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寿险行业分析报告
2017年寿险行业分析报告
2017年11月
一、供需两端的变化决定寿险的高景气周期........................................3
1、供需关系决定寿险市场的长期增长................................................................4
2、未来中国寿险市场的增长将由需求端驱动....................................................5
3、代理人边际产能将是保费增长趋势的重要前瞻性指标................................7
二、中产家庭崛起将驱动寿险需求端高增长,增量来自三四五线城市.....................................................................................................................8
1、中产家庭的需求崛起推动保费高增长............................................................8
2、中国寿险保费规模长期空间超过8万亿元..................................................11
3、三四五线城市将是未来最大的增量市场......................................................14
未来中国寿险市场的增长由需求端驱动。
中国寿险保费规模是需求端和供给端共同决定的,需求端主要由中产家庭数量决定,供给端则主要由代理人数量决定。
中国寿险行业长期处于供给追赶需求的状态,经过2014-2017年的爆发式增长:
1)目前寿险的供给端和需求端接近平衡,简单的代理人数量扩张将拉低边际产能;2)行业的增长模式将转变为需求端驱动,中产家庭数量的增长将成为关键因素;3)代理人边际产能是保费增长的重要前瞻性指标,边际产能稳定表明高增速将持续。
中产崛起将驱动寿险保费高增长,增量来自三四五线城市。
通过对中国寿险需求端的分析,我们预计:
1)随着数量更大、受教育程度更高、收入更高的80后和90后年龄段人口逐步跨入中产阶层,中国寿险的核心客户群将快速增长,推动寿险需求未来10年持续高增长;2)基于我们的测算,中国寿险保费长期成长空间超过8万亿元(2016年2.2万亿元);3)三四五线城市的新兴中产家庭将带来巨大增量市场。
中国中产家庭数量已进入爆发期,这将驱动寿险保单的需求在未来10年持续高速增长。
一、供需两端的变化决定寿险的高景气周期
中国寿险保费规模是需求端和供给端共同决定的,需求端主要由中产家庭数量决定,供给端则主要由代理人数量决定。
中国寿险行业长期处于供给追赶需求的状态,经过2014-2017年的爆发式增长,我们认为:
1)目前寿险的供给端和需求端接近平衡,简单的代理人数量扩张将拉低边际产能;2)行业的增长模式将转变为需求端驱动,中产家庭数量的增长将成为关键因素;3)代理人边际产能是保费增长的重要前瞻性指标,边际产能稳定表明高增速将持续。
1、供需关系决定寿险市场的长期增长
供需关系决定了寿险市场的长期增长,其中,寿险的需求端主要由中产家庭数量决定,供给端则主要由代理人数量决定,监管政策变化亦会影响供给端。
寿险保费规模是由需求端和供给端共同决定的。
和其他行业一样,寿险的市场的增长决定于供给和需求两端的变化。
当供给和需求同时上升带来市场规模的长期增长。
需求端主要由中产家庭数量决定。
这是由于只有当收入和教育程度达到一定水平之后,居民才会有保障和储蓄意识(死亡、医疗、养老、投资风险)并有多余的收入来支付保费,从而产生对长期寿险保单的需求。
收入较低的小康家庭则只能将有限的收入优先用于生活开支,保障主要依靠社保系统,因此对寿险保单需求很有限。
供给端主要由代理人规模决定。
代理人规模是寿险供给端的核心指标,这是由于长期寿险保单的销售主要依赖于代理人渠道。
尽管银保和网销渠道也贡献保费,但是这两个渠道的销售保单本质上类似于银行理财,其规模主要由外部经济变量(股市、利率等)和金融行业监管政策(一行三会)决定,无法反映寿险的真实需求。
监管政策变化会对供给端带来影响。
监管政策的影响主要表现为对代理人渠道和产品的影响,例如:
