数、
市占率是车企综合能力的最直接衡量指标,也是影响车企近两年股价变化的直接指标。
市占率的提升源于公司综合能力的竞争,包括持续新车供应,精准的市场定位和优秀的市场营销,逐步积累的品牌效应和技术能力等等,近年来整车个股中表现较好的上汽集团、吉利汽车市占率都呈现逐步的提升。
行业已经进入优胜劣汰阶段,政策鼓励兼并重组、组建世界一流的汽车集团;优质车企的市占率有望进一步提升,具备长期投资价值。
《汽车产业投资管理规定》中表示:
鼓励企业通过股权投资、开展兼并重组和战略合作,联合开发产品,共同组织生产,提升产业集中度。
图5:
主要乘用车企业市场占有率情况(单位:
%)
资料来源:
中汽协、
2、从单纯价格竞争到自主品牌形象塑造
90后成为消费主流人群,对“品牌”的诉求推动车企进行品牌塑造。
现阶段,90后
成为主流消费主体,对车的诉求兼具“大”和“品牌、个性”。
对于90后群体,品牌是高
品质的代表,同时传递不同的个性、价值观;与70后相比,品牌少了“地位、身份”的象征,多了“个性、专业”的因素。
图6:
90后大学生购买关注要素
资料来源:
博报堂生活综研《创漩》;
自主车企尚处在产品品牌阶段,塑造完整的品牌形象是关键。
目前,自主品牌尚处产品品牌阶段,即拥有部分爆款产品,个别产品知名度比较高,如吉利的博越、上汽自主的荣威RX5,但较发达国家ABB等完整品牌的塑造仍有距离。
行业增速回归平稳的背景下,叠加消费者变化带来的新诉求,塑造完整的品牌至关重要,不仅助于提高市占率,且品牌溢价将带来毛利率的提升。
图7:
从产品品牌到完整品牌
资料来源:
通用官网、汽车之家、
3、持续+有效的研发和广宣是未来竞争力的先行指标
持续有效的研发投入决定未来车型投放数量和速度,是车企未来竞争力重要先行指标。
由于车企收入规模的不同,研发支出的绝对额差异很大,但占收入与的比重在3%-5%之间,对比主要上市车企,吉利近三年的研发投入比较大,长城相对较低(上汽集团由于合资贡献主要业绩,基于合并报表的研发占收入比不具备参考性)。
ASP和毛利率一定程度上反映研发投入的效益情况,持续有效的研发推动新车陆续投放,一定程度上提高ASP和整体毛利率水平。
从ASP来看,绝对值近三年累计增长较高的为吉利汽车,ASP从2015年的5.94万元提升至7.45万元;广汽自主出现下降,ASP从2015年的15.08万元下降到2017年的
14.07万元,除了研发可能的影响外,与公司产品线拓宽也有一定关系。
从毛利率来看,上汽、吉利和广汽自主稳步上升,其中广汽毛利率趋势和ASP趋势相违背我们预计是规模化带来毛利率的提升。
图8:
不同车企研发支出占收入比重(单位:
%)图9:
不同车企ASP情况(单位:
万元)
资料来源:
公司公告,资料来源:
公司公告,
图10:
车企毛利率情况(单位:
%)
资料来源:
公司公告,
市场竞争激烈,车型投放密集,有效的广告宣传费短期对业绩产生一定影响,长期促进车企品牌形象塑造和销量的提升。
从广宣费用占销售费用比重来看,长城汽车增速最大,从2017年的销量情况来看,整体销量基本持平,广宣对2017年业绩产生一定拖累,但WEY作为高端品牌的推出,需要时间累积品牌效应。
图11:
不同车企广宣费用占销售费用比重(单位:
%)图12:
不同车企销量情况(单位:
万辆)
资料来源:
公司公告,资料来源:
公司公告,
4、海外布局、商业模式创新带来新的增长点
虽然近期中美贸易战关于汽车关税调整反复,叠加海外投资政治风险和汇兑风险,但海外市场,尤其是“一带一路”政策推动下,中亚等发展中国家市场为国内车企未来发展提供新的空间。
2017年国内整车出口量共计89.1万辆,同比增长25.8%;中国自主品牌,上汽、吉利、长城等也不断提升产品竞争力并加快海外布局。
表2:
2017年车企海外布局及销量情况(单位:
万辆,%)
车企
2017海外布局进展