1)2015年前的统一代理人资格考试实质上限制了代理人数量;2)2013-2015年的寿险产品费率改革从产品层面放宽了限制。
*上层中产及富裕家庭指家庭可支配月收入在12500元以上
2、未来中国寿险市场的增长将由需求端驱动
通过分析寿险市场的供需关系变化,我们将中国寿险行业分为5个发展阶段,分别是:
►阶段1(2011年以前)供给端驱动高增长:
由于中国寿险行业刚开始市场化进程,供给端远未满足需求端,因此这一阶段的保费的高速增长主要由供给端驱动,体现为代理人数量和人均产能同时提升。
►阶段2(2011-2013年)监管压抑供给端增长:
中国中产家庭数量快速增长,推动寿险需求端崛起,但是代理人资格考试制度限制了代理人数量的扩张,同时保监会对于产品费率的限制导致行业无法提供有吸引力的产品,供给端的增长严重滞后于需求端,这一阶段保费增长缓慢;
►阶段3(2014-2017年)监管放宽,供给端追赶需求:
中国中产家庭数量快速增长,寿险需求端持续高增长,2015年代理人资格考试的取消推动代理人数量爆发式增长,保监会产品费率限制逐步放开,供给端开始快速追赶需求端,因此这一阶段的保费的增长主要由代理人数量扩张驱动。
►阶段4(2018-2025年)需求端驱动增长:
中国中产家庭数量持续提升,寿险需求端持续高增长,供给端随着需求端同步提升,这一阶段的保费的增长主要由需求端(中产家庭数量增长)驱动,代理人数量和人均产能保持较快增长。
►阶段5(2025年之后)需求端增长放缓:
中国中产家庭数量稳定,寿险的需求随人均收入增长放缓,需求端与供给端保持平衡,这一阶段的保费增长缓慢,代理人数量和人均产能保持稳定。
回顾过去的发展阶段,中国寿险行业长期处于供给端追赶需求端的状态。
经过2014-2017年爆发式增长:
1)目前中国寿险市场供给端和需求端已接近平衡,简单的扩张供给端(代理人数量)将带来的边际产能下行;2)行业的增长模式将转变为由需求端驱动,中产家庭数量的增长将成为关键因素。
3、代理人边际产能将是保费增长趋势的重要前瞻性指标
当代理人边际产能保持增长时,行业会通过大幅增员来推动保费增长,保费将高速增长;
当代理人边际产能增长放缓时,行业出于竞争和规模的考虑仍会持续增员,保费将保持高速增长;
当代理人边际产能出现下行时,行业出于增员边际成本的考虑放缓增员,保费增速将放缓。
目前来看,尽管行业代理人数量已经高速增长已持续超过2年,2017年上半年行业代理人产能仍然保持稳定。
我们预计行业出于竞争和规模的考虑仍会持续增员,推动保费保持较高增速。
由于2017年上半年代理人产能同比增速已显著放缓,我们将密切关注代理人边际产能的变化以判断未来保费的增长趋势。
二、中产家庭崛起将驱动寿险需求端高增长,增量来自三四五线城市
通过对中国寿险需求端的分析,我们预计:
1)随着数量更大、受教育程度更高、收入更高的80后和90后年龄段人口逐步跨入中产阶层,中国寿险的核心客户群将快速增长,推动寿险需求未来10年持续高增长;2)基于我们的测算,中国寿险保费长期成长空间超过8万亿元(2016年2.2万亿元);3)三四五线城市的新兴中产家庭将带来巨大增量市场。
1、中产家庭的需求崛起推动保费高增长
寿险的核心客户群主要来自于收入和教育水平较高的中产家庭。
根据北美精算师学会(SocietyofActuaries)2014年的专题问卷调查报告《变化中的中国中产阶层寿险市场》(“TheChangingMiddleMarketForLifeInsuranceInChina”),我们总结了潜在有意愿购买寿险人群的特征:
年收入水平在18万元以上:
调查数据显示,年收入高于18万元的人群中的77%会购买寿险,而年收入在6-12万元之间的人群的这一数字仅为51%。
这是由于只有当收入达到一定水平之后,居民才会有多余的收入来支付保费,从而产生对长期寿险保单的需求。
收入较低的小康家庭则只能将有限的收入优先用于生活开支,保障主要依靠社保系统,因此对寿险保单需求很有限。
教育水平在大专以上:
调查数据显示,大专及以上教育水平的人群中的70%会购买保险,而大专以下的人群中的这一数字仅为16%。
这是由于接受过高等教育的人群的风险保障意识和金融产品的理解能力大幅高于低教育水平的人群。
此外,教育水平越高的人群越愿意都买保障型产品,大专及以上教育水平的人群中的27%会购买保障型保单,而低教育水平人群这一比例仅为16%。
过去几年正是中产家庭数量的高速增长带来了需求端的爆发,推动了中国寿险保费(尤其是保障型产品)快速增长:
中高收入家庭数量快速扩张:
2010-2015年中国中产家庭数量从2000万大幅增长至5000万,占总家庭数比例从7%提升至17%;