2017年海外销售
销量
同比增速
上汽集团
上汽正大泰国新工厂、印尼基地竣工投产;MGZS和ConferoS上市销售,MG印度公司工厂改造和地产化推进
17万
31.8%
吉利汽车
计划增设海外工厂,18年投资90亿美元收购戴姆勒9.69%股份
1.2万
-46%
长城汽车
奥地利、韩国技术中心正式运营,海外技术中心合计达到6个;俄罗斯、澳大利亚及南非成立销售子公司,开始运营;
3.7万
139%
广汽集团
广汽(硅谷)研发中心正式运营,在此基础上进一步布局全球网络,包括推进建设底特律、洛杉矶等海外研发机构
——
——
长安汽车
计划主动出击快速突破海外市场
——
——
资料来源:
公司公告,(吉利出口销量下滑主要基于公司采取慎重策略以降低出口市场的财务风险,为降低外币兑换风险,公司制定增设海外工厂,提升以当地货币计价的成本占比)
科技创新和消费升级赋予行业新的生命力,智能互联、无人驾驶、共享体验经济等技术和新商业模式创新不断涌现。
车企积极布局,将目前从产品盈利延伸至服务环节,为未来业绩增长提供新的增长点。
(二)马太效应凸显优选强势车企
行业增速回归平稳的背景下,叠加消费升级和科技创新,车企竞争转为综合实力的比拼,行业依然进入优胜劣汰阶段。
过去行业增速较高,在售车型数量较少,市场价格空白点多,车企通过抢占市场空白点投放车型,爆款车型的成功率较高,带动公司1-2年销量的快速增长;目前情况发生诸多变化,在售车型众多,竞争激烈,价格战经常发生,车企必须要基于持续有效的研发,不断更新换代及投放新车型,通过扎实的产品和精准有效的广告宣传打造产品形象,从而做到市占率的提升。
图13:
车企综合实力比拼优胜劣汰强者恒强
资料来源:
整理
整车持续推荐上汽集团。
2018年合资品牌延续新车周期,自主品牌持续发力,行业分化过程中公司市占率预计持续提升,演绎强者恒强。
合资品牌销量稳健增长:
上汽大众通过加大SUV产品投放,产品结构改善优化;上汽通用凯迪拉克、别克结构占比提升,整体单车收入向上;上汽通用五菱在消费升级背景下通过宝骏加速商转乘战略。
自主品牌持续发力:
新品周期带动销量快速增长,新能源乘用车潜在领先者。
预估2018、2019和2020年EPS分别为3.19元、3.54元和3.89元,维持“强烈推荐”评级。
二、新能源汽车:
后补贴时代市场化竞争加速
(一)后补贴时代市场对政策、销量和盈利能力敏感性依次递增
后补贴时代,市场对于新能源汽车政策、销量和行业盈利能力的敏感依次上升。
从历史表现和我们的分析框架中,新能源汽车指数市场表现大概分为三个阶段:
1)基于政策推动,形成新能源汽车主题投资机会。
我国新能源汽车的起步主要依托政策的大力支持,高额的补贴和公交等领域新能源化的强制要求带来初期市场需求,2015年及以前的新能源汽车主题投资机会对于政策的敏感性非常强。
2)骗补事件补贴调整,政策正向性影响减弱,市场对于销量的敏感性提高,形成销量高增长期间阶段性投资机会。
2016年骗补事件带来行业首次大幅调整,补贴政策发生变化:
技术指标更加细化,补贴退坡常态化,政策的正向性减弱;政策培育的新能源市场是否能实现市场化发展,补贴退坡背景下销量变化成为重要指标。
3)后补贴时代,市场对于销量敏感的同时,开始重视新能源汽车的盈利能力。
2017年上半年,虽然受到大盘调整的影响,但在新能源汽车销量高增长的同时,部分车企盈利能力呈现下降,新能源汽车指数整体向下。
图14:
近五年新能源汽车指数、销量和背景情况(单位:
辆,%)
资料来源:
WIND,中汽协,
(二)新能源乘用车:
供给端创新推动市场真实需求
1、非限购城市:
销量占比过半A00级为主力限购城市:
A级为主力
新能源乘用车快速发展,从示范运营、限购城市逐步发展到非限购城市,目前非限购城市凭借A00车型贡献过半。
2015-2017新能源乘用车销量分为32.9/50.2/76.8万辆,呈现高速增长态势,需求从主要集中在一线限购城市逐步拓展到非限购城市。
2017年、
2018年累计前5个月非限购城市销量占比分别为55.1%/59.8%,其中A00级乘用车占比
67%左右,成为销量贡献的主力。
图15:
新能源汽车月度销量(2015-2018)(单位:
辆)
资料来源:
中汽协,
图16:
新能源汽车销量区域情况(2017-2018.5)(单位:
%)
资料来源:
中汽协,上牌量,
“限购城市”和“非限购城市”:
车型结构、价格分布差异较大。
1)车型:
限购城市A级轿车销量占比最高,为34.8%;紧凑型SUV次之,占比13.7%。
非限购城市A00轿车销量占比最高,达到67.2%。
2)价格:
限购城市车型价格分布较为平均,15-20万、20-25万以及25-30万价格区间的车型销量基本1:
1:
1,其他少数为剩余价格段车型;非限购城市20万以下车型销量占比为79.2%,其中10-15万占比25.0%。
图17:
2018年1-5月分城市车型结构对比(单位:
辆,%)图18:
2018年1-15月分城市价格结构对比(单位:
%)
资料来源:
中汽协、上牌数、资料来源:
中汽协、上牌数、
“限购城市”和“非限购城市”新能源汽车消费结构的差异基于购买需求的不同。
限购城市主要为首购、刚需,基于家庭需求,对空间有一定诉求,倾向选择A级车;非现购车城市增购用户占比相对高,并且受预算影响,多购置补贴后10万左右的车型。
图19:
不同区域新能源汽车购车特征
资料来源:
东风日产新能源汽车市场需求调研,
2、在售车型更新换代应对补贴调整和市场变化
新能源乘用车补贴金额逐年下滑,补贴续航门槛提高,引入新技术考核指标。
我们统计了近四年补贴政策,具体呈现以下变化:
1)补贴续航门槛提高。
从2015年的80KM到2016-2018过渡期的100Km,再到目前最新的150KM;2)补贴整体金额下滑,鼓励高续航车型。
如续航250KM以上车型,2017年补贴4.4万元,2018年正式期对续航进一步细化,250-300KM补贴3.4万元,300KM以上分为两个区段分别补贴4.5和5万元。
3)引入电池能量密度比和能耗指标,标准更加细化科学。
表3:
新能源乘用车补贴政策变化
2015
2016
2017
2018
过渡期
正式期
续航
金额
续航
金额
续航
金额
续航
金额
续航
金额
国补
80-150
2.8
100-150
2.5
100-150
2
100-150
1.4
150-200
1.5
150-250
4
150-250
4.5
150-250
3.6
150-250
2.52
200-250
2.4
250以上
4.8
250以上
5.5
250以上
4.4
250以上
3.08
250-300
3.4
300-400
4.5
400以上
5
地补
基本按照同国补1:
1发放
基本按照同国补1:
1发放
基本地补不超过国补的50%
地补购置资金逐渐转为支持充电设施建设运营、新能源汽车使用和运营环节
资料来源:
财政部,(注:
2018年补贴增加调整系数:
单车补贴金额=历程补贴标准*电池系统能量密度调整系数*车辆能耗调整系数;另外2018年设置过渡期)
车企通过增加续航、调整配置来实现新能源乘用车的更新换代,以应对补贴调整的变化。
以北汽新能源EC系列为例:
随着补贴门槛的提高和补贴的降低,2017年上市的
EC180、EC200,假设厂家补贴不变,地补为国补的50%,则2017/2018年正式期补贴合计分别10.2/7.05万元,同比降低2.7万元;对于2017年终端售价只有4-5万之间的车型来说,消费者购车预算是第一因素,不会承担全部的补贴降低额,车企基于盈利的角度也难全部承担;通过提高续航里程,增加带电量成为车企的应对方式。