高等教育水平普及率大幅提升:
2010-2015年中国大专及以上学历占总人口从1.35亿大幅增长至1.83亿,占比从10%大幅提升至13%。
中产家庭数量的快速扩张将驱动寿险需求端高速增长。
当前中国寿险的主要客户群体为70后的中产阶层。
未来10年,随着数量更大、
受教育程度更高、收入更高的80后和90后年龄段人口逐步跨入中产阶层,中国寿险的核心客户群基数快速增长,推动寿险需求持续高增长。
具体来看:
从收入角度分析:
根据BCG预测,2020年中国中产和富裕家庭数量将达到1亿户,相对2015年翻番,占家庭数量比例从17%提升至30%,我们预计2020年后中国中产和富裕家庭占比将持续提升;
从教育水平角度分析:
根据人口普查数据,中国70后年龄段共计2.2亿人,其中大专学历以上比例仅为13%;80后年龄段共计2.2亿人,其中大专学历以上比例为24%;90后年龄段共计1.9亿人,其中大专学历以上比例为33%。
未来风险保障意识更强、对金融产品理解程度更高的80后和90后将逐步替代70后成为寿险消费的主力,寿险的核心客户基数将持续高增长。
2、中国寿险保费规模长期空间超过8万亿元
基于可比市场的横向比较,我们测算中国2025年寿险保费规模将达8.8万亿元。
我们设定了乐观、中性、保守三种情景,分别假设到2025年中国的寿险保费深度可以达到现在的亚洲发达市场平均水平(包括香港、台湾、日本、韩国、新加坡,平均为10.6%),现在的日本和韩国的平均水平(7.3%)、新加坡水平(5.5%)。
我们选取这几个市场(包括香港、台湾、日本、韩国、新加坡)主要基于这几个市场的文化、经济发展模式、金融市场发展模式等和中国都比较相似,具有参考性和可比性。
我们预计随着中国居民收入水平和教育程度的爆发推动保险需求的崛起,未来十年内中国可实现对这些市场的追赶。
参考中金宏观组对未来GDP增速的预测,我们估算出三种假设下的情景:
乐观情景(香港和台湾的平均水平):
2025年中国寿险保费达到12.9万亿元,年复合增速达到25%;
中性情景(亚洲发达市场平均水平):
2025年中国寿险保费达到8.8万亿元,年复合增速达到20%;
保守情景(日本和韩国的平均水平):
2025年中国寿险保费达到6.7万亿,年复合增速达到16%;
基于静态的假设,我们测算中国寿险保费规模上限为8.2万亿,(其中保障型产品空间2.7万亿元,储蓄型产品空间5.5万亿元),较目前仍有2.7倍增长空间。
主要假设包括:
1)中国约有5.5亿人口会有寿险需求(剔除贫困人口和60岁以上人口);2)居民对寿险的需求分为保障需求和储蓄需求,总需求为两者之和;3)不考虑通货膨胀和人均收入提高。
具体计算过程如下:
长期保障需求:
假设投保人会通过购买长期重疾险和定期寿险来分别满足保障需求。
目前市场上主流的重疾险产品(如新华的“健康无忧”等)件均保费一般为4,000元/年,定期寿险(中国人寿的“国寿祥泰”等)件均保费一般为1,000元/年。
我们假设两者合计5,000元/年。
因此中产家庭保障需求对应每年2.7万亿元保费收入;
长期储蓄需求:
假设投保人会通过购买分红险来满足长期储蓄需求。
目前市场上主流的长期储蓄型产品(如中国人寿的“鑫福年年”、平安寿险的“尊宏人生”等)的件均保费一般超过10,000元/年,我们假设为10,000元/年。
因此满足中产家庭储蓄需求会产生每年5.5万亿元保费收入;
总需求:
保障需求和储蓄需求合计产生每年~8.2亿人民币保费收入,较目前仍有2.7倍增长空间。
3、三四五线城市将是未来最大的增量市场
三四五城市的寿险保费增速开始超越过一二线城市。
2015年三四五线城市寿险保费增速为26%,超过一二线城市2个百分点,三四五线城市已经占到总保费的46%。
三四五线城市寿险保费增速高增长主要由于这些地区的新兴中产家庭数量快速扩张。
三四五线城市的汽车消费数据从侧面验证了这些地区中产家庭数量的高增长:
2015年中国三四五线城市汽车上牌量增速分别为11.9%、19.9%、19.4%,明显超过一二线城市(分别为-15.2%、10.4%、8.3%)。
我们认为三四五线保费将持续高增长,是未来最大的增量市场,主要由于三四五线城市:
1)中产家庭数量增长更快。
根据BCG预测,2015到2020年中国上层中产和富裕家庭将增长5000万户,其中约一半(2500万户)来自于四线及以下城市;2)保费深度低,未来增长空间大。
三四五线城市寿险保费深度为1.7%,远低于一二线的2.1%。
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