从2018年新发布的新能源汽车推广应用推荐目录中,发现预计今年Q3上市的EC系列新车型,续航均有所提高,补贴合计基本能保持和前期相同的水平,意味在定价合理的情况下终端售价变化不大,仍在消费者可接受的范围。
表4:
北汽新能源EC系列车型对比
车型
EC180灵动版
EC200灵动版
EC3
上市时间
2017.1
2017.8
预计2018Q3
车体结构
5门4座两厢轿车
5门4座两厢轿车
5门4座两厢轿车
5门4座两厢轿车
长*宽*高
3675*1630*1518
3675*1630*1518
3675*1630*1518
3675*1630*1518
续航里程(km,工况法)
156
162
206
270
电池系统能量密度比(Wh/kg)
103.48
130.72
121.29
143.92
工况条件下百公里耗电量(Y)
(kwh/100km)
14.90
13.50
12.20
11.90
市场指导价
15.18
15.88
——
——
国补2017/2018
3.6/1.5
3.6/1.5
2.4
3.4
地补2017/2018
1.8/0.75
1.8/0.75
1.7
1.7
厂家补贴卫蓝基金2017/2018
4.8/4.8
4.8/4.8
4.8
4.8
补贴合计
10.2/7.05
10.2/7.05
8.9
9.9
补贴后价格2017/2018
4.98/8.13
5.68/8.83
——
——
资料来源:
汽车之家、新能源汽车推广应用推荐目录,(注:
2018年补贴为正式期标准,厂家补贴2018年假定和2017年一样)
3、车企加速布局新势力风起云涌供给丰富推动市场化进程
电动化趋势下,传统车企加速布局,造车新锐纷纷涌入,供给端丰富推动市场化进程。
一方面,传统车企加速新能源产品投放,另一方面,造车新势力纷纷发布量产车型,虽然从车型发布到量产交付客户,受到多方质疑,但势必带来市场竞争,推动新能源汽车
供给端的创新和发展。
表5:
新能源汽车主要车型及规划
车企
车型及未来规划情况
现售车型
荣威e950、e550、ERX5、Ei5;eRX5、ei6
上汽
新车型
MarvelX、ZSEV;名爵6PHEV
规划
2020年按车型EV累计13款;2020年按车型PHEV累计17款
现售车型
EC180、EC200、EH300、ES210、EU260/400、EU5-R550、EU5-R500、EV160、EX360
北汽新能
新车型
EC3
源
规划
双品牌战略:
北汽新能源和ARCFOX品牌(主打中高端市场),未来共推出18款全
新车型
比亚迪
现售车型
e5、e6、宋、元、秦EV;唐、宋、秦PEHV
现售车型
帝豪GSe、帝豪EV、博瑞GEPHEV、帝豪PHEV、
吉利汽车
新车型
博越PHEV、GE11
规划
未来四年计划推出30款全新产品
广汽集团
现售车型
传祺GE3、GS4PHEV、GA3SPHEV
规划
未来每年至少推出两款全新的智能纯电动产品
长城汽车
现售车型
C30、P8
长安汽车
现售车型规划
奔奔EV、长安CS15EV、逸动EV、奔奔min-e;逸动PHEV、CS75PHEV
分三阶段推出27款纯电动产品:
12款商用车、6款MPV、2款SUV和7款轿车
江淮汽车
现售车型
iEV6E、iEV7、iEVA50、iEV7S、iEV6S
奇瑞汽车
现售车型
eQ1、艾瑞泽5e、艾瑞泽7e、奇瑞eQ、瑞虎3xe
资料来源:
整理
表6:
造车新势力车型统计
造车新势力
车型名称
预计量产交付时间
续航里程
厂商指导价
生产厂家
蔚来汽车
ES8
2018
355
44.8-54.8
江淮汽车
威马汽车
EX5
2018
300-460
17.98-29.88
自产
小鹏汽车
G3
2018
304
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- 新能源 汽车行业 分析 报告